Sheinの香港IPO：500億ドルの評価額は、FTCの調査と9900万ドルの損失に耐えられるのか？

Sheinは香港での新規株式公開(IPO)申請書類の中でFTC(米連邦取引委員会)の調査を開示しましたが、その範囲と潜在的な費用については明らかにしませんでした。第1四半期の損失9900万ドルには3億2800万ドルの会計費用が含まれていましたが、営業利益は依然として26%減少し、利益率は2.9%に縮小しています。

Sheinの香港IPOを巡っては、真の評価基準は、Sheinが需要を牽引する低価格を維持したまま、関税、配送料、規制コストを吸収できるかどうかにかかっています。

Sheinの香港IPOの主なポイント

• 2025年の売上高は418億ドルに達しましたが、米国事業の低迷により、第1四半期の成長はほぼ停滞しました。

• マーケティング費用は第1四半期の収益の15.8%を占めており、その圧力は会計上の費用だけにとどまらないことを示しています。

• 米国の少額免税制度改革と欧州の新たな3ユーロの関税により、Sheinは価格引き上げ、利益率の低下、在庫増加のいずれかを選択せざるを得なくなっています。

• 500億ドルの評価額は売上高の1.19倍、2025年の調整後利益の約28.8倍に相当し、成長率が1%前後にとどまる余地や、利益率が2.9%にとどまる余地はほとんどありません。

9900万ドルの損失額は損害を過大評価している。2.9％の利益率は過大評価ではない。

Sheinの四半期損失には、転換優先株の変動に伴う3億2800万ドルの公正価値評価損益が含まれています。この非営業項目を除けば、同四半期は推定2億2900万ドルの利益を計上していたことになります。

業績は改善したものの、依然として低迷しました。売上高はわずか1.1%増の90億5000万ドルにとどまり、マーケティング費用は31.4%増加しています。営業利益は3億4800万ドルから2億5800万ドルに減少し、営業利益率は3.9%から2.9%に低下しました。

公正価値評価損益の計上により、本来の利益が報告上の損失に転じました。営業利益の減少は、より長期的な業績下方修正につながっています。支出の増加にもかかわらず、売上高の伸びはわずかであり、Sheinは貿易や規制から生じるコストを吸収する余地が少なくなっています。

FTCの調査により、Sheinがまだ価格設 定できないリスクが加わる

提出された書類は、連邦取引委員会がSheinの米国事業を調査していることを確認するものです。ただし、調査対象となっている行為の内容、想定される金銭的損失額、解決までのスケジュールについては明記されていません。Sheinは、結果によっては多額の金銭支払いが必要になる可能性があると述べています。

その不確実性のため、信頼できる罰金額の見積もりは不可能です。この件がダークパターン、製品の安全性、あるいはサプライチェーンの慣行に関わるものだという主張は、FTCまたはSheinが詳細を明らかにしない限り、確認されないままとなります。

FTCの調査は、より広範な規制上の負担の中に位置づけられます。欧州委員会は2026年2月、違法製品、中毒性のあるデザイン、レコメンデーションシステムの透明性などを対象としたデジタルサービス法に基づく別の調査を開始しました。フランス当局も2025年に4000万ユーロの和解金を課し、2026年6月には約2250万ユーロの追加行政罰金を科しましたが、Sheinはこれに異議を申し立てています。

継続的なコンプライアンス費用、プラットフォームの変更費用、および法的費用は、単一の罰金よりも長く続く可能性があります。したがって、IPO割引は、恒久的なコンプライアンス負担と、FTCの不確実な結果の両方を考慮に入れる必要があります。

関税により、Sheinは価格 と利益率のどちらかを選択せざるを得なくなった。

米国は2025年5月2日、中国および香港からの少額貨物に対する免税措置を終了しました。この変更により、小包を米国の顧客に直接送る際のコストが増加し、Sheinの越境ECモデルの経済的メリットの一つが弱まりました。

Sheinは価格を引き上げるか、追加コストを吸収するか、あるいは現地倉庫に商品をより多く保管するかのいずれかを選択できます。価格を引き上げると需要が減少する可能性があります。コストを吸収すれば、既に薄い利益率にさらに圧力がかかります。現地倉庫を利用すれば配送規則の影響は軽減されますが、在庫量が増え、売れ残りのファッション在庫のリスクが高まります。

2026年第1四半期の米国売上高は14.3%減少しました。提出書類では、この減少の一因として、関税措置発効前の比較対象水準が高かったことを挙げ、購買行動は正常化の兆しを見せているとしています。ただし、関税、価格設定、競争、需要の影響を個別に分析していません。

