Vì sao đồng bảng Anh lại mạnh đến vậy vào năm 2026?

Đồng bảng Anh đã tăng giá suốt mùa hè. Tỷ giá GBP/USD đã chạm mức 1.3676 vào ngày 21 tháng 8, mức cao nhất kể từ tháng 2 và cao hơn khoảng 3,4% so với mức thấp nhất hồi tháng 6, và đà tăng này diễn ra đều đặn chứ không phải là sự tăng đột biến trong một phiên giao dịch duy nhất.

Bối cảnh trong nước hiện tại khó có thể tạo nền tảng cho một đợt tăng giá mạnh của đồng tiền. Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng lên 4,9%, số lượng việc làm có lương đã giảm dần trong hai năm qua, và IMF dự báo nền kinh tế chỉ tăng trưởng 1,0% trong năm 2026. Lãi suất trái phiếu chính phủ dài hạn ở mức 5,73%, thuộc hàng cao nhất trong nhóm G7 về chi phí vay.

Tăng trưởng yếu, thị trường lao động hạ nhiệt và chi phí vay nợ chính phủ cao là những yếu tố điển hình dẫn đến sự suy giảm giá trị tiền tệ, chứ không phải tăng giá. Mâu thuẫn đó sẽ biến mất khi bạn hiểu được tỷ giá hối đoái thực sự phản ánh điều gì. Vậy tại sao đồng bảng Anh vẫn mạnh như vậy vào năm 2026?

Những điểm chính cần ghi nhớ

• Tỷ giá hối đoái phản ánh lộ trình chính sách dự kiến, chứ không phải mức lãi suất hiện tại. Lãi suất ngân hàng trung ương không thay đổi trong suốt cả năm, vậy mà Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) đã chuyển từ bốn lần bỏ phiếu cắt giảm lãi suất vào tháng Hai sang ba lần bỏ phiếu tăng lãi suất vào tháng Bảy.

• Nguồn gốc của lạm phát quyết định liệu ngân hàng trung ương có cần can thiệp hay không. Lạm phát tăng lên 2,9% trong tháng 7 chủ yếu đến từ lĩnh vực năng lượng, trong khi lạm phát dịch vụ giảm xuống còn 3,4%.

• Lợi suất thực của đồng bảng Anh nằm ở việc so sánh với đồng euro, với mức chênh lệch khoảng 150 điểm cơ bản, chứ không phải so với đồng đô la, nơi mà chênh lệch chính sách gần như bằng không.

• Phương pháp kiểm tra dựa trên trọng số thương mại giúp phân biệt sức mạnh của đồng tiền với sự suy yếu của đồng tiền tương ứng. Tỷ giá GBP/USD đã tăng khoảng 3,4% so với mức thấp nhất hồi tháng 6; trong khi đó, chỉ số của đồng bảng Anh chỉ tăng khoảng 1,3%.

Trước hết, đồng bảng Anh thực sự mạnh đến mức nào?

Không có tỷ giá hối đoái cố định nào cho đồng bảng Anh. Mỗi cặp tỷ giá được niêm yết là tỷ lệ giữa hai loại tiền tệ, vì vậy, tỷ giá tăng có thể có nghĩa là đồng bảng Anh mạnh lên, loại tiền tệ kia yếu đi, hoặc cả hai cùng lúc.

Một cách nhìn nhận toàn diện hơn đến từ chỉ số tỷ giá hối đoái hiệu quả có trọng số thương mại, được Ngân hàng Anh xây dựng bằng cách tính trọng số cho mỗi tỷ giá song phương theo tỷ trọng thương mại của nó với Vương quốc Anh. Đồng euro chiếm 40% chỉ số này, đồng đô la chiếm 21%. Do đó, một biến động so với đồng đô la sẽ tác động đến chỉ số ở mức khoảng một phần năm giá trị danh nghĩa của nó, trong khi biến động tương tự so với đồng euro sẽ tác động gấp đôi.

Nếu kiểm tra lại vào năm 2026, đà tăng trưởng sẽ giảm đi.

Đồng bảng Anh đang mạnh, nhưng phần mạnh nhất của đợt tăng giá tập trung ở cặp GBP/USD.

Thay đổi lớn nhất: Thị trường không còn kỳ vọng Ngân hàng Anh sẽ cắt giảm chi phí nữa.

Lãi suất ngân hàng hôm nay là 3,75%. Mức lãi suất này cũng là 3,75% vào tháng Hai. Đồng bảng Anh vẫn tăng giá, và hiểu được lý do tại sao lại là điều hữu ích nhất trong phân tích tiền tệ.

