เผยแพร่เมื่อ: 2026-09-07
อัปเดตเมื่อ: 2026-09-07
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ที่ใกล้ระดับ 4.8% ควรเป็นแรงกดดันต่อ QQQ ซึ่งเน้นหุ้นกลุ่มเติบโตมากกว่าที่มีต่อ SPY แต่ในความเป็นจริง QQQ กลับปรับตัวขึ้นราว 17.0% ในปี 2026 เทียบกับ 12.9% ของ SPY นับถึงวันที่ 4 กันยายน แม้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงระยะยาวจะปรับตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญนับตั้งแต่ต้นปีก็ตาม ผลประกอบการที่เติบโตเร็วกว่าและสัดส่วนการลงทุนที่หนักไปทางหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ที่โดดเด่นเป็นปัจจัยหลักที่อธิบายความแข็งแกร่งนี้ ขณะที่ข้อมูลเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมในสัปดาห์นี้จะเป็นบทพิสูจน์ว่าช่องว่างดังกล่าวจะยืนระยะได้หรือไม่
QQQ ปรับตัวขึ้นราว 17.0% ในปี 2026 เทียบกับ 12.9% ของ SPY นับถึงวันที่ 4 กันยายน โดยใช้ราคาปิดวันที่ 31 ธันวาคม 2025 เป็นจุดเริ่มต้นในการคำนวณ
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ชนิดปรับด้วยเงินเฟ้อ ปรับขึ้นจาก 1.93% ณ สิ้นปี 2025 มาอยู่ที่ 2.42% ในวันที่ 3 กันยายน สะท้อนว่าแรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ยเกิดขึ้นจริงทั้งในเชิงอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงและอัตราผลตอบแทนแบบตัวเงิน
บริษัทในดัชนี Nasdaq-100 มากกว่าครึ่งหนึ่งรายงานผลกำไรเติบโตอย่างน้อย 20% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนในไตรมาส 2 ขณะที่ดัชนี PHLX Semiconductor Sector ปรับตัวขึ้นราว 60% นับตั้งแต่ต้นปี โดยผลกำไรเติบโตมากกว่า 60%
Nasdaq ประเมินว่างบลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ของ Microsoft, Amazon, Alphabet และ Meta กำลังใกล้แตะระดับ 800,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 ซึ่งเป็นการยกระดับเกณฑ์ผลกำไรในอนาคตให้สูงขึ้น
ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เดือนสิงหาคมจะประกาศวันที่ 10 กันยายน และ CPI วันที่ 11 กันยายน ตามด้วยการประชุม FOMC ในวันที่ 15 ถึง 16 กันยายน
ตัวเลขจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 162,000 ตำแหน่งในเดือนสิงหาคม สูงกว่าที่โพลสำนักข่าวรอยเตอร์คาดการณ์ไว้ที่ 56,000 ตำแหน่งอย่างมาก ขณะที่อัตราการว่างงานทรงตัวที่ 4.1% ต่อมาในช่วงบ่ายวันศุกร์ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นสะท้อนโอกาสราว 65% ที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน เพิ่มขึ้นจาก 55% ก่อนการรายงานตัวเลขดังกล่าว ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ราว 4.77% หลังจากที่เคยขึ้นไปแตะเหนือระดับ 4.8% ในระหว่างวัน
QQQ ยังคงปรับตัวขึ้น 0.18% ในวันที่ 4 กันยายน ขณะที่ SPY ปรับตัวลง 0.39% เมื่อใช้ราคาปิดวันที่ 31 ธันวาคม 2025 ที่ 614.31 ดอลลาร์สำหรับ QQQ และ 681.92 ดอลลาร์สำหรับ SPY ผลตอบแทนด้านราคานับถึงวันที่ 4 กันยายนอยู่ที่ราว 17.0% และ 12.9% ตามลำดับ
