Publicado el: 2026-09-01
Actualizado el: 2026-09-02
La cifra principal se desplomó, pero la inflación subyacente se mantuvo. El IPC (Índice de Precios al Consumidor Industrial) cayó del 1,3% al 0,7%, pero, excluyendo el sector energético, subió del 0,4% al 0,6%.
La inflación subyacente tocó fondo en abril. El índice CPIF-XE ha subido de cero a 0,6% en tres meses.
Jansson señaló un riesgo, no una subida de tipos. El 31 de agosto previó un riesgo de inflación ligeramente superior, con margen para esperar.
El crecimiento está superando al mercado laboral. El PIB del segundo trimestre se revisó al alza hasta el 1,6%, mientras que el desempleo ajustado se mantuvo en el 8,7%.
Septiembre es el mes decisivo. La inflación de agosto se publica los días 7 y 14 de septiembre, y el Riksbank emite su dictamen el 24 de septiembre.
La corona cotiza en función de su trayectoria, no de su valor nominal. Los mercados prevén una subida cercana a los 25 puntos básicos para finales de año.
El problema de la inflación en Suecia no desapareció en julio. Simplemente dejó de aparecer en los titulares. El índice CPIF cayó al 0,7% desde el 1,3%, su nivel más bajo desde diciembre de 2020, mientras que el tipo de interés oficial se mantuvo en el 1,75% frente a un objetivo del 2%.
Si se excluye el sector energético, los precios evolucionaron en sentido contrario, subiendo del 0,4% al 0,6% y superando la previsión del Riksbank de junio. El 31 de agosto, el vicegobernador Per Jansson declaró que el riesgo de una inflación elevada en el futuro había aumentado ligeramente.
La energía barata tuvo un efecto inmediato. La electricidad cayó un 11,6% en el mes y el combustible un 9,4%, restando en conjunto 0,6 puntos porcentuales al índice, y la Oficina de Estadística de Suecia atribuyó el descenso de julio principalmente al sector energético.
Un segundo factor de contención se aplica paralelamente. En julio se redujo temporalmente el impuesto sobre la gasolina y el diésel, y los abonos mensuales de transporte público disminuyeron un 50%, lo que redujo las tarifas un 26,4%, además de la reducción a la mitad del IVA sobre los alimentos vigente desde abril. El Riksbank ha declarado que la inflación, excluyendo el sector energético y los efectos directos de estas medidas, ya se sitúa en torno al 2%.
Nada de esto mantiene la tasa anual baja indefinidamente. El efecto negativo de cada medida desaparece de la comparación una vez que ha estado vigente durante un año, y revertir una posteriormente añade un impulso mecánico en la dirección opuesta.
| Indicador | Julio de 2026 | Junio de 2026 |
|---|---|---|
| inflación del CPIF | 0,7% | 1,3% |
| inflación del IPC | 0,2% | 0,7% |
| inflación CPIF-XE | 0,6% | 0,4% |
| Tasa de política | 1,75% | 1,75% |
La serie subyacente ha estado subiendo gradualmente desde la primavera. El CPIF excluyendo energía, o CPIF-XE, tocó fondo en cero en abril y desde entonces ha registrado ganancias del 0,5%, 0,4% y 0,6%, con un aumento del 0,4% solo en julio. Los paquetes vacacionales subieron un 17,3% mensual y un 10,5% interanual, la electrónica de consumo un 6,8%, con los ordenadores a la cabeza, y los restaurantes y el alojamiento se situaron un 3,5% por encima del nivel del verano pasado.
Una variación de 1,3 puntos por debajo de la cifra principal normalmente justificaría una política monetaria más barata. En este caso no es así, porque el tipo de interés fijado hoy se basa en los precios de dentro de dos años.
Jansson comenzó su intervención con generosidad en la Asociación Sueca de Banqueros, calificando la posición inicial de Suecia como favorable. Sin embargo, llegó el momento de la calificación: las cifras inesperadamente altas del verano están ensombreciendo la situación.
Los servicios relacionados con los viajes fueron los principales perjudicados, y esa tendencia se repite cada junio y julio antes de que las ganancias se reviertan en otoño. Interpretado de una manera, esto es solo ruido del calendario. Jansson planteó la segunda interpretación él mismo.
Los aumentos podrían tener consecuencias indirectas inusualmente grandes derivadas de las interrupciones en el suministro, entre ellas, el alza de los precios del combustible de aviación. El precio del combustible para aviones que llega al precio de un billete de avión está controlado. Sin embargo, no lo está el impacto generalizado del precio del combustible para aviones, y reconoció que, en ese caso, el repunte podría ser más duradero.
El crecimiento constituye el tercer pilar. Las cuentas nacionales definitivas, publicadas el 28 de agosto, sitúan el PIB del segundo trimestre un 1,6% por encima del trimestre anterior y un 3,3% por encima del año anterior, cifra revisada al alza desde el 1,4% preliminar y muy por encima de las previsiones, gracias a la contribución de la inversión, las exportaciones y el gasto de los hogares.
Las empresas que se enfrentan a clientes con un alto poder adquisitivo encuentran más fácil trasladar los costos a lo largo de la cadena de suministro que absorberlos en el margen de beneficio. Jansson no llegó a calificar la economía de recalentada, pero ahora considera que el riesgo de inflación impulsada por la demanda es mayor que antes.
