ดอลลาร์สหรัฐฯ ร่วงลง 12.5%: อะไรอยู่เบื้องหลังการร่วงลงในปี 2025?

ดอลลาร์สหรัฐกำลังเผชิญกับการปรับตัวลดลงอย่างหนักที่สุดในรอบกว่าสองทศวรรษ โดยลดลงประมาณ 12–13% ในปีนี้ ซึ่งทำให้ดัชนีดอลลาร์ร่วงลงมาต่ำกว่าระดับ 100 และก่อให้เกิดการถกเถียงกันอีกครั้งว่า "ซูเปอร์ไซเคิล" ของดอลลาร์ที่ดำเนินมายาวนานได้เปลี่ยนแปลงไปหรือไม่

ตลาดได้ปรับราคานโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ การเติบโตของเศรษฐกิจโลก และกระแสเงินทุนปลอดภัยใหม่อย่างรวดเร็ว ผลลัพธ์จะกำหนดผู้ชนะและผู้แพ้ในกลุ่มสินค้าโภคภัณฑ์ ตลาดเกิดใหม่ และรายได้ข้ามชาติ

การร่วงลงของดอลลาร์ในบริบท

นับตั้งแต่กลางเดือนมกราคม 2568 ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) ร่วงลงอย่างรวดเร็วจากระดับสูงสุดในช่วงต้นปี และในวันที่ 1 กรกฎาคม ดัชนีได้แตะระดับต่ำสุดที่ 96.37 หลังจากซื้อขายสูงกว่า 110 ในเดือนมกราคม ณ วันที่ 17 ตุลาคม 2568 ดัชนี DXY ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 98.2 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการร่วงลงก่อนหน้านี้ได้เปิดทางให้กรอบการซื้อขายที่ต่ำลงสำหรับระยะยาว

ปัจจัยขับเคลื่อนที่ใกล้เคียงกันสามประการได้ครอบงำความสนใจของตลาด ได้แก่ การเปลี่ยนนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จากการปรับนโยบายรัดเข็มขัดอย่างต่อเนื่องไปสู่การเริ่มผ่อนคลายนโยบาย การลดลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นและระยะยาว และการหมุนเวียนของกระแสเงินของนักลงทุนเข้าสู่สินทรัพย์ที่ปลอดภัย เช่น ทองคำ ท่ามกลางความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์

ทำไมค่าเงินดอลลาร์จึงอ่อนค่าลง

1. การกำหนดราคาใหม่ตามนโยบายการเงิน

ตลาดเคลื่อนไหวอย่างเด็ดขาดหลังจากที่เฟดส่งสัญญาณเปลี่ยนท่าที: แถลงการณ์ของ FOMC เมื่อวันที่ 17 กันยายนและการสื่อสารที่เกี่ยวข้องทำให้เกิดความคาดหวังในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ลดข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนของดอลลาร์เมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น และกระตุ้นให้มีการปรับสมดุลตำแหน่ง FX อย่างรวดเร็ว

2. ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ลดลง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นและระยะยาวปรับตัวลดลงตั้งแต่กลางปี 2568 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี ซึ่งใกล้เคียงกับที่คาดการณ์ไว้สำหรับนโยบายของเฟด ได้ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ระดับกลาง 3% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ซื้อขายใกล้ 4% ซึ่งทั้งสองระดับนี้อ่อนตัวลงกว่าระดับที่หนุนค่าเงินดอลลาร์ในช่วงต้นปี อัตราผลตอบแทนที่ลดลงทำให้ผลประโยชน์จากการถือครองสินทรัพย์ดอลลาร์ลดลง และทำให้สกุลเงินอื่นๆ น่าสนใจมากขึ้น

3. ไหลเข้าสู่แหล่งปลอดภัยและภูมิรัฐศาสตร์

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มสูงขึ้นและความกังวลเรื่องความเสี่ยงด้านสินเชื่อในเดือนตุลาคม ผลักดันให้นักลงทุนหันไปลงทุนในทองคำและสินทรัพย์ปลอดภัยอื่นๆ แม้ว่าค่าเงินดอลลาร์จะอ่อนค่าลงก็ตาม ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่สามารถเกิดขึ้นพร้อมกันได้เมื่อดอลลาร์ไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัยเพียงตัวเดียวอีกต่อไป การที่ราคาทองคำพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เป็นสัญญาณสำคัญของการกระจายการลงทุนดังกล่าว

การประเมินมูลค่าและสัญญาณทางเทคนิค

กรอบการประเมินมูลค่าและมาตรการทางเทคนิคต่างๆ ในปัจจุบันชี้ให้เห็นถึงค่าเงินดอลลาร์ที่ลดลงอย่างมากจากระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ แต่ยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยในระยะยาวที่บางโมเดลนิยมใช้

1) การจำลองการประเมินค่าเกินจริง (PPP และค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่)

