ภาวะราคาน้ำมันล่วงหน้าต่ำกว่าปัจจุบัน ไม่ใช่ราคาน้ำมันดิบ 100 ดอลลาร์ คือสิ่งที่น่าเป็นห่วงอย่างแท้จริง

• โครงสร้างของเส้นโค้งราคาฟิวเจอร์สมีความสำคัญมากกว่าราคาสินค้าที่แสดงในข่าว ภาวะราคาฟิ วเจอร์สต่ำกว่าราคาปัจจุบันอย่างมากบ่งชี้ถึงความตึงเครียดด้านอุปทานจริงอย่างรุนแรง ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงที่ยั่งยืน ในช่วงวิกฤตการณ์ฮอร์มุซปี 2026 ราคาฟิวเจอร์สของเบรนท์ในช่วงปลายเดือนยังคงอยู่ที่ระดับ 60-70 ดอลลาร์ไปจนถึงปี 2030 แม้ว่าราคาฟิวเจอร์สเดือนปัจจุบันจะสูงกว่า 100 ดอลลาร์ก็ตาม

• ราคาน้ำมันเบรนท์แบบกำหนดวันและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเบรนท์มีราคาแตกต่างกัน ในวันที่ 7 เมษายน 2569 ราคาน้ำมันเบรนท์แบบกำหนดวันแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 144.42 ดอลลาร์ ในขณะที่สัญญาซื้อขายล่วงหน้าเบรนท์ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 109.27 ดอลลาร์ ทำให้เกิดส่วนต่าง 35 ดอลลาร์

• ภาวะราคาล่วงหน้าต่ำกว่าราคาปัจจุบันอย่างรุนแรงก่อให้เกิดความเหลื่อมล้ำทางเศรษฐกิจอย่างมาก บริษัทขนาดใหญ่ที่มีการดำเนินงานด้านการเงินสามารถป้องกันความเสี่ยงได้ในราคาที่ต่ำกว่าด้วยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบรอส่งมอบ ในขณะที่ครัวเรือนและธุรกิจขนาดเล็กต้องจ่ายราคาปัจจุบันโดยไม่มีมาตรการช่วยเหลือใดๆ

• ราคาน้ำมันดิบ 100 ดอลลาร์เป็นจุดเปลี่ยนทางจิตวิทยา ไม่ใช่จุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้าง การเปลี่ยนแปลงที่ยั่งยืนจะเกิดขึ้นเมื่อราคาน้ำมันดิบระยะยาวปรับตัวสูงขึ้นพร้อมกับราคาน้ำมันดิบระยะสั้นที่ปรับตัวสูงขึ้น

• ให้เน้นที่ส่วนต่างราคาน้ำมันเบรนท์ระหว่าง 1-12 เดือน แทนที่จะเป็นราคาน้ำมันเดือนแรก การเปลี่ยนแปลงจากภาวะราคาล่วงหน้าต่ำกว่าราคาปัจจุบันอย่างมาก (backwardation) ไปสู่ภาวะราคาล่วงหน้าสูงกว่าราคาปัจจุบัน (contango) ประกอบกับปริมาณสินค้าคงคลังที่เพิ่มขึ้นและส่วนต่างราคาสินค้าจริงที่อ่อนตัวลง บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงในสภาวะอุปทาน

ตัวเลขที่คุณกำลังดูอยู่นั้นไม่ใช่ตัวเลขที่ถูกต้อง

ราคาน้ำมันไม่ได้ซื้อขายกันที่ราคาเดียว แต่มีการซื้อขายครอบคลุมวันส่งมอบในอนาคตหลายวัน และเส้นโค้งราคาน้ำมันล่วงหน้ามักให้ข้อมูลเชิงลึกมากกว่าราคาเพียงจุดเดียว

เมื่อเส้นกราฟลาดลง และราคาน้ำมันสำหรับการส่งมอบทันทีสูงกว่าราคาน้ำมันสำหรับการส่งมอบในอีกหกเดือนข้างหน้า นี่คือภาวะราคาน้ำมันต่ำกว่าราคาปัจจุบัน (Backwardation) ผู้ซื้อจ่ายราคาสูงกว่าปกติสำหรับน้ำมันที่ส่งมอบในทันที ซึ่งสะท้อนถึงความขาดแคลนมากกว่าความเสี่ยงเพียงอย่างเดียว

นั่นคือสถานการณ์ที่ตลาดน้ำมันเผชิญหลังจากปฏิบัติการทางทหารปิดช่องแคบฮอร์มุซเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ ราคาน้ำมันดิบเบรนต์เริ่มต้นปี 2026 ที่ 61 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และสิ้นสุดไตรมาสแรกที่ 118 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งถือเป็นการเพิ่มขึ้นของราคารายไตรมาสที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อที่สูงที่สุดที่สำนักงานข้อมูลพลังงานแห่งสหรัฐอเมริกา (EIA) บันทึกไว้ตั้งแต่ปี 1988

