การเสนอขายหุ้น IPO ของ Shein: มูลค่า 50 พันล้านดอลลาร์จะรับมือกับการตรวจสอบของ FTC และการขาดทุน 99 ล้านดอลลาร์ได้หรือไม่?

บริษัท Shein เปิดเผยว่ากำลังถูกสอบสวนโดย FTC ในเอกสารการยื่นเสนอขายหุ้น IPO ที่ฮ่องกง แต่ไม่ได้ระบุขอบเขตและต้นทุนที่อาจเกิดขึ้น ผลขาดทุนในไตรมาสแรก 99 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ รวมถึงค่าใช้จ่ายทางบัญชี 328 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แต่รายได้จากการดำเนินงานยังคงลดลง 26% และอัตรากำไรลดลงเหลือ 2.9%

การทดสอบมูลค่าที่แท้จริงคือว่า Shein จะสามารถรับมือกับภาษีศุลกากร ค่าธรรมเนียมพัสดุ และค่าใช้จ่ายด้านกฎระเบียบต่างๆ ได้หรือไม่ โดยไม่สูญเสียราคาสินค้าที่ต่ำซึ่งเป็นแรงขับเคลื่อนความต้องการของตลาด

ประเด็นสำคัญจาก IPO ของ Shein

• รายได้แตะระดับ 41.8 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 แต่การเติบโตในไตรมาสแรกเกือบหยุดชะงักเนื่องจากธุรกิจในสหรัฐฯ อ่อนตัวลง

• ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดคิดเป็น 15.8% ของรายได้ในไตรมาสแรก แสดงให้เห็นว่าแรงกดดันไม่ได้จำกัดอยู่แค่ค่าใช้จ่ายทางบัญชีเท่านั้น

• การปฏิรูป de minimis ของสหรัฐฯ และภาษีศุลกากรใหม่ 3 ยูโรของยุโรป บังคับให้ Shein ต้องเลือกระหว่างราคาสินค้าที่สูงขึ้น กำไรที่ลดลง และสินค้าคงคลังที่มากขึ้น

• มูลค่า 50 พันล้านดอลลาร์จะเท่ากับ 1.19 เท่าของยอดขาย และประมาณ 28.8 เท่าของกำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วในปี 2025 ซึ่งเหลือพื้นที่น้อยมากสำหรับการเติบโตที่จะคงอยู่ใกล้เคียง 1% หรืออัตรากำไรที่จะคงอยู่ที่ 2.9%

ตัวเลขการขาดทุน 99 ล้านดอลลาร์นั้นสูงเกินจริง อัตรากำไร 2.9% นั้นไม่ใช่เช่นนั้น

ผลขาดทุนรายไตรมาสของ Shein รวมถึงค่าใช้จ่ายตามมูลค่ายุติธรรมจำนวน 328 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงในหุ้นบุริมสิทธิ์แปลงสภาพ หากไม่รวมรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานดังกล่าว ไตรมาสนี้คาดว่าจะมีกำไรประมาณ 229 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

แม้ตัวเลขผลประกอบการจะดูดีขึ้น แต่ก็ยังคงอ่อนแอลง รายได้เพิ่มขึ้นเพียง 1.1% เป็น 9.05 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดเพิ่มขึ้น 31.4% กำไรจากการดำเนินงานลดลงจาก 348 ล้านดอลลาร์ เหลือ 258 ล้านดอลลาร์ ทำให้กำไรขั้นต้นลดลงจาก 3.9% เหลือ 2.9%

ค่าใช้จ่ายตามมูลค่ายุติธรรมทำให้กำไรที่แท้จริงกลายเป็นผลขาดทุนที่รายงาน รายได้จากการดำเนินงานที่ลดลงสร้างสัญญาณเตือนที่ยั่งยืนกว่า การใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นไม่ได้ทำให้รายได้เติบโตมากนัก ทำให้ Shein มีพื้นที่น้อยลงในการรองรับต้นทุนที่มาจากด้านการค้าและกฎระเบียบในปัจจุบัน

การสอบสวนของ FTC เพิ่มความเสี่ยงที่ Shein ยังประเมินราคาไม่ได้

เอกสารดังกล่าวเป็นการยืนยันว่าคณะกรรมการการค้าแห่งสหรัฐอเมริกา (Federal Trade Commission) กำลังตรวจสอบการดำเนินงานของ Shein ในสหรัฐฯ เอกสารไม่ได้ระบุถึงพฤติกรรมที่อยู่ระหว่างการตรวจสอบ ไม่ได้ประเมินความเสี่ยงทางการเงินที่อาจเกิดขึ้น หรือให้กำหนดเวลาในการแก้ไขปัญหา Shein กล่าวว่าผลลัพธ์อาจต้องมีการจ่ายเงินจำนวนมาก