El Riksbank expresó prácticamente lo mismo el 20 de agosto, manteniendo el tipo de interés en el 1,75% y señalando que tanto el crecimiento como la inflación habían superado sus previsiones de junio.
Si se lee el mismo discurso de nuevo, la beligerancia se atenúa.
El mercado laboral apenas se ha movido. La tasa de desempleo ajustada estacionalmente y suavizada fue del 8,7% en julio, nivel que se ha mantenido cada mes este año, incluso con la aceleración de la producción. La cifra sin ajustar fue del 7,8%. El comunicado de agosto reconoció que el mercado laboral se había desarrollado más débilmente de lo previsto por el banco, que los planes de precios de las empresas son moderados y que las tensiones en la cadena de suministro que provocaron la presión sobre los costos durante el verano se han ido disipando.
La credibilidad es fundamental. Las expectativas de inflación a largo plazo rondan el 2% y la política salarial se ha mantenido disciplinada, lo que impide que un aumento estacional de los precios se convierta en un problema salarial.
De ahí su postura inicial: esperar, con la salvedad de que presionaría para que se tomaran medidas en cuanto surgiera un verdadero problema de inflación. El banco mantuvo esa misma opción en agosto, afirmando que la probabilidad de un aumento a finales de 2026 persiste. Señalar un riesgo no implica comprometerse de antemano a una subida.
El Comité Ejecutivo se reúne el 23 de septiembre y publica su informe a la mañana siguiente, esta vez con un Informe de Política Monetaria completo y nuevas previsiones. En agosto se publicó una actualización provisional sin nuevas cifras, por lo que esta es la primera reevaluación completa desde junio, cuando el banco definió la situación como una inflación baja junto con un mayor riesgo de que esta aumente demasiado posteriormente.
Primero se publicarán tres datos. La Oficina de Estadística de Suecia publicará la estimación preliminar de agosto el 7 de septiembre y el desglose completo el 14 de septiembre, seguido de las cifras de la fuerza laboral de agosto el 16 de septiembre. Suecia también celebra elecciones generales el 13 de septiembre.
Cuatro factores determinarán la reunión. La amplitud del mercado, es decir, si la presión se extiende más allá de los límites de volatilidad o permanece confinada dentro de ellos. El sector servicios, es decir, si agosto revierte las ganancias del verano. El mercado laboral, porque el desempleo del 8,7% limita la presión sobre los costos internos, independientemente de la evolución de los precios de importación. La demanda, porque otro trimestre de resultados positivos inesperados otorga a las empresas suecas un poder de fijación de precios que no habían tenido en años.
La decisión no dependerá de si la inflación se sitúa hoy por debajo del 2%, sino de si la junta directiva sigue creyendo que se mantendrá en ese nivel dentro de dos años.
El precio de la emisión de julio ya está fijado. La corona sueca se cotiza en función de la trayectoria prevista del tipo de interés oficial, y esa trayectoria tiene dos versiones plausibles.
La perspectiva constructiva se basa en el diferencial de tipos de interés. Los mercados anticipan una subida cercana a los 25 puntos básicos para finales de año. Si se confirma, o simplemente se pospone cualquier posible recorte, los rendimientos suecos mejoran frente a la zona euro, cuyo banco central aún prevé un endurecimiento de la política monetaria. Los poseedores de coronas suecas obtienen beneficios por esperar.
El analista bajista trabaja con los mismos datos desde la perspectiva opuesta. Una inflación más de un punto por debajo del objetivo y un desempleo ajustado del 8,7% mantienen vivo el escenario de flexibilización monetaria, y la moneda ya ha retrocedido en términos ponderados por el comercio desde junio.
El par EUR/SEK, que cotiza en torno a 11,1, ofrece una visión más clara, aislando la evolución sueca frente a una única trayectoria de tipos de interés alternativa. El par USD SEK se ve influenciado por la Reserva Federal y refleja tanto la situación en Washington como en Estocolmo.
En cualquier caso, la corona sube en función de la revisión, no del lanzamiento que ya se ha producido.
| Señal | Posibles implicaciones políticas |
|---|---|
| La inflación de los servicios se mantiene firme. | Mayor riesgo de inflación subyacente persistente |
| CPIF-XE sigue en aumento | El titular subestima la verdadera presión sobre los precios. |
| El CPIF se mantiene muy por debajo del 2%. | Más margen para dejar la política sin cambios |
| El mercado laboral se debilita aún más. | Menos necesidad de apretar |
| El crecimiento sigue superando las expectativas. | Mayor riesgo de inflación impulsada por la demanda |
| Las expectativas de inflación aumentan | Argumentos más sólidos a favor de actuar con prontitud |
La tasa de interés oficial de Suecia, del 0,7%, y la tasa de referencia, del 1,75%, son consecuencia del mismo verano: alivio fiscal temporal, desplome de los precios de la energía y una temporada de viajes con un comportamiento atípico. Ninguna de estas cifras responde a la pregunta que realmente debe responder la junta: ¿cómo se estabilizarán los precios una vez que expire el alivio fiscal?
Jansson no ha dado señales de una subida salarial. Ha dicho que las probabilidades de que se produzca han cambiado, y que un mercado laboral flojo y unas expectativas fijas en el objetivo le hacen esperar a tener pruebas en lugar de actuar por sospecha.
Para la corona sueca y los rendimientos de los bonos, la inflación de agosto será la prueba más clara antes del 24 de septiembre. Julio ya ha dado su veredicto.
