Дата публикации: 2026-09-03
Дата обновления: 2026-09-03
Акции SNOW подскочили более чем на 20% на дополнительных торгах после того, как компания Snowflake сообщила о росте выручки от продаж продукции на 37%, что ознаменовало третий квартал подряд ускорения роста и продолжение восстановления, начавшегося в конце прошлого финансового года.
По оценкам руководства, на долю новых продуктов на основе ИИ приходится примерно половина недавнего ускорения роста, а увеличение объема работы, связанной с ИИ, уже привело к снижению прогноза валовой прибыли по продуктам на весь год с 75% до 74%.
После роста цен, когда показатель примерно в 21 раз превышает прогнозируемую выручку от продаж продукции за 2027 финансовый год, поддержание темпов роста потребления на уровне выше 30% становится теперь проверкой для более высокой оценки стоимости Snowflake.
Выручка компании Snowflake от продажи продукции достигла 1,49 миллиарда долларов, что на 37% больше, чем годом ранее, и является продолжением тенденции роста на 30% в 4 квартале 2026 финансового года, 34% в 1 квартале 2027 финансового года и 37% во 2 квартале 2027 финансового года.
Прогноз выручки от продаж продукции на 2027 финансовый год вырос до 6,07 млрд долларов с 5,84 млрд долларов, а прогноз на третий квартал в диапазоне от 1,588 млрд до 1,593 млрд долларов предполагает дальнейший рост на 37-38%.
По оценкам руководства, новые продукты на основе ИИ обеспечили примерно половину недавнего ускорения роста Snowflake. Увеличение объема работы с ИИ также способствует снижению прогнозируемой валовой прибыли по продуктам за весь год (без учета GAAP) с 75% до 74%.
При цене после публикации отчетности около 375 долларов, акции SNOW торгуются примерно в 21 раз выше прогнозируемой выручки от продаж продукции за 2027 финансовый год (на основе упрощенной оценки стоимости предприятия), что повышает порог для реализации, поскольку более быстрый рост и улучшение прибыльности должны обосновывать гораздо более высокую оценку.
Источник изображения : Perplexity
Более значительным сюрпризом стала выручка от продажи продукции, а не скорректированная прибыль на акцию. Компания Snowflake прогнозировала выручку от продажи продукции во втором квартале в размере от 1,415 до 1,420 миллиарда долларов, а затем получила 1,492 миллиарда долларов, что примерно на 5% выше среднего значения собственного прогноза. Прогноз на третий квартал теперь предполагает дальнейший рост на 37-38%, что позволит сохранить тенденцию к увеличению потребления на протяжении более одного квартала.
Пересмотр прогнозов на весь год имеет не меньшее значение. Компания Snowflake начала 2027 финансовый год с прогнозом выручки от продаж в размере 5,66 млрд долларов, после первого квартала повысила его до 5,84 млрд долларов, а после второго квартала — до 6,07 млрд долларов. Эти два пересмотра добавили к первоначальному прогнозу 410 миллионов долларов за шесть месяцев.
Компания Snowflake учитывает выручку от продажи продуктов в основном за счет потребления клиентами вычислительных ресурсов, хранилища и передачи данных, поэтому положительный сюрприз имеет больший вес, чем при модели фиксированной подписки. Выручка от продажи продуктов, примерно на 5% превышающая собственный квартальный прогноз Snowflake, свидетельствует о том, что использование продуктов клиентами превзошло предположения, заложенные в этом прогнозе.
Переоценка более чем на 20% отражает тот факт, что компания вступает в третий квартал со значительно более высоким прогнозом выручки, чем тот, который руководство ожидало в начале финансового года.
Рост выручки от продаж продукции Snowflake ускоряется уже три квартала подряд, и прогноз на третий квартал указывает на то, что темпы роста сохранятся на уровне около 30%. Рост увеличился с 30% в четвертом квартале 2026 финансового года до 34% в первом квартале 2027 финансового года и 37% во втором квартале 2027 финансового года, превратив первоначальную стабилизацию в устойчивую восходящую тенденцию.
