Станет ли снижение ставки Федерального резерва до трехлетнего минимума последним событием 2025 года?

В среду, 29 октября, Федеральная резервная система снизила процентные ставки на 25 базисных пунктов, доведя ставку по федеральным фондам до 3,75–4,00%, что является самым низким показателем с начала 2022 года.

Однако выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла на пресс-конференции поставило под сомнение тот факт, что центральный банк пойдет на новое снижение ставки на заседании 17–18 декабря.

Пауэлл заявил, что чиновники «действуют вслепую» в отношении экономических условий, и предположил, что ФРС может приостановить цикл снижения ставки, чтобы оценить поступающие данные. Рынки немедленно скорректировали ожидания: теперь трейдеры оценивают вероятность снижения ставки в декабре всего в 45%, тогда как до объявления вероятность составляла 75%.

Осторожный тон знаменует собой существенный отход от агрессивного снижения на 50 базисных пунктов, проведенного в сентябре, и сигнализирует о том, что кампания ФРС по смягчению денежно-кредитной политики, возможно, подходит к концу.

До какого уровня Федеральная резервная система снизила ставки в октябре?

Федеральный комитет по открытым рынкам проголосовал за снижение целевого диапазона ставки по федеральным фондам до 3,75%-4,00%, что стало вторым снижением подряд после более значительного снижения на полпункта в сентябре. [1]

В заявлении FOMC утверждается, что комитет «тщательно оценит» поступающие данные, прежде чем вносить дальнейшие коррективы, что обычно означает потенциальную паузу в изменении политики.

В ходе голосования в среду было два голоса против: Стивен Миран проголосовал за снижение на 50 базисных пунктов, а Джеффри Шмид высказался за сохранение ставок на прежнем уровне, что выявило возникающие разногласия внутри комитета.

Пауэлл подчеркнул в ходе своей пресс-конференции, что ФРС добилась «значительного прогресса» в борьбе с инфляцией, которая снизилась с пикового значения в 9,1% до текущего уровня около 2,7%.

Однако он подчеркнул, что чиновникам нужны дополнительные доказательства того, что инфляция устойчиво движется к целевому показателю в 2%, прежде чем брать на себя обязательства по дополнительным сокращениям.

Кроме того, ФРС объявила, что завершит свою программу сокращения баланса 1 декабря, положив конец количественному ужесточению, которое привело к снижению ликвидности на финансовых рынках с середины 2022 года.

Почему Пауэлл намекнул, что снижение ставки в декабре маловероятно?

Комментарии Пауэлла во время пресс-конференции представляли собой заметное изменение тональности по сравнению с предыдущими встречами, внеся значительную неопределенность в отношении декабрьского решения.

Ключевые цитаты Пауэлла, сигнализирующие о возможной паузе:

«Мы не торопимся с дальнейшей корректировкой политики», — заявил Пауэлл, отметив, что устойчивость экономики позволяет ФРС действовать обдуманно. Он выделил три фактора, осложняющих декабрьское решение:

Факторы экономической неопределенности:

• Неопределенность на рынке труда: последние данные о занятости продемонстрировали слабость, но чиновники не могут определить, отражает ли это реальное ухудшение или временные факторы, такие как штормы и забастовки.

• Устойчивость инфляции: базовая инфляция остается выше целевого показателя, при этом инфляция в секторе услуг демонстрирует особую устойчивость.

• Политические переходные риски: предложенная новой администрацией Трампа политика в отношении тарифов и иммиграции может существенно изменить экономические перспективы.

Пауэлл признал, что «мы пока не имеем точного представления о том, насколько устойчивым» может оказаться сохраняющееся инфляционное давление. Это признание резко контрастирует с более уверенной оценкой, сделанной в сентябре, об устойчивом снижении инфляции.

Позиционирование членов ФРС выявляет разногласия:

Октябрьское заседание выявило растущие разногласия внутри FOMC. Стивен Миран, новый назначенец Трампа, выступил против снижения ставки на 50 базисных пунктов, заявив, что слабость рынка труда требует решительных действий.

