Inflasi Swedia Turun menjadi 0,7%. Mengapa Riksbank Masih Khawatir Inflasi Akan Meningkat?

Poin-Poin Utama

• Inflasi headline anjlok, inflasi inti tidak. CPIF turun ke 0,7% dari 1,3%, tetapi tanpa energi justru naik ke 0,6% dari 0,4%.

• Inflasi inti mencapai titik terendah pada April. CPIF-XE naik dari nol menjadi 0,6% dalam tiga bulan terakhir.

• Jansson menandai sebuah risiko, bukan kenaikan suku bunga. Pada 31 Agustus, ia melihat risiko inflasi yang sedikit lebih tinggi ke depan, namun masih ada ruang untuk menunggu.

• Pertumbuhan ekonomi melaju lebih cepat dari pasar tenaga kerja. PDB kuartal II direvisi naik menjadi 1,6%, sementara tingkat pengangguran yang disesuaikan bertahan di 8,7%.

• September menjadi penentu. Data inflasi Agustus dirilis pada 7 dan 14 September, sementara Riksbank mengambil keputusan pada 24 September.

• Krona bergerak mengikuti arah kebijakan, bukan angka yang dirilis. Pelaku pasar memperhitungkan hampir satu kali kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin hingga akhir tahun.

Masalah inflasi Swedia tidak hilang pada Juli. Masalah itu hanya berhenti muncul di angka headline.

CPIF turun ke 0,7% dari 1,3%, level terendah sejak Desember 2020, sementara suku bunga acuan bertahan di 1,75% terhadap target 2%.

Tanpa memperhitungkan energi, harga justru bergerak ke arah sebaliknya, naik ke 0,6% dari 0,4% dan berada di atas proyeksi bank sentral Swedia (Riksbank) pada Juni. Pada 31 Agustus, Deputi Gubernur Per Jansson mengatakan risiko inflasi yang lebih tinggi ke depan telah meningkat tipis.

Inflasi Swedia 0,7% Tidak Menggambarkan Kondisi Sepenuhnya

Harga energi yang murah menjadi penyebab utama penurunan ini. Tarif listrik turun 11,6% dan harga bahan bakar turun 9,4% dalam sebulan, yang bersama-sama memangkas 0,6 poin persentase dari indeks. Statistics Sweden menyebut energi sebagai faktor utama di balik penurunan inflasi Juli.

Faktor penekan kedua turut berperan. Pada Juli berlaku pemotongan sementara pajak bensin dan solar serta diskon 50% untuk tiket transportasi umum bulanan, yang menekan tarif transportasi hingga turun 26,4%, ditambah pemangkasan separuh PPN untuk bahan pangan yang telah berlaku sejak April. Riksbank menyatakan bahwa inflasi tanpa memperhitungkan energi dan dampak langsung dari kebijakan-kebijakan tersebut sebenarnya sudah berada relatif dekat dengan level 2%.

Namun semua ini tidak akan menahan laju inflasi tahunan selamanya. Efek penekan dari setiap kebijakan akan hilang dari perbandingan begitu genap berlaku setahun, dan pembalikan salah satu kebijakan nantinya akan memberikan dorongan mekanis ke arah sebaliknya.

Rangkaian data inflasi inti terus merangkak naik sejak musim semi. CPIF tanpa energi, atau CPIF-XE, mencapai titik terendah di angka nol pada April dan sejak itu tercatat 0,5%, 0,4%, dan 0,6%, dengan kenaikan 0,4% pada Juli saja. Paket liburan naik 17,3% dalam sebulan dan 10,5% secara tahunan, elektronik rumah tangga naik 6,8% dengan komputer sebagai pendorong utama, sementara harga restoran dan akomodasi berada 3,5% di atas musim panas tahun lalu.

Selisih 1,3 poin di bawah target pada angka headline biasanya memperkuat alasan untuk pelonggaran moneter. Namun kali ini tidak, karena suku bunga yang ditetapkan hari ini baru akan berdampak pada harga dua tahun mendatang.