ความไม่แน่นอนดังกล่าวทำให้ไม่สามารถประเมินค่าปรับได้อย่างน่าเชื่อถือ ข้อกล่าวอ้างที่ว่าคดีนี้เกี่ยวข้องกับรูปแบบการหลอกลวง การความปลอดภัยของผลิตภัณฑ์ หรือแนวปฏิบัติด้านห่วงโซ่อุปทานยังคงไม่ได้รับการยืนยัน เว้นแต่ว่า FTC หรือ Shein จะให้รายละเอียดเพิ่มเติม

การสอบสวนของ FTC เป็นส่วนหนึ่งของภาระด้านกฎระเบียบที่กว้างขึ้น คณะกรรมาธิการยุโรปได้เปิดการสอบสวนแยกต่างหากเกี่ยวกับพระราชบัญญัติบริการดิจิทัลในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ซึ่งครอบคลุมผลิตภัณฑ์ที่ผิดกฎหมาย การออกแบบที่อาจทำให้เสพติด และความโปร่งใสของระบบแนะนำ นอกจากนี้ ทางการฝรั่งเศสยังได้เรียกเก็บเงินค่าปรับ 40 ล้านยูโรในปี 2025 และค่าปรับทางปกครองเพิ่มเติมอีกประมาณ 22.5 ล้านยูโรในเดือนมิถุนายน 2026 ซึ่ง Shein กำลังโต้แย้งอยู่

ค่าใช้จ่ายด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เกิดขึ้นซ้ำๆ การเปลี่ยนแปลงแพลตฟอร์ม และค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย อาจคงอยู่ยาวนานกว่าบทลงโทษใดๆ ดังนั้น ส่วนลดในการเสนอขายหุ้น IPO จึงต้องคำนึงถึงภาระด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างถาวร รวมถึงผลลัพธ์ที่ไม่แน่นอนของ FTC ด้วย

ภาษีนำเข้าบังคับให้ Shein ต้องเลือกระหว่างราคาและกำไร

สหรัฐอเมริกาได้ยกเลิกการยกเว้นภาษีศุลกากรสำหรับสินค้ามูลค่าต่ำจากจีนและฮ่องกงเมื่อวันที่ 2 พฤษภาคม 2568 การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ต้นทุนในการส่งพัสดุขนาดเล็กไปยังลูกค้าในสหรัฐฯ สูงขึ้น ซึ่งบั่นทอนข้อได้เปรียบทางเศรษฐกิจอย่างหนึ่งของโมเดลธุรกิจข้ามพรมแดนของ Shein

Shein สามารถขึ้นราคา รับภาระต้นทุนที่เพิ่มขึ้น หรือเก็บสินค้าไว้ในคลังสินค้าในพื้นที่มากขึ้นได้ การขึ้นราคาอาจลดความต้องการสินค้า การรับภาระต้นทุนจะยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อกำไรที่เหลือน้อยอยู่แล้ว การเก็บสินค้าในคลังสินค้าในพื้นที่ช่วยลดความเสี่ยงจากกฎระเบียบเกี่ยวกับพัสดุ แต่ต้องมีสินค้าคงคลังมากขึ้นและเพิ่มความเสี่ยงจากสินค้าแฟชั่นที่ขายไม่ออก

รายได้ของสหรัฐฯ ลดลง 14.3% ในไตรมาสแรกของปี 2026 เอกสารระบุว่าสาเหตุส่วนหนึ่งของการลดลงมาจากฐานเปรียบเทียบที่สูงก่อนที่มาตรการภาษีจะมีผลบังคับใช้ และกล่าวว่าพฤติกรรมการซื้อแสดงให้เห็นสัญญาณของการกลับสู่ภาวะปกติแล้ว อย่างไรก็ตาม เอกสารไม่ได้แยกผลกระทบของภาษี ราคา การแข่งขัน และอุปสงค์ออกจากกัน