การเปรียบเทียบอัตราดอกเบี้ยที่ให้ภาพชัดเจนกว่าคือการดูอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง ข้อมูลของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ระบุว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี แบบตัวเงิน ปรับขึ้นจาก 4.18% ณ สิ้นปี 2025 มาอยู่ที่ 4.77% ในวันที่ 3 กันยายน ขณะที่ในช่วงเวลาเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรชนิดปรับด้วยเงินเฟ้ออายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นจาก 1.93% เป็น 2.42% ส่วนอัตราเงินเฟ้อคาดการณ์แบบจุดคุ้มทุน (breakeven) อายุ 10 ปี ขยับขึ้นเพียงเล็กน้อยจาก 2.25% เป็น 2.35%
ดังนั้นการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนแบบตัวเงินราว 59 เบสิสพอยต์ ส่วนใหญ่จึงมาพร้อมกับอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่เพิ่มขึ้น 49 เบสิสพอยต์ มากกว่าจะมาจากการปรับขึ้นของค่าชดเชยเงินเฟ้อระยะยาวในสัดส่วนที่ใกล้เคียงกัน QQQ จึงยังคงทำผลตอบแทนเหนือกว่า ทั้งที่เผชิญแรงกดดันด้านมูลค่าที่ส่งผลโดยตรงต่อสินทรัพย์กลุ่มเติบโตที่มีค่าดูเรชันสูง (long-duration)
| ตัวชี้วัด | Nasdaq-100 / QQQ | S&P 500 / SPY |
| ผลตอบแทนด้านราคาของ ETF ปี 2026 | ~17.0% | ~12.9% |
| อัตราส่วน P/E ปีถัดไป (FY1) | 25.03 เท่า | 21.43 เท่า |
| อัตราการเติบโตของ EPS เฉลี่ยตามคาดการณ์นักวิเคราะห์ 3 ถึง 5 ปี | 31.53% | 22.69% |
ข้อมูลคุณลักษณะดัชนีของ State Street ณ วันที่ 3 กันยายน แสดงให้เห็นว่า Nasdaq-100 ยังคงมีมูลค่าที่สูงกว่า และมีประมาณการเติบโตของกำไรในระยะยาวที่สูงกว่าเช่นกัน State Street ระบุว่าข้อมูลประมาณการดังกล่าวมาจาก FactSet Estimates ขณะที่ FY1 P/E คำนวณจากค่าเฉลี่ยฮาร์มอนิกถ่วงน้ำหนัก โดยใช้กำไรต่อหุ้นที่คาดการณ์ล่วงหน้า 1 ปี
บริษัทในดัชนี Nasdaq-100 มากกว่าครึ่งหนึ่งรายงานผลกำไรไตรมาส 2 เติบโตอย่างน้อย 20% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ซึ่งถือเป็นความกว้างของการเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบ 4 ปีครึ่ง ขณะที่มากกว่า 4 ใน 5 บริษัทมีผลกำไรเติบโตเป็นบวก
ผลกำไรรวมของ Nasdaq-100 ใกล้แตะระดับ 80% แม้ตัวเลขนี้จะสูงเกินจริงบางส่วนจากเงินคืนภาษีนำเข้า (tariff refunds) และกำไรจากการตีมูลค่าตามราคาตลาด (mark-to-market) ของสินทรัพย์เอกชนอย่างการถือหุ้นใน Anthropic ข้อค้นพบในภาพกว้างของ Nasdaq มีประโยชน์มากกว่าสำหรับการเปรียบเทียบระหว่าง QQQ กับ SPY โดยผลกำไรคาดการณ์ล่วงหน้าของดัชนีหุ้นขนาดใหญ่หลักเติบโตเร็วกว่าราคาหุ้นในปี 2026 ส่งผลให้อัตราส่วน P/E หดตัวลงแทนที่จะขยายตัว
หุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์คือหลักฐานที่ชัดเจนที่สุดว่าส่วนหนึ่งของช่องว่างผลตอบแทนมาจากไหน ดัชนี PHLX Semiconductor Sector ปรับตัวขึ้นราว 60% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงวันที่ 3 กันยายน ขณะที่ผลกำไรของบริษัทในกลุ่มนี้เติบโตมากกว่า 60% ในวันเดียวกัน Nvidia มีน้ำหนักในดัชนี Nasdaq-100 อยู่ที่ 8.83% ส่วน Micron อยู่ที่ 4.77% และ AMD อยู่ที่ 3.28%