欧州では、2026年7月1日から、対象となる小包(価格が150ユーロ未満)の各商品カテゴリーに3ユーロの関税が導入されました。欧州はSheinの2025年の売上高の35.4%を占めているにもかかわらず、第1四半期の業績にはこの費用は含まれていません。

次回の財務開示では、輸入コストによって収益性がさらに低下することなく、需要を維持できるかどうかを示す必要があります。Sheinの香港IPOを成功させるには、こうした関税の壁を乗り越える道筋を示すことが不可欠です。

香港はSheinのIPOへの道筋をつけたが、評価額のギャップは解消せず

Sheinは、ニューヨークとロンドンへの上場計画が政治的・規制上の審査で頓挫した後、香港に目を向けました。中国の証券監督管理委員会は7月10日、海外上場普通株の発行上限3億4160万株を承認し、上場への大きな障壁を取り除きました。

7月26日付の目論見書では、公募価格、調達額、売却株数、上場日は依然として明らかにされていません。そのため、報道されている400億ドルから500億ドルという評価額は、確定したIPO額ではなく、あくまで目標値です。この上限値でさえ、2022年にSheinが非公開企業として達成した評価額の約半分にとどまります。

香港上場は上場完了の可能性を高めるものの、成長鈍化、米国での収益減少、小包コストの上昇、規制リスクの拡大といった状況を覆すものではありません。こうした圧力こそが、より明確な上場ルートが確立されたにもかかわらず、以前の評価額が回復していない理由を説明しています。

500億ドルの評価額を回復するには利益率が必要だ

500億ドルという評価額は、2025年の売上高の1.19倍に相当します。報告された純利益から生じた3億2800万ドルの公正価値評価益を除くと、評価額は2025年の利益の約28.8倍となります。

※優先株の公正価値評価益を除いた2025年の収益約17億4000万ドルに基づいています。これは記事による計算であり、企業が公表した数値ではありません。

上限値は、1.1%の成長率と2.9%の利益率が一時的なものであると仮定しています。また、欧州の関税変更が同様のマイナス要因となる前に、米国の収益が安定すると仮定しています。

400億ドルに近い評価額であれば、需要の鈍化、コンプライアンスコストの増加、そして未だ不明なFTC(連邦取引委員会)の判決といった要因による影響をより考慮に入れる余地が大きくなるでしょう。最終的な評価額の範囲によって、Sheinの香港IPOが、低迷した四半期から回復しつつある成長プラットフォームとして評価されるのか、それとも恒常的にコスト上昇に直面する低利益率の小売業者として評価されるのかが明らかになります。

SheinのIPOに関するよくある質問

Q1. Sheinはいつ株式公開するのでしょうか？

Sheinは上場日をまだ確定していません。香港での取引開始には、最終的な取引条件の公表、投資家からの注文の収集、株価の設定が必要となります。

Q2. Sheinの予想IPO評価額はいくらで すか？

Sheinは400億ドルから500億ドルの企業価値を目指していると報じられています。ただし、買収価格と売却株数が公表されていないため、最終的な金額は未確定です。

Q3. Sheinはなぜ、2022年の非公開企 業としての企業価値の半分以下を目標としているのですか？

Sheinが掲げる400億ドルから500億ドルという目標は、成長の鈍化、米国での収益減少、利益率の低下、そして国境を越えた取引コストの増加を反映したものです。2022年に非公開企業として約1000億ドルと評価されたのは、少額取引規制の改正、FTC(連邦取引委員会)による調査の公表、そして財務実績に対する世間の厳しい目が向けられる以前のことでした。

Q4. FTCはSheinを何の理由で調 査しているのですか？

提出された書類は、Sheinの米国事業に対する調査が行われていることを認めているものの、調査対象となっている行為については明記していません。同社は、解決には多額の支払いが必要になる可能性があると述べています。調査に関するより具体的な主張は、まだ確認されていません。

Q5. Sheinの株はもう買えま すか？

いいえ。Sheinは香港での新規株式公開(IPO)が完了し、取引が開始されるまで非公開企業のままです。株式の取得は、証券会社が香港上場株式を取り扱っているかどうかによって異なります。

最終提示価格は、Sheinの500億ドルの主張を試すことになるだろう。

最終的な買収価格と最新の財務情報開示によって、第1四半期の業績低迷が一時的なものだったかどうかが明らかになるでしょう。同社の企業価値を500億ドル近くまで引き上げるには、営業利益の回復と米国での売上高が安定したことを示す証拠が必要となります。

Sheinのこれまでのコスト優位性は、今後は関税の引き上げ、コンプライアンス費用の増加、規制強化といった課題に直面します。その優位性がどれだけ維持されるかによって、Sheinの香港IPOが500億ドルに見合う価値があるのか、それともさらに大幅な割引価格での実施となるのかが決まるでしょう。