Publicado el: 2026-04-14
La estructura de la curva de futuros es más significativa que el precio de referencia. En el mercado petrolero, un backwardation pronunciado indica una tensión física aguda en la oferta, no un cambio duradero. Durante la crisis de Hormuz de 2026, el tramo final de la curva del Brent se mantuvo entre los 60 y los 70 dólares hasta 2030, incluso cuando los precios del mes más cercano superaron los 100 dólares.
El Brent a plazo y los futuros del Brent se cotizan por separado. El 7 de abril de 2026, el Brent a plazo alcanzó un récord de 144,42 dólares, mientras que los futuros del Brent cotizaban cerca de los 109,27 dólares, lo que generó una diferencia de 35 dólares.
La situación de backwardation extremo genera importantes disparidades económicas. Las corporaciones con operaciones de tesorería pueden cubrirse a precios más bajos con futuros diferidos, mientras que los hogares y las pequeñas empresas deben pagar el precio al contado sin ningún tipo de alivio.
El precio del crudo a 100 dólares es un umbral psicológico, no estructural. Un cambio duradero se evidencia cuando el tramo largo de la curva sube a medida que sube el frente.
Concéntrese en el diferencial del Brent a 1-12 meses en lugar del precio del mes más cercano. Un cambio de una situación de backwardation pronunciada a contango, junto con el aumento de los inventarios y la debilidad de los diferenciales físicos, indica un cambio en las condiciones de la oferta.
El petróleo no se negocia a un precio único. Se negocia en múltiples fechas de entrega futuras, y la curva de futuros suele ofrecer más información que cualquier precio individual.
Cuando la curva tiene pendiente descendente y el petróleo para entrega inmediata cuesta más que para entrega en seis meses, se habla de backwardation. Los compradores pagan una prima por los barriles de entrega inmediata, lo que refleja la escasez más que el riesgo.
Esa es precisamente la situación en la que se encontraba el mercado petrolero tras el cierre del estrecho de Ormuz por la acción militar el 28 de febrero. El crudo Brent comenzó 2026 a 61 dólares por barril y finalizó el primer trimestre a 118 dólares por barril. Esto representó el mayor aumento trimestral de precios, ajustado a la inflación, registrado por la Administración de Información Energética de Estados Unidos (EIA) desde 1988.
En marzo, se estimó que los cierres de producción de petróleo alcanzaron los 7,5 millones de barriles diarios, cifra que aumentó a 9,1 millones de barriles diarios en abril. El mercado pasó rápidamente de una situación de backwardation manejable a una grave dislocación a corto plazo. La curva no solo se inclinó, sino que se dobló.
| Señal | Última lectura verificada | Significado de mercado |
|---|---|---|
| Brent para el mes más cercano, principios de 2026 | $61/libra | El mercado comenzó el año con poca actividad. |
| Brent para entrega inmediata, finales del primer trimestre de 2026 | $118/libra | Reajuste histórico por impacto |
| Fechado en Brent, 7 de abril | $144,42/libra | Pánico en el mercado físico por cargamentos inmediatos |
| Futuros del Brent, 7 de abril | ~$109,27/libra | El mercado de papel anticipó una conmoción menor. |
| 26 de junio Brent | $98,41/libra | Frente actual de la tira citada |
| 26 de diciembre Brent | $80.39/libra | Los precios del mercado se están relajando este año. |
| 27 de junio Brent | $76.20/lb | Mayor normalización dentro de un año |
| 30 de diciembre Brent | $69.85/libra | Las expectativas de suministro a largo plazo no se han reiniciado. |
| Previsión de la EIA para el precio del Brent, segundo trimestre de 2026. | $115/libra | Elevado pero temporal |
| Previsión de la EIA para el precio del Brent en el cuarto trimestre de 2026. | $88/libra | Se espera que la prima inicial disminuya. |
*Los datos de la tabla se recopilaron a partir de informes de la EIA, el ICE y los informes de mercado contemporáneos.
La evidencia más clara de esta divergencia apareció el 7 de abril, cuando el Brent a plazo alcanzó un récord de 144,42 dólares por barril y los futuros del Brent se situaban cerca de los 109,27 dólares, creando una diferencia de 35 dólares entre los mercados físico y de papel. Para el 9 de abril, el Brent a plazo se mantenía unos 27 dólares por encima de los futuros del Brent de junio.
Estos dos precios comparten nombre, pero, como señaló el historiador de la energía Dan Yergin, describen mundos diferentes.
En palabras de Martijn Rats, estratega de materias primas de Morgan Stanley: «El Brent con fecha refleja el valor actual de un barril físico en el noroeste de Europa, mientras que los futuros del Brent de ICE son un contrato estandarizado y centralizado cuya liquidación está vinculada al mercado de carga a plazo». Si bien están relacionados, no miden la misma exposición en el mismo momento de la cadena de suministro.
El mercado de futuros anticipaba un cierre breve del estrecho de Ormuz, esperando la liberación de reservas estratégicas y una resolución diplomática para restablecer los flujos. Al mercado físico no le preocupaban estas expectativas; las refinerías necesitaban suministro inmediato y estaban dispuestas a pagar 144 dólares por barril.
