อัตราเงินเฟ้อของสวีเดนลดลงเหลือ 0.7% ทำไมธนาคารกลางสวีเดน (Riksbank) ยังคงกังวลว่าอัตราเงินเฟ้อจะสูงขึ้นอีก?

ประเด็นสำคัญ

• ตัวเลขเงินเฟ้อภาพรวมร่วงลง แต่เงินเฟ้อพื้นฐานไม่ได้ลดลงตาม CPIF ลดลงมาอยู่ที่ 0.7% จาก 1.3% ขณะที่เมื่อหักราคาพลังงานออก CPIF-XE กลับเพิ่มขึ้นเป็น 0.6% จาก 0.4%

• เงินเฟ้อพื้นฐานแตะจุดต่ำสุดในเดือนเมษายน CPIF-XE ปรับตัวขึ้นจาก 0% มาอยู่ที่ 0.6% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา

• ยานส์สันเตือนถึงความเสี่ยง ไม่ใช่การส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ย เมื่อวันที่ 31 สิงหาคม เขาระบุว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในระยะข้างหน้าเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่ยังมีช่องว่างให้รอดูสถานการณ์

• การเติบโตทางเศรษฐกิจแซงหน้าตลาดแรงงาน GDP ไตรมาส 2 ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นเป็น 1.6% ขณะที่อัตราการว่างงานที่ปรับตามฤดูกาลทรงตัวที่ 8.7%

• เดือนกันยายนคือตัวชี้ขาด ตัวเลขเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมจะประกาศในวันที่ 7 และ 14 กันยายน ส่วน Riksbank จะมีมติดอกเบี้ยในวันที่ 24 กันยายน

• ค่าเงินโครนเคลื่อนไหวตามทิศทางในอนาคต ไม่ใช่ตัวเลขที่ประกาศไปแล้ว ตลาดคาดการณ์การปรับขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ราว 1 ครั้งภายในสิ้นปีนี้

ปัญหาเงินเฟ้อของสวีเดนไม่ได้หายไปในเดือนกรกฎาคม เพียงแต่ไม่ปรากฏในตัวเลขภาพรวมอีกต่อไป

อัตราเงินเฟ้อ CPIF (ดัชนีเงินเฟ้อเป้าหมายของ Riksbank) ลดลงมาอยู่ที่ 0.7% จาก 1.3% ต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2020 ขณะที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายทรงตัวที่ 1.75% เทียบกับเป้าหมายที่ 2%

แต่เมื่อหักราคาพลังงานออก ราคากลับสวนทางขึ้นมาอยู่ที่ 0.6% จาก 0.4% สูงกว่าที่ธนาคารกลางสวีเดน (Riksbank) คาดการณ์ไว้ในเดือนมิถุนายน โดยเมื่อวันที่ 31 สิงหาคม นายเปอร์ ยานส์สัน (Per Jansson) รองผู้ว่าการ Riksbank ระบุว่าความเสี่ยงที่เงินเฟ้อจะสูงขึ้นในระยะข้างหน้าเพิ่มขึ้นเล็กน้อย

ตัวเลขเงินเฟ้อสวีเดนที่ 0.7% ไม่ได้บอกเรื่องราวทั้งหมด

ราคาพลังงานที่ลดลงเป็นตัวฉุดหลักในทันที โดยค่าไฟฟ้าลดลง 11.6% จากเดือนก่อน และค่าเชื้อเพลิงลดลง 9.4% ซึ่งรวมกันดึงดัชนีลง 0.6 จุดเปอร์เซ็นต์ สำนักงานสถิติสวีเดน (Statistics Sweden) ระบุว่าการลดลงในเดือนกรกฎาคมมีสาเหตุหลักมาจากราคาพลังงาน

