Đăng vào: 2026-09-11
Cập nhật vào: 2026-09-11
Ngày 10 tháng 9, ECB đã tăng cả ba mức lãi suất chủ chốt thêm 25 điểm cơ bản, đưa lãi suất tiền gửi lên 2,50% so với ngày 16 tháng 9.
Dự báo lạm phát cho năm 2027 và 2028 đã được điều chỉnh tăng lên 2,5% và 2,1%, trong khi tăng trưởng được nâng lên 0,9% vào năm 2026 và 1,4% vào năm 2027.
Tỷ giá EUR/USD giảm xuống dưới 1.1600 sau khi có tin tức và ổn định quanh mức 1.1610, cho thấy việc tăng lãi suất đã được phản ánh đầy đủ vào giá cả.
Hiện tại, thị trường đang định giá mức thắt chặt lãi suất cao hơn so với mức cơ bản mà chính ECB yêu cầu, khiến cơ chế hỗ trợ lãi suất của đồng euro trở nên dễ bị tổn thương.
Các bài kiểm tra tiếp theo là chỉ số CPI của Mỹ vào ngày 11 tháng 9, quyết định của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vào ngày 16 tháng 9 và quyết định của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) vào ngày 29 tháng 10.
Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã tăng lãi suất tiền gửi thêm 25 điểm cơ bản lên 2,50% vào ngày 10 tháng 9 và điều chỉnh dự báo lạm phát cao hơn cho năm 2027 và 2028. Thông điệp từ Frankfurt rất rõ ràng: cú sốc năng lượng đã kéo dài thời gian để quay trở lại mức lạm phát 2%.
Đồng euro hầu như không phản ứng. Tỷ giá trên thị trường giao dịch EUR/USD giảm xuống dưới 1.1600 sau thông báo, phục hồi vào cuối phiên giao dịch tại New York và giữ ở mức gần 1.1610 trong phiên giao dịch đầu ngày 11 tháng 9 tại châu Á.
Phản ứng khá im lặng của cặp tỷ giá này chủ yếu là do đồng đô la chứ không phải đồng euro. Giá sản xuất tăng cao tại Mỹ và cuộc họp trực tiếp của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 15 và 16 tháng 9 đang gây áp lực mạnh hơn lên cặp tỷ giá này so với bất kỳ động thái nào từ phía Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB).
Hội đồng quản trị đã tăng cả ba mức lãi suất chủ chốt thêm 25 điểm cơ bản, có hiệu lực từ ngày 16 tháng 9.
| Lãi suất ECB | Trước | Từ ngày 16 tháng 9 |
|---|---|---|
| Cơ sở gửi tiền | 2,25% | 2,50% |
| Các hoạt động tái cấp vốn chính | 2,40% | 2,65% |
| Cơ sở cho vay cận biên | 2,65% | 2,90% |
Đây là lần tăng giá thứ hai trong năm 2026, sau đợt tăng hồi tháng Sáu và tạm dừng vào tháng Bảy. Chủ tịch Christine Lagarde mô tả quyết định này là nhất trí và rõ ràng, đồng thời nhấn mạnh rằng chính sách sẽ được quyết định qua từng cuộc họp và Hội đồng không cam kết trước bất kỳ lộ trình giá nào.
Thông cáo kèm theo đã thẳng thắn về thời gian kéo dài. Xung đột ở Trung Đông tiếp tục tạo ra áp lực về giá cả, và lạm phát dự kiến sẽ duy trì ở mức cao hơn mục tiêu trong một thời gian dài.
Thị trường tiền tệ đã phản ánh đầy đủ mức tăng lãi suất này, vì vậy giá trị của tin tức nằm ở các dự báo.
Lạm phát chung hiện được dự báo sẽ ở mức trung bình 3,0% vào năm 2026, 2,5% vào năm 2027 và 2,1% vào năm 2028. Ước tính năm 2026 không thay đổi so với tháng 6, trong khi năm 2027 và 2028 được điều chỉnh tăng lên, từ mức 2,3% và 2,0% tương ứng.
| Năm | Dự báo tháng 6 | Dự báo tháng 9 |
|---|---|---|
| 2026 | 3,0% | 3,0% |
| 2027 | 2,3% | 2,5% |
| 2028 | 2,0% | 2,1% |
Tín hiệu rõ ràng hơn đến từ các dự báo cốt lõi, cho thấy lạm phát (không bao gồm năng lượng và thực phẩm) ở mức 2,5% trong năm nay, 2,6% vào năm 2027 và 2,3% vào năm 2028. Do đó, giá cả cơ bản đạt đỉnh muộn hơn so với lạm phát chung và duy trì ở mức cao hơn mục tiêu trong toàn bộ thời gian dự báo.
