連邦準備制度理事会による3年ぶりの低水準への利下げは2025年最後となるか？

連邦準備制度理事会は10月29日水曜日に金利を25ベーシスポイント引き下げ、フェデラルファンド金利を2022年初頭以来の最低水準となる3.75%～4.00%とした。

しかし、FRBのジェローム・パウエル議長の記者会見での発言は、FRBが12月17～18日の会合でさらなる利下げを行うかどうか疑問を投げかけている。

パウエル議長は、当局は経済状況について「見当識障害を抱えている」と述べ、今後の経済指標を見極めるために利下げサイクルを一時停止する可能性があると示唆した。市場は即座に期待を調整し、トレーダーが織り込む12月の利下げ確率は、発表前の75%から45%に低下した。

この慎重な姿勢は、9月に実施された50ベーシスポイントの積極的な利下げからの大きな転換を示しており、FRBの金融緩和策が終わりに近づいている可能性を示唆している。

連邦準備制度理事会は10月に金利を何に引き下げたのか?

連邦公開市場委員会はフェデラルファンド金利の目標レンジを3.75%～4.00%に引き下げることを決議した。これは9月の0.5%ポイントの大幅な引き下げに続き、2回連続の引き下げとなる。

FOMCの声明では、委員会は更なる調整を行う前に、入手するデータを「慎重に評価する」と述べられており、これは通常、政策変更の一時停止の可能性を示唆する表現である。水曜日の投票では2人の反対票が出た。スティーブン・ミラン氏は50ベーシスポイントの利下げに賛成した一方、ジェフリー・シュミット氏は金利据え置きを支持し、委員会内で新たな分裂が生じていることが露呈した。

パウエル議長は記者会見で、インフレ率がピーク時の9.1%から現在の2.7%程度まで低下していることについて、FRBは「相当な進歩」を遂げてきたと強調した。しかし、追加利下げに踏み切る前に、インフレ率が2%の目標に向けて持続的に推移していることを示すさらなる証拠が必要だと強調した。

さらに、FRBは12月1日にバランスシート縮小プログラムを終了し、2022年半ば以来金融市場から流動性を奪ってきた量的引き締めを終わらせると発表した。

パウエル議長が12月の利下げの可能性は低いと示唆したのはなぜか?

パウエル議長の記者会見での発言は、これまでの会合とは明らかにトーンが変わっており、12月の決定について大きな不確実性を生み出した。

パウエル議長の主な発言は一時停止の可能性を示唆している。

「我々は政策の更なる調整を急ぐつもりはない」とパウエル議長は述べ、経済の回復力によりFRBは慎重に行動できると指摘した。議長は12月の決定を複雑化させた3つの要因を挙げた。

経済の不確実性要因:

• 労働市場の曖昧さ：最近の雇用データは弱さを示しているが、当局はこれが本当に悪化したことを反映しているのか、それとも嵐やストライキなどの一時的な要因によるものなのかを判断できない。

• インフレの持続性: コアインフレ率は目標を上回っており、サービス部門のインフレ率は特に堅調である。

• 政治移行リスク: トランプ新政権が提案する関税と移民政策は、経済見通しを大きく変える可能性がある。

パウエル議長は、残存するインフレ圧力が「どれほど持続的であるか、まだはっきりとは分からない」と認めた。これは、インフレは持続的に低下しているとの9月のより自信に満ちた評価とは対照的である。

連邦準備制度理事会メンバーの立場は分裂を露呈:

10月の会合では、FOMC内部の意見の相違が深刻化していることが露呈した。トランプ大統領によって新たに任命されたスティーブン・ミラン氏は、労働市場の弱さには積極的な行動が必要だと主張し、50ベーシスポイントの利下げに反対票を投じた。一方、ジェフリー・シュミット氏は、追加緩和はインフレ再燃のリスクを懸念し、金利据え置きに投票した。

クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁やカンザスシティ連銀のジェフリー・シュミット総裁を含むタカ派の委員たちは、経済指標を見極めるために利下げを一時停止することが望ましいと公に表明している。一方、シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁のようなハト派の委員たちは、失業リスクの高まりを理由に、引き続き追加利下げを主張している。こうした内部論争は、12月の会合に向けてさらに激化するだろう。

市場はFRBの利下げとパウエル議長の発言にどう反応したか?