ปัจจัยกดดันอีกด้านหนึ่งเกิดขึ้นพร้อมกัน ในเดือนกรกฎาคม รัฐบาลปรับลดภาษีน้ำมันเบนซินและดีเซลเป็นการชั่วคราว พร้อมลดค่าบัตรโดยสารขนส่งสาธารณะรายเดือนลง 50% ซึ่งส่งผลให้ค่าโดยสารขนส่งลดลง 26.4% นอกเหนือจากการลดภาษีมูลค่าเพิ่มสำหรับอาหารลงครึ่งหนึ่งที่มีผลมาตั้งแต่เดือนเมษายน Riksbank ระบุว่าเงินเฟ้อที่หักราคาพลังงานและผลกระทบทางตรงของมาตรการเหล่านี้ออกแล้ว อยู่ในระดับที่ใกล้เคียงกับ 2% ค่อนข้างมาก

มาตรการเหล่านี้ไม่อาจกดอัตราเงินเฟ้อรายปีให้ต่ำได้ตลอดไป เพราะผลด้านลบของแต่ละมาตรการจะหลุดออกจากฐานเปรียบเทียบเมื่อครบ 1 ปี และหากมีการยกเลิกมาตรการใดในภายหลัง ก็จะเกิดแรงผลักดันให้ตัวเลขสวนทางขึ้นมาโดยอัตโนมัติ

เงินเฟ้อพื้นฐานไต่ระดับขึ้นต่อเนื่องมาตั้งแต่ฤดูใบไม้ผลิ โดย CPIF ที่หักราคาพลังงานออก หรือ CPIF-XE แตะจุดต่ำสุดที่ 0% ในเดือนเมษายน ก่อนขยับขึ้นเป็น 0.5% 0.4% และ 0.6% ในเดือนต่อ ๆ มา และเพิ่มขึ้น 0.4% เฉพาะในเดือนกรกฎาคมเพียงเดือนเดียว ทัวร์แบบเหมาจ่ายมีราคาเพิ่มขึ้น 17.3% จากเดือนก่อน และ 10.5% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน เครื่องใช้ไฟฟ้าในบ้านเพิ่มขึ้น 6.8% โดยคอมพิวเตอร์เป็นตัวนำ ส่วนร้านอาหารและที่พักมีราคาสูงกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อน 3.5%

ตามปกติ ตัวเลขเงินเฟ้อภาพรวมที่ต่ำกว่าเป้าหมายถึง 1.3 จุดเปอร์เซ็นต์ ควรเป็นเหตุผลสนับสนุนให้ลดดอกเบี้ย แต่กรณีนี้ไม่เป็นเช่นนั้น เพราะการตัดสินใจเรื่องดอกเบี้ยในวันนี้จะส่งผลต่อราคาสินค้าในอีก 2 ปีข้างหน้า

เพราะเหตุใดยานส์สันจึงมองว่าความเสี่ยงเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น

ยานส์สันเปิดการกล่าวสุนทรพจน์ต่อสมาคมธนาคารสวีเดน (Swedish Bankers' Association) ด้วยมุมมองเชิงบวก โดยระบุว่าจุดเริ่มต้นของสวีเดนอยู่ในสถานะที่ดี ก่อนจะเสริมเงื่อนไขว่าตัวเลขที่สูงเกินคาดในช่วงฤดูร้อนกำลังทำให้ภาพไม่ชัดเจน

ภาคบริการที่เกี่ยวข้องกับการท่องเที่ยวเป็นตัวฉุดหลัก ซึ่งเป็นรายการที่ปรับตัวขึ้นทุกเดือนมิถุนายนและกรกฎาคม ก่อนจะย้อนกลับลงในฤดูใบไม้ร่วง หากมองแบบนี้ก็เป็นเพียงความผันผวนตามฤดูกาล แต่ยานส์สันเองก็ได้ยกอีกมุมมองหนึ่งขึ้นมาด้วย