Динамика становится более очевидной при рассмотрении ситуации по кварталам.
| Период | Доходы от продукции | рост в годовом исчислении |
|---|---|---|
| 4 квартал 2026 финансового года | 1,23 млрд долларов США | 30% |
| 1 квартал 2027 финансового года | 1,33 млрд долларов США | 34% |
| 2 квартал 2027 финансового года | 1,49 млрд долларов США | 37% |
| Руководство по 3 кварталу 27 финансового года | 1,588 млрд долл. – 1,593 млрд долл. | 37%–38% |
Прогноз на весь год теперь предполагает рост выручки от продаж продукции на 36%. Руководство ожидает, что приобретение Observe внесет вклад примерно в один процентный пункт, что, по расчетам, составит около 35% роста без учета этого вклада. Таким образом, приобретения объясняют лишь небольшую часть более сильной динамики в 2027 финансовом году.
Основной контрсигнал обеспечивает показатель RPO (Resident Performance Occupations). Остаток обязательств по выполнению работ вырос на 30% в годовом исчислении во втором квартале, снизившись с 38% в первом квартале и 42% в четвертом квартале 2026 финансового года, несмотря на ускорение роста признанной выручки от продажи продукции. Компания Snowflake предупреждает, что показатель RPO не напрямую влияет на будущую выручку от продажи продукции, поскольку клиенты контролируют момент потребления законтрактованной мощности.
Расхождение не опровергает тезис об ускорении роста, но дальнейшее замедление темпов роста RPO станет более значительным, если темпы роста признанной выручки также начнут снижаться.
Да, хотя Snowflake не раскрывает данные о доходах от ИИ как отдельную финансовую статью. Финансовый директор Брайан Робинс заявил, что во втором квартале наблюдался существенный рост доходов от ИИ, а генеральный директор Шридхар Рамасвами оценил, что новые продукты на основе ИИ обеспечили примерно половину недавнего ускорения роста. Остальная часть пришлась на основные рабочие нагрузки обработки данных, миграцию и другие продукты.
Прогноз по марже предоставляет более убедительные доказательства, чем одни только показатели внедрения. Snowflake снизила свой прогноз по валовой марже по продуктам (без учета GAAP) на 2027 финансовый год с 75% до 74%, поскольку ожидаемое изменение структуры выручки в сторону более быстрорастущих продуктов на основе ИИ, которые в настоящее время имеют более низкую маржу прибыли. Таким образом, ИИ стал достаточно значимым с финансовой точки зрения, чтобы повлиять на консолидированную экономику продуктов Snowflake.
Общие перспективы прибыльности продолжают улучшаться. Компания Snowflake повысила прогноз операционной маржи на 2027 финансовый год (без учета GAAP) с 13,5% до 14,5%, несмотря на снижение ожиданий по валовой марже от продуктов. Такое сочетание факторов говорит о том, что операционный рычаг в других областях бизнеса в настоящее время достаточно силен, чтобы поглотить часть низкорентабельных направлений ИИ, в то время как Snowflake уделяет приоритетное внимание внедрению и росту выручки.
Модель потребления Snowflake предоставляет агентам ИИ прямой доступ к использованию продукта. За использование CoWork и Cortex Agents взимается плата в зависимости от объема работы, а не от фиксированного количества рабочих мест, при этом вызываемые агентом сервисы могут генерировать дополнительное потребление ресурсов в таких областях, как модели, поиск, выполнение SQL-запросов и вычисления.
Таким образом, одна бизнес-задача может включать в себя несколько рабочих нагрузок Snowflake. Агент может получать корпоративные данные, генерировать и выполнять запрос, искать информацию в другом источнике и вызывать модель, прежде чем вернуть ответ. Увеличение активности агентов может повысить как потребление ИИ, так и использование базовой платформы данных без необходимости эквивалентного увеличения числа лицензированных пользователей.
Компания Snowflake заявляет, что клиенты, использующие ИИ, уже потребляют больше ресурсов на её обширной платформе данных, а потребление CoWork растёт и приносит доход наряду с другими инструментами ИИ. Это даёт агентам второй потенциальный источник дохода, помимо самого сервиса ИИ.
