Đăng vào: 2026-07-29
Shein đã tiết lộ một cuộc điều tra của FTC trong hồ sơ IPO tại Hồng Kông trong khi không nêu rõ phạm vi và chi phí tiềm tàng. Lỗ $99 million trong quý đầu tiên bao gồm một khoản ghi nhận kế toán $328 million, tuy nhiên lợi nhuận hoạt động vẫn giảm 26% và biên lợi nhuận thu hẹp còn 2.9%.
Thử thách định giá cổ phiếu thực sự là liệu Shein có thể hấp thụ thuế quan, phí bưu kiện và chi phí pháp quy mà không làm mất đi mức giá thấp đang thúc đẩy nhu cầu hay không.
Doanh thu đạt $41.8 billion trong năm 2025, nhưng tăng trưởng quý đầu tiên gần như đình trệ do mảng kinh doanh tại Hoa Kỳ suy yếu.
Chi phí marketing chiếm 15.8% doanh thu quý đầu tiên, cho thấy áp lực lan rộng vượt ra ngoài khoản điều chỉnh kế toán.
Cải cách de minimis của Hoa Kỳ và mức thuế hải quan €3 mới của châu Âu buộc Shein phải lựa chọn giữa tăng giá, biên lợi nhuận mỏng hơn và tồn kho nhiều hơn.
Định giá $50 billion sẽ tương đương 1.19 lần doanh thu và khoảng 28.8 lần lợi nhuận đã điều chỉnh năm 2025, để lại ít khoảng trống cho tăng trưởng duy trì ở gần 1% hoặc để biên lợi nhuận giữ ở 2.9%.
Lỗ quý của Shein bao gồm một khoản ghi nhận giá trị hợp lý $328 million liên quan đến thay đổi trong cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi. Nếu loại trừ mục phi hoạt động đó, quý này sẽ tạo ra ước tính lợi nhuận $229 million.
Những số liệu hoạt động “sạch” hơn vẫn suy yếu. Doanh thu chỉ tăng 1.1% lên $9.05 billion trong khi chi tiêu marketing tăng 31.4%. Lợi nhuận hoạt động giảm từ $348 million xuống $258 million, khiến biên lợi nhuận hoạt động từ 3.9% xuống 2.9%.
Khoản điều chỉnh giá trị hợp lý đã biến lợi nhuận cơ bản thành lỗ được báo cáo. Việc lợi nhuận hoạt động giảm mới chính là cảnh báo bền vững hơn. Chi tiêu nhiều hơn tạo ra ít tăng trưởng doanh thu, khiến Shein ít dư địa hơn để hấp thụ các chi phí đang đến từ thương mại và quy định.
Hồ sơ xác nhận rằng Federal Trade Commission (FTC) đang điều tra hoạt động của Shein tại Hoa Kỳ. Hồ sơ không xác định hành vi đang bị xem xét, ước tính mức phơi nhiễm tài chính có thể xảy ra hay cung cấp thời hạn cho việc giải quyết. Shein cho biết kết quả có thể đòi hỏi các khoản thanh toán đáng kể.
Sự không chắc chắn đó ngăn cản bất kỳ ước tính hình phạt nào có tính thuyết phục. Các khẳng định rằng vụ việc liên quan đến dark patterns, an toàn sản phẩm hay thực hành chuỗi cung ứng vẫn chưa được xác nhận trừ khi FTC hoặc Shein cung cấp thêm chi tiết.
Cuộc điều tra của FTC nằm trong bối cảnh gánh nặng pháp quy rộng hơn. Ủy ban châu Âu đã mở một cuộc điều tra riêng theo Digital Services Act vào tháng 2 năm 2026, bao gồm sản phẩm bất hợp pháp, thiết kế có khả năng gây nghiện và tính minh bạch của hệ thống gợi ý. Các nhà chức trách Pháp cũng đã áp một thỏa thuận €40 million vào năm 2025 và các khoản phạt hành chính bổ sung khoảng €22.5 million vào tháng 6 năm 2026, mà Shein đang tranh chấp.
