Đăng vào: 2025-10-30
Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào thứ Tư, ngày 29 tháng 10, đưa lãi suất quỹ liên bang xuống 3,75%-4,00%, mức thấp nhất kể từ đầu năm 2022.
Tuy nhiên, phát biểu tại cuộc họp báo của Chủ tịch Fed Jerome Powell đã làm dấy lên nghi ngờ về việc liệu ngân hàng trung ương có đưa ra đợt cắt giảm tiếp theo tại cuộc họp ngày 17-18 tháng 12 hay không.
Powell tuyên bố các quan chức đang "lơ là" về tình hình kinh tế và gợi ý Fed có thể tạm dừng chu kỳ cắt giảm lãi suất để đánh giá dữ liệu sắp tới. Thị trường ngay lập tức điều chỉnh kỳ vọng, với các nhà giao dịch hiện chỉ định mức 45% khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12, giảm so với mức 75% trước khi có thông báo.
Giọng điệu thận trọng đánh dấu sự thay đổi đáng kể so với mức giảm mạnh 50 điểm cơ bản được đưa ra vào tháng 9, báo hiệu chiến dịch nới lỏng của Fed có thể sắp kết thúc.
Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đã bỏ phiếu hạ phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang xuống 3,75%-4,00%, đánh dấu lần cắt giảm thứ hai liên tiếp sau lần cắt giảm nửa điểm lớn hơn vào tháng 9. [1]
| Hệ mét | Trước | Hiện hành | Thay đổi |
|---|---|---|---|
| Lãi suất quỹ liên bang | 4,00%–4,25% | 3,75%–4,00% | -25 điểm cơ bản |
| Tỷ lệ chiết khấu | 4,50% | 4,25% | -25 điểm cơ bản |
| Tổng cộng 2025 lần cắt giảm | 75 điểm cơ bản | 100 điểm cơ bản | Bao gồm tháng 9 và tháng 10 |
| Tỷ lệ cao nhất (tháng 7 năm 2023) | 5,25%–5,50% | – | -150 bp kể từ đỉnh |
Tuyên bố của FOMC khẳng định ủy ban sẽ "đánh giá cẩn thận" dữ liệu sắp tới trước khi thực hiện các điều chỉnh tiếp theo, một ngôn ngữ thường báo hiệu khả năng tạm dừng thay đổi chính sách. Cuộc bỏ phiếu hôm thứ Tư chứng kiến hai ý kiến phản đối: Stephen Miran bỏ phiếu cho việc cắt giảm 50 điểm cơ bản, trong khi Jeffrey Schmid ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất, cho thấy những chia rẽ mới nổi trong ủy ban.
Trong buổi họp báo, ông Powell nhấn mạnh rằng Fed đã đạt được "tiến triển đáng kể" về lạm phát, vốn đã giảm từ mức đỉnh 9,1% xuống mức hiện tại khoảng 2,7%. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng các quan chức cần thêm bằng chứng cho thấy lạm phát đang tiến triển bền vững hướng tới mục tiêu 2% trước khi cam kết cắt giảm thêm.
Ngoài ra, Fed tuyên bố sẽ kết thúc chương trình cắt giảm bảng cân đối kế toán vào ngày 1 tháng 12, chấm dứt chính sách thắt chặt định lượng đã loại bỏ thanh khoản khỏi thị trường tài chính kể từ giữa năm 2022.
Trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu đầy biến động, quyết định của ngân hàng trung ương quyền lực của Mỹ về việc điều chỉnh chi phí vay vốn luôn là tâm điểm chú ý. Đây là một phần quan trọng trong khung chính sách tiền tệ nhằm duy trì sự ổn định và tăng trưởng kinh tế bền vững, ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường tài chính.
Bình luận của Powell trong cuộc họp báo cho thấy sự thay đổi rõ rệt về giọng điệu so với các cuộc họp trước, dẫn đến sự không chắc chắn đáng kể về quyết định của tháng 12.
"Chúng tôi không vội vàng điều chỉnh chính sách thêm nữa", Powell tuyên bố, đồng thời lưu ý rằng khả năng phục hồi của nền kinh tế cho phép Fed hành động thận trọng. Ông nhấn mạnh ba yếu tố làm phức tạp thêm quyết định hồi tháng 12:
Sự mơ hồ của thị trường lao động: Dữ liệu việc làm gần đây cho thấy sự yếu kém, nhưng các quan chức không thể xác định liệu điều này phản ánh sự suy giảm thực sự hay các yếu tố tạm thời như bão và đình công.
