公開日: 2026-09-03
更新日: 2026-09-03
Snowflakeが製品売上高が37%増加したと発表したことを受け、スノーフレイク（SNOW）株が20%以上急騰した。これは3四半期連続の成長加速であり、昨年度末に始まった成長回復の継続を示している。
経営陣は、最近の成長加速の約半分は新しいAI製品によるものだと推定しており、AI関連のワークロードの割合が増加したことで、通期の製品粗利益率の見通しを75%から74%に引き下げる必要が生じたとしている。
株価上昇後、2027年度の製品売上高予測の約21倍という水準にあるSnowflakeの株価が、30%台後半の消費成長率を維持できるかどうかが、同社の高い評価額の正当性を試す試金石となる。
SNOW株の主なポイント
Snowflakeの製品売上高は14億9000万ドルに達し、前年同期比37%増となった。これは、2026年度第4四半期の30%増、2027年度第1四半期の34%増、2027年度第2四半期の37%増という成長傾向をさらに加速させるものとなった。
2027年度の製品売上高見通しは58億4000万ドルから60億7000万ドルに引き上げられ、第3四半期の予測値は15億8800万ドルから15億9300万ドルで、これはさらに37%から38%の成長を示唆している。
経営陣は、Snowflakeの最近の成長加速の約半分は、新しいAI製品によるものだと推定している。AIワークロードの割合増加も、通期の非GAAPベースの製品粗利益率ガイダンスを75%から74%に引き下げる要因となっている。
決算発表後の株価が375ドル近辺であるSNOWの株価は、簡略化された企業価値ベースで、2027年度の予想製品売上高の約21倍で取引されている。より速い成長と収益性の向上によって、はるかに高い評価額が裏付けられる必要があるため、実行のハードルは上がっている。
SNOW株が20%以上も急騰した理由
画像出典：Perplexity
より大きなサプライズは、調整後EPSではなく、製品売上高だった。Snowflakeは第2四半期の製品売上高を14億1500万ドルから14億2000万ドルと予想していたが、実際には14億9200万ドルを達成し、自社の予測の中間値を約5%上回った。第3四半期のガイダンスでは、さらに37%から38%の増加を見込んでおり、好調な消費傾向が1四半期を超えて続くことになる。
通年の見通しの見直しも同様に重要だ。Snowflakeは2027年度の製品売上高を56億6000万ドルと予測していたが、第1四半期後に58億4000万ドルに、第2四半期後にはさらに60億7000万ドルに上方修正した。この2回の修正により、わずか6ヶ月で当初の見通しに4億1000万ドルが上乗せされたことになる。
Snowflakeは、顧客がコンピューティング、ストレージ、データ転送リソースを消費する度合いに応じて製品収益を計上するため、今回の予想を上回る収益は、固定料金制のサブスクリプションモデルの場合よりも大きな意味を持つ。Snowflake自身の四半期ガイダンスを約5%上回る製品収益を達成したことは、顧客の利用量がその予測に内在する前提を上回ったことを示唆している。
20%以上の価格改定は、第3四半期を迎えるにあたり、経営陣が会計年度開始時に予想していたよりも大幅に高い収益見通しとなっていることを反映している。
Snowflakeの製品売上高は3四半期連続で増加している
Snowflakeの製品売上高の伸びは3四半期連続で加速しており、第3四半期のガイダンスではそのペースが30%台後半で推移すると予測されている。成長率は2026年度第4四半期の30%から2027年度第1四半期には34%、第2四半期には37%へと上昇し、当初は安定化に見えたものが持続的な上昇局面へと転換した。
四半期ごとに見ていくと、その推移がより明確になる。
| 期間 | 製品収益 | 前年比成長率 |
|---|---|---|
| 2026年度第4四半期 | 12億3000万ドル | 30% |
| 2027年度第1四半期 | 13億3000万ドル | 34% |
| 2027年度第2四半期 | 14億9000万ドル | 37% |
| 2027年度第3四半期ガイド | 15億8800万ドル～15億9300万ドル | 37％～38％ |
通期見通しでは、製品売上高は36%増加する見込みだ。経営陣は、Observe社の買収による貢献度は約1%と見込んでおり、その貢献度を除いた成長率は計算上約35%となる。したがって、買収は2027年度の力強い成長軌道のごく一部しか説明していない。
RPOは、主な逆シグナルとなる。認識された製品収益が加速したにもかかわらず、残存履行義務は第2四半期に前年同期比30%増加したが、これは第1四半期の38%、2026年度第4四半期の42%から減少している。Snowflakeは、顧客が契約容量の消費時期をコントロールするため、RPOが将来の製品収益に直接結びつくわけではないと注意を促している。
この乖離は加速説を覆すものではないが、認識された収益成長も勢いを失い始めた場合、RPOの減速が続くことはより深刻な問題となるだろう。
Snowflakeは実際にAIから収益を上げているのか？
はい、SnowflakeはAI関連の収益を独立した財務項目として公表していないが、CFOのブライアン・ロビンズ氏によると、第2四半期にはAI関連の収益が大幅に増加したとのことだ。CEOのスリダー・ラマスワミ氏は、最近の成長加速の約半分は新しいAI製品によるものだと推定している。残りの半分は、コアデータワークロード、データ移行、その他の製品によるものだ。
利益率の見通しは、導入実績だけを見るよりも確かな証拠となる。Snowflakeは、予想される収益構成が、現在貢献利益率が低い成長著しいAI製品へとシフトしたため、2027年度の非GAAPベースの製品粗利益率の見通しを75%から74%に引き下げた。したがって、AIはSnowflakeの連結製品経済に影響を与えるほど、財務的に重要な存在となったと言える。