Снижение затрат на модели и повышение эффективности рабочей нагрузки работают в противоположном направлении, уменьшая стоимость выполнения каждой задачи. Snowflake получает наибольшую выгоду, когда количество и сложность рабочих процессов ИИ растут быстрее, чем снижается удельная стоимость их выполнения. Таким образом, устойчивость возможности получения дохода от ИИ зависит не столько от количества пользователей, сколько от того, какой объем продуктивной работы эти пользователи все чаще делегируют агентам.
В соответствии с соглашением с AWS, измененным в апреле 2026 года, компания Snowflake обязалась инвестировать в облачную инфраструктуру минимум 6 миллиардов долларов в течение пяти лет, до 31 марта 2031 года. Ежегодные минимальные суммы варьируются от 900 миллионов до 1,25 миллиарда долларов. Если Snowflake не достигнет этих пороговых значений, ей придется доплатить разницу, хотя эти платежи могут быть зачтены в счет оплаты соответствующих услуг инфраструктуры AWS в течение срока действия соглашения.
Расширенное сотрудничество охватывает инфраструктуру, поддерживающую рабочие нагрузки Snowflake в области данных и ИИ, включая вычислительные ресурсы AWS Graviton. В конечном итоге, его экономическая эффективность зависит от того, насколько вырастет потребление со стороны клиентов по сравнению с затратами на эту инфраструктуру ИИ.
Клиенты Snowflake сохраняют гибкость в отношении того, когда и сколько ресурсов они используют, в то время как соглашение с AWS предусматривает минимальные обязательства по расходам. Значительный рост рабочей нагрузки приведет к поглощению этой инфраструктуры за счет увеличения объемов использования, приносящих доход. Устойчивое замедление потребления оставит Snowflake с меньшей гибкостью в сокращении расходов на облачные ресурсы в соответствии с ростом спроса.
При цене акций около 375 долларов после публикации отчетности, SNOW торгуется примерно в 21 раз выше прогнозируемой выручки от продаж продукции за 2027 финансовый год на упрощенной основе оценки стоимости предприятия. Расчет основан на последнем официально заявленном количестве обыкновенных акций Snowflake в обращении по состоянию на 15 мая (346,6 млн), а также на балансе компании на 31 июля. По итогам второго квартала у Snowflake было около 4,33 млрд долларов денежных средств и инвестиций против 2,28 млрд долларов конвертируемых облигаций, что дает оценочную стоимость предприятия около 128 млрд долларов при этой цене акций.
Мультипликатор отражает ожидания, выходящие далеко за рамки одного сильного квартала. Snowflake теперь прогнозирует рост выручки от продаж продукции на 36%, операционную маржу без учета GAAP на 14,5% и скорректированную маржу свободного денежного потока на 23% в 2027 финансовом году. Поддержание темпов роста на уровне около 30% при одновременном увеличении прибыльности обеспечит сохранение этой премии. Более раннее возвращение к замедлению роста значительно затруднит его поддержание.
Заявленная прибыльность по-прежнему является важным противовесом. Компания Snowflake зафиксировала операционный убыток по GAAP в размере 17% во втором квартале, в то время как ее операционная маржа по не-GAAP составила 15,3%. Значительная часть этой суммы приходится на расходы, связанные с компенсацией на основе акций, поэтому улучшение скорректированной маржи пока не приводит к сопоставимой прибыльности по GAAP.
Рост цен изменил вопрос оценки. Snowflake уже продемонстрировала, что темпы роста могут снова ускориться. Вблизи цены после публикации отчетности более сложным испытанием станет вопрос о том, как долго это ускорение сможет продолжаться, прежде чем мультипликатор выручки начнет снижаться.
Компания Snowflake ожидает, что выручка от продаж продукции в третьем квартале составит от 1,588 до 1,593 миллиарда долларов, что подразумевает дальнейший рост на 37-38% в годовом исчислении. Сохранение темпов роста на этом уровне позволит продлить ускорение продаж на четвертый квартал подряд и укрепит доказательства того, что потребление ИИ обеспечивает устойчивый рост объемов, а не кратковременный всплеск.
Следующая задача — выяснить, сможет ли Snowflake поддерживать такой уровень использования, одновременно улучшая экономические показатели рабочих нагрузок ИИ, которые теперь вносят больший вклад в получение дохода.