ยุโรปได้เริ่มใช้มาตรการเก็บภาษีศุลกากร 3 ยูโรต่อสินค้าแต่ละประเภทในพัสดุที่มีมูลค่าต่ำกว่า 150 ยูโร ตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคม 2569 ผลประกอบการไตรมาสแรกไม่ได้รวมค่าใช้จ่ายดังกล่าว แม้ว่ายุโรปจะเป็นแหล่งรายได้หลักของ Shein ในปี 2025 ถึง 35.4% ก็ตาม

การเปิดเผยข้อมูลทางการเงินครั้งต่อไปจะต้องแสดงให้เห็นว่าบริษัทสามารถปกป้องอุปสงค์ได้โดยไม่ปล่อยให้ต้นทุนการนำเข้าส่งผลกระทบต่อผลกำไรมากยิ่งขึ้นหรือไม่

ฮ่องกงอนุมัติเส้นทางการเสนอขายหุ้น IPO ของ Shein แล้ว แต่ไม่ใช่ช่องว่างด้านการประเมินมูลค่า

หลังจากแผนการขยายธุรกิจในนิวยอร์กและลอนดอนต้องหยุดชะงักลงเนื่องจากการตรวจสอบทางการเมืองและกฎระเบียบ บริษัท Shein จึงหันมาสนใจฮ่องกง โดยเมื่อวันที่ 10 กรกฎาคม หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของจีนได้อนุมัติการออกหุ้นสามัญที่จดทะเบียนในต่างประเทศได้มากถึง 341.6 ล้านหุ้น ซึ่งเป็นการขจัดอุปสรรคสำคัญในการจดทะเบียนดังกล่าว

เอกสารชี้แจงข้อมูลเมื่อวันที่ 26 กรกฎาคม ยังคงไม่ได้เปิดเผยราคาเสนอขาย รายได้ จำนวนหุ้นที่ขาย และวันที่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ดังนั้น มูลค่าที่รายงานไว้ที่ 40,000 ถึง 50,000 ล้านดอลลาร์จึงเป็นเพียงเป้าหมาย ไม่ใช่ตัวเลขที่ยืนยันแล้วสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO แม้แต่ตัวเลขสูงสุดก็ยังคงต่ำกว่ามูลค่าที่ Shein ทำได้ในตลาดเอกชนเมื่อปี 2022 ประมาณครึ่งหนึ่ง

ฮ่องกงช่วยเพิ่มโอกาสในการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ แต่ไม่ได้ช่วยพลิกฟื้นการเติบโตที่ชะลอตัว รายได้จากสหรัฐฯ ที่อ่อนแอ ต้นทุนการขนส่งที่สูงขึ้น หรือความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น แรงกดดันเหล่านี้อธิบายได้ว่าทำไมเส้นทางที่ชัดเจนขึ้นในการเข้าสู่ตลาดจึงไม่สามารถทำให้มูลค่าหุ้นกลับคืนสู่ระดับเดิมได้

มูลค่า 50 พันล้านดอลลาร์ จำเป็นต้องมีการฟื้นตัวของอัตรากำไร

หากมูลค่าบริษัทอยู่ที่ 50 พันล้านดอลลาร์ มูลค่าของ Shein จะอยู่ที่ 1.19 เท่าของรายได้ในปี 2025 หากไม่รวมกำไรจากการประเมินมูลค่าตามราคาตลาด 328 ล้านดอลลาร์จากกำไรสุทธิที่รายงาน มูลค่าดังกล่าวจะเท่ากับประมาณ 28.8 เท่าของกำไรในปี 2025

*อ้างอิงจากกำไรในปี 2025 ประมาณ 1.74 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากหักกำไรจากมูลค่ายุติธรรมของหุ้นบุริมสิทธิ์แล้ว นี่เป็นการคำนวณในบทความ ไม่ใช่ตัวเลขที่บริษัทรายงาน

การคาดการณ์ในระดับสูงสุดนั้นตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าอัตราการเติบโต 1.1% และอัตรากำไร 2.9% เป็นเพียงชั่วคราว และยังตั้งอยู่บนสมมติฐานว่ารายได้จากสหรัฐฯ จะทรงตัวก่อนที่การเปลี่ยนแปลงด้านศุลกากรของยุโรปจะส่งผลกระทบในลักษณะเดียวกัน

การประเมินมูลค่าที่ใกล้เคียงกับ 40 พันล้านดอลลาร์จะทำให้มีพื้นที่เหลือสำหรับความต้องการที่ชะลอตัว ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่สูงขึ้น และผลการตัดสินของ FTC ที่ยังไม่แน่นอน ช่วงราคาประเมินสุดท้ายจะเปิดเผยว่า Shein ถูกประเมินมูลค่าในฐานะแพลตฟอร์มการเติบโตที่ฟื้นตัวจากไตรมาสที่อ่อนแอ หรือในฐานะผู้ค้าปลีกที่มีกำไรต่ำซึ่งเผชิญกับต้นทุนที่สูงขึ้นอย่างถาวร

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับการเสนอขายหุ้น IPO ของ Shein

เมื่อไหร่ Shein จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์?

