戦争は金価格を押し上げるはずです。しかし7月23日、ブレント原油が102ドルに達し、米国債利回りが上昇し、ドルが上昇したことを受け、期近の金先物価格は2.39%下落して1バレル4.046.60ドルとなり、GLD金ETFも2%下落しました。金と原油は、通常地政学的リスクに対して同じ方向に動くと見られがちですが、今回は原油価格が原油供給不足のリスクを織り込み、金価格が金融引き締めの兆候を示したことで、明確な乖離が生じました。
金と原油の主なポイント
バブ・エル・マンデブ海峡とホルムズ海峡への脅威は、原油不足が確定する前から、原油価格に希少性プレミアムをもたらしました。
7月23日、期近の金先物価格は2.39%下落しました。これは、10年物米国債利回りが4.71%に近づいたことによるもので、債券利回りの上昇が安全資産への需要を上回ったことを示しています。
10年物ブレークイーブンインフレ率は2.28%、実質利回りは7月22日時点で2.39%に達しており、インフレ率の上昇だけでは金価格を支えることができない理由が明らかになりました。
7月28～29日に開催される連邦準備制度理事会(FRB)の会合と7月30日に発表される経済指標は、利回り低下圧力が持続するかどうかを検証する試金石となるでしょう。
供給ショックにより原油価格が100ドルを突破
紛争によってタンカーの航行と、バブ・エル・マンデブ海峡とホルムズ海峡という二つの重要なエネルギー輸送ルートが脅かされたため、原油価格は100ドルを超えました。サウジアラビアの船舶への攻撃は、貨物の遅延、保険料の上昇、市場への供給量減少のリスクを高めました。
原油価格は、供給不足が確定する前から上昇しました。これは、原油市場が既に失われた原油量だけでなく、予想される供給不足を織り込んでいたためです。原油価格は供給途絶の脅威に直接反応し、金価格はそれに続く利回り上昇とドル高に反応しました。このように、金と原油は同じショックに対して異なる経路で反応したのです。
今回のインフレ上昇が金価格に悪影響を与えた理由
インフレ率の上昇は金価格に悪影響を与えました。なぜなら、原油価格の高騰は実質利回りを低下させるどころか、国債利回りを押し上げたからです。市場が持続的なインフレと金融引き締め政策をより重視するようになったため、米国の10年債利回りは約4.71%まで上昇しました。
実質利回りの方がより大きな打撃を与えました。7月22日時点の10年物インフレ調整済み米国債利回りは2.39%で、インフレ調整後でもかなりのリターンを提供していた一方、金は依然として無利子でした。金は現金や債券の実質利回りと競合しており、その利回りはより魅力的になっていました。
ドル高が2つ目の逆風となりました。7月23日、ウォール・ストリート・ジャーナル・ドル指数は0.28%上昇し、ドル建ての金価格は他通貨建てで割高になりました。原油価格の急落はインフレを直接的にも、より広範な価格変動を通じても押し上げる可能性がありますが、今回の事態は金利上昇とドル高によって金と原油の関係が逆転した例となりました。
石油は危機時のヘッジ手段であって、万能の安全資産ではない
石油は供給不足に対する備えとなります。金は信頼の低下に対する備えとなります。
原油価格は、紛争によって生産、パイプライン、輸送ルートが脅かされる地政学的緊張が高まる時期に上昇します。一方、金価格は、金利、通貨、金融安定性、金融政策への信頼など、より幅広い要因に影響を受けます。
マダニ氏とフティティ氏は、金は原油価格の変動に対するヘッジとしては全体的に弱いものであり、より強い安全資産としての動きは主に短期的な極端な変動時に見られることを発見しました。彼らの研究結果は、金と原油という2つの市場間の根本的な違いを改めて示しています。原油はエネルギー供給の脅威に最も直接的に反応する一方、金の反応は、同じショックが利回り、ドル、そして金融信頼感にどのような影響を与えるかによって左右されます。
市場が供給リスクから金利や経済成長へと移行すると、その関係性は変化します。