Chi phí tuân thủ định kỳ, thay đổi nền tảng và chi phí pháp lý có thể kéo dài hơn bất kỳ khoản phạt đơn lẻ nào. Do đó, mức chiết khấu IPO phải tính tới gánh nặng tuân thủ lâu dài cũng như kết quả FTC chưa được biết.
Hoa Kỳ đã chấm dứt chế độ miễn thuế de minimis đối với các lô hàng giá trị thấp từ Trung Quốc và Hồng Kông vào ngày 2 tháng 5 năm 2025. Thay đổi này làm tăng chi phí gửi các bưu kiện nhỏ trực tiếp tới khách hàng ở Hoa Kỳ, làm suy yếu một trong những lợi thế kinh tế của mô hình xuyên biên giới của Shein.
Shein có thể tăng giá, tự gánh chi phí bổ sung hoặc lưu trữ nhiều hàng hóa hơn trong kho địa phương. Tăng giá có thể làm giảm nhu cầu. Tự gánh chi phí sẽ đặt nhiều áp lực hơn lên những biên lợi nhuận vốn đã mỏng. Lưu kho tại địa phương hạn chế rủi ro liên quan quy định bưu kiện nhưng đòi hỏi nhiều tồn kho hơn và làm tăng rủi ro hàng thời trang tồn kho không bán được.
Doanh thu tại Hoa Kỳ giảm 14.3% trong quý đầu năm 2026. Hồ sơ cho rằng sự sụt giảm một phần do cơ sở so sánh cao trước khi các biện pháp thuế có hiệu lực và cho biết hành vi mua sắm đã có dấu hiệu bình thường trở lại. Hồ sơ không tách riêng được ảnh hưởng của thuế, định giá, cạnh tranh và nhu cầu.
Châu Âu đã áp mức thuế hải quan €3 trên mỗi danh mục sản phẩm trong các bưu kiện đủ điều kiện có giá trị dưới €150 kể từ ngày 1 tháng 7 năm 2026. Kết quả quý đầu tiên chưa bao gồm chi phí đó, mặc dù châu Âu tạo ra 35.4% doanh thu của Shein trong năm 2025.
Báo cáo tài chính công bố tới đây phải cho thấy công ty có thể bảo vệ nhu cầu mà không để chi phí nhập khẩu làm suy yếu lợi nhuận thêm hay không.
Shein chuyển sang Hồng Kông sau khi kế hoạch tại New York và London bị đình trệ dưới sự giám sát về chính trị và quy định. Cơ quan quản lý chứng khoán Trung Quốc đã phê duyệt việc phát hành tối đa 341.6 triệu cổ phiếu phổ thông niêm yết ở nước ngoài vào ngày 10 tháng 7, loại bỏ một rào cản lớn đối với quá trình niêm yết cổ phiếu.
Bản cáo bạch ngày 26 tháng 7 vẫn chưa tiết lộ giá chào bán, số tiền thu được, số cổ phiếu bán và ngày niêm yết. Mức định giá được báo cáo từ $40 tỷ đến $50 tỷ do đó là mục tiêu hơn là con số IPO đã được xác nhận. Ngay cả mức cao nhất cũng chỉ bằng khoảng một nửa mức định giá tư nhân mà Shein đạt được vào năm 2022.
Hồng Kông làm tăng cơ hội hoàn tất việc niêm yết. Nhưng điều đó không đảo ngược tăng trưởng chậm lại, doanh thu tại Mỹ yếu hơn, chi phí vận chuyển bưu kiện tăng cao hay việc phải đối mặt với rủi ro pháp lý ngày càng rộng. Những áp lực đó giải thích tại sao lộ trình rõ ràng hơn ra thị trường vẫn chưa khôi phục được mức định giá cũ.
