Diterbitkan pada:
2026-07-29
Diperbarui pada: 2026-07-29
Shein mengungkapkan penyelidikan FTC dalam pengajuan IPO-nya di Hong Kong namun membiarkan ruang lingkup dan potensi biayanya belum ditentukan. Rugi kuartal pertama $99 juta mencakup beban akuntansi $328 juta, namun laba operasi tetap turun 26% dan margin menyempit menjadi 2.9%.
Ujian valuasi yang sebenarnya adalah apakah Shein dapat menyerap tarif, biaya paket dan biaya regulasi tanpa kehilangan harga rendah yang mendorong permintaan.
Pendapatan mencapai $41.8 miliar pada 2025, tetapi pertumbuhan kuartal pertama nyaris stagnan karena bisnis AS melemah.
Biaya pemasaran menyerap 15.8% dari pendapatan kuartal pertama, menunjukkan bahwa tekanan melampaui sekadar beban akuntansi.
Reformasi de minimis AS dan bea cukai baru €3 di Eropa memaksa Shein memilih antara kenaikan harga, margin yang lebih tipis, atau lebih banyak persediaan.
Valuasi $50 miliar akan setara dengan 1.19 kali penjualan dan sekitar 28.8 kali laba disesuaikan 2025, meninggalkan sedikit ruang bagi pertumbuhan untuk tetap di sekitar 1% atau bagi margin bertahan di 2.9%.
Kerugian kuartalan Shein mencakup beban nilai wajar $328 juta terkait perubahan saham preferen konversinya. Jika mengecualikan pos non-operasi itu, kuartal tersebut diperkirakan akan menghasilkan laba sekitar $229 juta.
Angka operasional yang lebih bersih tetap melemah. Pendapatan naik hanya 1.1% menjadi $9.05 miliar sementara belanja pemasaran meningkat 31.4%. Laba operasi turun dari $348 juta menjadi $258 juta, menurunkan margin operasi dari 3.9% menjadi 2.9%.
Beban nilai wajar mengubah keuntungan mendasar menjadi rugi yang dilaporkan. Penurunan laba operasi menciptakan peringatan yang lebih tahan lama. Peningkatan pengeluaran menghasilkan sedikit pertumbuhan pendapatan, meninggalkan Shein dengan lebih sedikit ruang untuk menyerap biaya yang kini datang dari perdagangan dan regulasi.
Pengajuan tersebut menegaskan bahwa Federal Trade Commission sedang menyelidiki operasi Shein di AS. Dokumen itu tidak mengidentifikasi perilaku yang sedang ditinjau, memperkirakan potensi eksposur finansial, atau memberikan jadwal penyelesaian. Shein menyatakan hasilnya bisa mengharuskan pembayaran moneter yang signifikan.
Ketidakpastian itu menghalangi estimasi denda yang dapat dipercaya. Klaim bahwa kasus ini berkaitan dengan dark patterns, keselamatan produk, atau praktik rantai pasokan tetap belum terkonfirmasi kecuali FTC atau Shein memberikan rincian lebih lanjut.
Penyelidikan FTC berada dalam beban regulasi yang lebih luas. Komisi Eropa membuka penyelidikan terpisah berdasarkan Undang-Undang Layanan Digital (Digital Services Act) pada Februari 2026 yang mencakup produk ilegal, desain yang berpotensi adiktif, dan transparansi sistem rekomendasi. Otoritas Prancis juga menjatuhkan penyelesaian €40 juta pada 2025 dan denda administratif tambahan sekitar €22.5 juta pada Juni 2026, yang sedang digugat oleh Shein.
Pengeluaran kepatuhan berulang, perubahan platform, dan biaya hukum bisa bertahan lebih lama dibandingkan denda tunggal mana pun. Oleh karena itu, diskon IPO harus memperhitungkan beban kepatuhan permanen serta hasil FTC yang belum diketahui.
Amerika Serikat mengakhiri perlakuan de minimis bebas bea untuk pengiriman bernilai rendah dari China dan Hong Kong pada 2 Mei 2025. Perubahan itu menaikkan biaya pengiriman paket kecil langsung ke pelanggan AS, melemahkan salah satu keunggulan ekonomi di balik model lintas-batas Shein.
Shein bisa menaikkan harga, menyerap biaya tambahan, atau menyimpan lebih banyak barang di gudang lokal. Harga yang lebih tinggi bisa mengurangi permintaan. Menyerap biaya akan memberi tekanan lebih pada margin yang sudah tipis. Penyimpanan lokal membatasi paparan terhadap aturan paket tetapi membutuhkan lebih banyak persediaan dan meningkatkan risiko stok fesyen yang tidak terjual.
Pendapatan AS turun 14.3% pada kuartal pertama 2026. Pengajuan tersebut menyatakan penurunan itu sebagian disebabkan basis perbandingan yang tinggi sebelum langkah tarif berlaku dan mengatakan perilaku pembelian telah menunjukkan tanda-tanda normalisasi. Dokumen itu tidak memisahkan efek tarif, penetapan harga, persaingan, dan permintaan.
