เหตุใดค่าเงินเปโซฟิลิปปินส์จึงอ่อนค่าเป็นประวัติการณ์ ทั้งที่ธนาคารกลางฟิลิปปินส์ (BSP) ปรับขึ้นราคา?

• ปิดตลาดทำสถิติอ่อนค่าสูงสุดใหม่ติดต่อกัน 4 วัน เงินเปโซฟิลิปปินส์อ่อนค่าลง 6.03% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ นับตั้งแต่เดือนธันวาคมที่ผ่านมา

• อัตราดอกเบี้ยนโยบายอยู่ที่ 5.00% ขณะที่เงินเฟ้อเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 6.2% ส่วนต่างระหว่างตัวเลขทั้งสองนี้อธิบายสถานการณ์ได้มากกว่าการปรับขึ้นดอกเบี้ยเสียอีก

• น้ำมันคือช่องทางที่ส่งผลเร็วที่สุด ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ที่ใกล้ระดับ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลแปลงเป็นแรงซื้อดอลลาร์ในกรุงมะนิลาแทบจะในทันที

• บัญชีเดินสะพัดคือปัจจัยที่ส่งผลช้ากว่า การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดในไตรมาส 1 ที่ 4.8% ของ GDP สร้างความต้องการดอลลาร์ที่การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยไม่สามารถหยุดได้

• ยังไม่ใช่วิกฤต ทุนสำรองระหว่างประเทศ 103,320 ล้านดอลลาร์ยังครอบคลุมการนำเข้าได้ 6.7 เดือน แม้ทิศทางจะกำลังแย่ลงก็ตาม

• สิ่งที่จะพลิกสถานการณ์คือรายการเงื่อนไข ไม่ใช่การคาดการณ์ บทความนี้สรุปเงื่อนไข 7 ข้อไว้ในช่วงท้าย

เงินเปโซฟิลิปปินส์อ่อนค่าลงแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 62.652 เปโซต่อดอลลาร์ในตลาดต่างประเทศเมื่อวันที่ 2 กันยายน 2026 ส่วนตลาดในประเทศเงินเปโซอ่อนค่าลงแตะระดับต่ำสุดระหว่างวันที่ 62.69 เปโซ และปิดตลาดที่ 62.565 เปโซ ซึ่งเป็นระดับอ่อนค่าที่สุดเป็นประวัติการณ์ นับเป็นการปิดตลาดทำสถิติใหม่ติดต่อกันเป็นวันที่ 4

การอ่อนค่าครั้งนี้เกิดขึ้นเพียง 6 วันหลังจากธนาคารกลางฟิลิปปินส์ (BSP) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายสู่ระดับ 5.00% ซึ่งเป็นการปรับขึ้นครั้งที่ 3 นับตั้งแต่เดือนเมษายน แต่การปรับขึ้นดอกเบี้ยในประเทศกลับไม่สามารถพยุงค่าเงินได้

แรงกดดันสามด้านอธิบายความขัดแย้งนี้ได้ ได้แก่ ราคาน้ำมันดิบที่ใกล้ระดับ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล บัญชีเดินสะพัดที่ยังคงดึงเงินดอลลาร์ออกจากประเทศอย่างต่อเนื่อง และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 3 ปี

ทำไมเงินเปโซฟิลิปปินส์อ่อนค่าแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์

พลังงานเป็นตัวการหลักของความเสียหายครั้งนี้ ราคาน้ำมันดิบเบรนท์เคลื่อนไหวใกล้ระดับ 94.86 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเมื่อวันที่ 2 กันยายน เพิ่มขึ้นราว 13% ในรอบ 1 เดือน หลังการโจมตีระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านที่ปะทุขึ้นอีกครั้งทำให้ตลาดกังวลเรื่องอุปทานน้ำมันบริเวณช่องแคบฮอร์มุซ 

ฟิลิปปินส์นำเข้าน้ำมันดิบเกือบทั้งหมดที่ใช้ในประเทศ ดังนั้นทุกครั้งที่ราคาน้ำมันปรับขึ้น จึงแปลงเป็นแรงซื้อดอลลาร์เพิ่มเติมโดยตรงจากโรงกลั่นน้ำมัน ผู้ผลิตไฟฟ้า และผู้จัดจำหน่ายเชื้อเพลิงในประเทศ

ฝั่งเงินดอลลาร์ก็ไม่ได้ช่วยสถานการณ์เช่นกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีพุ่งขึ้นแตะ 4.814% ระหว่างวันเมื่อวันที่ 2 กันยายน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2023 ก่อนจะปรับตัวลงมาทรงตัวใกล้ระดับ 4.79% 

ราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสะท้อนความน่าจะเป็นราว 70% ที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% ในการประชุมวันที่ 15 ถึง 16 กันยายน เพิ่มขึ้นจากราว 37% เมื่อสัปดาห์ก่อนหน้า อัตราผลตอบแทนสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ได้เปรียบของเงินเปโซแคบลง และดึงเงินทุนไหลเข้าสู่สินทรัพย์สกุลดอลลาร์

ตลาดเกิดใหม่ในเอเชียเผชิญแรงกดดันโดยรวม แต่พันธบัตรฟิลิปปินส์ได้รับผลกระทบหนักกว่า พันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีซึ่งเป็นเกณฑ์อ้างอิงในประเทศมีราคาลดลงราว 23.6% ในปีนี้ ตามข้อมูลที่รวบรวมโดย LSEG ขณะที่เงินเปโซอ่อนค่าลงแล้ว 6.03% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ นับตั้งแต่ปิดตลาดที่ระดับ 58.79 เปโซเมื่อวันที่ 29 ธันวาคม 2025

ทำไมการขึ้นดอกเบี้ยของ BSP จึงหยุดการอ่อนค่าของเงินเปโซไม่ได้

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายไม่ได้ทำให้ค่าเงินแข็งขึ้นโดยอัตโนมัติ สิ่งที่นักลงทุนให้น้ำหนักคือผลตอบแทนที่เหลือหลังหักเงินเฟ้อ ทิศทางนโยบายการเงินที่คาดการณ์ไว้ทั้งสองฝั่งของคู่สกุลเงิน และปริมาณเงินเปโซที่เศรษฐกิจต้องขายออกเพื่อจ่ายค่านำเข้า

ในประเด็นแรก ตัวเลขที่ปรากฏไม่สู้ดีนัก อัตราดอกเบี้ยนโยบายอยู่ที่ 5.00% ขณะที่เงินเฟ้อทั่วไปเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 6.2% และเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่ 4.2% แม้ตลาดจะซื้อขายบนพื้นฐานเงินเฟ้อคาดการณ์มากกว่าตัวเลขที่เกิดขึ้นจริง แต่แนวโน้มในระยะข้างหน้าก็ยังให้ความมั่นใจได้เพียงน้อยนิด 

BSP คาดการณ์เองว่าเงินเฟ้อปี 2026 จะอยู่ที่ 6.1% และปี 2027 อยู่ที่ 5.4% ซึ่งสูงกว่ากรอบเป้าหมายที่ 2% ถึง 4% ทั้งสองปี นักวิเคราะห์จาก Maybank ระบุว่าปัจจัยผสมระหว่างอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในระดับต่ำและสถานะบัญชีต่างประเทศที่ไม่เอื้ออำนวยนี้เองที่อธิบายการอ่อนค่าที่มากกว่าคู่เทียบของเงินเปโซ

สัญญาณจาก BSP ยิ่งซ้ำเติมปัญหา ตลาดตีความการปรับขึ้นดอกเบี้ยเมื่อวันที่ 27 สิงหาคมว่ามีน้ำเสียงผ่อนคลาย (dovish) หลังนายเอลี เรโมโลนา ผู้ว่าการ BSP ระบุว่าหวังว่าจะไม่จำเป็นต้องปรับขึ้นดอกเบี้ยอีก ทั้งที่ในเวลาเดียวกันตลาดกลับปรับเพิ่มคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยของสหรัฐฯ การขึ้นดอกเบี้ยที่มาพร้อมสัญญาณว่าวัฏจักรใกล้จะสิ้นสุดจึงดึงดูดเงินทุนได้จำกัด

ธนาคารกลางฟิลิปปินส์เข้าแทรกแซงตลาดอยู่เป็นระยะ โดยมีเป้าหมายเพื่อจัดการภาวะผันผวนที่ไร้ระเบียบและลดความผันผวนรุนแรง ไม่ใช่เพื่อพยุงค่าเงินไว้ที่ระดับใดระดับหนึ่ง เรโมโลนากล่าวอย่างตรงไปตรงมาถึงข้อจำกัดนี้ว่า BSP สามารถชะลอการอ่อนค่าของเงินเปโซได้ แต่ไม่สามารถตรึงอัตราแลกเปลี่ยนไว้ได้โดยไม่ทำให้ทุนสำรองระหว่างประเทศลดลง

ทำไมราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจึงสำคัญต่อค่าเงินเปโซ

กลไกส่งผ่านนี้เป็นไปในทิศทางตรงไปตรงมา เมื่อราคาน้ำมันดิบสูงขึ้น มูลค่าการนำเข้าก็เพิ่มขึ้นตาม ผู้นำเข้าจึงต้องใช้เงินดอลลาร์มากขึ้นเพื่อชำระค่าสินค้าปริมาณเท่าเดิม ซึ่งสร้างความต้องการดอลลาร์ที่สม่ำเสมอและไม่ไวต่อราคาในตลาดสปอตภายในประเทศ

ความต้องการดังกล่าวทำให้การขาดดุลการค้าสินค้าขยายตัวขึ้น ซึ่งเป็นปัจจัยฉุดรั้งบัญชีเดินสะพัดที่ใหญ่ที่สุดเพียงปัจจัยเดียว ฟิลิปปินส์ขาดดุลบัญชีเดินสะพัดคิดเป็น 4.8% ของ GDP ในไตรมาส 1 ปี 2026 และดุลการชำระเงินกลับมาขาดดุล 1,470 ล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม จากกระแสเงินไหลออกที่เกี่ยวข้องกับการนำเข้าและการชำระหนี้ต่างประเทศที่กลับมาดำเนินการอีกครั้ง

เงินเปโซที่อ่อนค่าลงยิ่งทำให้ต้นทุนพลังงานนำเข้าชนิดเดียวกันนี้แพงขึ้นในตลาดในประเทศ เชื้อเพลิงส่งผลต่อต้นทุนการขนส่ง ไฟฟ้า และการกระจายสินค้าอาหาร ซึ่งเป็นสาเหตุที่เงินเฟ้อหมวดขนส่งเดือนกรกฎาคมยังคงอยู่ที่ 11.9% หลังจากที่ชะลอตัวลงต่อเนื่องมา 3 เดือนติดต่อกัน 

เงินเฟ้อที่นำเข้ามาจากต่างประเทศยิ่งเพิ่มน้ำหนักให้ต้องปรับขึ้นดอกเบี้ยต่อไป ซึ่งกดดันการเติบโตทางเศรษฐกิจ และอย่างที่เห็นในกรณีนี้ก็ไม่ได้การันตีว่าจะช่วยพยุงค่าเงินได้แต่อย่างใด

ฟิลิปปินส์กำลังเผชิญวิกฤตค่าเงินหรือไม่

อัตราแลกเปลี่ยนที่อ่อนค่าทำสถิติใหม่เพียงอย่างเดียวไม่ได้หมายความว่าเป็นวิกฤตค่าเงิน เงินเปโซใช้ระบบอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัว จึงไม่มีระดับตรึงค่าเงินที่จะพังทลาย และไม่มีระดับใดที่ BSP ประกาศว่าจะพยุงไว้ ภาวะวิกฤตที่แท้จริงจะปรากฏในรูปของการไม่สามารถหาเงินมาชำระภาระผูกพันต่างประเทศได้ ไม่ใช่การปิดตลาดทำสถิติอ่อนค่าต่อเนื่อง

กันชนทางการเงินของฟิลิปปินส์ยังคงแข็งแกร่ง ทุนสำรองระหว่างประเทศรวมอยู่ที่ 103,320 ล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนกรกฎาคม เทียบเท่าการนำเข้า 6.7 เดือน และคิดเป็นราว 3.7 เท่าของหนี้ต่างประเทศระยะสั้นตามเกณฑ์อายุคงเหลือ เงินโอนจากแรงงานฟิลิปปินส์ในต่างประเทศอยู่ที่ 19,120 ล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งปีแรก เพิ่มขึ้น 2.4% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน ควบคู่กับรายได้จากธุรกิจบริการภายนอก (BPO) และการท่องเที่ยวที่ยังคงเติบโตต่อเนื่อง

ข้อควรระวังคือทิศทางของแนวโน้ม ทุนสำรองระหว่างประเทศอยู่ในระดับต่ำสุดในรอบ 18 เดือน การเติบโตของเงินโอนจากสหรัฐฯ และตะวันออกกลางค่อนข้างจำกัดหรือเริ่มมีสัญญาณชะลอตัว ขณะที่การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดกลับขยายตัวขึ้นแทนที่จะแคบลง แรงกดดันกำลังสะสมตัว แต่ความสามารถในการหาเงินทุนยังไม่ถึงจุดที่น่ากังวล