การปรับขึ้นของราคาอาจสะท้อนผลกระทบทางอ้อมที่ใหญ่กว่าปกติจากปัญหาด้านซัพพลาย โดยเฉพาะราคาน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานที่สูงขึ้น ผลกระทบจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่ส่งผ่านไปยังค่าตั๋วโดยสารนั้นจำกัดอยู่ในวงแคบ แต่หากส่งผ่านไปสู่ระดับราคาสินค้าโดยรวมก็จะไม่จำกัดอยู่แค่นั้น ซึ่งยานส์สันยอมรับว่าในกรณีดังกล่าว การปรับขึ้นของเงินเฟ้อครั้งนี้อาจไม่ใช่เพียงปัจจัยชั่วคราว

ปัจจัยที่สามคือการเติบโตทางเศรษฐกิจ ตัวเลขบัญชีรายได้แห่งชาติฉบับสมบูรณ์ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 28 สิงหาคม ระบุว่า GDP ไตรมาส 2 ขยายตัว 1.6% จากไตรมาสก่อน และ 3.3% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน ปรับเพิ่มขึ้นจากตัวเลขประมาณการเบื้องต้นที่ 1.4% และสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก โดยได้รับแรงหนุนจากการลงทุน การส่งออก และการใช้จ่ายของภาคครัวเรือน

เมื่อผู้บริโภคยังคงจับจ่ายใช้สอย ภาคธุรกิจก็ผลักภาระต้นทุนไปยังผู้บริโภคได้ง่ายกว่าการแบกรับไว้ในอัตรากำไรของตนเอง ยานส์สันไม่ได้ระบุว่าเศรษฐกิจร้อนแรงเกินไป แต่ยอมรับว่าความเสี่ยงที่เงินเฟ้อจะถูกขับเคลื่อนโดยอุปสงค์นั้นสูงขึ้นกว่าก่อนหน้านี้

Riksbank ระบุในทำนองเดียวกันเมื่อวันที่ 20 สิงหาคม โดยคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 1.75% และระบุว่าทั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจและเงินเฟ้อสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนมิถุนายน

เพราะเหตุใด Riksbank ยังมีเวลารอดูสถานการณ์

แต่หากอ่านสุนทรพจน์เดียวกันอีกครั้ง น้ำเสียงที่โน้มไปทางสายเหยี่ยวก็จะจางลง

ตลาดแรงงานแทบไม่ขยับ อัตราการว่างงานที่ปรับตามฤดูกาลและปรับให้เรียบแล้วอยู่ที่ 8.7% ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งเป็นระดับเดียวกันในทุกเดือนของปีนี้ แม้ผลผลิตทางเศรษฐกิจจะเร่งตัวขึ้นก็ตาม ส่วนตัวเลขที่ไม่ปรับฤดูกาลอยู่ที่ 7.8% แถลงการณ์เดือนสิงหาคมยอมรับว่าตลาดแรงงานพัฒนาช้ากว่าที่ธนาคารกลางคาดการณ์ไว้ แผนการปรับราคาของภาคธุรกิจยังอยู่ในระดับต่ำ และปัญหาด้านซัพพลายเชนที่กดดันต้นทุนในช่วงฤดูร้อนก็เริ่มคลี่คลายลง

ความน่าเชื่อถือของนโยบายคือปัจจัยสำคัญที่เหลือ คาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวยังอยู่ใกล้ระดับ 2% และการเจรจาค่าจ้างในรอบนี้เป็นไปอย่างมีวินัย ซึ่งเป็นสิ่งที่ป้องกันไม่ให้ราคาที่ผันผวนตามฤดูกาลลุกลามกลายเป็นปัญหาด้านค่าจ้าง