Biểu đồ cho thấy tốc độ lan tỏa từ giá năng lượng sang giá các mặt hàng phi năng lượng diễn ra chậm hơn. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) dự kiến một phần áp lực này sẽ dần tác động đến lạm phát cơ bản và lạm phát lương thực, mặc dù kịch bản cơ sở của họ vẫn giả định rằng các tác động gián tiếp và tác động vòng hai vẫn được kiềm chế.
Lạm phát chung dự kiến sẽ duy trì ở mức cao hơn nhiều so với mục tiêu trong nửa đầu năm 2027 trước khi lạm phát năng lượng chuyển sang âm vào giữa năm 2028.
Lạm phát khu vực đồng euro tăng tốc lên 3,3% trong tháng 8 so với 2,9% trong tháng 7. Lạm phát năng lượng tăng vọt lên 14,3% từ 10,3%, do biên lợi nhuận lọc dầu đối với nhiên liệu lỏng và giá cả hàng hóa tăng cao, với thị trường giao dịch dầu thô Brent vượt mốc 100 đô la một thùng và giá khí đốt châu Âu đạt mức cao nhất trong nhiều năm.
Các chỉ số còn lại trong rổ hàng hóa vẫn được giữ ở mức ổn định. Lạm phát không bao gồm năng lượng và thực phẩm giảm nhẹ xuống 2,4% từ 2,5%, lạm phát dịch vụ giảm xuống 3,0% từ 3,3%, và lạm phát thực phẩm giữ ở mức 1,2%. Lạm phát hàng hóa tăng lên 1,2% từ 0,9%, đây là nơi mà hiệu ứng truyền dẫn gián tiếp thường xuất hiện đầu tiên.
Dữ liệu về tiền lương cho thấy chưa có phản ứng nào trước cú sốc này. Mức lương bình quân đầu người tăng 3,3% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý II, giảm từ mức 3,5%, và tốc độ tăng chi phí lao động trên mỗi đơn vị sản phẩm giảm xuống còn 2,6% do năng suất được cải thiện. Trong khi đó, tốc độ tăng lợi nhuận trên mỗi đơn vị sản phẩm tăng tốc lên 2,2% từ mức 0,3%, ngay cả khi tốc độ tăng lương chậm hơn và năng suất được cải thiện đã làm giảm áp lực từ chi phí lao động trên mỗi đơn vị sản phẩm. Chỉ số theo dõi tiền lương của ECB cho thấy mức tăng trưởng tiền lương được đàm phán chỉ đạt 2,7% trong nửa đầu năm 2027.
Hội đồng đang cố gắng ngăn chặn các tác động vòng hai trở nên nghiêm trọng hơn, bởi vì rủi ro sẽ tăng lên nếu giá năng lượng duy trì ở mức cao trong thời gian dài.
Vòng đàm phán tháng 9 cũng nâng cao dự báo tăng trưởng. GDP khu vực đồng euro dự kiến sẽ tăng trưởng 0,9% vào năm 2026, 1,4% vào năm 2027 và 1,5% vào năm 2028, với hai năm đầu được điều chỉnh tăng cao hơn do khả năng phục hồi tốt hơn dự kiến.
Bà Lagarde cho rằng sự tăng trưởng trong quý hai diễn ra trên diện rộng, với ngành sản xuất được hỗ trợ bởi chi tiêu quốc phòng và cơ sở hạ tầng, niềm tin người tiêu dùng phục hồi và đà phát triển liên quan đến trí tuệ nhân tạo trong dịch vụ kỹ thuật số và xuất khẩu. Tỷ lệ thất nghiệp giữ ở mức 6,4% trong tháng 7.
Ngân hàng trung ương áp dụng chính sách tiền tệ thắt chặt khi kinh tế mạnh lên một cách thoải mái hơn là khi yếu đi, vì vậy việc nâng cấp dự báo tăng trưởng tác động trực tiếp đến kỳ vọng về lãi suất cũng như việc điều chỉnh lạm phát. Hội đồng vẫn đánh giá rủi ro nghiêng về phía lạm phát và nghiêng về phía tăng trưởng.