Джеффри Шмид, напротив, проголосовал за сохранение ставок на прежнем уровне, опасаясь, что дальнейшее смягчение рискует вновь подстегнуть инфляцию.

Среди настроенных «ястребов» — президент Федерального резервного банка Кливленда Бет Хэммак и президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Джеффри Шмид, публично заявили о своем предпочтении сделать паузу для оценки экономических данных.

Сторонники «голубиного» подхода, такие как президент Федерального резервного банка Чикаго Остан Гулсби, продолжают выступать за дополнительные сокращения, ссылаясь на повышенные риски безработицы. Эти внутренние дебаты обострятся к декабрьскому заседанию.

Как рынки отреагировали на снижение ставки ФРС и заявления Пауэлла?

Финансовые рынки немедленно отреагировали на агрессивную позицию Пауэлла: трейдеры резко снизили ожидания относительно снижения ставок в краткосрочной перспективе.

Немедленные движения рынка:

• Доходность 10-летних казначейских облигаций: выросла до 4,32% с 4,28%, поскольку ожидания снижения ставки снизились.

• Доходность 2-летних казначейских облигаций: подскочила до 4,18%, что немного увеличило крутизну кривой доходности.

• Индекс доллара: укрепился на 0,4%, поскольку ожидания более высоких процентных ставок в долгосрочной перспективе оказали поддержку валюте.

• Золото: снизилось на 1,2% из-за снижения спроса на безопасные активы и укрепления доллара.

Реакция фондовых рынков была неоднозначной: акции технологических компаний снизились на фоне опасений, что стоимость заимствований останется высокой дольше, чем предполагалось. Индекс S&P 500 упал на 0,3% после закрытия торгов после пресс-конференции Пауэлла.

Влияние кривой доходности:

Спред между 2-летними и 10-летними казначейскими облигациями расширился до +14 базисных пунктов, еще больше отдалившись от территории инверсии.

Такое ужесточение обычно сигнализирует о том, что рынки ожидают, что ФРС будет удерживать ставки на более высоком уровне в течение более длительного времени, что снижает опасения по поводу краткосрочной рецессии, но ограничивает рост стоимости акций.

Экономисты быстро пересмотрели свои прогнозы после осторожных заявлений ФРС. Goldman Sachs теперь оценивает вероятность снижения ставки в декабре всего в 40%, тогда как ранее прогнозировалось 60%. Экономисты Bank of America перенесли ожидаемую паузу на декабрь, прогнозируя отсутствие дальнейших сокращений до марта 2026 года.

Что показывают прогнозы ФРС относительно динамики процентной ставки в 2026 году

Точечная диаграмма за сентябрь — квартальные экономические прогнозы ФРС — дает важное представление о том, на каких уровнях, по ожиданиям политиков, стабилизируются ставки, хотя на октябрьском заседании обновленные прогнозы опубликованы не были.

Разбивка точечной диаграммы за сентябрь 2025 г.:

Сентябрьские прогнозы предполагали ещё два снижения в 2025 году (они уже были реализованы 29 октября), в результате чего к концу года ставки составят 3,50–3,75%. Однако октябрьская пресс-конференция Пауэлла показала, что второе прогнозируемое снижение в декабре теперь не определено.

Примечательно, что точечная диаграмма выявила значительный разброс мнений среди членов FOMC. Шесть участников прогнозировали ставки на конец 2025 года на уровне 4,00–4,25%, что указывает на отсутствие поддержки дальнейшего снижения ставки в этом году.

Девять прогнозируют медиану в 3,50%-3,75%, в то время как один выпадающий прогноз — вероятно, Стивен Миран — прогнозирует ставки всего в 2,75%-3,00%.

Этот широкий диапазон отражает внутренние дебаты в ФРС о целесообразности политики. «Ястребы» утверждают, что текущий диапазон в 3,75–4,00% уже обеспечивает достаточную поддержку, учитывая экономическую устойчивость. «Голуби» возражают, что ослабление рынка труда требует дополнительных сокращений страхования.

Какие экономические данные определят судьбу декабря

Прежде чем принять решение о своей политике на декабрь, ФРС получит два важных отчета.