วันศุกร์เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนว่าน้ำหนักดังกล่าวส่งผลต่อผลตอบแทนอย่างไร ราคาหุ้น Micron ปรับตัวขึ้น 6.1% และ AMD เพิ่มขึ้น 4.69% เมื่อใช้น้ำหนักในดัชนี Nasdaq-100 ณ วันที่ 3 กันยายน เป็นตัวประมาณการอย่างง่ายสำหรับวันเดียว หุ้นทั้งสองตัวนี้เพียงลำพังมีส่วนสนับสนุนผลตอบแทนราว 0.45 จุดเปอร์เซ็นต์ ก่อนหักผลขาดทุนจากหุ้นตัวอื่น ช่วยให้ดัชนียังคงเป็นบวกได้ในขณะที่ S&P 500 ปรับตัวลง
การวิเคราะห์แบบเต็มรูปแบบเพื่อหาที่มาของส่วนต่างผลตอบแทน 4.1 จุดเปอร์เซ็นต์นับตั้งแต่ต้นปีจะต้องใช้ข้อมูลน้ำหนักและผลตอบแทนของหุ้นแต่ละตัวเป็นรายวัน ข้อมูลที่มีอยู่ในปัจจุบันไม่ได้แสดงว่าหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์และผลกำไรที่โตเร็วกว่าคือคำอธิบายทั้งหมดของช่องว่างที่ QQQ ทำได้ดีกว่า แต่ชี้ให้เห็นว่าทั้งสองปัจจัยนี้เป็นแรงขับเคลื่อนหลัก มากกว่าจะสรุปอย่างกว้าง ๆ ว่าหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีหยุดตอบสนองต่ออัตราดอกเบี้ยไปแล้ว
วัฏจักรการลงทุนด้าน AI เป็นแรงหนุนต่อเครื่องยนต์ผลกำไรเบื้องหลัง QQQ ขณะเดียวกันก็สร้างบททดสอบด้านกระแสเงินสดที่เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ Nasdaq ประเมินว่างบลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI ของ Microsoft, Amazon, Alphabet และ Meta กำลังใกล้แตะระดับ 800,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 โดยราว 2 ใน 3 ยังคงมาจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน
Microsoft สร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 55,400 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสสิ้นสุดเดือนมิถุนายน และจ่ายเงินสด 35,800 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์ ขณะที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานย้อนหลัง 12 เดือนของ Amazon เพิ่มขึ้น 33% มาอยู่ที่ 161,400 ล้านดอลลาร์ แต่กระแสเงินสดอิสระ (FCF) กลับพลิกเป็นติดลบ 7,600 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากการซื้อที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์เร่งตัวขึ้น ซึ่งสะท้อนการลงทุนด้าน AI เป็นหลัก
กระแสเงินสดภายในที่มีจำนวนมากช่วยลดการพึ่งพาแหล่งเงินทุนจากภายนอก แต่ในขณะเดียวกัน งบลงทุนที่เพิ่มขึ้นก็ทำให้ระดับรายได้และกำไรที่จำเป็นต่อการพิสูจน์ความคุ้มค่าของการใช้จ่ายในปัจจุบันสูงขึ้นตามไปด้วย สำหรับ QQQ การขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงเป็นปัจจัยหนุน ตราบใดที่ความสามารถในการสร้างรายได้ยังตามทันเงินลงทุนที่ทุ่มไป
สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ (BLS) จะเผยแพร่ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เดือนสิงหาคมในวันที่ 10 กันยายน และดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนสิงหาคมในวันที่ 11 กันยายน ก่อนที่เฟดจะประชุมในวันที่ 15 ถึง 16 กันยายน