Việc tăng lãi suất với mức giá đã thỏa thuận không mang lại thêm hỗ trợ lợi suất nào, và tỷ giá EUR/USD đã phản ánh điều đó. Cặp tỷ giá này đã giảm xuống khoảng 1.1595 trong vài giờ sau quyết định và phục hồi lên khoảng 1.1620 vào cuối phiên, trước khi ổn định quanh mức 1.1610 qua đêm.
Áp lực đến từ phía đồng đô la, khi giá sản xuất của Mỹ tăng 0,4% trong tháng 8 và 5,4% trong mười hai tháng, cao hơn mức tăng 4,8% hàng năm trong tháng 7, với giá dầu diesel tăng vọt 24,1% và nhu cầu năng lượng cuối cùng tăng 4,2%. Thị trường hợp đồng tương lai đã nâng cao xác suất ngụ ý về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất tại cuộc họp tuần tới để phản ứng lại.
Chênh lệch lãi suất cũng tiếp tục gây bất lợi cho đồng euro. Phạm vi lãi suất Fed mục tiêu hiện nằm trong khoảng 3,50% đến 3,75%, vì vậy động thái của ECB thu hẹp chênh lệch xuống còn khoảng 100 đến 125 điểm cơ bản, từ mức 125 đến 150. Do đó, chênh lệch chính sách ngắn hạn danh nghĩa tiếp tục có lợi cho đồng đô la, ngay cả sau khi ECB tăng lãi suất vào tháng 9.
Sau quyết định này, thị trường càng nghiêng về hướng thắt chặt hơn. Tính đến ngày 10 tháng 9, giá cả cho thấy khoảng 49% khả năng sẽ có thêm một đợt tăng lãi suất nữa vào tháng 10, 89% khả năng sẽ có ít nhất một đợt tăng nữa vào tháng 12, và khoảng 60 điểm cơ bản nữa sẽ thắt chặt hơn nữa vào tháng 4 năm 2027.
Lộ trình đó quyết liệt hơn cả mức cơ bản mà chính ECB yêu cầu. Các dự báo tháng 9 đã đưa lạm phát trở lại mức khoảng 2% vào cuối năm 2027 theo tỷ lệ hiện tại, vì vậy thị trường đang giao dịch theo kịch bản năng lượng tích cực hơn là kịch bản trung tâm. Sự hỗ trợ lãi suất của đồng euro dựa trên một nhánh dự báo mà Hội đồng chưa phê duyệt, điều này làm giảm rủi ro: một số liệu năng lượng yếu hơn sẽ làm giảm sự hỗ trợ nhiều hơn so với một bất ngờ tích cực tương đương.
Phía cầu cũng cho thấy điều tương tự. Châu Âu nhập khẩu năng lượng, vì vậy giá dầu và khí đốt tăng cao sẽ làm giảm thu nhập thực tế của các hộ gia đình ngay cả khi điều này thúc đẩy ECB thắt chặt chính sách tiền tệ. Một chỉ số lạm phát cao ở Mỹ, nếu được công bố sẽ kích hoạt việc tăng lãi suất vào tuần tới, sẽ làm gia tăng lại chênh lệch lãi suất và đưa mức 1,15 trở lại tầm ngắm.
Do đó, tỷ giá của cả hai ngân hàng trung ương nên duy trì trong phạm vi hiện tại cho đến khi một ngân hàng trung ương vượt trội hơn hẳn ngân hàng còn lại.
Yếu tố tác động trực tiếp là báo cáo chỉ số CPI (giá tiêu dùng) của Mỹ tháng 8, dự kiến công bố lúc 8:30 sáng giờ ET ngày 11 tháng 9. Lạm phát tháng 7 ở mức 3,4%, trong đó lạm phát lõi là 2,5%, và dự báo chung cho thấy mức tăng hàng tháng là 0,4%. Cục Dự trữ Liên bang sẽ công bố chính sách vào ngày 16 tháng 9.
Ngoài Hoa Kỳ, danh sách cần theo dõi còn bao gồm châu Âu. Hãy quan sát xem lạm phát tổng thể có tiếp tục tăng hay không, liệu chi phí năng lượng có tiếp tục ảnh hưởng đến dịch vụ và hàng hóa thiết yếu hay không, và liệu tiền lương được đàm phán có bắt đầu phản ứng hay không.
Quyết định tiếp theo của ECB sẽ được đưa ra vào ngày 29 tháng 10. Không có thông tin nào trong thông báo tháng 9 báo hiệu trước kết quả, vì vậy mức 2,50% được xem như một mốc thời gian chứ không phải là đỉnh điểm cho đến khi dữ liệu chứng minh điều ngược lại.