Lạm phát vẫn tiếp diễn: Lạm phát cơ bản vẫn cao hơn mục tiêu, trong đó lạm phát ở lĩnh vực dịch vụ đặc biệt khó kiểm soát.
Rủi ro trong quá trình chuyển đổi chính trị: Các chính sách về thuế quan và nhập cư mà chính quyền Trump sắp tới đề xuất có thể làm thay đổi đáng kể triển vọng kinh tế.
Powell thừa nhận rằng "chúng ta vẫn chưa thực sự cảm nhận được mức độ dai dẳng" của áp lực lạm phát. Lời thừa nhận này trái ngược hoàn toàn với đánh giá lạc quan hơn hồi tháng 9 rằng lạm phát đang giảm bền vững.
Cuộc họp tháng 10 đã phơi bày những bất đồng ngày càng gia tăng trong FOMC. Stephen Miran, người mới được Trump bổ nhiệm, đã phản đối việc cắt giảm 50 điểm cơ bản, lập luận rằng sự yếu kém của thị trường lao động đòi hỏi phải có hành động quyết liệt. Ngược lại, Jeffrey Schmid đã bỏ phiếu giữ nguyên lãi suất, lo ngại rằng việc nới lỏng thêm có nguy cơ làm bùng phát lạm phát.
Các thành viên theo đường lối diều hâu, bao gồm Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack và Chủ tịch Fed Kansas City Jeffrey Schmid, đã công khai tuyên bố ưu tiên tạm dừng để đánh giá dữ liệu kinh tế. Những người theo đường lối ôn hòa như Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee tiếp tục ủng hộ việc cắt giảm lãi suất thêm, viện dẫn rủi ro thất nghiệp gia tăng. Cuộc tranh luận nội bộ này sẽ tiếp tục gay gắt trước thềm cuộc họp tháng 12.
Thị trường tài chính phản ứng ngay lập tức với động thái cứng rắn của Powell, khi các nhà giao dịch giảm mạnh kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong thời gian tới.
Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm: Tăng từ 4,28% lên 4,32% do kỳ vọng cắt giảm lãi suất giảm bớt.
Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm: Tăng lên 4,18%, làm đường cong lợi suất dốc hơn một chút.
Chỉ số đô la: Tăng 0,4% do kỳ vọng lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn đã hỗ trợ đồng tiền này.
Vàng: Giảm 1,2% do nhu cầu trú ẩn an toàn giảm và đồng đô la mạnh.
Thị trường chứng khoán phản ứng trái chiều, với cổ phiếu công nghệ giảm do lo ngại chi phí vay sẽ tiếp tục tăng cao hơn dự kiến. Chỉ số S&P 500 giảm 0,3% trong phiên giao dịch sau giờ làm việc sau cuộc họp báo của Powell.
Chênh lệch lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm/10 năm đã mở rộng lên +14 điểm cơ bản, tiến xa hơn khỏi vùng đảo ngược. Sự gia tăng này thường báo hiệu thị trường kỳ vọng Fed sẽ giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn, làm giảm bớt lo ngại về suy thoái kinh tế trong ngắn hạn nhưng hạn chế sự mở rộng định giá cổ phiếu.
Các nhà kinh tế đã nhanh chóng điều chỉnh dự báo sau thông điệp thận trọng của Fed. Goldman Sachs hiện chỉ đặt ra khả năng 40% cho đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 12, giảm so với mức 60% trước đó. Các nhà kinh tế của Bank of America đã lùi thời điểm tạm dừng dự kiến sang tháng 12, dự báo sẽ không có đợt cắt giảm nào nữa cho đến tháng 3 năm 2026.