หากเงินเฟ้อออกมาสูงกว่าคาด อาจตอกย้ำการคาดการณ์ว่าเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง และผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั้งแบบตัวเงินและแบบที่แท้จริงปรับตัวขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี แบบตัวเงินที่แตะระดับ 5% จะดึงความสนใจได้ไม่น้อย แต่สัญญาณเตือนที่สำคัญกว่าสำหรับ QQQ คือการที่อัตราผลตอบแทนปรับตัวขึ้นพร้อมกับประมาณการผลกำไรที่อ่อนแอลง
ความได้เปรียบของ QQQ จะดูเปราะบางมากขึ้น หากเกิดเงื่อนไข 3 ประการต่อไปนี้
อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงอายุ 10 ปี ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญต่อเนื่อง
ประมาณการผลกำไรของ Nasdaq-100 เริ่มปรับตัวลดลง
ผลกำไรและบทบาทการนำตลาดด้านราคาของหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์อ่อนแอลงพร้อมกัน
อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเพียงอย่างเดียวยังไม่สามารถลบล้างช่องว่างผลตอบแทนได้ แต่แรงกดดันจะรับมือได้ยากขึ้น หากส่วนรองรับจากผลกำไรเริ่มหดตัวลงพร้อมกันไปด้วย
ใช่ อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงตัดผลของเงินเฟ้อที่คาดการณ์ไว้ออกไป จึงสะท้อนอัตราคิดลด (discount rate) ที่ใช้กับกระแสเงินสดในอนาคตได้ใกล้เคียงกว่า การที่อัตราดังกล่าวปรับตัวขึ้นในปี 2026 ยิ่งตอกย้ำหลักฐานว่า QQQ เผชิญแรงกดดันด้านมูลค่าที่แท้จริง
ไม่ใช่ Nvidia มีน้ำหนักสูงในดัชนีอ้างอิงทั้งสองตัว แต่ QQQ มีสัดส่วนการลงทุนที่หนักไปทางหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ที่โดดเด่นมากกว่า ทั้ง Micron และ AMD รวมถึงการเติบโตของผลกำไรที่กว้างขวางกว่าทั่วทั้งดัชนี Nasdaq-100
ไม่ใช่ ไม่มีระดับอัตราผลตอบแทนตายตัวที่รับประกันว่าจะเกิดการกลับตัว ปัจจัยที่สำคัญกว่าคือการที่อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่อง พร้อมกับประมาณการผลกำไรของ Nasdaq-100 ที่ลดลง ซึ่งจะบั่นทอนทั้งแรงหนุนด้านมูลค่าและการเติบโตที่คาดการณ์ไว้พร้อมกัน
ได้ อัตราผลตอบแทนอาจปรับตัวลดลงได้จากการที่ความคาดหวังด้านการเติบโตแย่ลง หากอัตราผลตอบแทนที่ลดลงมาพร้อมกับประมาณการผลกำไรของหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีที่อ่อนแอลง ประโยชน์จากอัตราคิดลดที่ต่ำลงอาจถูกหักล้างด้วยความคาดหวังผลกำไรที่แย่ลง
ข้อมูลเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมที่จะประกาศในวันที่ 10 และ 11 กันยายน จะบ่งชี้ว่าการปรับคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยเมื่อวันศุกร์จะขยายตัวต่อเนื่องก่อนการประชุมเฟดหรือไม่ การเปรียบเทียบที่มีประโยชน์มากกว่าคือการจับตาว่าอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงและประมาณการผลกำไรของ Nasdaq-100 จะเคลื่อนไหวไปในทิศทางใดพร้อมกัน
เรื่องราวของปี 2026 จะเปลี่ยนไป เมื่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงปรับตัวขึ้น และประมาณการผลกำไรปรับตัวลดลงพร้อมกัน