Ở mức $50 tỷ, Shein sẽ được định giá ở mức 1.19 lần doanh thu năm 2025. Nếu loại trừ khoản lãi theo giá trị hợp lý $328 triệu từ thu nhập ròng được báo cáo, mức định giá sẽ tương đương khoảng 28.8 lần lợi nhuận năm 2025.
| Định giá ngụ ý | Bội số doanh thu | Bội số lợi nhuận* |
|---|---|---|
| $40 tỷ | 0.96x | 23.0x |
| $45 tỷ | 1.08x | 25.9x |
| $50 tỷ | 1.19x | 28.8x |
*Dựa trên lợi nhuận năm 2025 khoảng $1.74 tỷ sau khi loại trừ lãi theo giá trị hợp lý từ cổ phiếu ưu đãi. Đây là tính toán của bài báo, không phải chỉ số do công ty công bố.
Mức cao nhất giả định tốc độ tăng trưởng 1.1% và biên lợi nhuận 2.9% là tạm thời. Nó cũng giả định doanh thu tại Mỹ ổn định trước khi thay đổi thủ tục hải quan châu Âu gây ra tác động tương tự.
Mức định giá gần $40 tỷ sẽ để lại nhiều khoảng trống hơn cho nhu cầu chậm lại, chi phí tuân thủ cao hơn và một kết quả từ FTC vẫn chưa rõ. Phạm vi cuối cùng sẽ cho thấy liệu Shein đang được định giá như một nền tảng tăng trưởng đang phục hồi sau một quý yếu hay như một nhà bán lẻ biên lợi nhuận thấp phải đối mặt với chi phí cao hơn vĩnh viễn.
Shein chưa xác nhận ngày niêm yết. Công ty vẫn phải công bố các điều khoản cuối cùng, thu thập lệnh của nhà đầu tư và ấn định giá cổ phiếu trước khi giao dịch có thể bắt đầu tại Hồng Kông.
Shein được cho là nhắm tới mức định giá từ $40 tỷ đến $50 tỷ. Con số cuối cùng vẫn chưa được xác nhận vì giá chào bán và số cổ phiếu bán ra chưa được tiết lộ.
Mục tiêu $40 tỷ đến $50 tỷ mà Shein được báo cáo phản ánh tăng trưởng chậm hơn, doanh thu tại Mỹ yếu hơn, biên lợi nhuận mỏng hơn và chi phí xuyên biên giới cao hơn. Mức định giá tư nhân gần $100 tỷ của hãng vào năm 2022 được xác định trước cải cách de minimis, trước cuộc điều tra FTC được tiết lộ và trước sự giám sát công khai đối với kết quả tài chính của họ.
Hồ sơ xác nhận có một cuộc điều tra về hoạt động của Shein tại Mỹ nhưng không nêu rõ hành vi nào đang bị xem xét. Công ty cho biết một giải quyết có thể đòi hỏi các khoản thanh toán đáng kể. Các cáo buộc cụ thể hơn về cuộc điều tra vẫn chưa được xác nhận.
Chưa. Shein vẫn là công ty tư nhân cho đến khi IPO tại Hồng Kông hoàn tất và giao dịch bắt đầu. Việc nắm rõ cách mua cổ phiếu và lựa chọn nhà môi giới hỗ trợ thị trường Hồng Kông sẽ quyết định khả năng tham gia của nhà đầu tư.
Giá chào cuối cùng và các công bố tài chính cập nhật sẽ cho biết liệu sự suy giảm trong quý đầu có phải là tạm thời hay không. Việc định giá công ty gần mức $50 tỷ đòi hỏi sự phục hồi lợi nhuận hoạt động và bằng chứng cho thấy doanh thu tại Mỹ đã ổn định.
Lợi thế về chi phí trước đây của Shein hiện phải đối mặt với mức thuế cao hơn, chi tiêu cho tuân thủ lớn hơn và quy định nghiêm ngặt hơn. Còn bao nhiêu lợi thế đó sẽ quyết định liệu IPO có xứng đáng với $50 tỷ hay phải chịu mức chiết khấu sâu hơn.