Отчет о занятости за ноябрь (выпуск 6 декабря):

Отчет о занятости за октябрь показал, что было создано всего 12 000 рабочих мест, что является самым слабым месячным приростом с декабря 2020 года. Однако представители Бюро статистики труда подсчитали, что ураганы «Хелен» и «Милтон» временно снизили рост заработной платы примерно на 100 000 рабочих мест.

Ноябрьский отчет покажет, была ли слабость рынка труда следствием реального ухудшения ситуации на рынке труда или же она была вызвана лишь погодными условиями.

Экономисты прогнозируют восстановление рабочих мест до 180 000–200 000 по мере ослабления последствий шторма и возобновления бастующих рабочих.

Уровень безработицы станет объектом особого внимания. Октябрьский показатель в 4,1% остаётся относительно низким по историческим меркам, но любое повышение до 4,5% вызовет опасения по поводу слабости экономики.

Данные по инфляции за ноябрь (выпуск 11 декабря):

Индекс потребительских цен за ноябрь, опубликованный всего за шесть дней до заседания ФРС, окажет значительное влияние на решение. Базовый индекс потребительских цен в сентябре составил 3,3% годовых, что значительно выше целевого показателя ФРС в 2%. [2]

Разбивка компонентов инфляции показывает, где сохраняется неустойчивость:

• Инфляция цен на жилье: 4,9% в год, вклад примерно в 0,6 процентных пункта в базовый ИПЦ.

• Услуги без учета приюта: около 3,8% расходов на здравоохранение и транспорт.

• Инфляция цен на товары: близка к нулю или слегка отрицательна, что не оказывает существенного влияния на рост цен.

• Рост заработной платы: средняя почасовая оплата труда увеличилась на 4,0% в год, что превышает рост производительности труда и оказывает давление на стоимость услуг.

Чиновники хотят, чтобы базовая инфляция снизилась до 2,5% или ниже, прежде чем брать на себя обязательства по дальнейшему сокращению. Любое ускорение инфляции фактически гарантирует декабрьскую паузу. Стоимость жилья остается главной проблемой, поскольку она составляет примерно треть корзины ИПЦ и демонстрирует ограниченное замедление.

Как тарифы Трампа повлияют на политику Федерального резерва?

Новая администрация Трампа вносит дополнительную неопределенность в политические расчеты ФРС, в то время как действия международных центральных банков предоставляют важный сравнительный контекст.

Предложения по политике, влияющие на решения ФРС:

Избранный президент Трамп объявил о планах существенного повышения тарифов, включая потенциальное введение 10–20% пошлин на весь импорт и 60% пошлин на китайские товары.

Исторические данные за 2018–2019 годы свидетельствуют о том, что такие пошлины приведут к повышению инфляции на 0,5–1,0 процентных пункта и замедлению экономического роста — стагфляционное сочетание, которое осложняет политику ФРС.

В период действия тарифов 2018–2019 годов ФРС первоначально сохраняла ставки на прежнем уровне, а затем трижды снижала страховые взносы на фоне замедления роста экономики. Однако инфляция тогда оставалась на уровне 2,0–2,3%, тогда как текущая инфляция начинается с более высокой базы в 2,7%. Эта разница означает, что у ФРС меньше возможностей для смягчения ставок, если тарифы приведут к росту цен на фоне замедления роста.

Пауэлл заявил, что «мы не гадаем, не строим догадок и не делаем предположений» относительно предлагаемых изменений в политике. ФРС дождётся конкретных реализаций, прежде чем включать новые меры в свои экономические прогнозы.

Сравнение мировых центральных банков:

Осторожная позиция ФРС контрастирует с более агрессивным смягчением денежно-кредитной политики Европейского центрального банка и Банка Канады, которые столкнулись с более слабым экономическим ростом, чем США. Такое расхождение в политике способствует укреплению доллара и создаёт препятствия для американских экспортёров.

Когда ФРС в последний раз снижала ставки, а затем приостановила их?

Эпизод 1995–1996 годов наиболее близок к текущим условиям. Председатель ФРС Алан Гринспен трижды снижал ставку на 25 базисных пунктов в качестве «страховки» от потенциального ослабления экономики, а затем приостановил её, поскольку рост ускорился. Впоследствии экономика активно росла ещё четыре года, не требуя дополнительного смягчения.