ในเดือนมีนาคม ปริมาณการหยุดผลิตน้ำมันโดยประมาณพุ่งสูงถึง 7.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน และเพิ่มขึ้นเป็น 9.1 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนเมษายน ตลาดเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วจากภาวะราคาล่วงหน้าต่ำกว่าราคาปัจจุบันที่ยังพอรับมือได้ ไปสู่ภาวะราคาผันผวนอย่างรุนแรงในระยะสั้น เส้นกราฟราคาไม่ได้แค่เอียง แต่กลับบิดเบี้ยวอย่างรุนแรง

ตลาดน้ำมันสองแห่ง สองความเป็นจริงที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

*ข้อมูลในตารางรวบรวมจาก EIA, ICE และรายงานตลาดร่วมสมัย

หลักฐานที่ชัดเจนที่สุดของการแยกตัวนี้ปรากฏขึ้นในวันที่ 7 เมษายน เมื่อราคาน้ำมันเบรนต์ล่วงหน้า (Dated Brent) แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 144.42 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ในขณะที่ราคาน้ำมันเบรนต์ล่วงหน้า (Brent futures) อยู่ใกล้ระดับ 109.27 ดอลลาร์ ทำให้เกิดช่องว่าง 35 ดอลลาร์ระหว่างตลาดจริงและตลาดกระดาษ จนถึงวันที่ 9 เมษายน ราคาน้ำมันเบรนต์ล่วงหน้ายังคงสูงกว่าราคาน้ำมันเบรนต์ล่วงหน้าเดือนมิถุนายนประมาณ 27 ดอลลาร์

ราคาทั้งสองนี้มีชื่อเดียวกัน แต่ดังที่แดน เยอร์กิน นักประวัติศาสตร์ด้านพลังงานได้กล่าวไว้ ราคาเหล่านี้บ่งบอกถึงโลกที่แตกต่างกัน

มาร์ติน แรทส์ นักกลยุทธ์ด้านสินค้าโภคภัณฑ์ของมอร์แกน สแตนลีย์ กล่าวว่า "ราคาน้ำมันเบรนท์แบบกำหนดวัน (Dated Brent) สะท้อนถึงมูลค่าของน้ำมันดิบต่อบาร์เรลในปัจจุบันในยุโรปตะวันตกเฉียงเหนือ ในขณะที่สัญญาซื้อขายล่วงหน้า ICE Brent เป็นสัญญามาตรฐานที่มีการชำระบัญชีจากส่วนกลาง ซึ่งการชำระบัญชีเชื่อมโยงกับตลาดสินค้าล่วงหน้า" แม้จะเชื่อมโยงกัน แต่ก็ไม่ได้วัดความเสี่ยงเดียวกันในช่วงเวลาเดียวกันของห่วงโซ่อุปทาน

ตลาดซื้อขายล่วงหน้าคาดการณ์ว่าช่องแคบฮอร์มุซจะปิดชั่วคราว โดยคาดหวังว่าจะมีการปล่อยน้ำมันสำรองเชิงยุทธศาสตร์และการแก้ไขปัญหาทางการทูตเพื่อฟื้นฟูการไหลเวียนของน้ำมัน ส่วนตลาดน้ำมันจริงไม่ได้กังวลกับความคาดหวังเหล่านี้ โรงกลั่นต้องการน้ำมันทันทีและยินดีจ่ายในราคา 144 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

รูปทรงของกราฟราคาน้ำมันบอกอะไรเรามาโดยตลอด

ราคาน้ำมันดิบเบรนท์อยู่ที่ 98.41 ดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับเดือนมิถุนายน 2026, 80.39 ดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับเดือนธันวาคม 2026, 76.20 ดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับเดือนมิถุนายน 2027 และ 69.85 ดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับเดือนธันวาคม 2030 ซึ่งสะท้อนถึงส่วนลด 18 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล ตั้งแต่เดือนมิถุนายนถึงธันวาคม 2026, 22 ดอลลาร์สหรัฐฯ ตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2026 ถึงมิถุนายน 2027 และเกือบ 29 ดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในปลายปี 2030 ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีแรงกดดันด้านราคาในระยะสั้น ไม่ใช่ว่าราคาจะอยู่ที่ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรลอย่างต่อเนื่อง

ส่วนต่างราคาที่สูงในระยะสั้นยืนยันถึงภาวะขาดแคลนอุปทานจริง แต่ตลาดมองว่าไม่มีการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างต่อกำลังการผลิตในระยะยาว การผลิตน้ำมันจากชั้นหินดินดานในสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง และผลผลิตจากประเทศนอกกลุ่มโอเปกก็คงที่ ตลาดไม่มองว่าวิกฤตนี้จะเปลี่ยนแปลงสมดุลน้ำมันในระยะยาว