บริษัท Shein ยังไม่ได้ยืนยันวันเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ บริษัทจะต้องเผยแพร่เงื่อนไขขั้นสุดท้าย รวบรวมคำสั่งซื้อจากนักลงทุน และกำหนดราคาหุ้นก่อนจึงจะสามารถเริ่มซื้อขายในฮ่องกงได้

มูลค่าการเสนอขายหุ้น IPO ที่คาดการณ์ไว้ของ Shein คือเท่าไร?

มีรายงานว่า Shein ตั้งเป้าหมายมูลค่าบริษัทไว้ที่ 40,000 ถึง 50,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ตัวเลขสุดท้ายยังไม่ได้รับการยืนยัน เนื่องจากราคาเสนอซื้อและจำนวนหุ้นที่ขายยังไม่ได้รับการเปิดเผย

เหตุใด Shein จึงตั้งเป้าหมายมูลค่าบริษัทในตลาดเอกชนไว้ต่ำกว่าครึ่งหนึ่งของมูลค่าในปี 2022?

เป้าหมายรายได้ของ Shein ที่รายงานไว้ระหว่าง 40,000 ถึง 50,000 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนถึงการเติบโตที่ช้าลง รายได้ในสหรัฐฯ ที่ลดลง อัตรากำไรที่แคบลง และต้นทุนข้ามพรมแดนที่สูงขึ้น มูลค่าบริษัทที่เกือบ 100,000 พันล้านดอลลาร์ในปี 2022 นั้นถูกกำหนดขึ้นก่อนการปฏิรูป de minimis การสอบสวนของ FTC ที่เปิดเผย และการตรวจสอบผลประกอบการทางการเงินจากสาธารณชน

FTC กำลังตรวจสอบ Shein ในเรื่องอะไร?

เอกสารดังกล่าวเป็นการยืนยันว่ามีการสอบสวนการดำเนินงานของ Shein ในสหรัฐฯ แต่ไม่ได้ระบุถึงพฤติกรรมที่อยู่ระหว่างการตรวจสอบ บริษัทกล่าวว่าการแก้ไขปัญหาอาจต้องมีการจ่ายเงินจำนวนมาก รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการสอบสวนยังไม่ได้รับการยืนยัน

ตอนนี้คุณสามารถซื้อหุ้น Shein ได้แล้วหรือยัง?

ไม่ค่ะ บริษัท Shein ยังคงเป็นบริษัทเอกชนจนกว่าการเสนอขายหุ้น IPO ในฮ่องกงจะเสร็จสมบูรณ์และเริ่มซื้อขายได้ การเข้าถึงหุ้นจะขึ้นอยู่กับว่าบริษัทหลักทรัพย์นั้นๆ รองรับหุ้นที่จดทะเบียนในฮ่องกงหรือไม่

ราคาเสนอซื้อสุดท้ายจะเป็นบททดสอบข้ออ้างมูลค่า 50 พันล้านดอลลาร์ของ Shein

ราคาเสนอซื้อขั้นสุดท้ายและข้อมูลทางการเงินที่ปรับปรุงใหม่จะแสดงให้เห็นว่าการชะลอตัวในไตรมาสแรกเป็นเพียงชั่วคราวหรือไม่ การประเมินมูลค่าบริษัทที่ใกล้เคียง 50 พันล้านดอลลาร์นั้นจำเป็นต้องมีการฟื้นตัวของผลกำไรจากการดำเนินงานและหลักฐานที่แสดงว่ารายได้ในสหรัฐฯ มีเสถียรภาพแล้ว

ข้อได้เปรียบด้านต้นทุนเดิมของ Shein กำลังเผชิญกับภาษีที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มากขึ้น และกฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้น ข้อได้เปรียบนั้นจะยังคงอยู่มากน้อยเพียงใด จะเป็นตัวกำหนดว่าการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งนี้ควรมีมูลค่า 50 พันล้านดอลลาร์ หรือควรได้รับส่วนลดที่มากกว่านั้น