ข้อสรุปของยานส์สันจึงเป็นว่า ยังมีช่องว่างให้รอดูสถานการณ์ต่อไป โดยมีเงื่อนไขว่าเขาจะผลักดันให้มีการดำเนินการทันทีหากปัญหาเงินเฟ้อที่แท้จริงปรากฏชัดขึ้น Riksbank เปิดช่องเดียวกันนี้ไว้ในเดือนสิงหาคมเช่นกัน โดยระบุว่ายังมีความเป็นไปได้ที่จะปรับขึ้นดอกเบี้ยในช่วงที่เหลือของปี 2026 การเตือนถึงความเสี่ยงไม่ได้เท่ากับการผูกมัดว่าจะขึ้นดอกเบี้ย

มติดอกเบี้ยเดือนกันยายนจะขึ้นอยู่กับทิศทางเงินเฟ้อมากกว่าตัวเลขปัจจุบัน

คณะกรรมการบริหารของ Riksbank จะประชุมในวันที่ 23 กันยายน และประกาศมติในเช้าวันรุ่งขึ้น พร้อมกับรายงานนโยบายการเงิน (Monetary Policy Report) ฉบับสมบูรณ์และตัวเลขคาดการณ์ใหม่ ขณะที่การแถลงในเดือนสิงหาคมเป็นเพียงการอัปเดตระหว่างรอบซึ่งไม่มีตัวเลขคาดการณ์ใหม่ ดังนั้นการประชุมครั้งนี้จึงเป็นการประเมินสถานการณ์อย่างเต็มรูปแบบครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นครั้งที่ธนาคารกลางระบุว่าเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับต่ำ แต่ความเสี่ยงที่จะสูงเกินเป้าในระยะข้างหน้าเพิ่มขึ้น

ก่อนถึงวันประชุม จะมีข้อมูลสำคัญ 3 ชุดทยอยประกาศ โดยสำนักงานสถิติสวีเดนจะเผยแพร่ตัวเลขเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมแบบเบื้องต้นในวันที่ 7 กันยายน และตัวเลขฉบับสมบูรณ์ในวันที่ 14 กันยายน ตามด้วยตัวเลขกำลังแรงงานเดือนสิงหาคมในวันที่ 16 กันยายน นอกจากนี้ สวีเดนยังมีการเลือกตั้งทั่วไปในวันที่ 13 กันยายนด้วย

ปัจจัย 4 ประการจะเป็นตัวชี้ขาดผลการประชุม ประการแรกคือความกว้างของแรงกดดันด้านราคา ว่าลุกลามออกจากรายการที่ผันผวนหรือยังจำกัดอยู่ในวงนั้น ประการที่สองคือภาคบริการ ว่าตัวเลขเดือนสิงหาคมจะย้อนกลับลงจากที่พุ่งขึ้นในฤดูร้อนหรือไม่ ประการที่สามคือตลาดแรงงาน เพราะอัตราการว่างงานที่ 8.7% เป็นตัวจำกัดแรงกดดันด้านต้นทุนในประเทศ ไม่ว่าราคานำเข้าจะเป็นอย่างไร และประการที่สี่คืออุปสงค์ เพราะหากเศรษฐกิจเติบโตเกินคาดต่อเนื่องอีกไตรมาส จะเป็นการเพิ่มอำนาจในการตั้งราคาให้กับภาคธุรกิจสวีเดนซึ่งไม่ได้มีมานานหลายปี

มติของคณะกรรมการจะไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่าเงินเฟ้อในปัจจุบันต่ำกว่า 2% หรือไม่ แต่จะขึ้นอยู่กับว่าคณะกรรมการยังเชื่อหรือไม่ว่าเงินเฟ้อจะกลับไปสู่ระดับ 2% ในอีก 2 ปีข้างหน้า

ปริศนาเงินเฟ้อสวีเดนส่งผลต่อค่าเงินโครนอย่างไร

ตัวเลขเดือนกรกฎาคมนั้นตลาดรับรู้ไปหมดแล้ว เพราะค่าเงินโครนเคลื่อนไหวตามทิศทางที่คาดการณ์ไว้ของอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ซึ่งทิศทางดังกล่าวมีความเป็นไปได้อยู่ 2 แนวทาง