นักวิเคราะห์หลายคนใช้ตัวชี้วัดความเท่าเทียมของอำนาจซื้อและค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ระยะยาวเป็นแนวทาง ซึ่งชุดข้อมูล PPP ของ OECD เป็นมาตรฐานอ้างอิงในการเปรียบเทียบระดับราคาข้ามประเทศ ประเมินว่าค่าเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับเกณฑ์มาตรฐานมูลค่าที่เหมาะสมมาระยะหนึ่งแล้ว แบบจำลองเหล่านี้บ่งชี้ว่าการปรับลดค่าเงินดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ (DXY) เป็นไปได้เมื่อความแตกต่างด้านนโยบายเข้มงวดขึ้น

2) บริบทฟีโบนัชชีและค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่

นักวิเคราะห์ทางเทคนิคชี้ให้เห็นถึงระดับการย่อตัวที่สำคัญ: การย่อตัว 38.2% ของราคาที่พุ่งขึ้นจากจุดต่ำสุดในช่วงวิกฤตนั้นอยู่ใกล้กับระดับ 90 ปลายๆ, 50% ของราคาที่ระดับ 90 ต้นๆ และ 61.8% ของราคาที่ระดับ 80 ปลายๆ แถบเหล่านี้กำหนดขอบเขตของแนวโน้มขาลงเพิ่มเติม หากนโยบายและการเติบโตมีความแตกต่างกันมากขึ้น (บรรณาธิการ: อ้างอิงชุดข้อมูล DXY ที่แม่นยำเพื่อความแม่นยำเชิงตัวเลข)

การเปลี่ยนแปลงหมายถึงอะไร — ใครชนะ ใครแพ้

1. สินค้าโภคภัณฑ์และผู้ส่งออก

ดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงช่วยหนุนราคาสินค้าโภคภัณฑ์ในรูปดอลลาร์ และกระตุ้นขีดความสามารถในการแข่งขันของผู้ส่งออกนอกสหรัฐอเมริกา ปัจจัยดังกล่าวส่งผลให้ราคาทองคำพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยทองคำแท่งทำสถิติสูงสุดในช่วงกลางเดือนตุลาคม ขณะที่นักลงทุนกำลังป้องกันความเสี่ยงด้านนโยบายและภูมิรัฐศาสตร์

2. ตลาดเกิดใหม่

เงื่อนไขการระดมทุนดอลลาร์ที่อ่อนตัวลงช่วยลดแรงกดดันต่อประเทศที่มีหนี้สินสกุลเงินดอลลาร์จำนวนมาก เงินทุนสามารถกลับเข้าสู่สินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่อีกครั้ง เพื่อสนับสนุนสกุลเงินท้องถิ่นและตลาดพันธบัตร อย่างไรก็ตาม ประโยชน์ที่ได้รับจะแตกต่างกันไปตามความแข็งแกร่งของงบดุลและนโยบายภายในประเทศ

3. รายได้ขององค์กรและการค้า

บริษัทข้ามชาติของสหรัฐฯ อาจได้รับประโยชน์จากการแปลงสกุลเงินจากยอดขายในต่างประเทศ ขณะที่ผู้นำเข้าอาจเผชิญกับอัตรากำไรที่แคบลงหากต้นทุนลดลงเร็วกว่าราคา กลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนจะยังคงมีความสำคัญอีกครั้งในช่วงฤดูกาลประกาศผลประกอบการ (ดูรายละเอียดเพิ่มเติมสำหรับประเด็นสำคัญสำหรับพันธบัตรรัฐบาลของบริษัทต่างๆ ในภายหลัง)

4. ตราสารหนี้และหุ้น

โดยทั่วไปแล้วผลตอบแทนที่ลดลงจะช่วยสนับสนุนราคาพันธบัตรและสามารถกระตุ้นการประเมินมูลค่าหุ้นได้ อย่างไรก็ตาม แนวโน้มมหภาค (การเติบโต อัตรากำไร อัตราเงินเฟ้อ) จะเป็นตัวกำหนดในที่สุดว่าการขึ้นราคาจะยั่งยืนหรือไม่

สามสถานการณ์ที่เป็นไปได้สำหรับดอลลาร์

1. กรณีฐาน (40–50%): ธนาคารกลางสหรัฐฯ ค่อย ๆ ผ่อนคลายนโยบายในหลายการประชุม; DXY อยู่ในช่วง 92–102 จนถึงปี 2569 ขณะที่ผลตอบแทนคงที่และผลกระทบที่ล้นเกินได้รับการควบคุม

2. กรณีการลดลงอย่างรุนแรง (25–30%): การผ่อนปรนที่เร็วขึ้น มากขึ้น และความต้องการสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ดอลลาร์อย่างต่อเนื่องทั่วโลก ผลักดันให้ DXY อยู่ที่ระดับ 90 ต้นๆ หรือ 80 ปลายๆ (การฟื้นตัว 50–61.8%)

