ราคาน้ำมันส่งผลต่อทองคำ: เมื่อน้ำมัน 100 ดอลลาร์ ดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นและราคาทองคำร่วง 2%

ประเด็นสำคัญ: ทองคำเทียบกับน้ำมัน

• ภัยคุกคามต่อช่องแคบ Bab el-Mandeb และช่องแคบฮอร์มุซ (Strait of Hormuz) ทำให้ราคาน้ำมันมีส่วนเพิ่มจากความเสี่ยงขาดแคลน (scarcity premium) ตั้งแต่ก่อนที่จะเกิดการขาดแคลนจริงยืนยันขึ้น

• สัญญาทองคำล่วงหน้าเดือนใกล้ที่สุดร่วง 2.39% เมื่อวันที่ 23 กรกฎาคม ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ใกล้แตะ 4.71% สะท้อนว่าผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นมีน้ำหนักมากกว่าความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย

• อัตราเงินเฟ้อคาดการณ์แบบ breakeven อายุ 10 ปี อยู่ที่ 2.28% ขณะที่อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (real yield) แตะ 2.39% เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม สะท้อนว่าเหตุใดเงินเฟ้อที่สูงขึ้นเพียงอย่างเดียวจึงไม่สามารถหนุนราคาทองคำได้

• การประชุมธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) วันที่ 28 ถึง 29 กรกฎาคม และการเปิดเผยข้อมูลเศรษฐกิจวันที่ 30 กรกฎาคม จะเป็นบททดสอบว่าแรงกดดันด้านผลตอบแทนพันธบัตรจะยังคงอยู่หรือไม่

ช็อกด้านอุปทานดันราคาน้ำมันทะลุ 100 ดอลลาร์

ราคาน้ำมันทะลุ 100 ดอลลาร์ เนื่องจากความขัดแย้งคุกคามการเดินเรือบรรทุกน้ำมันและเส้นทางพลังงานสำคัญ 2 เส้นทาง ได้แก่ ช่องแคบ Bab el-Mandeb และช่องแคบฮอร์มุซ การโจมตีเรือของซาอุดีอาระเบียเพิ่มความเสี่ยงที่การขนส่งสินค้าจะล่าช้า ต้นทุนประกันภัยจะสูงขึ้น และปริมาณน้ำมันที่เข้าสู่ตลาดจะลดลง

ทำไมเงินเฟ้อที่สูงขึ้นกลับกดดันราคาทองคำในครั้งนี้

เงินเฟ้อที่สูงขึ้นกลับกดดันราคาทองคำ เพราะช็อกด้านราคาน้ำมันผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น แทนที่จะทำให้ผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ ไต่ขึ้นสู่ระดับประมาณ 4.71% ขณะที่ตลาดให้น้ำหนักกับเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อและนโยบายการเงินที่ตึงตัวมากขึ้น

อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงคือปัจจัยกดดันที่หนักกว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่ปรับด้วยเงินเฟ้อแล้วอยู่ที่ 2.39% เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม ซึ่งให้ผลตอบแทนหลังหักเงินเฟ้อในระดับที่น่าสนใจ ขณะที่ทองคำยังคงไม่จ่ายผลตอบแทนใด ๆ ทองคำต้องแข่งขันกับผลตอบแทนที่แท้จริงของเงินสดและพันธบัตร และผลตอบแทนดังกล่าวก็น่าสนใจมากขึ้นในช่วงนี้

ดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นเป็นปัจจัยกดดันอีกด้านหนึ่ง ดัชนีดอลลาร์ของ WSJ (WSJ Dollar Index) เพิ่มขึ้น 0.28% เมื่อวันที่ 23 กรกฎาคม ทำให้ทองคำที่ตั้งราคาเป็นดอลลาร์มีราคาแพงขึ้นเมื่อคิดเป็นสกุลเงินอื่น ช็อกด้านราคาน้ำมันสามารถผลักดันเงินเฟ้อได้ทั้งทางตรงและผ่านผลกระทบด้านราคาในวงกว้าง แต่การปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและการแข็งค่าของดอลลาร์ทำให้ครั้งนี้กลายเป็นแรงกดดันต่อราคาทองคำ

น้ำมันคือเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงในภาวะวิกฤต ไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัยสำหรับทุกสถานการณ์

น้ำมันช่วยป้องกันความเสี่ยงจากการขาดแคลนอุปทาน ส่วนทองคำช่วยป้องกันความเสี่ยงจากความเชื่อมั่นที่เสื่อมถอย

ราคาน้ำมันมักปรับตัวขึ้นในช่วงความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ เมื่อความขัดแย้งคุกคามการผลิต ท่อส่งน้ำมัน หรือเส้นทางขนส่ง ขณะที่ราคาทองคำตอบสนองต่อปัจจัยที่กว้างกว่านั้น ทั้งอัตราดอกเบี้ย ค่าเงิน เสถียรภาพทางการเงิน และความเชื่อมั่นต่อนโยบายการเงิน

ความสัมพันธ์นี้จะเปลี่ยนไปเมื่อตลาดเปลี่ยนจุดสนใจจากความเสี่ยงด้านอุปทานไปที่อัตราดอกเบี้ยหรือการเติบโตทางเศรษฐกิจ

การปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงคือจุดที่ทำให้สองตลาดนี้แยกทางกันชัดเจนที่สุด เพราะกดดันราคาทองคำโดยไม่ได้ลดทอนส่วนเพิ่มจากความเสี่ยงขาดแคลนของน้ำมันในทันที