Biểu đồ chấm tháng 9 - dự báo kinh tế hàng quý của Fed - cung cấp cái nhìn sâu sắc quan trọng về nơi các nhà hoạch định chính sách kỳ vọng lãi suất sẽ ổn định, mặc dù không có dự báo cập nhật nào được công bố tại cuộc họp tháng 10.
| Năm | Phép chiếu trung vị | Phạm vi quan điểm | Chi tiết chính |
|---|---|---|---|
| Kết thúc năm 2025 | 3,50%–3,75% | 2,75%–4,25% | 9 thành viên ở mức trung bình, 6 thành viên cao hơn |
| Kết thúc năm 2026 | 3,25%–3,50% | 2,50%–4,00% | Một lần cắt giảm thêm 25bp |
| Kết thúc năm 2027 | 3,00%–3,25% | 2,25%–3,75% | Tỷ lệ trung lập đang đến gần |
| Dài hạn | 3,00% | 2,50%–3,50% | Ước tính tỷ lệ trung lập |
Dự báo tháng 9 cho thấy sẽ có thêm hai lần cắt giảm lãi suất nữa vào năm 2025 (đã được thực hiện vào ngày 29 tháng 10), đưa lãi suất về mức 3,50%-3,75% vào cuối năm. Tuy nhiên, cuộc họp báo tháng 10 của Powell cho thấy lần cắt giảm lãi suất thứ hai dự kiến vào tháng 12 hiện vẫn chưa chắc chắn.
Đáng chú ý, biểu đồ điểm cho thấy sự phân tán đáng kể giữa các thành viên FOMC. Sáu thành viên dự báo lãi suất cuối năm 2025 ở mức 4,00%-4,25%, cho thấy không có sự ủng hộ nào cho việc cắt giảm thêm trong năm nay. Chín thành viên dự báo lãi suất trung bình ở mức 3,50%-3,75%, trong khi một thành viên ngoại lệ - có thể là Stephen Miran - dự báo lãi suất thấp tới 2,75%-3,00%.
Biên độ rộng này minh họa cho cuộc tranh luận nội bộ của Fed về lập trường chính sách phù hợp. Phe diều hâu cho rằng biên độ 3,75%-4,00% hiện tại đã cung cấp đủ hỗ trợ dựa trên khả năng phục hồi kinh tế. Phe ôn hòa phản bác rằng sự suy yếu của thị trường lao động đòi hỏi phải cắt giảm thêm bảo hiểm.
Những dự báo về sự thay đổi trong mức lãi suất điều hành của Fed thường được định hình bởi nhiều yếu tố kinh tế. Đặc biệt, hiện tượng lạm phát và giảm phát đóng vai trò quyết định, buộc các nhà hoạch định chính sách phải cân nhắc kỹ lưỡng trước khi đưa ra bất kỳ động thái nào.
Fed sẽ nhận được hai bản công bố dữ liệu quan trọng trước khi quyết định lập trường chính sách của tháng 12.
Báo cáo việc làm tháng 10 cho thấy chỉ có 12.000 việc làm được bổ sung, mức tăng hàng tháng yếu nhất kể từ tháng 12 năm 2020. Tuy nhiên, các quan chức Cục Thống kê Lao động ước tính rằng cơn bão Helene và Milton đã làm giảm tạm thời mức tăng trưởng tiền lương khoảng 100.000 vị trí.
Báo cáo tháng 11 sẽ cho thấy liệu sự suy yếu của tháng 10 có phản ánh sự suy thoái thực sự của thị trường lao động hay chỉ đơn thuần là những gián đoạn do thời tiết. Các nhà kinh tế dự báo sẽ có sự phục hồi lên 180.000-200.000 việc làm được tạo ra khi ảnh hưởng của bão giảm dần và công nhân đình công quay trở lại.
Tỷ lệ thất nghiệp sẽ được đặc biệt chú ý. Mức 4,1% của tháng 10 vẫn tương đối thấp so với tiêu chuẩn lịch sử, nhưng bất kỳ mức tăng nào lên 4,5% đều sẽ làm dấy lên lo ngại về sự suy yếu của nền kinh tế.
Chỉ số giá tiêu dùng tháng 11, được công bố chỉ sáu ngày trước cuộc họp của Fed, sẽ ảnh hưởng đáng kể đến quyết định này. CPI cốt lõi đạt mức 3,3% hằng năm vào tháng 9, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed. [2]
Lạm phát nhà ở: 4,9% mỗi năm, đóng góp khoảng 0,6 điểm phần trăm vào CPI cốt lõi.
Dịch vụ ngoài nơi trú ẩn: Chiếm khoảng 3,8%, do chi phí chăm sóc sức khỏe và vận chuyển.
Lạm phát hàng hóa: Gần bằng 0 hoặc hơi âm, tạo ra ít áp lực tăng giá.