3. กรณีการฟื้นตัว (20–30%): การเติบโตของสหรัฐฯ สร้างความประหลาดใจ และ/หรือเฟดส่งสัญญาณการหยุดชะงัก อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น และดอลลาร์ฟื้นตัวกลับมาสูงกว่า 100

สิ่งที่นักข่าวและผู้เข้าร่วมตลาดควรดูต่อไป

1. ปฏิทินนโยบายสหรัฐฯ: คำกล่าวของเฟดและการประชุม FOMC ครั้งต่อไปจะกำหนดความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยใหม่

2. การพิมพ์ข้อมูลสำคัญ: ดัชนี CPI/PCE ของสหรัฐฯ และการจ้างงาน — สิ่งเหล่านี้จะส่งผลต่อแนวโน้มของเฟดและผลตอบแทนระยะสั้น

3. พฤติกรรมผลตอบแทนพันธบัตร: การเคลื่อนไหวในพันธบัตรอายุ 2 ปีและ 10 ปีจะได้รับการจับตามองอย่างใกล้ชิดในฐานะตัวแทนของนโยบายและการเติบโต

4. กระแสทองคำและสินค้าโภคภัณฑ์: การดำเนินการด้านราคาต่อไปจะบ่งชี้ว่านักลงทุนจะวางเดิมพันป้องกันความเสี่ยงไว้ที่ใด

จุดปฏิบัติสำหรับผู้ปฏิบัติ

1. ทบทวนขอบเขตการป้องกันความเสี่ยง FX และต้นทุนของการป้องกันความเสี่ยงแบบโรลฟอร์เวิร์ด

2. ทดสอบความเครียดของหนี้สินที่กำหนดเป็นดอลลาร์ภายใต้เส้นทาง DXY หลายเส้นทาง

3. ติดตามพื้นฐานสกุลเงินข้ามสกุลและต้นทุนการสวอป — การเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องสามารถเกิดขึ้นได้อย่างรวดเร็ว

สรุป: สมดุลใหม่หรือการแก้ไข?

ข้อสรุปที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลนั้นตรงไปตรงมา: ตลาดได้ประเมินมูลค่าของนโยบายการเงินของสหรัฐฯ และความน่าดึงดูดใจของสินทรัพย์ดอลลาร์ไว้แล้ว ระดับปัจจุบันบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองที่ยั่งยืน หรือระดับต่ำสุดก่อนวัฏจักรใหม่ ขึ้นอยู่กับตัวแปรที่เชื่อมโยงกันสองประการ คือ เส้นทางและความน่าเชื่อถือของการผ่อนคลายนโยบายการเงินของเฟด และวิวัฒนาการของการยอมรับความเสี่ยงทั่วโลก

ผู้กำหนดนโยบายและนักยุทธศาสตร์การตลาดควรพิจารณาเหตุการณ์ปัจจุบันนี้ไม่ใช่เป็นเหตุการณ์เดี่ยวๆ แต่เป็นกระบวนการ: ดูผลที่ตามมา ดูผลตอบแทน และดูการไหล

คำถามที่พบบ่อย

1. ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) คืออะไร?

ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) วัดมูลค่าของเงินดอลลาร์เทียบกับตะกร้าสกุลเงินหลัก 6 สกุล ค่า DXY ที่สูงขึ้นหมายถึงเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น

2. ทำไมค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่า?

ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลงเนื่องจาก:

• การลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดทำให้ข้อได้เปรียบด้านผลตอบแทนลดลง

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลตกต่ำ

• การกระจายการลงทุนไปสู่ทองคำและสินทรัพย์ปลอดภัยอื่นๆ ท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์

3. นโยบายของเฟดมีผลกระทบต่อค่าเงินดอลลาร์อย่างไร?

การที่เฟดเปลี่ยนมาผ่อนปรนนโยบายการเงิน ทำให้ผลตอบแทนของดอลลาร์ลดลง ส่งผลให้ดอลลาร์ลดลงจาก 110 ในเดือนมกราคม พ.ศ. 2568 เหลือประมาณ 98.2 ในช่วงกลางเดือนตุลาคม

4. ความสัมพันธ์ระหว่างเงินดอลลาร์สหรัฐกับทองคำคืออะไร?

โดยทั่วไปแล้ว ดอลลาร์และทองคำมีความสัมพันธ์แบบผกผัน เมื่อดอลลาร์อ่อนค่าลง ราคาทองคำก็มีแนวโน้มที่จะสูงขึ้น เนื่องจากนักลงทุนมองหาสินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่า

ข้อสงวนสิทธิ์: เอกสารนี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนา (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรอ้างอิง ความคิดเห็นใดๆ ในเอกสารนี้ไม่ได้เป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่ากลยุทธ์การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือการลงทุนใดๆ เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