Eropa memperkenalkan bea cukai €3 pada setiap kategori produk dalam paket memenuhi syarat bernilai di bawah €150 mulai 1 Juli 2026. Hasil kuartal pertama tidak memasukkan biaya itu, meskipun Eropa menghasilkan 35.4% dari pendapatan Shein tahun 2025.
Pengungkapan keuangan berikutnya harus menunjukkan apakah perusahaan dapat melindungi permintaan tanpa membiarkan biaya impor melemahkan profitabilitas lebih lanjut.
Shein beralih ke Hong Kong setelah rencananya di New York dan London terhenti karena pengawasan politik dan regulasi. Regulator sekuritas China menyetujui penerbitan hingga 341.6 juta saham biasa yang terdaftar di luar negeri pada 10 Juli, menghapus hambatan besar untuk pencatatan tersebut.
Prospektus 26 Juli masih belum mencantumkan harga penawaran, hasil, jumlah saham yang dijual dan tanggal pencatatan. Oleh karena itu, valuasi $40 billion hingga $50 billion yang dilaporkan merupakan target, bukan angka IPO yang dikonfirmasi. Bahkan ujung atasnya tetap sekitar separuh valuasi privat yang dicapai Shein pada 2022.
Hong Kong meningkatkan peluang penyelesaian pencatatan. Namun hal itu tidak membalikkan pertumbuhan yang melambat, pendapatan AS yang melemah, biaya paket yang lebih tinggi atau meningkatnya eksposur regulasi. Tekanan-tekanan tersebut menjelaskan mengapa jalur pasar yang lebih jelas belum mengembalikan valuasi lama.
Pada $50 billion, Shein akan dinilai sebesar 1.19 kali pendapatan 2025. Jika dikecualikan keuntungan nilai wajar $328 million dari laba bersih yang dilaporkan, valuasi akan setara sekitar 28.8 kali laba 2025.
| Valuasi tersirat | Multipel penjualan | Multipel laba* |
|---|---|---|
| $40B | 0.96x | 23.0x |
| $45B | 1.08x | 25.9x |
| $50B | 1.19x | 28.8x |
*Berdasarkan laba 2025 sekitar $1.74 billion setelah mengecualikan kenaikan nilai wajar saham preferen. Ini adalah perhitungan artikel, bukan ukuran yang dilaporkan perusahaan.
Ujung atas mengasumsikan tingkat pertumbuhan 1.1% dan margin 2.9% bersifat sementara. Ini juga mengasumsikan pendapatan AS stabil sebelum perubahan bea cukai Eropa menghasilkan hambatan serupa.
Valuasi yang mendekati $40 billion akan memberi lebih banyak ruang untuk permintaan yang lebih lambat, biaya kepatuhan yang lebih tinggi dan hasil FTC yang masih belum diketahui. Kisaran akhir akan mengungkap apakah Shein dihargai sebagai platform pertumbuhan yang pulih dari kuartal yang lemah atau sebagai pengecer bermargin rendah yang menghadapi biaya yang lebih tinggi secara permanen.
Shein belum mengonfirmasi tanggal pencatatan. Perusahaan masih harus menerbitkan ketentuan akhir, mengumpulkan pesanan investor dan menetapkan harga saham sebelum perdagangan dapat dimulai di Hong Kong.
Shein dilaporkan menargetkan valuasi $40 billion hingga $50 billion. Angka akhir masih belum dikonfirmasi karena harga penawaran dan jumlah saham yang dijual belum diungkapkan.
Target $40 billion hingga $50 billion yang dilaporkan Shein mencerminkan pertumbuhan yang melambat, pendapatan AS yang melemah, margin yang lebih tipis dan biaya lintas batas yang lebih tinggi. Valuasi privatnya yang hampir $100 billion pada 2022 ditetapkan sebelum reformasi de minimis, penyelidikan FTC yang diungkap dan pengawasan publik terhadap hasil keuangannya.
Pengajuan tersebut mengonfirmasi adanya penyelidikan terhadap operasi Shein di AS tetapi tidak mengidentifikasi perilaku yang sedang ditinjau. Perusahaan mengatakan penyelesaian dapat membutuhkan pembayaran signifikan. Klaim yang lebih spesifik tentang penyelidikan tersebut tetap belum dikonfirmasi.
Tidak. Shein tetap dimiliki secara privat sampai IPO Hong Kong selesai dan perdagangan dimulai. Akses akan bergantung pada apakah pialang mendukung saham yang tercatat di Hong Kong.
Harga penawaran akhir dan pengungkapan keuangan yang diperbarui akan menunjukkan apakah perlambatan kuartal pertama bersifat sementara. Mematok harga perusahaan mendekati valuasi $50 billion memerlukan pemulihan profitabilitas operasional dan bukti bahwa pendapatan AS telah stabil.
Keunggulan biaya Shein sebelumnya kini menghadapi bea yang lebih tinggi, pengeluaran kepatuhan yang lebih besar dan regulasi yang lebih ketat. Seberapa besar keunggulan itu tersisa akan menentukan apakah IPO layak mendapatkan $50 billion atau diskon yang lebih dalam.