Lợi suất của các tài sản bằng đồng bảng Anh kỳ hạn ngắn thường theo sát diễn biến dự kiến của lãi suất Anh, chứ không phải mức lãi suất hiện tại. Khi thị trường điều chỉnh mức lãi suất cao hơn so với các nền kinh tế khác, các tài sản bằng đồng bảng Anh trở nên hấp dẫn hơn và tỷ giá điều chỉnh ngay trong cùng phiên giao dịch, rất lâu trước khi bất kỳ cuộc họp nào đưa ra quyết định thay đổi lãi suất. Đến khi quyết định về lãi suất được công bố, tỷ giá thường đã phản ứng xong với quyết định đó.

Biên bản bỏ phiếu của MPC ghi lại quá trình sửa đổi năm 2026. Vào tháng Hai, bốn trong chín thành viên muốn giảm lãi suất ngân hàng xuống 3,5% và việc giảm lãi suất vào mùa xuân đã đạt được sự đồng thuận. Sau đó, xung đột ở Trung Đông đã đẩy giá năng lượng lên cao, và sự bất đồng đã đảo ngược: một cuộc bỏ phiếu tăng lãi suất vào tháng Tư, hai cuộc vào tháng Sáu, ba cuộc vào tháng Bảy. Quyết định chính trong mỗi lần bỏ phiếu đều là "giữ nguyên".

Giá thị trường đã đảo chiều, từ kỳ vọng nới lỏng hơn nữa vào đầu năm sang dự báo khả năng thắt chặt trở lại đáng kể vào cuối mùa hè. Sự đảo chiều đó, chứ không phải mức lãi suất 3,75% không đổi, mới là mức lãi suất mà đồng bảng Anh đang giao dịch.

Bài học thực tiễn là hãy đọc sự phân bổ tỷ giá, chứ không phải quyết định. Điều đó cho thấy cán cân rủi ro bên trong Ủy ban đang dịch chuyển như thế nào trước khi tỷ giá chung thay đổi, đó là lý do tại sao một loại tiền tệ có thể biến động mạnh sau một quyết định không làm thay đổi gì cả.

Lạm phát đang duy trì lợi thế về lợi suất của đồng bảng Anh.

Điều này đặt ra câu hỏi tại sao lộ trình lại được thay đổi. Lạm phát đã ngừng giảm.

Không phải mọi loại lạm phát đều có tác động như nhau đối với một loại tiền tệ. Điều quan trọng là liệu nó có buộc ngân hàng trung ương phải hành động hay không. Lạm phát do cầu, trong đó các hộ gia đình chi tiêu thoải mái và các doanh nghiệp có thể chuyển chi phí tiền lương sang người tiêu dùng, hầu như luôn luôn gây ra điều đó. Lạm phát do cung từ cú sốc năng lượng có thể không, bởi vì nó hoạt động như một loại thuế đánh vào hoạt động mà chính sách tiền tệ không thể tác động và sẽ tự giảm dần.

Sự khác biệt nằm ở các hiệu ứng vòng thứ hai: liệu việc tăng chi phí đột xuất có ảnh hưởng đến việc thỏa thuận tiền lương và thiết lập giá cả chung hay không. Nếu có, cú sốc tạm thời sẽ trở thành cú sốc dai dẳng và lãi suất phải tăng lên.

Dữ liệu của Anh tháng 7 nằm chính xác trên ranh giới đó. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng lên 2,9% từ 2,6%, nhưng gần như toàn bộ mức tăng đến từ việc Ofgem tăng giá trần năng lượng lên 13%, trong khi lạm phát dịch vụ, chỉ số phản ánh rõ nhất áp lực trong nước, giảm xuống 3,4%. Ngân hàng dự báo CPI sẽ đạt đỉnh gần 3,2% trong quý IV.

Vì vậy, đồng bảng Anh được hỗ trợ bởi vấn đề lạm phát gây khó chịu trong nước và chưa được giải quyết về mặt phân tích. Sự hỗ trợ đó chỉ duy trì chừng nào Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) chưa thể loại trừ các tác động vòng thứ hai.

Tăng trưởng kinh tế của Anh tốt hơn dự kiến, nhưng không mạnh.

