Дата публикации: 2026-07-24
Дата обновления: 2026-07-24
Война должна была поддержать золото. 23 июля фьючерсы ближайшего контракта на золото упали на 2.39% до $4,046.60, а ETF по золоту GLD потерял 2% на фоне того, что Brent коснулся $102, выросли доходности казначейских облигаций США, и укрепился доллар. Нефть учла риск недопоставки баррелей, тогда как золото отразило ужесточение финансовых условий.
Угрозы для Баб-эль-Мандеба и Ормузского пролива придали нефти премию за дефицит ещё до подтверждения фактического сокращения поставок.
23 июля фьючерсы ближайшего контракта на золото упали на 2.39%, когда доходность 10-летних казначейских облигаций США приблизилась к 4.71%, что показывает: более высокая доходность облигаций перевесила спрос на убежище.
10-летний показатель безубыточной инфляции (breakeven) составлял 2.28%, а реальная доходность достигла 2.39% 22 июля, что объясняет, почему сама по себе более высокая инфляция не могла поддержать золото.
Заседание Федеральной резервной системы 28–29 июля и экономические данные 30 июля проверят, сохранится ли давление на доходности.
Нефть поднялась выше $100, поскольку конфликт угрожал трафику танкеров и двум критическим энергомаршрутам — Баб-эль-Мандеб и Ормузскому проливу. Атаки на суда Саудовской Аравии повысили риск задержки грузов, роста страховых выплат и снижения объёмов баррелей, поступающих на рынок.
Цены росли до появления подтверждённого дефицита, потому что нефтяные рынки закладывают ожидаемый дефицит, а не только уже утраченное количество баррелей. Нефть отреагировала непосредственно на угрозу срыва поставок. Золото отреагировало на последовавший рост доходностей и укрепление доллара.
Более высокая инфляция навредила золоту, потому что нефтяной шок повысил доходности казначейских облигаций, вместо того чтобы снизить реальные доходности. Доходность 10-летних облигаций США поднялась примерно до 4.71%, поскольку рынок стал придавать большее значение затяжной инфляции и ужесточению монетарной политики.
Удар нанесли реальные доходности. 10-летняя инфляционно скорректированная доходность казначейских облигаций составляла 2.39% 22 июля, обеспечивая значительную доходность после инфляции, тогда как золото по-прежнему не приносит дохода. Золото конкурирует с реальной доходностью наличности и облигаций, и эта доходность стала более привлекательной.
Доллар добавил второй встречный ветер. Индекс доллара WSJ вырос на 0.28% 23 июля, делая золото, выраженное в долларах, дороже в других валютах. Нефтяные шоки могут повышать инфляцию напрямую и через более широкие ценовые эффекты, но рост доходностей и укрепление доллара превратили этот эпизод в препятствие для золота.
Нефть защищает от недопоставок. Золото — от утраты доверия.
Нефть растёт при геополитическом напряжении, когда конфликт угрожает производству, трубопроводам или маршрутам судоходства. Золото реагирует на более широкий набор факторов, включая процентные ставки, валюты, финансовую стабильность и доверие к монетарной политике.
Madani и Ftiti обнаружили, что в целом золото лишь слабо хеджирует движения нефти, а более выраженное поведение убежища проявляется в основном во время экстремальных краткосрочных скачков. Их выводы подчёркивают ключевое различие между двумя рынками. Нефть реагирует наиболее прямо на угрозу энергоснабжению, тогда как ответ золота зависит от того, как тот же шок влияет на доходности, доллар и финансовое доверие.
Взаимосвязь меняется, когда рынок смещается от риска поставок в сторону процентных ставок или экономического роста.
| Шок | Нефть | Золото |
|---|---|---|
| Нарушение поставок | Растёт из-за дефицита | Смешанная — доходности конкурируют со спросом на убежище |
| Рост реальных доходностей | Ограниченный прямой эффект | Обычно падает |
| Замедление роста | Падает вместе со спросом | Может расти при снижении доходностей |
| Восстановление поставок | Падает по мере уменьшения дефицита | Следует за доходностями и долларом |
Рост реальных доходностей создаёт самое явное расхождение. Они давят на золото, не устраняя при этом немедленную премию за дефицит в нефти.
Рецессия может повернуть соотношение вспять. Снижение активности уменьшает спрос на топливо, а более низкие доходности и ослабление доллара могут поддержать золото. Таким образом нефть защищает от конкретной угрозы поставок, а не от всех форм финансового стресса.
Самым чётким сигналом восстановления золота было бы падение реальных доходностей при сохранении нефти выше $100. Такое сочетание показало бы, что опасения по поводу замедления роста или ожидаемое снижение процентных ставок перекрыли инфляционный шок, уменьшив преимущество облигаций в доходности по сравнению с золотом. Более мягкий доллар или более широкая утрата финансового доверия усилили бы этот сдвиг.
Причиной разворота нефти будет физический фактор, а не монетарный. Возобновление судоходных маршрутов, восстановление добычи или ослабление спроса снимут премию за дефицит и оттянут цену нефти обратно от отметки $100.
Нет. Общая инфляция может навредить золоту, если она приводит к ужесточению денежно-кредитной политики, росту доходностей облигаций и укреплению доллара. Инфляция скорее поддерживает золото тогда, когда она снижает реальную доходность или подрывает доверие к валютам и центральным банкам.
Нет. GLD — это биржевой фонд, акции которого созданы для отражения динамики золотых слитков за вычетом расходов. Он торгуется в часы работы американского фондового рынка, поэтому его ежедневная доходность может немного отличаться от спот-цены на золото. Падение GLD на 2% не доказывает, что спот-цена на слитки упала ровно на 2%.
Обычно золото и нефть движутся синхронно?
Нет. Их корреляция меняется в зависимости от характера шока. Нефть реагирует в первую очередь на предложение и спрос, тогда как золото — на процентные ставки, доллар и финансовое доверие. Они могут расти одновременно при опасениях по поводу валюты или стагфляции, но расходиться, когда нефтяной шок повышает доходности облигаций.
Да. Расширение конфликта может удерживать нефть, доходности казначейских облигаций и доллар на повышенных уровнях, оставляя золото под давлением несмотря на рост спроса на защитные активы. Реакция золота изменилась бы, если бы более слабый рост, ожидаемые снижения процентных ставок или более широкие финансовые потрясения начали тянуть вниз доходности и доллар.
Заседание Федеральной резервной системы 28–29 июля проверит, рассматривают ли политики цену нефти на уровне $100 как временный шок предложения или как возобновившуюся инфляционную угрозу. Данные по GDP за второй квартал и по доходам и расходам населения за июнь выйдут 30 июля, и покажут, что важнее — более слабый рост или сохраняющееся ценовое давление.
Золото может восстановиться, если нефть останется высокой, а реальные доходности снизятся. Ещё одно повышение реальной доходности облигаций расширит расхождение.
Конфликт породил этот шок. Рынок облигаций определит направление движения золота.
