اريخ النشر: 2026-09-02
تاريخ التحديث: 2026-09-02
انخفض سهم شركة ديل بنسبة 6.8% يوم الثلاثاء، ثم انتعش بعد إغلاق السوق، حيث أجبرت النتائج على إعادة تقييم حادة للتوقعات المستقبلية. رفعت ديل توقعاتها لإيرادات السنة المالية 2027 بمقدار 25 مليار دولار لتصل إلى 192 مليار دولار، وأنهت الربع بإجمالي طلبات متراكمة لخوادم الذكاء الاصطناعي بقيمة 95 مليار دولار. وقد تحول النقاش من التساؤل حول وجود طلب على الذكاء الاصطناعي إلى مدى قدرة ديل على تحويل هذه الطلبات المتراكمة إلى نمو مربح ومولد للتدفقات النقدية.
سجلت شركة ديل طلبات بقيمة 60.9 مليار دولار لخوادم الذكاء الاصطناعي في الربع الثاني، أي ما يقرب من 3.7 أضعاف إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي التي تم تحقيقها خلال الربع، مما يجعل حجم الطلبات الواردة متقدماً بكثير عن الإيرادات المعلنة.
يغطي تراكم طلبات الذكاء الاصطناعي لدى شركة ديل، والذي يبلغ 95 مليار دولار، ما يقرب من 2.3 ضعف إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي التي لا تزال مطلوبة للوصول إلى هدفها البالغ 74 مليار دولار للسنة المالية 2027.
ارتفع هامش التشغيل للبنية التحتية بمقدار 620 نقطة أساسية ليصل إلى 15.0%، مما يدل على قوة الرافعة التشغيلية في جميع أعمال البنية التحتية لشركة ديل حتى في الوقت الذي يضغط فيه مزيج المنتجات الذي يعتمد بشكل كبير على الذكاء الاصطناعي على هوامش الربح الإجمالية.
تضاعفت المخزونات من يناير إلى يوليو بينما انخفض التدفق النقدي الحر في الربع الثاني بنسبة 47٪ إلى 986 مليون دولار، مما يجعل تحويل الطلبات المتراكمة بكفاءة هو الخطر الأوضح على المرحلة التالية من النمو.
تراجع سهم شركة ديل بعد إعلان الأرباح، حيث رفعت الإدارة توقعاتها للأرباح على المدى القريب والعام بأكمله إلى مستويات أعلى بكثير مما كان متوقعاً في السوق. وبلغت توقعات الإيرادات للربع الثالث 49 مليار دولار مقابل حوالي 41.4 مليار دولار كانت متوقعة قبل صدور التقرير، بينما بلغت توقعات ربحية السهم المعدلة 6.50 دولار مقارنة بتوقعات تقارب 4.46 دولار.
أدى التوقع السنوي إلى اتساع الفجوة بشكل أكبر. رفعت شركة ديل توقعاتها لإيرادات السنة المالية 2027 من 167 مليار دولار إلى 192 مليار دولار، ورفعت توقعاتها لأرباح السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً من 17.90 دولاراً إلى 25.50 دولاراً، وزادت هدفها لإيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي من 60 مليار دولار إلى 74 مليار دولار. وبالتالي، امتدت المفاجأة إلى ما بعد الربع الثاني، مما فرض مساراً أعلى بكثير للإيرادات والأرباح في النصف الثاني من العام.
يعكس انخفاض سهم شركة ديل بنسبة 6.8% قبل إعلان الأرباح ضعف أداء قطاع التكنولوجيا وارتفاع سقف التوقعات بشكل غير معتاد. وكانت أسهم التكنولوجيا تعاني بالفعل من ضغوط مع اقتراب عوائد سندات الخزانة من 4.8% وارتفاع أسعار النفط الذي أعاد إحياء المخاوف بشأن التضخم وأسعار الفائدة.
كما ارتفع سهم شركة ديل بنحو 248% في عام 2026 قبل صدور التقرير، مما لم يترك مجالاً يُذكر لتوقعات مخيبة للآمال أو أدلة على تباطؤ الطلب على الذكاء الاصطناعي. وقد جعل ضعف السوق بشكل عام وارتفاع التوقعات السهم شديد الحساسية قبل ظهور النتائج.