Việc điều chỉnh giá theo hướng thắt chặt chỉ có thể tồn tại nếu nền kinh tế có thể chịu đựng được. Nguyên tắc ở đây là thị trường giao dịch những bất ngờ, chứ không phải mức độ: một nền kinh tế tăng trưởng 1% khi dự báo là 0,5% sẽ hỗ trợ đồng tiền của nó nhiều hơn một nền kinh tế tăng trưởng 2% khi dự kiến là 3%, bởi vì chỉ có khoảng cách giữa kết quả và kỳ vọng là chưa được định giá.

Năm nay, nền kinh tế Anh đã nhiều lần nằm trong nhóm có nền kinh tế thuận lợi mà không cần phải tăng trưởng mạnh. Sản lượng tăng 0,6% trong quý đầu tiên và 0,4% trong quý thứ hai, và chỉ số PMI tổng hợp tháng 8 đạt mức cao nhất trong bốn tháng là 52,5, trái ngược với dự báo giảm.

Nhìn chung, triển vọng cả năm vẫn ở mức khiêm tốn: IMF dự báo tăng trưởng 1,0% cho năm 2026, nâng mức dự báo từ 0,8% hồi tháng 4.

Tốc độ tăng trưởng đủ mạnh để loại bỏ lý do cần cắt giảm chi phí, nhưng chưa đủ mạnh để thu hút vốn đầu tư dựa trên chính những ưu điểm của nó. Đó là hai nhiệm vụ khác nhau, và chỉ nhiệm vụ đầu tiên là cần thiết.

Vì sao lợi suất cao của Vương quốc Anh thu hút dòng tiền vào đồng bảng Anh?

Chênh lệch lãi suất mang lại lợi nhuận, và lợi nhuận đó thu hút dòng tiền chảy qua biên giới.

Khoảng cách này thể hiện rõ nhất so với châu Âu. Lãi suất ngân hàng trung ương là 3,75% so với lãi suất tiền gửi 2,25% của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), và khoảng cách này càng nới rộng dọc theo đường cong lãi suất, với trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm ở mức 4,99% so với khoảng 3,2% của trái phiếu chính phủ Đức (Bund). So với đồng đô la Mỹ, hầu như không có khoảng cách chính sách nào, khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) duy trì lãi suất ở mức 3,50% đến 3,75%.

Giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) vay bằng loại tiền tệ có lợi suất thấp hơn và nắm giữ loại tiền tệ có lợi suất cao hơn, thu về khoản chênh lệch. Việc mua vào đó là một nguồn cầu thực sự đối với đồng bảng Anh.

Nó cũng rất dễ bị tổn thương, và các phép tính cho thấy lý do: mức tăng 150 điểm cơ bản hàng năm sẽ bị xóa sạch bởi một biến động giảm 1,5% trên thị trường giao ngay, điều mà đồng bảng Anh có thể gây ra trong vòng một tuần. Chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất (carry) hoạt động hiệu quả khi biến động được kiểm soát và sẽ nhanh chóng đảo chiều khi biến động vượt quá giới hạn.

Có một điểm khác biệt đáng để ghi nhớ trong năm nay. Lợi suất tăng lên do tăng trưởng và chính sách vững chắc sẽ thu hút vốn; lợi suất tăng lên do các nhà cho vay nghi ngờ về tình hình tài chính của chính phủ sẽ đẩy lùi vốn. Lợi suất dài hạn của Anh bao gồm cả hai yếu tố này, đó là lý do tại sao một mức lợi suất duy nhất có thể được hiểu là lý do để mua đồng bảng Anh hoặc lý do để tránh mua nó.

Đồng đô la đã làm được nhiều việc hơn vẻ bề ngoài của nó.

Điều này dẫn đến câu hỏi mà bài báo đã xoay quanh: trong số này, bao nhiêu phần trăm là tiền bảng Anh?

Có ba bài kiểm tra để phân biệt sức mạnh của một đồng tiền với sự yếu kém của đồng tiền tương ứng. Kiểm tra các yếu tố khác. Kiểm tra chỉ số trọng số thương mại. Kiểm tra diễn biến tỷ giá so với lịch tin tức.

Cả ba chỉ số đều cùng hướng. Sự tăng giá của đồng bảng Anh trong tháng này tập trung vào đô la Mỹ, yên Nhật và nhân dân tệ, trong khi lại giảm so với đồng rand Canada, đô la Canada và đô la Úc, điều này không phải là dấu hiệu của một đợt tăng giá trên diện rộng. Chỉ số trọng số thương mại hầu như không thay đổi trong suốt tháng 8. Và thời điểm này cũng khá muộn: tỷ giá GBP/USD tăng tốc sau ngày 19 tháng 8, khi Bộ Tài chính Mỹ tuyên bố sẽ tăng gấp đôi lượng mua lại trái phiếu dài hạn, đẩy chỉ số đô la xuống mức yếu nhất kể từ tháng 5.

