USD/JPY АНУ–Японы иений интервенцийн дараа сэргэжээ. Энэ нь үр дүнд хүрсэн үү?

8-р сарын 4-ний байдлаар USD/JPY орчим 157.6 болж эргэн сэргэсэн нь 7-р сарын 28-ны дээд түвшнээс интервенцийн дараах доод цэг хүртэлх уналтынхаа ойролцоогоор 28%-ийг буцаан нөхсөн үзүүлэлт юм.

Японы Сангийн яам 8-р сарын 3-нд мэдэгдэхдээ, өмнөх өдөр нь Японы бие даан хийсэн интервенцийн дараа буюу 7-р сарын 31-нд АНУ-ын Сангийн яамтай хамтран иен худалдан авсан нь 1998 оноос хойш тус валютыг чангаруулах чиглэлээр хийсэн АНУ-Японы анхны хамтарсан ажиллагаа болсныг дурджээ. Энэ нь эмх замбараагүй хөдөлгөөнийг зогсоож, тэдгээрийн ард байсан хүүний түвшний зөрүүг өөрчлөхгүйгээр иений шорт (short-yen) байрлалуудыг хурдацтай бууруулахад хүргэв.

Гол дүгнэлтүүд

• USD/JPY 163.94-өөс буурч орчим 155.20-д хүрсний дараа ойролцоогоор 157.6 болж эргэн сэргэсэн нь уналтынхаа бараг 28%-ийг буцаан нөхсөн явдал болов.

• Зах зээлийн тооцооллоор хоёр өдрийн нийт интервенцийн хэмжээ ¥13.8 триллион буюу ойролцоогоор $87 тэрбумд хүрсэн байна. Албан ёсны тоо баримт хараахан гараагүй байна.

• Энэ нь Японы тайлагнасан гадаад валютын хадгаламжийн ойролцоогоор 54%-тай тэнцэж байгаа ч энэ харьцуулалт нь үлдсэн хүчин чадлыг хэмжихгүй юм.

• Хялбаршуулсан тооцооллоор бодлогын хүүний зөрүү 2.6 нэгж хувьтай ойролцоо байгаа бөгөөд 157.6 дээр орсноос нэг жилийн кэрри трэйдийн (carry) ашиг алдагдлын зааг (break-even) 153.6-ийн ойролцоо байна.

• Ажиллагаа нь төвлөрсөн байрлалуудыг бусниулж, албан ёсны дахин арга хэмжээ авах эрсдэлийг нэмэгдүүлсэн ч хүүний зөрүүг хэвээр үлдээв.

Юу болсон бэ, интервенци хэр том байсан бэ?

Японы Банкны мөнгөний зах зээлийн мэдээлэл болон хөдөлгөөний масштаб нь албан ёсны худалдан авалтыг хэдийнэ зааж байсан үед иений анхны 3%-ийн өсөлтийн дараа албан ёсны баталгаажуулалт гарав.

Хоёр тоо хоёулаа албан ёсны дүн биш, Японы Банкны мөнгөний зах зээлийн мэдээллээс гаргаж авсан Bloomberg-ийн тооцоолол юм. Япон улс худалдан авалтыг баталгаажуулсан ч хэмжээг нь баталгаажуулаагүй бөгөөд хамгийн сүүлийн сарын мэдээлэл эдгээр ажиллагаанаас өмнө буюу 7-р сарын 29-нд дуусгавар болсон.

USD/JPY яагаад тийм хурдан буурав?

Хөдөлгөөн нь зөвхөн албан ёсны худалдан авалтын бий болгож чадахаас илүү том байсан, учир нь худалдан авалт нь бүх шалтгаан гэхээсээ илүү идэвхжүүлэгч нөхцөл болсон юм.

USD/JPY 163-аас доош огцом сэтэрсний дараа лонг-доллар (long-dollar) байрлал эзэмшиж байсан арилжаачид стоп-лосс (stop-loss) болон маржин коллтой (margin call) тулгарч, энэ хөдөлгөөн нь иений кэрри трэйдийн арилжааг буцаан хаах (carry trade unwind) үйл явц болон өрнөв. Тэдгээрийг хаахад иен худалдан авах шаардлагатай болсон нь тухайн хослолыг улам доошлуулж, дараагийн үеийн стопуудыг идэвхжүүлжээ. Вашингтонтой хийсэн зохицуулалт нь тус хөдөлгөөний эсрэг арилжаа хийх сонирхлыг бууруулсан юм.

Төвлөрсөн байрлалуудыг цэвэрлэх нь голчлон нэг удаагийн нөлөө үзүүлдэг. Хамгийн их эрсдэлтэй арилжаанууд хаагдмагц иений эрэлтийн эх сурвалж замхардаг.