ปฏิกิริยาทางการเมืองก็กดดันราคาเช่นกัน ตลาดมีความสงสัยต่อคำพูดที่แสดงถึงการยกระดับความขัดแย้ง เนื่องจากผู้ค้าคิดว่าภัยคุกคามสามารถชะลอหรือพลิกกลับได้ แนวคิดแบบ "TACO" นี้อธิบายได้ว่าทำไมราคาน้ำมันดิบในเอกสารจึงอาจมีปฏิกิริยาน้อยกว่าน้ำมันดิบจริง

กับดักพาดหัวข่าวราคา 100 ดอลลาร์

ราคาน้ำมันที่สูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลนั้นถือว่ามีความสำคัญ แต่การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วนี้ไม่ได้หมายความว่าจะนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในระยะยาวของตลาดเสมอไป ตัวอย่างเช่น ราคาน้ำมันเบรนท์เฉลี่ยอยู่ที่ 100 ดอลลาร์ในปี 2022 หลังจากรัสเซียรุกรานยูเครน แต่ EIA ระบุว่าราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นอย่างมากในช่วงครึ่งแรกของปีนั้นแล้วจึงลดลงในช่วงครึ่งหลัง

ในปี 2551 ราคาน้ำมันเบรนท์พุ่งสูงสุดใกล้ระดับ 147.50 ดอลลาร์ ก่อนที่จะร่วงลง ข้อมูลจาก EIA แสดงให้เห็นว่าราคาเฉลี่ยลดลงจาก 132.72 ดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม เหลือ 39.95 ดอลลาร์ในเดือนธันวาคม ราคาที่ประกาศอย่างเป็นทางการนั้นเป็นราคาจริง แต่ไม่ได้สะท้อนถึงสภาวะตลาดโดยรวม

กราฟในวันนี้ก็เตือนเช่นกันว่าอย่าตีความพาดหัวข่าวมากเกินไป EIA คาดว่าราคาน้ำมันจะปรับตัวลงในช่วงปลายปีนี้ และราคาน้ำมันเบรนท์ยังคงต่ำกว่าราคาน้ำมันดิบมาก การร่วงลงอย่างรวดเร็วในวันเดียวหลังจากการหยุดยิงยืนยันว่าการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันดิบส่วนใหญ่เกิดจากความกลัว ไม่ใช่การปรับความคาดหวังด้านอุปทานระยะยาว

กล่าวโดยสรุป ราคาน้ำมันดิบ 100 ดอลลาร์เพียงอย่างเดียวบอกอะไรได้ไม่มากนัก ราคาน้ำมันเคยสูงเกิน 100 ดอลลาร์ในช่วงวิกฤตนี้ แต่ลดลง 13% ในวันเดียวหลังจากมีการประกาศหยุดยิง เนื่องจากค่าความเสี่ยงลดลง ระดับราคา 100 ดอลลาร์นั้นไม่ใช่ระดับราคาที่กำหนดโครงสร้างถาวร ภาวะราคาตกต่ำกว่าราคาปัจจุบันเป็นสัญญาณบ่งบอกถึงเรื่องนี้มาโดยตลอด

ตัวชี้วัดเชิงปฏิบัติ: สิ่งที่ควรจับตาดูแทนเงิน 100 ดอลลาร์

ตัวชี้วัดที่ให้ข้อมูลมากที่สุดคือส่วนต่างระหว่างสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเดือนแรกและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเดือนถัดไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งส่วนต่างราคาน้ำมันเบรนท์ระหว่าง 1 ถึง 12 เดือน

ปัจจุบัน ส่วนต่างราคาน้ำมันเบรนท์ระหว่างเดือนมิถุนายน 2026 ถึงธันวาคม 2026 อยู่ที่ประมาณ 18 ดอลลาร์ และส่วนต่างราคาระหว่างเดือนมิถุนายน 2026 ถึงมิถุนายน 2027 อยู่ที่ประมาณ 22 ดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงมุมมองของตลาดที่ว่า การขาดแคลนสินค้าจริงนั้นรุนแรง แต่เป็นเพียงชั่วคราว

สัญญาณเตือนที่ชัดเจนกว่าคือการที่ภาวะ Backwardation ทรุดตัวลงจนกลายเป็นภาวะทรงตัวหรือ Contango พร้อมกับส่วนต่างของราคาสินค้าจริงที่อ่อนตัวลง ในทางกลับกัน การเพิ่มขึ้นของราคาซื้อระยะยาวพร้อมกับราคาสินค้าเดือนแรกที่สูงขึ้นจะเป็นสัญญาณของสถานการณ์ที่แตกต่างออกไป การคาดการณ์ปัจจุบันของ EIA สนับสนุนสถานการณ์แรกมากกว่า