อะไรจะพลิกแนวโน้มค่าเงิน USD/PHP ได้บ้าง

จุดเปลี่ยนขึ้นอยู่กับชุดเงื่อนไข ไม่ใช่ระดับราคาใดราคาหนึ่ง สิ่งที่ต้องจับตา ได้แก่

• ราคาน้ำมันดิบชะลอตัวลงอย่างต่อเนื่อง ไม่ใช่แค่การพักตัวในระยะสั้น ซึ่งจะช่วยลดมูลค่าการนำเข้ารายเดือน

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวลง หรือท่าทีของเฟดที่ผ่อนคลายลงหลังการประชุมเดือนกันยายน

• เงินดอลลาร์สหรัฐฯ อ่อนค่าลงเป็นวงกว้างเมื่อเทียบกับสกุลเงินเอเชีย ซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันทั่วทั้งภูมิภาค

• เงินเฟ้อของฟิลิปปินส์ชะลอตัวลงต่อเนื่อง โดยตัวเลขเดือนสิงหาคมจะประกาศในวันที่ 4 กันยายน

• ข้อมูลดุลการชำระเงินและทุนสำรองระหว่างประเทศรายเดือนปรับตัวดีขึ้น

• BSP ปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม หรือส่งสัญญาณที่ชัดเจนขึ้นว่าวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยยังไม่สิ้นสุด

• มีสัญญาณว่าการเข้าแทรกแซงสามารถควบคุมความเคลื่อนไหวที่ไร้ระเบียบได้ ไม่ใช่เพียงแค่ชะลอแนวโน้มการอ่อนค่า

นักวิเคราะห์ยังไม่มองว่าจะเกิดการทรุดตัวรุนแรง MUFG ปรับประมาณการ USD/PHP เป็นราว 62.20 ในไตรมาส 3 และ 62.00 ในไตรมาส 4 ก่อนจะขยับเข้าใกล้ระดับ 61.00 ในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2027 โดยตั้งอยู่บนสมมติฐานว่า BSP จะปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งหนึ่ง และการขาดดุลการค้าจะค่อย ๆ แคบลง 

นายจอห์น เปาโล ริเวรา นักวิจัยอาวุโสจากสถาบันวิจัยเพื่อการพัฒนาแห่งฟิลิปปินส์ (PIDS) ระบุว่าระดับ 63 เปโซต่อดอลลาร์มีความเป็นไปได้ที่จะถูกทดสอบในระยะใกล้ แต่ย้ำว่าเป็นเพียงระดับจิตวิทยา ไม่ใช่จุดที่จะกระตุ้นให้เกิดการเปลี่ยนนโยบาย

ในขณะนี้ ปัญหาของเงินเปโซกว้างกว่าเรื่องอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว ตราบใดที่ราคาน้ำมันยังไม่นิ่งและบัญชีต่างประเทศยังไม่ดีขึ้น ภาระในการสร้างเสถียรภาพก็จะตกอยู่กับปัจจัยที่ BSP ไม่สามารถควบคุมได้

คำถามที่พบบ่อย

ทำไมเงินเปโซฟิลิปปินส์จึงอ่อนค่าลงในปี 2026

ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูง การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดที่ขยายตัว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่สูง และเงินเฟ้อที่สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ล้วนเป็นปัจจัยที่รวมกันบั่นทอนผลตอบแทนที่แท้จริงของเงินเปโซ

ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ของเงินเปโซฟิลิปปินส์เมื่อเทียบกับดอลลาร์อยู่ที่เท่าไร

ตลาดสปอตต่างประเทศแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 62.652 เปโซต่อดอลลาร์เมื่อวันที่ 2 กันยายน 2026 ส่วนในตลาดในประเทศ เงินเปโซอ่อนค่าลงไปถึง 62.69 เปโซ และปิดตลาดที่ 62.565 เปโซ ซึ่งเป็นระดับอ่อนค่าที่สุดเป็นประวัติการณ์ในวันเดียวกัน

การปรับขึ้นดอกเบี้ยของ BSP จะช่วยให้เงินเปโซแข็งค่าขึ้นได้หรือไม่

การขึ้นดอกเบี้ยสามารถช่วยได้ แต่ต้องทำให้ผลตอบแทนที่แท้จริงสามารถแข่งขันกับสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ได้ และการขาดดุลต่างประเทศต้องแคบลงด้วย การปรับขึ้นดอกเบี้ย 3 ครั้งนับตั้งแต่เดือนเมษายนยังไม่เพียงพอด้วยตัวเอง