Publicado em: 2026-09-02
Atualizado em: 2026-09-02
As ações da Dell caíram 6,8% na terça-feira, mas reverteram a tendência após o fechamento do mercado, quando os resultados forçaram uma forte revisão das expectativas futuras. A Dell elevou sua projeção de receita para o ano fiscal de 2027 em US$ 25 bilhões, para US$ 192 bilhões, e encerrou o trimestre com uma carteira de pedidos de servidores com inteligência artificial (IA) de US$ 95 bilhões. O debate agora se concentra na existência de demanda por IA e em quanto dessa carteira de pedidos a Dell conseguirá converter em crescimento lucrativo e gerador de caixa.
A Dell registrou US$ 60,9 bilhões em pedidos de servidores com IA no segundo trimestre, aproximadamente 3,7 vezes a receita de servidores com IA reconhecida durante o trimestre, o que significa que a entrada de pedidos supera em muito a receita reportada.
A carteira de pedidos de IA da Dell, avaliada em US$ 95 bilhões, cobre aproximadamente 2,3 vezes a receita de servidores de IA ainda necessária para atingir sua meta de US$ 74 bilhões para o ano fiscal de 2027.
A margem operacional da infraestrutura aumentou 620 pontos base, atingindo 15,0%, demonstrando forte alavancagem operacional em todos os negócios de infraestrutura da Dell, mesmo com a pressão exercida pela composição de produtos com forte presença de inteligência artificial sobre as margens brutas.
Os estoques dobraram de janeiro a julho, enquanto o fluxo de caixa livre do segundo trimestre caiu 47%, para US$ 986 milhões, tornando a conversão eficiente da carteira de pedidos o risco mais evidente para a próxima fase de crescimento.
As ações da Dell se recuperaram após a divulgação dos resultados, porque a administração elevou as expectativas de curto prazo e para o ano todo muito além do que o mercado havia precificado. A previsão de receita para o terceiro trimestre atingiu US$ 49 bilhões, contra cerca de US$ 41,4 bilhões esperados antes da divulgação do relatório, enquanto a previsão de lucro por ação ajustado foi de US$ 6,50, em comparação com as expectativas próximas a US$ 4,46.
A previsão anual ampliou ainda mais a diferença. A Dell elevou sua projeção de receita para o ano fiscal de 2027 de US$ 167 bilhões para US$ 192 bilhões, aumentou sua projeção de lucro por ação (EPS) não-GAAP de US$ 17,90 para US$ 25,50 e elevou sua meta de receita para servidores de IA de US$ 60 bilhões para US$ 74 bilhões. Portanto, a surpresa se estendeu muito além do segundo trimestre, forçando uma trajetória de receita e lucros muito mais elevada para as expectativas do segundo semestre.
A queda de 6,8% nas ações da Dell antes da divulgação dos resultados refletiu uma sessão fraca para o setor de tecnologia e expectativas excepcionalmente altas para os resultados. As ações de tecnologia já estavam sob pressão, com os rendimentos dos títulos do Tesouro se aproximando de 4,8% e a alta dos preços do petróleo reacendendo as preocupações com a inflação e as taxas de juros.
Antes da divulgação do relatório, as ações da Dell também haviam subido cerca de 248% em 2026, deixando pouca margem para previsões decepcionantes ou evidências de desaceleração na demanda por IA. A fraqueza generalizada do mercado e as expectativas elevadas tornaram as ações particularmente sensíveis antes da divulgação dos resultados.
A Dell gerou US$ 32,5 bilhões em receita com servidores de IA durante o primeiro semestre do ano fiscal de 2027. Para atingir a nova meta anual de US$ 74 bilhões, são necessários mais US$ 41,5 bilhões no segundo semestre. A carteira de pedidos da Dell, de US$ 95 bilhões, oferece uma cobertura de 2,29 vezes.
| Cálculos de receita de IA | Valor |
|---|---|
| Receita de IA no primeiro semestre | US$ 32,5 bilhões |
| Meta para o ano fiscal de 2027 | US$ 74 bilhões |
| H2 necessário | US$ 41,5 bilhões |
| Acúmulo de pedidos do segundo trimestre | US$ 95 bilhões |
| Cobertura de pendências | 2,29x |
A Dell espera faturar cerca de US$ 19 bilhões com servidores de IA no terceiro trimestre, o que deixa aproximadamente US$ 22,5 bilhões para o quarto trimestre, caso atinja a meta anual. A meta de receita de US$ 41,5 bilhões para o segundo semestre representa menos de 44% da carteira de pedidos atual da Dell, mesmo antes de considerar os pedidos adicionais registrados durante o segundo semestre.
Os novos pedidos estão crescendo muito mais rápido do que a receita reconhecida. A Dell registrou US$ 60,9 bilhões em pedidos de servidores com IA no segundo trimestre, contra US$ 16,4 bilhões em receita com servidores de IA, resultando em uma relação entre pedidos e faturamento trimestral de cerca de 3,7 vezes. A carteira de pedidos também subiu de US$ 51,3 bilhões no primeiro trimestre para US$ 95 bilhões no segundo trimestre, um aumento de aproximadamente 85% em três meses.
A carteira de pedidos da Dell, avaliada em US$ 95 bilhões, não deve ser considerada como receita futura garantida. A Dell define carteira de pedidos como encomendas de produção ainda não atendidas e inclui apenas as encomendas que considera irrevogáveis em suas obrigações de desempenho restantes.