金融市場はパウエル議長のタカ派的方向転換に即座に反応し、トレーダーらは短期的な利下げへの期待を大幅に引き下げた。

直近の市場の動き:

• 10年国債利回り：利下げ期待の低下により4.28%から4.32%に上昇。

• 2年国債利回り: 4.18% に急上昇し、利回り曲線は若干スティープ化しました。

• ドル指数: 長期にわたる金利上昇期待が通貨を支え、0.4%上昇。

• 金: 安全資産としての需要減退とドル高により1.2%下落。

株式市場の反応はまちまちで、借入コストが予想以上に高止まりするとの懸念からテクノロジー株が下落した。パウエル議長の記者会見後、S&P500種株価指数は時間外取引で0.3%下落した。

利回り曲線への影響:

2年債と10年債の利回り差は+14ベーシスポイントに拡大し、逆転領域からさらに遠ざかりました。この利回り差の拡大は、市場がFRBによる金利の長期的維持を予想していることを示唆しており、短期的な景気後退懸念は後退するものの、株価の上昇は抑制される可能性がある。

FRBの慎重なメッセージを受けて、エコノミストたちはすぐに予想を修正した。ゴールドマン・サックスは、12月の利下げ確率を従来の60%から40%に引き下げた。バンク・オブ・アメリカのエコノミストは、利下げ休止の時期を12月に延期し、2026年3月まで追加利下げはないと予測している。

2026年の金利見通しに関するFRBの予測

9月のドットプロット(FRBの四半期経済予測)は、政策担当者が金利がどこに落ち着くと予想しているかについて重要な洞察を提供しているが、10月の会合では最新の予測は発表されなかった。

2025年9月のドットプロットの内訳：

9月の予測では、2025年にさらに2回の利下げ(10月29日に既に実施済み)が示されており、年末までに金利は3.50%～3.75%となる見込みです。しかし、パウエル議長の10月の記者会見では、12月に予定されている2回目の利下げが不透明であることが示唆されている。

注目すべきは、ドットプロットがFOMCメンバー間のばらつきを明らかにした点だ。6人の参加者は2025年末の金利を4.00%～4.25%と予想し、年内の追加利下げを支持していないことを示唆した。9人は中央値として3.50%～3.75%を予想した一方、スティーブン・ミラン氏と思われる1人の外れ値は2.75%～3.00%という低い水準を予想した。

この大きなレンジは、FRB内部で適切な政策スタンスをめぐる議論を浮き彫りにしている。タカ派は、経済の回復力を踏まえると、現在の3.75%～4.00%のレンジで既に十分な支援を提供していると主張する。一方、ハト派は、労働市場の弱体化には追加的な利下げが必要だと反論している。

12月の運命を決める経済データは何か

連邦準備制度理事会は12月の政策スタンスを決定する前に、2つの重要なデータ発表を受けることになる。

11月の雇用統計(12月6日発表)

10月の雇用報告では、雇用者数はわずか1万2000人増加し、2020年12月以来の最低の月間増加数となった。しかし、労働統計局の当局者は、ハリケーン・ヘレンとハリケーン・ミルトンの影響で、一時的に雇用者数が約10万人減少したと推定している。

11月の報告では、10月の雇用者数の減少が真の労働市場の悪化を反映したものなのか、それとも単に天候による混乱によるものなのかが明らかになる。エコノミストは、嵐の影響が薄れ、ストライキ中の労働者が職場に戻るにつれて、雇用者数は18万～20万人増加すると予測している。

失業率は特に注目されるだろう。10月の4.1%は歴史的に見て依然として比較的低い水準だが、4.5%に向けて上昇すれば、経済の弱体化を懸念する声が高まるだろう。

11月のインフレデータ(12月11日発表):

FRB会合のわずか6日前に発表される11月の消費者物価指数(CPI)は、この決定に大きな影響を与えるだろう。9月のコアCPIは前年比3.3%となり、FRBの目標である2%を大きく上回った。

インフレ構成の内訳を見ると、どこでインフレが依然として続いているかがわかる

• 住宅インフレ率：年間4.9%、コアCPIに約0.6パーセントポイント寄与。

• シェルター以外のサービス：医療費と交通費の負担により、約 3.8% で稼働している。

• 商品のインフレ率：ほぼゼロまたはわずかにマイナスで、上昇圧力はほとんどない。

• 賃金上昇：平均時給は年間 4.0% 上昇し、生産性の向上を上回り、サービスコストを圧迫している。

当局は、追加利下げに踏み切る前に、コアインフレ率が2.5%以下に低下することを期待している。インフレが少しでも加速すれば、12月の利下げは事実上確実になる。住宅費は依然として最大の懸念材料であり、住宅費は消費者物価指数(CPI)の約3分の1を占めており、減速は限定的である。

トランプ関税は連邦準備制度の政策にどのような影響を与えるか?