Mengapa Jansson Menilai Risiko Inflasi Meningkat

Dalam pidatonya di Swedish Bankers' Association, Jansson mengawali dengan pandangan positif, menyebut posisi awal Swedia cukup menguntungkan. Namun ia lantas menambahkan catatan: angka-angka musim panas yang tak terduga tinggi mulai mengaburkan gambaran tersebut.

Jasa terkait perjalanan menjadi penyumbang utama kenaikan tersebut, dan komponen ini memang selalu naik setiap Juni dan Juli sebelum kembali turun pada musim gugur. Dibaca dari satu sisi, ini hanyalah gangguan musiman semata. Namun Jansson sendiri mengangkat interpretasi kedua.

Kenaikan tersebut mungkin membawa efek tidak langsung yang luar biasa besar dari gangguan pasokan, termasuk kenaikan harga bahan bakar penerbangan. Dampak bahan bakar pesawat pada harga tiket maskapai bersifat terbatas. Namun dampaknya pada tingkat harga secara lebih luas tidak demikian, dan ia mengakui bahwa dalam skenario tersebut, kenaikan inflasi berpotensi bertahan lebih lama.

Pertumbuhan ekonomi menjadi faktor ketiga. Data neraca nasional final yang dirilis pada 28 Agustus menunjukkan PDB kuartal II naik 1,6% secara kuartalan dan 3,3% secara tahunan, direvisi naik dari angka awal 1,4% dan jauh melampaui perkiraan, dengan kontribusi dari investasi, ekspor, dan belanja rumah tangga. 

Perusahaan yang menghadapi konsumen dengan daya beli tinggi cenderung lebih mudah meneruskan kenaikan biaya ke harga jual ketimbang menanggungnya lewat margin. Jansson tidak sampai menyebut perekonomian dalam kondisi terlalu panas, tetapi ia kini menilai risiko inflasi akibat permintaan lebih tinggi dibanding sebelumnya.

Riksbank menyampaikan pandangan serupa pada 20 Agustus, saat mempertahankan suku bunga di 1,75% dan mencatat bahwa baik pertumbuhan maupun inflasi telah melampaui proyeksi Juni.

Mengapa Riksbank Masih Bisa Bersikap Sabar

Namun jika pidato yang sama dibaca ulang, nada hawkish tersebut sebenarnya tidak terlalu kuat.

Pasar tenaga kerja nyaris tidak bergerak. Tingkat pengangguran yang disesuaikan secara musiman dan dihaluskan tercatat 8,7% pada Juli, angka yang bertahan setiap bulan sepanjang tahun ini meski output terus meningkat. Angka yang belum disesuaikan tercatat 7,8%. Pernyataan Agustus mengakui bahwa pasar tenaga kerja berkembang lebih lemah dari perkiraan bank sentral, rencana penetapan harga oleh perusahaan cenderung tertahan, dan tekanan rantai pasok di balik lonjakan biaya musim panas telah mulai mereda.

Kredibilitas kebijakan menopang sisanya. Ekspektasi inflasi jangka panjang berada mendekati 2% dan negosiasi upah berlangsung disiplin, yang mencegah lonjakan harga musiman berubah menjadi masalah kenaikan upah.

Karena itulah kesimpulan Jansson: masih ada ruang untuk menunggu, dengan catatan ia akan mendorong tindakan begitu masalah inflasi yang nyata benar-benar terbentuk. Bank sentral mempertahankan sikap serupa pada Agustus, menyatakan peluang kenaikan suku bunga pada akhir 2026 masih terbuka. Menandai sebuah risiko bukan berarti berkomitmen untuk menaikkan suku bunga.

Keputusan September Akan Lebih Bergantung pada Arah Inflasi

Dewan Eksekutif akan bertemu pada 23 September dan mengumumkan hasilnya keesokan paginya, kali ini disertai Laporan Kebijakan Moneter lengkap beserta proyeksi terbaru. Pembaruan Agustus bersifat sementara tanpa angka baru, sehingga pertemuan ini menjadi evaluasi menyeluruh pertama sejak Juni, saat bank sentral menggambarkan situasi sebagai inflasi rendah dengan risiko meningkat bahwa inflasi bisa terlalu tinggi di kemudian hari.