O cronograma de conversão ainda depende da disponibilidade de componentes, das transições de plataforma e da prontidão do data center do cliente. Uma simples comparação dos números divulgados resulta em US$ 95,8 bilhões, após adicionar US$ 60,9 bilhões em pedidos do segundo trimestre à carteira de pedidos de US$ 51,3 bilhões do primeiro trimestre e subtrair US$ 16,4 bilhões da receita de servidores de IA do segundo trimestre, aproximando-se do saldo reportado de US$ 95 bilhões. A comparação corrobora a trajetória da carteira de pedidos reportada, mas não representa uma projeção formal da mesma.
A combinação de servidores com IA da Dell ainda pressiona as margens brutas, mas o negócio de infraestrutura em geral está gerando uma alavancagem operacional muito mais forte à medida que o volume aumenta. A receita de infraestrutura cresceu 89% em relação ao ano anterior no segundo trimestre, enquanto o lucro operacional aumentou 225%. A margem operacional subiu de 8,8% para 15,0%.
A escala contribuiu com mais de 400 pontos-base para essa melhoria na margem. Portanto, a Dell não precisa que os servidores de IA se tornem hardware de alta margem para aumentar seu lucro operacional. Volumes muito maiores distribuem os custos de infraestrutura por uma base de receita mais ampla, mesmo que a composição de produtos com forte presença de IA impacte a porcentagem da margem bruta.
O armazenamento oferece outra fonte de suporte. A receita aumentou 26%, para US$ 4,9 bilhões, à medida que a melhoria na rentabilidade do armazenamento e a diversificação do mix de produtos fortaleceram as margens da infraestrutura. Os servidores de IA podem, portanto, diluir a margem bruta da Dell, ao mesmo tempo que sustentam um lucro operacional maior quando o volume cresce rapidamente e os clientes também adquirem infraestrutura mais rentável em torno dos sistemas de computação.
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A Dell está ganhando participação no mercado de servidores, mas os dados públicos não comprovam que seus ganhos em IA venham diretamente da Super Micro. A Dell afirma ter conquistado mais de 10 pontos percentuais de participação no mercado de servidores tradicionais nos últimos dois trimestres, embora essa métrica não isole os sistemas de IA.
A Super Micro também relata crescimento acelerado e forte demanda de pedidos, embora as recentes pressões sobre a execução e os estoques na empresa mostrem por que as comparações competitivas exigem mais do que apenas o crescimento da receita. A expansão da receita, da carteira de pedidos e da base de clientes dos servidores de IA da Dell demonstra uma crescente escala competitiva, mas não identifica qual concorrente forneceu a participação de mercado perdida.
A conclusão defensável é mais restrita. A Dell está fortalecendo sua posição em servidores e infraestrutura de IA, enquanto os dados disponíveis não comprovam que a Super Micro esteja perdendo receita na mesma proporção.
A rápida expansão da infraestrutura da Dell está sendo acompanhada por uma necessidade muito maior de capital de giro. Os estoques subiram de US$ 10,4 bilhões no final de janeiro para US$ 21,3 bilhões no final de julho, mais que dobrando em seis meses. Os recebíveis de financiamento de curto prazo também aumentaram 51%, chegando a US$ 12,8 bilhões.
A geração de caixa ficou aquém do aumento dos lucros. O fluxo de caixa operacional do segundo trimestre caiu 13% em relação ao ano anterior, para US$ 2,2 bilhões, enquanto o fluxo de caixa livre da Dell diminuiu 47%, para US$ 986 milhões. O fluxo de caixa livre ajustado da Dell foi bem maior, de US$ 8,1 bilhões, principalmente porque essa métrica inclui as variações associadas ao financiamento de recebíveis e equipamentos em regime de arrendamento operacional.
Com a demanda já superando em muito a receita reconhecida, a qualidade do crescimento da IA da Dell depende cada vez mais da eficiência com que essa carteira de pedidos se transforma em receita.
A Dell prevê uma receita de US$ 74 bilhões com servidores de IA no ano fiscal de 2027, acima da previsão anterior de US$ 60 bilhões. Com US$ 32,5 bilhões já contabilizados no primeiro semestre, a Dell precisa de aproximadamente US$ 41,5 bilhões em receita com servidores de IA no segundo semestre para atingir a meta anual.
Não necessariamente. A carteira de pedidos da Dell inclui encomendas de produção ainda não atendidas, enquanto apenas as encomendas consideradas irrevogáveis são incluídas nas obrigações de desempenho restantes. O cronograma de conversão também pode variar de acordo com a disponibilidade de componentes, as transições de plataforma e a prontidão do data center do cliente.
A Dell precisaria de aproximadamente US$ 22,5 bilhões em receita com servidores de IA no quarto trimestre, caso alcance os cerca de US$ 19 bilhões do terceiro trimestre e atinja sua meta de US$ 74 bilhões para o ano fiscal de 2027. Isso representaria um aumento sequencial em relação aos US$ 16,4 bilhões registrados no segundo trimestre.
A Dell projetou uma receita de aproximadamente US$ 19 bilhões com servidores de IA no terceiro trimestre. O sinal mais importante será se esse crescimento vier acompanhado de margens de infraestrutura resilientes, melhor conversão de caixa e menor pressão sobre o capital de giro.
A Dell não precisa mais provar que existe demanda por IA. Ela precisa provar que uma carteira de pedidos de US$ 95 bilhões pode se transformar em fluxo de caixa lucrativo.
A conclusão defensável é mais restrita. A Dell está fortalecendo sua posição em servidores e infraestrutura de IA, enquanto os dados disponíveis não comprovam que a Super Micro esteja perdendo receita na mesma proporção.