トランプ政権の発足によりFRBの政策計算にさらなる不確実性がもたらされる一方、国際中央銀行の行動は重要な比較文脈を提供する。

連邦準備制度理事会の決定に影響を与える政策提案：

トランプ次期大統領は大幅な関税引き上げ計画を発表しており、全ての輸入品に10～20%、中国製品には60%の関税を課す可能性がある。2018年から2019年までの歴史的データから、このような関税はインフレ率を0.5～1.0%押し上げる一方で経済成長を鈍化させることが示唆されている。これはFRBの政策を複雑化するスタグフレーション的な組み合わせである。

2018～2019年の関税期間中、FRBは当初金利を据え置き、その後、経済成長の鈍化を受けて3回の利下げを実施した。しかし、当時のインフレ率は2.0～2.3%に抑制されていたのに対し、現在のインフレ率は2.7%という高い水準から始まっている。この差は、関税によって物価が上昇し、経済成長が鈍化した場合、FRBには緩和余地が少ないことを意味する。

パウエル議長は、提案された政策変更について「推測したり、憶測したり、想定したりしない」と述べた。FRBは、新たな政策を経済予測に組み込む前に、具体的な実施を待つことになる。

世界の中央銀行の比較:

FRBの慎重な姿勢は、米国よりも経済成長の鈍化に直面している欧州中央銀行(ECB)とカナダ銀行のより積極的な金融緩和策とは対照的である。この政策の乖離はドル高を後押しし、米国の輸出企業にとって逆風となっている。

FedExが最後に金利を引き下げ、その後一時停止したのはいつ?

1995年から1996年にかけての出来事は、現在の状況に最も近い例である。FRB議長のアラン・グリーンスパン氏は、経済の潜在的な弱体化に対する「保険」として、25ベーシスポイントの利下げを3回実施したが、経済成長が再び加速したため利下げを一時停止しました。その後、経済は追加緩和を必要とせずに、さらに4年間力強く拡大した。

1995～1996 年との主な類似点:

両期間とも、インフレが目標に向かって低下するソフトランディング、積極的な緩和ではなく小幅な利下げ(75～100ベーシスポイント)、インフレ低下を伴う堅調な労働市場、テクノロジー主導による生産性の急上昇が特徴であった。

主な違い:

今日の労働市場はより回復力があり(失業率は 1995 年の 5.6% に対して 4.1%)、現在のインフレ率はより高い水準から始まっており(1995 年の 2.0% に対して 2.7%)、財政政策はより拡張的であり、赤字は拡大しており、政治的な不確実性は大幅に高まっている。

パウエル議長は最近の演説で1995～1996年の戦略を明確に参照しており、現在のFRBも限定的な利下げに続いて長期の休止という同様のアプローチを取る可能性を示唆している。

12月の停滞が通貨市場と債券市場に及ぼす影響

連邦準備制度理事会が12月に政策を一時停止した場合、世界通貨のポジショニングと債券戦略に大きな影響が出てくる。

通貨市場への影響:

FRBが政策金利を据え置き、日銀が0.50%の政策金利を維持した場合、USD/JPYは155～157ドルに向けて上昇を続ける可能性が高い。この325ベーシスポイントの金利差拡大は、円よりもドル資産を優遇するキャリートレードを後押しする。

ECBが利下げを継続する一方でFRBは利下げを一時停止しており、大西洋間の金利格差が約50ベーシスポイント拡大しているため、EUR/USDは1.05～1.06への下落圧力に直面している。欧州経済の弱さはユーロの脆弱性を強めている。

イングランド銀行のタカ派的な金利据え置き姿勢により、英国の金利はユーロ圏に比べると高い水準に維持されるものの、依然として米国の水準を下回っているため、GBP/USDは1.28～1.29付近でサポートを見つける可能性がある。

債券市場の位置付け:

12月に利上げが一服すれば、米国債利回りは安定するか、小幅上昇する可能性が高い。10年債利回りが4.25～4.35%で下支えされるとすれば、これは市場が最終金利の期待値を3.25%から3.50～3.75%へと引き上げていることを反映している。

金利の長期高騰がレバレッジをかけた借り手に圧力をかけるため、信用スプレッドは10～15ベーシスポイント拡大する可能性があります。FRBが予想よりも長く金利を4%近辺に据え置く場合、ハイイールド債は特に脆弱な状況に陥る可能性があります。

トランプ政権による税制改革案によって非課税証券への需要が高まれば、地方債は国債を上回るパフォーマンスを示す可能性がある。しかし、供給懸念がこうした優位性を相殺する可能性もある。

リスク資産への影響:

最終金利の上昇期待は、特にテクノロジーおよびヘルスケアセクターの長期成長株の株価バリュエーションに圧力をかけるだろう。割引率が25ベーシスポイント上昇すると、ナスダック100指数の適正価値は約3～4%下落することになる。

免責事項: この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。