Основные сходства с 1995-1996 годами:

Оба периода характеризовались «мягкой посадкой» со снижением инфляции до целевого уровня, умеренными сокращениями (на 75–100 базисных пунктов) вместо агрессивного смягчения, сильными рынками труда со снижающейся инфляцией и бумом производительности, обусловленным развитием технологий.

Ключевые отличия:

Сегодняшний рынок труда демонстрирует большую устойчивость (уровень безработицы в 1995 году составил 4,1% по сравнению с 5,6%), текущая инфляция начинается с более высокой базы (2,7% по сравнению с 2,0% в 1995 году), фискальная политика сегодня носит более экспансионистский характер с более крупным дефицитом, а политическая неопределенность сейчас существенно выше.

В своих последних выступлениях Пауэлл открыто ссылался на сценарий 1995-1996 годов, предполагая, что нынешняя ФРС может следовать аналогичному подходу ограниченных сокращений, за которыми последует длительная пауза.

Что означает декабрьская пауза для рынков валют и облигаций

Если ФРС сделает паузу в декабре, это будет иметь серьезные последствия для глобального валютного позиционирования и стратегий в отношении инструментов с фиксированной доходностью.

Последствия для валютного рынка:

Пара USD/JPY, вероятно, продолжит рост до уровня 155-157, если ФРС сохранит ставку на уровне 0,50%, а Банк Японии сохранит её на уровне 0,50%. Увеличивающаяся разница в ставках на 325 базисных пунктов способствует ставкам кэрри-трейд, отдавая предпочтение долларовым активам по сравнению с иенами.

EUR/USD сталкивается с понижательным давлением в сторону 1,05–1,06, поскольку ЕЦБ продолжает снижать ставку, а ФРС делает паузу, что увеличивает трансатлантический разрыв в ставках примерно до 50 базисных пунктов. Слабый рост европейской экономики усиливает уязвимость евро.

Пара GBP/USD может найти поддержку вблизи 1,28–1,29, поскольку «ястребиная» позиция Банка Англии удерживает ставки в Великобритании на высоком уровне по отношению к еврозоне, хотя они по-прежнему ниже уровней США.

Позиционирование на рынке облигаций:

Доходность казначейских облигаций, вероятно, стабилизируется или немного вырастет, если декабрь станет паузой. Доходность 10-летних облигаций, находящаяся на уровне поддержки 4,25–4,35%, будет отражать переоценку рынками ожидаемой конечной процентной ставки с 3,25% до 3,50–3,75%.

Кредитные спреды могут расшириться на 10–15 базисных пунктов, поскольку более высокие ставки на более длительный срок оказывают давление на заёмщиков, использующих заёмные средства. Высокодоходные облигации окажутся особенно уязвимыми, если ФРС будет удерживать ставки вблизи 4% дольше, чем ожидалось.

Муниципальные облигации могут превзойти казначейские, если предложения администрации Трампа по налоговой реформе создадут спрос на необлагаемые налогом ценные бумаги. Однако проблемы с предложением могут свести на нет это преимущество.

Последствия рисковых активов:

Ожидания более высоких процентных ставок по итогам года окажут давление на стоимость акций, особенно акций с долгосрочным ростом в технологическом секторе и здравоохранении. Повышение ставки дисконтирования на 25 базисных пунктов подразумевает снижение справедливой стоимости индекса Nasdaq 100 примерно на 3–4%. [3]

Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какие-либо конкретные инвестиции, ценные бумаги, сделки или инвестиционные стратегии подходят для какого-либо конкретного лица.

Источники

[1] https://www.cnbc.com/2025/10/29/fed-rate-decision-october-2025.html

[2] https://www.aljazeera.com/economy/2025/10/29/us-federal-reserve-cuts-interest-rates-as-labour-market-weakens

[3] https://privatebank.jpmorgan.com/apac/en/insights/markets-and-investing/tmt/the-rate-cutting-playbook-fixed-income-in-focus