ผลกระทบรูปตัว K ของการถอยหลังอย่างรุนแรง

การชะลอการส่งมอบไม่ใช่แค่สัญญาณทางความคิดเท่านั้น แต่ยังสร้างผลลัพธ์ที่ไม่เท่าเทียมกันในโลกแห่งความเป็นจริง บริษัทขนาดใหญ่และนักลงทุนสถาบันสามารถใช้ประโยชน์จากเส้นโค้งสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ล่าช้าได้ สายการบิน ผู้ค้าธัญพืช และผู้ผลิตต่างได้รับราคาที่ต่ำลงโดยการซื้อสัญญาสำหรับการส่งมอบปลายปี 2026 ซึ่งเป็นการล็อกอัตราที่ต่ำกว่าข้อเสนอในตลาดเงินสดปัจจุบัน

สำหรับนักลงทุนที่ถือสถานะฟิวเจอร์สระยะยาว โครงสร้างของเส้นโค้งจะสร้างผลตอบแทน เมื่อสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่มีราคาสูงในระยะสั้นหมดอายุและเปลี่ยนเป็นสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่มีราคาถูกกว่าในเดือนถัดไป ผู้ค้าจะได้รับผลตอบแทนจากการหมุนเวียนสัญญาที่เป็นบวก ซึ่งแตกต่างจากตลาดคอนแทงโก เช่น ในช่วงวิกฤตโควิด-19 ในปี 2020 ที่การหมุนเวียนสัญญาทำให้เกิดต้นทุนรายเดือน

อย่างไรก็ตาม ครัวเรือนและธุรกิจขนาดเล็กไม่สามารถเข้าถึงเส้นโค้งราคาล่วงหน้าได้ พวกเขาต้องเผชิญกับราคาปัจจุบันเท่านั้น ส่งผลให้ต้นทุนน้ำมันเบนซิน ดีเซล และค่าทำความร้อนสูงขึ้น มักเกิดขึ้นทันทีและไม่มีทางเลือกในการป้องกันความเสี่ยง

ภาวะราคาล่วงหน้าต่ำกว่าราคาปัจจุบัน (backwardation) ที่เอื้อประโยชน์แก่บริษัทขนาดใหญ่ กลับเป็นต้นทุนสำหรับคนอื่นๆ ผลกระทบจากการเก็บรักษานั้นควรค่าแก่การทำความเข้าใจ เมื่อราคาน้ำมันในตลาดปัจจุบันสูงกว่าราคาในอนาคตอย่างมาก การเก็บน้ำมันไว้ในคลังสินค้าจึงไม่สมเหตุสมผล ผู้ค้าควรขายน้ำมันเข้าสู่ตลาดในตอนนี้มากกว่าจ่ายค่าเก็บรักษา

สิ่งนี้ทำหน้าที่เสมือนตัวตัดวงจรธรรมชาติในภาวะราคาน้ำมันต่ำกว่าราคาปัจจุบัน โดยดึงสินค้าคงคลังออกจากคลังและส่งไปยังโรงกลั่น ซึ่งช่วยบรรเทาปัญหาการขาดแคลนสินค้าในตลาด โครงสร้างตลาดนี้ช่วยบรรเทาวิกฤตที่มันส่งสัญญาณออกมาอย่างเงียบๆ

หมายเหตุส่งท้าย

ตลาดน้ำมันมีประสิทธิภาพในการแยกแยะความผันผวนชั่วคราวออกจากสัญญาณเชิงโครงสร้าง ไม่ได้หมายความว่าตลาดจะเพิกเฉยต่อราคาน้ำมันที่ 100 ดอลลาร์ แต่เป็นการพิจารณาบริบทของมัน ราคาน้ำมันเบรนท์จริงบ่งชี้ถึงภาวะขาดแคลน ในขณะที่เส้นกราฟราคาน้ำมันล่วงหน้าชี้ให้เห็นว่าการขาดแคลนนั้นเป็นเรื่องจริงแต่เป็นเพียงชั่วคราว

นี่คือเหตุผลว่าทำไมภาวะราคาน้ำมันติดลบย้อนหลังจึงมีความสำคัญมากกว่าราคาน้ำมันที่ประกาศอย่างเป็นทางการ คำถามสำคัญไม่ใช่ว่าราคาน้ำมันเบรนท์จะทะลุ 100 ดอลลาร์อีกครั้งหรือไม่ แต่เป็นว่าภาวะราคาน้ำมันติดลบย้อนหลังจะรุนแรงขึ้น ยืดเยื้อ หรือล่มสลายไปในที่สุด

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