Хүүний түвшний зөрүү өөрчлөгдөөгүй

Холбооны Нөөцийн Сан 7-р сарын 29-нд зорилтот мужаа 9-3 саналаар 3.50%-аас 3.75%-д хэвээр үлдээсэн бөгөөд эсрэг санал өгсөн гурван гишүүн 25 суурь нэгжээр нэмэгдүүлэхийг илүүд үзжээ. Японы Банк 7-р сарын 31-нд хоногийн овернайт хүүнээ 8-1 саналаар 1.00% орчимд хэвээр үлдээж, Хажиме Такаша 1.25% болгох санал гаргасан байна. ХНС болон Японы Банкны хүүний зөрүү мэдэгдэхүйц өндөр хэвээр үлдлээ. ХНС-ын дундаж болох 3.625%-ийг ашиглавал хялбаршуулсан зөрүү 2.625 нэгж хувьтай байв.

Дараах хоёр тооцоолол эсрэг чиглэлийг зааж байна.

Хялбаршуулсан спот болон хүүний суурь дээр 163.94-өөс 155.20 хүртэлх 5.3%-ийн уналт нь тухайн зөрүүний орчим хоёр жилийн өгөөжтэй тэнцэж байв. Валютын интервенци нь кэрри байрлалыг алдагдалд оруулахын тулд заавал хүүний түвшинг хөдөлгөх шаардлагагүй. Энэ нь зөвхөн ханшийн эрсдэлийг өгөөжийг давахуйц хэмжээнд томруулахад л хангалттай.

Эсрэгээр нь ажиллаж, бодлогын хоёр хүүг ашигласан хялбаршуулсан нэг жилийн тооцооллоор 157.6 дээр нээсэн лонг-доллар байрлалын ашиг алдагдлын зааг 153.6-ийн ойролцоо байгаа бөгөөд бодит өгөөж нь санхүүжилт, сунгалт болон гүйцэтгэлийн зардлаас хамаарна. Мөн чанга бодлогыг дэмжсэн эсрэг гурван санал нь хүүг нэмэгдүүлэх асуудал ойрын хугацааны хэлэлцүүлгийн нэг хэсэг хэвээр байгааг харуулж, зөрүү хурдан хумигдана гэх итгэлийг бууруулж байна.

Иймд Валютын интервенци нь кэрри трэйдийг ашиггүй болголгүйгээр илүү аюултай болгосон бөгөөд энэ нь арилжаачид зах зээлээс бүрмөсөн гарахаас илүүтэй байрлалын хэмжээгээ багасгадаг нөхцөл юм.

Япон улс хэр хэмжээний интервенцийн хүчин чадалтай вэ?

Японы гадаад валютын нөөц том боловч тэдгээрийн бүтцийг мөн анхаарч үзэх хэрэгтэй. Сангийн яамны 5-р сарын эцсийн мэдээллээр нийт нөөц актив $1.306 триллион байснаас $162.2 тэрбум нь хадгаламжинд, $931.7 тэрбум нь үнэт цаасанд байжээ.

Тооцоолсон нийт $87 тэрбум нь тухайн хадгаламжийн хэмжээний ойролцоогоор 54%-тай тэнцэж байна. Энэ харьцуулалт нь ажиллагааны масштабыг харуулж байгаа боловч нөөцийн шахагдал эсвэл үлдсэн хүчин чадлын хэмжүүр гэж уншиж болохгүй. Энэхүү загвар нь балансын агшин зураг бөгөөд үнэт цаасыг интервенцийн хөрвөх чадварт шилжүүлэхэд зарах, хугацаа нь дуусах эсвэл барьцаалсан санхүүжилт ашиглах шаардлагатай болж болох ба тус бүр нь зах зээлд өөр өөр нөлөө үзүүлдэг.

Энэ хам сэдвийн хүрээнд нэг мэдэгдлийг дурдах нь зүйтэй. Япон улс Холбооны Нөөцийн Сангийн Гадаад болон Олон улсын мөнгөний эрх баригчдын репо хэрэгслийг (FIMA repo facility) ашиглахаар төлөвлөж байгаагаа зарласан бөгөөд энэ нь эрх бүхий байгууллагуудад Зангийн яамны бондын барьцаагаар долларын хөрвөх чадвар авах боломжийг олгодог.

Энэ нь Токиод богино хугацааны доллар авах өөр нэг суваг нээж, цаашид интервенци хийх шаардлага гарвал үнэт цаасыг шууд зарах шаардлагагүй болгож магадгүй юм.

АНУ-ын оролцоо яагаад эрсдэлийг өөрчилдөг вэ?

Reuters агентлаг гурван эх сурвалжаас иш татан мэдээлснээр, АНУ-ын Сангийн яам иен худалдан авахын тулд доллар биш евро арилжсан байна. Дэлгэрэнгүй мэдээлэл Японы албан ёсны баталгаажуулалтад харагдахгүй байгаа ч хэрэв үнэн бол Вашингтон зөвхөн итгэл үнэмшил зээлдүүлэхээс гадна өөрийн нөөц активыг ашигласан гэсэн үг юм.

Сангийн сайд Скотт Бессент уг арга хэмжээг баталж, АНУ цаашдын интервенцид нэгдэхээс татгалзахгүй гэж мэдэгдээд, иений мэдэгдэхүйц дутуу үнэлгээг засах Японы хүчин чармайлтыг дэмжжээ.