より広範な収益性見通しは依然として改善傾向にある。Snowflakeは、製品の粗利益率の見通しが低下したにもかかわらず、2027年度の非GAAPベースの営業利益率ガイダンスを13.5%から14.5%に引き上げた。このことは、SnowflakeがAIの普及と収益成長を優先する一方で、事業の他の部分における営業レバレッジが、利益率の低いAI製品群の一部を吸収できるほど十分に強いことを示唆している。
AIエージェントは、1つのタスクを複数の個別のワークロードに変換できる
Snowflakeの従量課金モデルでは、AIエージェントが製品利用に直接アクセスできる仕組みになっている。CoWorkおよびCortexエージェントは、固定のシート数ではなく使用量に応じて課金され、エージェントが呼び出すサービスによって、モデル、検索、SQL実行、コンピューティングなど、さまざまな分野で追加の消費が発生する可能性がある。
したがって、単一の業務タスクには複数のSnowflakeワークロードが関与する可能性がある。エージェントは、企業データを取得し、クエリを生成して実行し、別のソースを検索してモデルを呼び出し、回答を返すといった処理を行うことができる。エージェントの活動が増えることで、ライセンスユーザー数を同等に増やすことなく、AIの利用と基盤となるデータプラットフォームの活用の両方を向上させることができる。
Snowflakeによると、AIを利用する顧客は既に同社の広範なデータプラットフォーム全体でより多くのサービスを利用しており、CoWorkの利用も拡大し、他のAIツールと並んで収益に貢献しているという。これにより、エージェントの導入はAIサービス自体に加えて、2つ目の潜在的な収益効果をもたらす可能性がある。
モデルコストの削減とワークロード効率の向上は、各タスクの完了コストを削減することで逆方向に作用する。Snowflakeは、AIワークフローの数と複雑さが、それらの実行にかかる単位コストの低下よりも速いペースで拡大する場合に最も恩恵を受ける。したがって、AIによる収益機会の持続性は、ユーザー数よりも、ユーザーがどれだけ多くの生産的な作業をエージェントに委任していくかに大きく左右される。
Snowflakeの60億ドル規模のAWSへの投資は、消費拡大におけるリスクを高める。
2026年4月に改訂されたAWSとの契約に基づき、Snowflakeは2031年3月31日までの5年間で、クラウドインフラストラクチャへの支出を累計最低60億ドルとすることを約束した。年間最低支出額は9億ドルから12億5000万ドルの範囲だ。Snowflakeがこれらの基準額に満たない場合、差額を支払う必要があるが、その支払いは契約期間中の対象となるAWSインフラストラクチャサービスに充当することができる。
今回の提携拡大により、AWS Gravitonコンピューティングを含む、SnowflakeのデータおよびAIワークロードを支えるインフラストラクチャが対象となる。最終的な収益性は、AIインフラストラクチャのコストに対して顧客の利用量がどれだけ増加するかに左右される。
Snowflakeの顧客は、いつ、どれだけの容量を使用するかについて柔軟性を維持できる一方、AWSとの契約には最低支出義務が課せられている。ワークロードが大幅に増加すれば、収益を生み出す使用量が増えることでインフラストラクチャは吸収される。消費が継続的に減速すると、Snowflakeは需要と同じペースでクラウド支出を削減する柔軟性を失う。
SNOWの決算発表後の株価評価では、成長鈍化の余地は少なくなっている。
決算発表後の株価が375ドル前後で推移しているSNOWの株価は、簡略化された企業価値ベースで、2027年度の製品売上高見通しの約21倍で取引されている。この計算には、Snowflakeが5月15日時点で公式に発表した発行済み普通株式数3億4660万株と、7月31日時点の貸借対照表が使用されている。Snowflakeは第2四半期末時点で、約43億3000万ドルの現金および投資資産と、22億8000万ドルの転換社債を保有しており、この株価に基づくと企業価値は約1280億ドルと推定される。
この株価倍率は、好調な四半期業績をはるかに超える期待を反映している。Snowflakeは現在、2027年度の製品売上高成長率を36%、非GAAPベースの営業利益率を14.5%、調整後フリーキャッシュフロー利益率を23%と見込んでいる。30%台半ばの成長率を維持しつつ収益性を拡大できれば、このプレミアムは維持できるだろう。しかし、成長率が早期に鈍化すれば、維持は著しく困難になる。
報告された収益性は依然として重要なバランス要因となっている。Snowflakeは第2四半期にGAAPベースの営業損失率17%を計上したが、非GAAPベースの営業利益率は15.3%に達した。この差額の大部分は株式報酬関連の費用によるものであるため、調整後の利益率の改善は、現時点ではGAAPベースの収益性の向上には結びついていない。
今回の株価上昇により、評価に関する議論の焦点が変わった。Snowflakeは既に、成長が再び加速する可能性があることを示している。決算発表後の株価水準では、売上高倍率が縮小し始める前に、その成長加速がどれだけ長く続くかが、より厳しい試練となるだろう。スノーフレイク（SNOW）株が20%以上急騰したことで、市場の期待値はさらに高まった。
第3四半期は、Snowflakeの加速が持続可能かどうかを試す機会となるだろう。
Snowflakeは第3四半期の製品売上高を15億8800万ドルから15億9300万ドルと予想しており、これは前年同期比で37%から38%の増加を意味する。この水準に近い成長を維持できれば、成長加速は4四半期連続となり、AIの利用が一時的な急増ではなく、持続的な増加をもたらしているという証拠が強化されることになる。
次の課題は、Snowflakeがその利用状況を維持しつつ、現在収益に大きく貢献しているAIワークロードの経済性を改善できるかどうかだ。スノーフレイク（SNOW）株が20%以上急騰した後だけに、この実行力が問われる局面に入っている。