Tiga rilis data akan muncul lebih dulu. Statistics Sweden akan merilis estimasi awal Agustus pada 7 September dan rincian lengkapnya pada 14 September, disusul data angkatan kerja Agustus pada 16 September. Swedia juga akan menggelar pemilihan umum pada 13 September.

Empat hal akan menentukan hasil pertemuan tersebut. Pertama, cakupan tekanan harga, yakni apakah tekanan menyebar melampaui komponen yang volatil atau tetap terkurung di dalamnya. Kedua, sektor jasa, yakni apakah data Agustus akan mengembalikan kenaikan musim panas. Ketiga, pasar tenaga kerja, karena tingkat pengangguran 8,7% membatasi tekanan biaya domestik apa pun yang terjadi pada harga impor. Keempat, permintaan, karena kejutan positif lagi pada kuartal berikutnya akan memberi perusahaan Swedia daya penetapan harga yang belum mereka miliki dalam bertahun-tahun.

Keputusan tersebut tidak akan ditentukan oleh apakah inflasi saat ini berada di bawah 2%. Keputusan itu akan ditentukan oleh apakah dewan masih meyakini inflasi akan mencapai level tersebut dalam dua tahun mendatang.

Apa Arti Teka-Teki Inflasi Swedia bagi Krona

Data Juli sudah tercermin di harga pasar. Krona bergerak mengikuti ekspektasi arah suku bunga acuan, dan arah tersebut memiliki dua skenario yang sama-sama masuk akal.

Skenario positif berjalan lewat selisih suku bunga. Pelaku pasar telah memperhitungkan hampir satu kali kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin hingga akhir tahun. Jika ini terkonfirmasi, atau sekadar menunda kemungkinan pemangkasan suku bunga ke depan, imbal hasil Swedia akan membaik dibandingkan kawasan euro yang bank sentralnya masih diperkirakan mengetatkan kebijakan. Pemegang krona pun mendapat imbalan untuk bersabar menunggu.

Skenario negatif membaca data yang sama dari sisi berlawanan. Inflasi yang lebih dari satu poin di bawah target dan tingkat pengangguran yang disesuaikan sebesar 8,7% menjaga skenario pelonggaran tetap hidup, dan mata uang tersebut sebenarnya sudah melemah secara trade-weighted sejak Juni.

EUR/SEK, yang diperdagangkan di kisaran 11,1, menjadi cerminan yang lebih murni karena mengisolasi sisi Swedia terhadap satu arah suku bunga pesaing. USD/SEK justru melibatkan faktor Federal Reserve, sehingga pergerakannya mencerminkan kondisi di Washington sama besarnya dengan kondisi di Stockholm.

Bagaimanapun, krona bergerak berdasarkan revisi ke depan, bukan berdasarkan rilis data yang sudah terjadi.

Apa yang Bisa Mengubah Pandangan Riksbank?

Riksbank Mencermati Inflasi Masa Depan, Bukan Inflasi Masa Lalu

Angka headline inflasi Swedia sebesar 0,7% dan suku bunga acuan 1,75% sama-sama merupakan hasil dari musim panas yang sama: keringanan pajak sementara, anjloknya harga energi, dan musim liburan yang berperilaku tidak biasa. Kedua angka tersebut tidak menjawab pertanyaan sesungguhnya yang harus dijawab dewan, yaitu di titik mana harga akan mengendap setelah berbagai keringanan tersebut berakhir.

Jansson belum memberi sinyal kenaikan suku bunga. Ia hanya menyatakan bahwa peluangnya telah bergeser, dan bahwa pasar tenaga kerja yang lesu serta ekspektasi yang masih berlabuh di sekitar target memungkinkannya menunggu bukti nyata ketimbang bertindak atas dasar kecurigaan.

Bagi krona dan imbal hasil Swedia, data inflasi Agustus akan menjadi ujian paling jelas menjelang 24 September. Adapun data Juli sudah menyampaikan pesannya.