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยสามารถพลิกความสัมพันธ์นี้กลับได้ กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงจะลดความต้องการใช้เชื้อเพลิง ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงและดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงสามารถหนุนราคาทองคำได้ ดังนั้นน้ำมันจึงให้การป้องกันความเสี่ยงเฉพาะภัยคุกคามด้านอุปทานเท่านั้น ไม่ใช่ความเครียดทางการเงินในทุกรูปแบบ

อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่ลดลงจะยุติความแตกต่างระหว่างทองคำและน้ำมัน

สัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนที่สุดของราคาทองคำคือการที่อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงปรับตัวลงขณะที่ราคาน้ำมันยังคงยืนเหนือ 100 ดอลลาร์ การเกิดขึ้นพร้อมกันเช่นนี้จะสะท้อนว่าความกังวลเรื่องการเติบโตที่ชะลอตัวหรือการคาดการณ์การลดดอกเบี้ยได้เข้ามาแทนที่ความกังวลจากช็อกด้านเงินเฟ้อ ซึ่งจะลดความได้เปรียบด้านผลตอบแทนของพันธบัตรเหนือทองคำ การที่ดอลลาร์อ่อนค่าลงหรือความเชื่อมั่นทางการเงินเสื่อมถอยลงในวงกว้างจะยิ่งตอกย้ำการเปลี่ยนแปลงนี้

ปัจจัยที่จะทำให้ราคาน้ำมันพลิกกลับเป็นปัจจัยเชิงกายภาพ ไม่ใช่ปัจจัยด้านการเงิน การเปิดเส้นทางขนส่งอีกครั้ง การฟื้นฟูกำลังการผลิต หรือความต้องการใช้ที่อ่อนแอลง จะช่วยลดส่วนเพิ่มจากความเสี่ยงขาดแคลน และดึงราคาน้ำมันดิบให้ลดต่ำกว่า 100 ดอลลาร์

คำถามที่พบบ่อย（FAQ）

เงินเฟ้อทำให้ราคาทองคำสูงขึ้นเสมอหรือไม่

ไม่เสมอไป เงินเฟ้อทั่วไป (headline inflation) อาจกดดันราคาทองคำ หากนำไปสู่นโยบายการเงินที่ตึงตัวขึ้น ผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น และดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น เงินเฟ้อจะหนุนราคาทองคำได้อย่างน่าเชื่อถือมากกว่า เมื่อเงินเฟ้อทำให้ผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง หรือทำให้ความเชื่อมั่นต่อค่าเงินและธนาคารกลางอ่อนแอลง

GLD เหมือนกับทองคำแท่งจริงหรือไม่

ไม่เหมือนกัน GLD เป็นกองทุน ETF ที่ออกแบบมาให้มูลค่าหน่วยลงทุนสะท้อนผลตอบแทนของทองคำแท่งหลังหักค่าใช้จ่าย โดยซื้อขายในช่วงเวลาทำการของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทำให้ผลตอบแทนรายวันอาจแตกต่างจากราคาทองคำสปอตเล็กน้อย การที่ GLD ลดลง 2% จึงไม่ได้พิสูจน์ว่าราคาทองคำแท่งสปอตลดลง 2% เท่ากันเป๊ะ

ทองคำและน้ำมันมักเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันหรือไม่

ราคาทองคำจะยังคงปรับตัวลงต่อไปหรือไม่หากความขัดแย้งทวีความรุนแรงขึ้น

ได้ ความขัดแย้งที่ขยายวงกว้างขึ้นอาจทำให้ราคาน้ำมัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตร และดอลลาร์ยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไป ซึ่งจะกดดันราคาทองคำต่อเนื่อง แม้ความต้องการสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงจะเพิ่มขึ้นก็ตาม การตอบสนองของราคาทองคำจะเปลี่ยนไป หากการเติบโตที่ชะลอตัว การคาดการณ์ลดดอกเบี้ย หรือความเครียดทางการเงินในวงกว้างเริ่มดึงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและดอลลาร์ให้ลดต่ำลง

ตลาดพันธบัตรคือตัวชี้ขาด

การประชุมธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) วันที่ 28 ถึง 29 กรกฎาคม จะเป็นบททดสอบว่าผู้กำหนดนโยบายมองราคาน้ำมันที่ 100 ดอลลาร์เป็นช็อกด้านอุปทานชั่วคราว หรือเป็นภัยคุกคามด้านเงินเฟ้อที่กลับมาอีกครั้ง ข้อมูล GDP ไตรมาส 2 และข้อมูลรายได้และรายจ่ายส่วนบุคคล (Personal Income and Outlays) ของเดือนมิถุนายนจะเปิดเผยในวันที่ 30 กรกฎาคม ซึ่งจะบ่งชี้ว่าการเติบโตที่ชะลอตัวหรือแรงกดดันด้านราคาที่ยืดเยื้อมีน้ำหนักมากกว่ากัน

ราคาทองคำสามารถฟื้นตัวได้ หากราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูงขณะที่อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงปรับตัวลง แต่หากผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับด้วยเงินเฟ้อแล้วปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง ความแตกต่างระหว่างสองตลาดก็จะยิ่งยืดเยื้อต่อไป

ความขัดแย้งคือต้นตอของช็อกครั้งนี้ แต่ตลาดพันธบัตรจะเป็นผู้กำหนดทิศทางของราคาทองคำ