แนวทางแรกที่เป็นบวกต่อค่าเงินอิงจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ตลาดคาดการณ์การปรับขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ราว 1 ครั้งภายในสิ้นปีนี้ หากเกิดขึ้นจริง หรือแม้เพียงเลื่อนการลดดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้นออกไป ก็จะทำให้ผลตอบแทนของสวีเดนดีขึ้นเมื่อเทียบกับยูโรโซนซึ่งตลาดยังคาดว่าธนาคารกลางจะเดินหน้าปรับขึ้นดอกเบี้ยต่อไป ผู้ถือครองเงินโครนจะได้รับผลตอบแทนจากการรอ

แนวทางที่สองซึ่งเป็นลบต่อค่าเงินมองข้อมูลชุดเดียวกันจากอีกด้าน เงินเฟ้อที่ต่ำกว่าเป้าหมายมากกว่า 1 จุดเปอร์เซ็นต์ และอัตราการว่างงานที่ปรับฤดูกาลแล้วที่ 8.7% ทำให้แนวโน้มการลดดอกเบี้ยยังคงมีความเป็นไปได้ และค่าเงินโครนก็ได้อ่อนค่าลงแล้วเมื่อเทียบกับตะกร้าสกุลเงินคู่ค้านับตั้งแต่เดือนมิถุนายน

คู่เงิน EUR/SEK ซึ่งซื้อขายอยู่ที่ราว 11.1 เป็นตัวสะท้อนที่ชัดเจนกว่า เพราะแยกปัจจัยสวีเดนออกมาเทียบกับทิศทางดอกเบี้ยของอีกฝ่ายเพียงฝ่ายเดียว ในขณะที่คู่เงิน USD/SEK มีปัจจัยจากธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เข้ามาเกี่ยวข้อง และสะท้อนสถานการณ์ในวอชิงตันไม่น้อยไปกว่าสตอกโฮล์ม

ไม่ว่าจะเป็นแนวทางใด ค่าเงินโครนจะเคลื่อนไหวตามการปรับเปลี่ยนมุมมองในระยะข้างหน้า ไม่ใช่ตามตัวเลขที่ประกาศไปแล้ว

อะไรจะเปลี่ยนมุมมองของ Riksbank ได้บ้าง

Riksbank จับตาเงินเฟ้อในอนาคต ไม่ใช่ตัวเลขที่ผ่านมาแล้ว

ตัวเลขเงินเฟ้อภาพรวมที่ 0.7% และอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 1.75% ของสวีเดน ล้วนเป็นผลพวงจากฤดูร้อนเดียวกัน ทั้งมาตรการลดหย่อนภาษีชั่วคราว ราคาพลังงานที่ร่วงลง และฤดูการท่องเที่ยวที่เคลื่อนไหวผิดปกติ ตัวเลขทั้งสองไม่ได้ตอบคำถามที่คณะกรรมการต้องตอบจริง ๆ ว่าราคาสินค้าจะไปตั้งอยู่ที่ระดับใดเมื่อมาตรการบรรเทาเหล่านี้สิ้นสุดลง

ยานส์สันไม่ได้ส่งสัญญาณว่าจะขึ้นดอกเบี้ย เขาเพียงระบุว่าความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยเปลี่ยนไป และตลาดแรงงานที่ยังซบเซาพร้อมกับคาดการณ์เงินเฟ้อที่ยึดอยู่กับเป้าหมาย ทำให้เขาสามารถรอดูหลักฐานที่ชัดเจนก่อน แทนที่จะลงมือทำตามความสงสัย

สำหรับค่าเงินโครนและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสวีเดน ตัวเลขเงินเฟ้อเดือนสิงหาคมจะเป็นบททดสอบที่ชัดเจนที่สุดก่อนการประชุมวันที่ 24 กันยายน ส่วนตัวเลขเดือนกรกฎาคมนั้น ตลาดรับรู้ไปหมดแล้ว