| ショック | 油 | 金 |
|---|---|---|
| 供給途絶 | 不足により上昇 | 利回りと安全資産需要が競合し、状況はまちまちだ |
| 実質利回りの上昇 | 直接的な影響は限定的 | 通常は落ちる |
| 成長の鈍化 | 需要とともに減少する | 収量が減少すると上昇する可能性がある |
| 供給復旧 | 不足が緩和されるにつれて減少する | 利回りとドルの動きを追跡する |
実質利回りの上昇は、金と原油の間に最も明確な乖離を生み出します。それは金価格に圧力をかける一方で、原油の当面の希少性によるプレミアムを解消することはありません。
景気後退は、この関係を逆転させる可能性があります。経済活動の低迷は燃料需要を減少させ、一方で、低金利とドル安は金価格を押し上げる可能性があります。したがって、石油はあらゆる形態の金融ストレスに対するヘッジではなく、特定の供給脅威に対するヘッジとして機能します。
実質利回りの低下は金と原油の乖離を終わらせるだろう
金価格の回復を示す最も明確な兆候は、原油価格が1バレル100ドルを上回る一方で実質利回りが低下することでしょう。この組み合わせは、景気減速への懸念や予想される利下げがインフレショックを上回り、債券の金に対する利回り優位性を低下させたことを示しています。ドル安や金融信頼感の広範な低下は、この変化をさらに強めるでしょう。
原油価格の反転の引き金となるのは、金融的な要因ではなく、物理的な要因です。輸送ルートの再開、生産量の回復、あるいは需要の減少は、供給不足によるプレミアムを解消し、原油価格を1バレル100ドルから押し戻すでしょう。このように、金と原油の行方は、それぞれ異なるロジックで動いています。
よくある質問
インフレは常に金価格を押し上げるのですか？
いいえ。インフレ率が上昇すると、金融引き締め、債券利回りの上昇、ドル高につながる場合、金価格は下落する可能性があります。一方、インフレ調整後の利回りが低下したり、通貨や中央銀行への信頼が弱まったりする場合、インフレはより確実に金価格を押し上げる要因となります。
GLDは現物金と同じものですか？
いいえ。GLDは、経費控除後の金地金価格の変動を反映するように設計された上場投資信託(ETF)です。米国株式市場の取引時間中に取引されるため、日々のリターンは現物金価格と若干異なる場合があります。GLDが2%下落したからといって、現物金価格が正確に2%下落したとは限りません。
金と原油は通常、連動して動くものでしょうか？
いいえ。両者の相関関係はショックの種類によって変化します。原油価格は需給に最も直接的に反応する一方、金価格は金利、ドル相場、そして金融市場の信頼感に反応します。通貨危機やスタグフレーションへの懸念が高まる時期には両者が共に上昇することもありますが、原油価格の急落によって債券利回りが上昇すると、金と原油の相関関係は乖離します。
紛争が悪化すれば、金価格は下落し続ける可能性がありましょうか？
はい。紛争が拡大すれば、原油価格、米国債利回り、ドル高が続き、安全資産への需要が高まるにもかかわらず、金価格は下落圧力にさらされる可能性があります。しかし、経済成長の鈍化、予想される利下げ、あるいは金融不安の拡大によって利回りやドルが下落し始めれば、金価格の反応は変化するでしょう。
債券市場が判断を下す
7月28～29日に開催される連邦準備制度理事会(FRB)の会合では、政策担当者が原油価格1バレル100ドルを一時的な供給ショックと捉えるか、それとも新たなインフレ脅威と捉えるかが試されます。7月30日には第2四半期のGDPと6月の個人所得・支出データが発表され、成長の鈍化と持続的な物価上昇圧力のどちらがより重要視されるかが明らかになります。
原油価格が高止まりし、実質利回りが低下すれば、金価格は回復する可能性があります。インフレ調整後の債券利回りがさらに上昇すれば、金と原油の乖離はさらに拡大するでしょう。
この紛争が衝撃を生み出しました。金価格の動向は債券市場が決定するでしょう。