Hãy lưu ý điều này không phải là gì. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã giữ nguyên lãi suất vào ngày 29 tháng 7 với ba thành viên phản đối và ủng hộ việc tăng lãi suất, vì vậy khoảng cách chính sách không dịch chuyển theo hướng có lợi cho đồng bảng Anh. Đây là câu chuyện về lợi suất trái phiếu dài hạn và chính sách tài chính của Mỹ.

Liệu đồng bảng Anh có mạnh mẽ đến vậy nếu không có nó? Có lẽ là không đến mức độ như hiện nay.

Điều gì có thể phá vỡ đà tăng giá của đồng bảng Anh trong năm 2026?

Một loại tiền tệ được duy trì bởi kỳ vọng mang một điểm yếu đặc biệt: kỳ vọng có thể bị rút lại nhanh hơn cả khi chúng được hình thành. Việc loại bỏ kỳ vọng tăng giá chỉ mất một phiên giao dịch. Việc định giá lại kỳ vọng đó mất đến năm tháng. Mặt trái của việc tăng giá diễn ra nhanh hơn mặt phải, và có bốn yếu tố có thể gây ra điều đó.

Việc điều chỉnh giá lãi suất đang diễn ra gần nhất. Thị trường dự báo lãi suất sẽ tăng vào tháng 12, tuy nhiên, trong một cuộc khảo sát của Reuters hồi tháng 8, 56 trên 64 nhà kinh tế dự đoán sẽ không có thay đổi nào trong cả năm. Khi giá thị trường và dự báo của các chuyên gia khác biệt quá nhiều, một bên đã sai, và cuộc họp ngày 17 tháng 9 là nơi Ngân hàng Trung ương Anh sẽ đưa ra phán quyết cuối cùng.

Suy thoái thị trường lao động là rủi ro diễn ra chậm hơn. Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng từ 4,7% lên 4,9%, số lượng việc làm còn trống giảm xuống còn 707.000, và tăng trưởng tiền lương trong khu vực tư nhân là yếu nhất kể từ năm 2020. Nếu không có áp lực tăng lương, những tác động tiêu cực mà phe diều hâu lo ngại sẽ không thể xảy ra.

Uy tín tài chính là yếu tố quan trọng nhất. Ngân sách ngày 28 tháng 10 sẽ kiểm tra mức lợi suất mà thị trường trái phiếu chính phủ đang nhận được, và việc bán tháo trái phiếu dài hạn do lo ngại về vấn đề vay nợ sẽ kéo theo sự giảm giá của đồng tiền.

Việc đồng đô la phục hồi là phương án đơn giản nhất. Phần lớn đà tăng của tháng 8 có thể đảo ngược mà không cần bất cứ yếu tố nào từ Anh.

Sức mạnh thực sự của đồng Sterling vào năm 2026 dựa trên điều gì?

Đồng bảng Anh mạnh lên vào năm 2026 vì thị trường đã từ bỏ giả định rằng lãi suất của Anh sẽ giảm. Lạm phát do ngành năng lượng gây ra đã trì hoãn việc quay trở lại chính sách nới lỏng, tăng trưởng kinh tế duy trì đủ tốt để khiến việc điều chỉnh giá trở nên đáng tin cậy, và lợi suất tương đối cao đã giúp các nhà đầu tư có đủ thời gian để chờ đợi.

Điểm khác biệt nằm ở chỗ tỷ giá GBP/USD đã phản ánh phần nào sự tăng trưởng đó. Chỉ số trọng số thương mại của đồng bảng Anh đã tăng khoảng 1,3% trong năm nay, trong khi tỷ giá GBP/USD tăng hơn gấp đôi so với mức thấp nhất hồi tháng 6, với sự suy yếu của đồng đô la Mỹ đóng góp phần lớn vào sự khác biệt này.

Giai đoạn tiếp theo của câu chuyện về đồng bảng Anh năm 2026 phụ thuộc ít hơn vào việc liệu nước Anh có đột nhiên mạnh lên hay không, mà phụ thuộc nhiều hơn vào việc liệu chính sách định giá thắt chặt mới của Ngân hàng Anh có thể duy trì được hay không.