Tăng trưởng tiền lương: Thu nhập trung bình theo giờ tăng 4,0% hàng năm, cao hơn mức tăng năng suất và gây áp lực lên chi phí dịch vụ.
Các quan chức muốn thấy lạm phát cơ bản giảm xuống mức 2,5% hoặc thấp hơn trước khi cam kết cắt giảm thêm. Bất kỳ sự tăng tốc nào của lạm phát gần như chắc chắn sẽ dẫn đến sự chững lại trong tháng 12. Chi phí nhà ở vẫn là mối quan tâm hàng đầu, vì nhà ở chiếm khoảng một phần ba rổ CPI và cho thấy sự giảm tốc hạn chế.
Để có cái nhìn toàn diện về triển vọng kinh tế và các quyết sách sắp tới, việc phân tích các yếu tố kinh tế vĩ mô là cực kỳ cần thiết. Các nhà phân tích luôn theo dõi sát sao các dữ liệu quan trọng như thước đo giá tiêu dùng để đánh giá áp lực giá cả và kỳ vọng lạm phát, từ đó hình dung rõ hơn về đường hướng của nền kinh tế.
Chính quyền Trump sắp tới mang đến thêm sự bất ổn cho tính toán chính sách của Fed, trong khi hành động của các ngân hàng trung ương quốc tế cung cấp bối cảnh so sánh quan trọng.
Tổng thống đắc cử Trump đã công bố kế hoạch tăng thuế quan đáng kể, có khả năng áp thêm 10-20% thuế đối với tất cả hàng nhập khẩu và 60% thuế đối với hàng hóa Trung Quốc. Bằng chứng lịch sử từ năm 2018-2019 cho thấy mức thuế quan như vậy sẽ làm tăng lạm phát thêm 0,5-1,0 điểm phần trăm, đồng thời làm chậm tăng trưởng kinh tế - một sự kết hợp gây đình trệ lạm phát, làm phức tạp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.
Trong giai đoạn áp thuế 2018-2019, Fed ban đầu giữ nguyên lãi suất trước khi thực hiện ba lần cắt giảm lãi suất bảo hiểm khi tăng trưởng chậm lại. Tuy nhiên, lạm phát khi đó vẫn được kiểm soát ở mức 2,0-2,3%, trong khi lạm phát hiện tại bắt đầu từ mức cơ sở 2,7% cao. Sự khác biệt này đồng nghĩa với việc Fed có ít dư địa để nới lỏng chính sách hơn nếu thuế quan đẩy giá cả tăng cao trong khi tăng trưởng suy yếu.
Powell tuyên bố rằng "chúng tôi không đoán mò, không suy đoán, và không giả định" về những thay đổi chính sách được đề xuất. Fed sẽ chờ đợi việc triển khai cụ thể trước khi đưa các chính sách mới vào dự báo kinh tế.
| Ngân hàng trung ương | Tỷ giá hiện tại | Hành động gần đây | Động thái dự kiến tiếp theo |
|---|---|---|---|
| Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ | 3,75%–4,00% | -25bp vào ngày 29 tháng 10 | Có khả năng tạm dừng vào tháng 12 |
| Ngân hàng Trung ương Châu Âu | 3,25% | -25bp vào ngày 17 tháng 10 | Có khả năng cắt giảm vào tháng 12 |
| Ngân hàng Anh | 4,75% | Được tổ chức vào ngày 7 tháng 11 | Giữ vững qua Q1 |
| Ngân hàng Nhật Bản | 0,50% | Được tổ chức vào ngày 31 tháng 10 | Giữ vô thời hạn |
| Ngân hàng Canada | 3,75% | -50bp vào ngày 23 tháng 10 | Có khả năng cắt giảm vào tháng 12 |
Lập trường thận trọng của Fed trái ngược với chính sách nới lỏng mạnh mẽ hơn của Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Canada, cả hai đều đang đối mặt với tăng trưởng kinh tế yếu hơn Hoa Kỳ. Sự khác biệt về chính sách này hỗ trợ sức mạnh của đồng đô la và tạo ra những trở ngại cho các nhà xuất khẩu Hoa Kỳ.
Giai đoạn 1995-1996 là ví dụ gần nhất với tình hình hiện tại. Chủ tịch Fed Alan Greenspan đã thực hiện ba lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như một "biện pháp bảo hiểm" cho nguy cơ suy yếu kinh tế, sau đó tạm dừng khi tăng trưởng tăng tốc trở lại. Nền kinh tế sau đó tăng trưởng mạnh mẽ thêm bốn năm nữa mà không cần nới lỏng thêm.