El crudo Brent se cotiza a 98,41 dólares para junio de 2026, 80,39 dólares para diciembre de 2026, 76,20 dólares para junio de 2027 y 69,85 dólares para diciembre de 2030. Esto refleja descuentos de 18 dólares por barril entre junio y diciembre de 2026, de 22 dólares entre junio de 2026 y junio de 2027, y de casi 29 dólares para finales de 2030. El mercado prevé una presión sobre los precios a corto plazo, no un entorno sostenido de 100 dólares por barril.
La elevada prima inicial confirma la escasez física, pero el mercado no percibe cambios estructurales en la capacidad de suministro a largo plazo. La producción de petróleo de esquisto en EE. UU. se mantiene sólida y la producción de países no pertenecientes a la OPEP es estable. El mercado no considera que esta crisis altere el equilibrio petrolero a largo plazo.
El reflejo político también deprime los precios. Los mercados se muestran escépticos ante la retórica de escalada, ya que los operadores suponen que las amenazas pueden retrasarse o revertirse. Esta mentalidad de "TACO" explica por qué los barriles de papel pueden reaccionar menos que los físicos.
Los precios del petróleo que superan los 100 dólares por barril son significativos, pero este repunte no indica necesariamente un cambio estructural a largo plazo en el mercado. Por ejemplo, el Brent promedió 100 dólares en 2022 después de la invasión rusa de Ucrania; sin embargo, la EIA señala que los precios subieron bruscamente en la primera mitad de ese año y luego bajaron en la segunda mitad.
En 2008, el Brent alcanzó un máximo cercano a los 147,50 dólares antes de desplomarse. Los datos de la EIA muestran que el precio promedio cayó de 132,72 dólares en julio a 39,95 dólares en diciembre. El precio de referencia era real, pero no definía la dinámica del mercado.
La curva de hoy advierte igualmente sobre la sobreinterpretación del titular. La EIA prevé que los precios bajen a finales de este año, y el contrato de futuros del Brent se mantiene muy por debajo del contrato a corto plazo. El desplome de un día tras el alto el fuego confirmó que gran parte del movimiento en el contrato a corto plazo se debió a la prima de riesgo, y no a una revisión de las expectativas de suministro a largo plazo.
En resumen, el precio del crudo a 100 dólares por sí solo revela poco. El petróleo superó los 100 dólares durante esta crisis, pero cayó un 13% en un solo día tras el anuncio de un alto el fuego, al desmoronarse la prima de riesgo. El umbral de los 100 dólares nunca fue estructural; la situación de backwardation lo indicaba desde el principio.
El indicador más informativo es el diferencial entre los contratos a corto y largo plazo, en particular el diferencial entre el crudo Brent de 1 y 12 meses.
Actualmente, el diferencial entre los contratos de Brent de junio de 2026 y diciembre de 2026 ronda los 18 dólares, y el diferencial entre los contratos de junio de 2026 y junio de 2027 ronda los 22 dólares. Esto refleja la opinión del mercado de que la escasez física es grave, pero temporal.
Una señal de alerta más clara sería un colapso en la situación de backwardation hacia una paridad plana o contango, junto con diferenciales físicos más débiles. Por el contrario, un alza en el extremo largo con precios elevados para el mes más cercano indicaría un escenario diferente. El pronóstico actual de la EIA favorece el primer escenario.
La retrocesión no es solo una señal intelectual; genera desigualdades en el mundo real. Las grandes corporaciones y los inversores institucionales pueden influir en la curva de futuros diferidos. Las aerolíneas, los comerciantes de cereales y los fabricantes han conseguido precios más bajos comprando contratos para entrega a finales de 2026, asegurando así tarifas inferiores a las ofertas actuales del mercado al contado.
Para los inversores con posiciones largas en futuros, la estructura de la curva genera rentabilidad. A medida que los contratos a corto plazo, que son más caros, vencen y se renuevan automáticamente con contratos más baratos para el mes siguiente, los operadores obtienen una rentabilidad positiva por renovación. Esto contrasta con los mercados en contango, como durante el colapso provocado por la COVID-19 en 2020, donde la renovación de contratos conllevaba costes mensuales.
Sin embargo, los hogares y las pequeñas empresas no tienen acceso a la curva de futuros. Solo se enfrentan al precio al contado, lo que se traduce en mayores costos de gasolina, diésel y calefacción, a menudo de forma inmediata y sin opciones de cobertura.
La misma situación de backwardation que beneficia a las grandes corporaciones es simplemente un costo para otros. Es importante comprender el efecto del almacenamiento. Cuando los precios al contado superan significativamente los precios a plazo, mantener petróleo en inventario se vuelve irracional. A los operadores les conviene más vender los barriles en el mercado ahora que pagar los costos de almacenamiento.
Esto actúa como un mecanismo de seguridad natural en situaciones de backwardation, extrayendo inventario de los almacenes y dirigiéndolo a las refinerías, lo que ayuda a aliviar la presión sobre el inventario. La estructura del mercado contribuye discretamente a mitigar la crisis que anuncia.
El mercado petrolero es eficaz para distinguir el ruido temporal de las señales estructurales. No ignora el petróleo a 100 dólares, sino que lo contextualiza. El precio físico del Brent indica escasez, mientras que la curva de futuros sugiere que la escasez es real, pero temporal.
Por eso, la situación de backwardation del petróleo importa más que el precio de referencia. La pregunta clave no es si el Brent volverá a superar los 100 dólares, sino si el backwardation se agudizará, persistirá o colapsará.
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