حققت شركة ديل إيرادات بلغت 32.5 مليار دولار من خوادم الذكاء الاصطناعي خلال النصف الأول من السنة المالية 2027. ولذلك، يتطلب الوصول إلى الهدف الجديد البالغ 74 مليار دولار للسنة المالية بأكملها 41.5 مليار دولار إضافية في النصف الثاني. وفي المقابل، يغطي حجم الطلبات المتراكمة لدى ديل، والبالغ 95 مليار دولار، هذا المطلب بمقدار 2.29 مرة.
| حسابات إيرادات الذكاء الاصطناعي | قيمة |
|---|---|
| إيرادات الذكاء الاصطناعي في النصف الأول من العام | 32.5 مليار دولار |
| الهدف المالي لعام 2027 | 74.0 مليار دولار |
| مطلوب H2 | 41.5 مليار دولار |
| تراكمات الربع الثاني | 95.0 مليار دولار |
| تغطية الأعمال المتراكمة | 2.29x |
تتوقع شركة ديل تحقيق إيرادات تقارب 19 مليار دولار من خوادم الذكاء الاصطناعي في الربع الثالث، ما يترك حوالي 22.5 مليار دولار للربع الرابع في حال تحقيق الهدف السنوي. ويمثل المبلغ المطلوب للإيرادات في النصف الثاني من العام، والبالغ 41.5 مليار دولار، أقل من 44% من حجم الطلبات المتراكمة الحالية لدى ديل، حتى قبل احتساب الطلبات الإضافية المسجلة خلال النصف الثاني من العام.
تنمو الطلبات الجديدة بوتيرة أسرع بكثير من الإيرادات المُسجلة. فقد سجلت شركة ديل طلبات بقيمة 60.9 مليار دولار أمريكي لخوادم الذكاء الاصطناعي في الربع الثاني، مقابل إيرادات بلغت 16.4 مليار دولار أمريكي، مما أدى إلى نسبة طلبات إلى فواتير ربع سنوية تبلغ حوالي 3.7 أضعاف. كما ارتفع حجم الطلبات المتراكمة من 51.3 مليار دولار أمريكي في الربع الأول إلى 95 مليار دولار أمريكي في الربع الثاني، أي بزيادة تقارب 85% خلال ثلاثة أشهر.
لا ينبغي اعتبار الطلبات المتراكمة لدى شركة ديل، والتي تبلغ قيمتها 95 مليار دولار، بمثابة إيرادات مستقبلية مضمونة. تُعرّف ديل الطلبات المتراكمة بأنها طلبات تصنيع لم يتم تنفيذها، ولا تشمل في التزامات الأداء المتبقية إلا الطلبات التي تعتبرها غير قابلة للإلغاء.
لا يزال توقيت التحويل يعتمد على توافر المكونات، وعمليات نقل المنصات، وجاهزية مراكز بيانات العملاء. وبمقارنة الأرقام المعلنة، نجد أن المبلغ يصل إلى 95.8 مليار دولار بعد إضافة 60.9 مليار دولار من طلبات الربع الثاني إلى 51.3 مليار دولار من الطلبات المتراكمة في الربع الأول، وطرح 16.4 مليار دولار من إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي في الربع الثاني، وهو ما يقارب الرصيد المعلن البالغ 95 مليار دولار. وتؤكد هذه المقارنة مسار الطلبات المتراكمة المعلن، ولكنها لا تمثل ترحيلًا رسميًا لها.
لا يزال مزيج خوادم الذكاء الاصطناعي لدى ديل يُشكّل ضغطًا على هوامش الربح الإجمالية، إلا أن قطاع البنية التحتية الأوسع نطاقًا يُحقق وفورات تشغيلية أكبر بكثير مع ازدياد حجم المبيعات. ارتفعت إيرادات البنية التحتية بنسبة 89% على أساس سنوي في الربع الثاني، بينما زاد الدخل التشغيلي بنسبة 225%. وارتفع هامش الربح التشغيلي من 8.8% إلى 15.0%.
ساهم الحجم في تحسين هامش الربح بأكثر من 400 نقطة أساسية. لذا، لا تحتاج شركة ديل إلى أن تصبح خوادم الذكاء الاصطناعي من الأجهزة ذات هامش الربح المرتفع لرفع أرباحها التشغيلية. فالكميات الأكبر بكثير تُوزّع تكاليف البنية التحتية على قاعدة إيرادات أوسع، حتى مع تأثير مزيج المنتجات الذي يعتمد بشكل كبير على الذكاء الاصطناعي على نسبة هامش الربح الإجمالي.
تُشكّل وحدات التخزين مصدر دعم إضافي. فقد ارتفعت الإيرادات بنسبة 26% لتصل إلى 4.9 مليار دولار أمريكي، حيث ساهم تحسين ربحية التخزين وتنوع المنتجات في تعزيز هوامش البنية التحتية. وبالتالي، يُمكن لخوادم الذكاء الاصطناعي أن تُخفّض هامش الربح الإجمالي لشركة ديل، مع الحفاظ على دعمها لزيادة الربح التشغيلي عند نمو حجم المبيعات بسرعة، كما يُقبل العملاء على شراء بنية تحتية أكثر ربحية لأنظمة الحوسبة.