Cả hai giai đoạn đều có sự hạ cánh nhẹ nhàng khi lạm phát giảm xuống mức mục tiêu, mức cắt giảm vừa phải (75-100 điểm cơ bản) thay vì nới lỏng mạnh mẽ, thị trường lao động mạnh với lạm phát giảm và sự bùng nổ năng suất nhờ công nghệ.
Thị trường lao động ngày nay cho thấy khả năng phục hồi tốt hơn (tỷ lệ thất nghiệp là 4,1% so với 5,6% năm 1995), lạm phát hiện tại bắt đầu từ mức cơ sở cao hơn (2,7% so với 2,0% năm 1995), chính sách tài khóa hiện nay mang tính mở rộng hơn với mức thâm hụt lớn hơn và tình hình chính trị bất ổn hơn đáng kể.
Powell đã nhắc rõ đến chiến lược năm 1995-1996 trong các bài phát biểu gần đây, cho thấy Fed hiện tại có thể áp dụng cách tiếp cận tương tự là cắt giảm hạn chế sau đó tạm dừng trong thời gian dài.
Nếu Fed tạm dừng vào tháng 12, những tác động đáng kể sẽ xuất hiện đối với chiến lược định vị tiền tệ toàn cầu và chiến lược thu nhập cố định.
Tỷ giá USD/JPY có khả năng sẽ tiếp tục tăng lên 155-157 nếu Fed giữ nguyên lãi suất trong khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) duy trì lãi suất 0,50%. Chênh lệch lãi suất mở rộng 325 điểm cơ bản này hỗ trợ hoạt động giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) ưu tiên tài sản bằng đô la hơn là bằng yên.
Tỷ giá EUR/USD chịu áp lực giảm về mức 1,05-1,06 khi ECB tiếp tục cắt giảm lãi suất trong khi Fed tạm dừng, nới rộng khoảng cách lãi suất xuyên Đại Tây Dương lên khoảng 50 điểm cơ bản. Sự suy yếu của tăng trưởng châu Âu càng làm gia tăng thêm sự dễ bị tổn thương của đồng euro.
GBP/USD có thể tìm thấy hỗ trợ gần mức 1,28-1,29 khi lập trường cứng rắn của Ngân hàng Anh giữ nguyên lãi suất ở Anh so với Khu vực đồng tiền chung châu Âu, mặc dù vẫn thấp hơn mức của Hoa Kỳ.
Lợi suất trái phiếu kho bạc có thể sẽ ổn định hoặc tăng nhẹ nếu tháng 12 có sự gián đoạn. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tìm thấy ngưỡng hỗ trợ ở mức 4,25-4,35% sẽ phản ánh việc thị trường định giá lại kỳ vọng lãi suất cuối kỳ cao hơn, từ 3,25% lên 3,50-3,75%.
Chênh lệch tín dụng có thể tăng thêm 10-15 điểm cơ bản do lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn gây áp lực lên người vay vốn sử dụng đòn bẩy. Trái phiếu lợi suất cao sẽ đặc biệt dễ bị tổn thương nếu Fed giữ lãi suất gần 4% lâu hơn dự kiến.
Trái phiếu đô thị có thể vượt trội hơn trái phiếu kho bạc nếu các đề xuất cải cách thuế từ chính quyền Trump tạo ra nhu cầu đối với chứng khoán miễn thuế. Tuy nhiên, lo ngại về nguồn cung có thể làm giảm lợi thế này.
Kỳ vọng lãi suất cuối kỳ cao hơn sẽ gây áp lực lên định giá cổ phiếu, đặc biệt là đối với các cổ phiếu tăng trưởng dài hạn trong lĩnh vực công nghệ và chăm sóc sức khỏe. Việc lãi suất chiết khấu tăng 25 điểm cơ bản đồng nghĩa với việc giá trị hợp lý của Nasdaq 100 sẽ giảm khoảng 3-4%. [3]
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm mục đích (và không nên được coi là) tư vấn tài chính, đầu tư hoặc các hình thức tư vấn khác mà chúng ta nên tin cậy. Không có ý kiến nào trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào là phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
[1] https://www.cnbc.com/2025/10/29/fed-rate-decision-october-2025.html