Цаашдын арга хэмжээ нь албан ёсны нөөц бололцоог илүү өргөн хүрээнд ашиглаж болох бөгөөд зохицуулалт нь АНУ-ын арилжааны цагаар ажиллагаа явуулах боломжийг нэмэгдүүлдэг. Энэ нь өгөөжийн талаар юуг ч өөрчлөхгүйгээр иений шорт байрлалыг хадгалах эрсдэлийг нэмэгдүүлдэг.

Иенд дарамт шахалт үзүүлсээр байгаа хувийн урсгалууд

Иенийг сул хэвээр байлгаж буй хүчнүүд нь илүү тасралтгүй бөгөөд үүнд өрх гэрүүдийн гадаад сангийн худалдан авалт, хилийн чанад дахь институциональ багц болон тэтгэврийн сангууд, байгууллагуудын гадаад дахь хөрөнгө оруулалт, түүнчлэн түүхий тосны үнэ өссөнтэй холбоотой эрчим хүчний импортын төлбөр багтаж байна.

Японы Банк эрчим хүчний зардал болон иений сулралыг иш татан, үндэсний суурь инфляци 2026 санхүүгийн жилийн хоёрдугаар хагасаас 2%-иас тодорхой дээгүүр хөдөлнө гэж таамаглаж байна. Хамгийн сүүлийн үеийн улсын хэмжээний үзүүлэлт 6-р сард 1.6% байсан бол Токиогийн суурь инфляцийн урьдчилсан мэдээ 7-р сард 1.9% хүртэл хурдассан байна.

Өмнөх жишээ нь сургамжтай. Япон улс 4-р сарын сүүл, 5-р сарын эхээр иенийг хамгаалахад дээд амжилт буюу ¥11.7 триллион (ойролцоогоор $73 тэрбум) зарцуулсан. 7-р сарын сүүлч гэхэд тус валют эдгээр өсөлтөө алдаж, сүүлийн дөрвөн арваны доод цэгт хүрсэн юм.

Интервенци үр дүнд хүрсэн үү?

Хоёр засгийн газар зорилгоо ижилхэн тодорхойлсон: хэт савлагаа болон эмх замбараагүй хөдөлгөөнийг сөрөн зогсох. Хэн нь ч тодорхой түвшинг зорилт болгоогүй. Энэхүү зорилттой харьцуулахад энэ нь үр дүнд хүрсэн: эмх замбараагүй хөдөлгөөн зогсож, нэг талыг барьсан байрлалууд багасаж, цаашдын аюул заналхийллийн итгэл үнэмшил өсөв. Тогтвортой дээд хязгаартай харьцуулахад хэдхэн өдрийн дотор 28% буцаан нөхөгдсөн нь ямар ч дүгнэлтэд хүрч чадахгүй.

Энэхүү үзэл бодлыг юу сөрөн зогсож чадах вэ?

Дараах гурван үйл явдал дээрх дүн шинжилгээг шалгах болно.

Албан ёсны хариу үйлдэлгүйгээр 160-аас дээш тогтвортой хөдөлгөөн хийх нь саатуулах нөлөө таамагласнаас хурдан замхарч байгааг харуулна. State Street Investment Management-ийн Масахико Лоо 162-аос 165 хүртэлх бүсийг интервенцийн эрсдэл өсөж болох бүс гэж тодорхойлсон бөгөөд албан тушаалтнууд зарласан зорилтот түвшин гэхээсээ илүү хөдөлгөөний хурд болон эмх замбараагүй байдалд анхаарлаа хандуулдаг болохыг дурджээ.

Японы Банкны мөнгөний бодлогыг чангаруулах циклийн хурдац нь үнийг биш зөрүүг хумидаг тул хамгийн шууд сорилт болно. 25 суурь нэгж тутамд зөрүүний ойролцоогоор аравны нэгийг хаадаг.

Гурав дахь үзэл бодол нь зохицуулалт нэмэр болохгүй байж магадгүй гэж үздэг. Брукингсийн институтийн (Brookings Institution) Робин Брукс энэ нь эцэстээ иэнд итгэх итгэлийг бэхжүүлэхийн оронд сулруулж магадгүй гэж маргажээ. Энэ нь тогтоогдсон үр дүн гэхээсээ илүү түүний тайлбар боловч албан ёсны олон удаагийн худалдан авалт нь тухайн валютын урт хугацааны эрэлтийг өөрчлөхгүйгээр түр зуурын гарах цэгүүдийг бүрдүүлдэг.

Хүүний түвшний зөрүү болон хувийн капиталын урсгал долларыг дэмжсээр байх тусам урт хугацааны нөлөө тодорхойгүй хэвээр байна. Цаашид хамтарсан арга хэмжээ авах нь иений шорт байрлалыг хадгалах эрсдэлийг нэмэгдүүлнэ, гэхдээ тогтвортой эргэлт хийхэд мөнгөний бодлого эсвэл суурь урсгалд илүү тодорхой өөрчлөлт шаардлагатай болно.