مصدر الصورة : Varidata
تكتسب شركة ديل حصة سوقية في مجال الخوادم، لكن البيانات المتاحة للجمهور لا تثبت أن مكاسبها في مجال الذكاء الاصطناعي تأتي مباشرةً من شركة سوبر مايكرو. وتقول ديل إنها حققت مكاسب تزيد عن 10 نقاط مئوية في حصة سوق الخوادم التقليدية خلال الربعين الماضيين، مع العلم أن هذا المقياس لا يشمل أنظمة الذكاء الاصطناعي بشكل منفصل.
تُشير شركة سوبر مايكرو أيضًا إلى نمو سريع وطلب قوي على الطلبات، على الرغم من أن الضغوط الأخيرة على التنفيذ والمخزون في الشركة تُظهر أن المقارنات التنافسية تتطلب أكثر من مجرد نمو الإيرادات. وتُظهر إيرادات ديل المتزايدة من خوادم الذكاء الاصطناعي، وطلباتها المتراكمة، وقاعدة عملائها، ارتفاعًا في مستوى المنافسة، لكنها لا تُحدد أي منافس ساهم في زيادة الحصة السوقية.
الاستنتاج القابل للدفاع عنه أضيق نطاقاً. تعمل شركة ديل على تعزيز مكانتها في مجال الخوادم والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، في حين أن البيانات المتاحة لا تثبت أن شركة سوبر مايكرو تخسر نفس الإيرادات دولاراً مقابل دولار.
يصاحب التوسع السريع لشركة ديل في بنيتها التحتية زيادة كبيرة في متطلبات رأس المال العامل. فقد ارتفع المخزون من 10.4 مليار دولار في نهاية يناير إلى 21.3 مليار دولار في نهاية يوليو، أي أكثر من الضعف خلال ستة أشهر. كما زادت مستحقات التمويل قصيرة الأجل بنسبة 51% لتصل إلى 12.8 مليار دولار.
كان توليد النقد أقل من الارتفاع الكبير في الأرباح. انخفض التدفق النقدي التشغيلي في الربع الثاني بنسبة 13% على أساس سنوي ليصل إلى 2.2 مليار دولار، بينما انخفض التدفق النقدي الحر لشركة ديل بنسبة 47% ليصل إلى 986 مليون دولار. وكان التدفق النقدي الحر المعدل لشركة ديل أعلى بكثير عند 8.1 مليار دولار، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى إضافة التغيرات المرتبطة بتمويل الذمم المدينة والمعدات بموجب عقود الإيجار التشغيلية.
مع تجاوز الطلب بالفعل للإيرادات المعترف بها، فإن جودة نمو الذكاء الاصطناعي لشركة ديل تعتمد بشكل متزايد على مدى كفاءة انتقال هذا التراكم من خلال المخزون إلى النقد.
تتوقع شركة ديل تحقيق إيرادات بقيمة 74 مليار دولار من خوادم الذكاء الاصطناعي في السنة المالية 2027، بزيادة عن توقعاتها السابقة البالغة 60 مليار دولار. ومع تحقيق 32.5 مليار دولار بالفعل في النصف الأول من العام، تحتاج ديل إلى ما يقارب 41.5 مليار دولار من إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي في النصف الثاني من العام لتحقيق هدفها السنوي بالكامل.
ليس بالضرورة. تشمل قائمة منتجات ديل المتأخرة طلبات التصنيع غير المنجزة، بينما تُدرج فقط الطلبات التي تعتبرها غير قابلة للإلغاء ضمن التزامات الأداء المتبقية. كما يمكن أن يتغير توقيت التحويل تبعًا لتوافر المكونات، وانتقالات المنصات، وجاهزية مراكز بيانات العملاء.
ستحتاج شركة ديل إلى تحقيق إيرادات من خوادم الذكاء الاصطناعي تُقدّر بنحو 22.5 مليار دولار في الربع الرابع إذا حققت حوالي 19 مليار دولار في الربع الثالث ووصلت إلى هدفها البالغ 74 مليار دولار للسنة المالية 2027. ويمثل ذلك زيادة متتالية أخرى عن مبلغ 16.4 مليار دولار المُسجّل في الربع الثاني.
توقعت شركة ديل تحقيق إيرادات من خوادم الذكاء الاصطناعي تبلغ حوالي 19 مليار دولار في الربع الثالث. وسيكون المؤشر الأقوى هو ما إذا كان هذا النمو سيأتي مع هوامش ربح قوية للبنية التحتية، وتحويل نقدي أفضل، وضغط أقل على رأس المال العامل.
لم تعد شركة ديل بحاجة لإثبات وجود طلب على الذكاء الاصطناعي، بل تحتاج لإثبات أن تراكم الطلبات بقيمة 95 مليار دولار يمكن أن يتحول إلى تدفق نقدي مربح.
الاستنتاج القابل للدفاع عنه أضيق نطاقاً. تعمل شركة ديل على تعزيز مكانتها في مجال الخوادم والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، في حين أن البيانات المتاحة لا تثبت أن شركة سوبر مايكرو تخسر نفس الإيرادات دولاراً مقابل دولار.
