Đăng vào: 2026-08-14
Cập nhật vào: 2026-08-14
Hai vị thế, cả hai đều được tài trợ bằng đô la, và đều được gửi vào các loại tiền tệ có lợi suất cao của khu vực Mỹ Latinh. Một vị thế chọn tỷ giá cao nhất. Một năm sau, tỷ giá giảm, trong khi vị thế có lợi suất thấp hơn lại tăng. Cả hai vị thế đều không đạt được lợi nhuận như kỳ vọng. Tỷ giá hối đoái đã làm phần còn lại, khiến một vị thế mất đi nhiều hơn giá trị khoản đầu tư ban đầu, và vị thế còn lại gần như không thay đổi.
Đó là lý do tại sao chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) ở khu vực Mỹ Latinh không thể được đọc dựa trên bảng lãi suất chính sách. Chênh lệch lãi suất là phần còn lại sau khi trừ đi biến động tiền tệ, lạm phát, biến động thị trường và chi phí nắm giữ vị thế.
Lãi suất chính sách là con số mở đầu, chứ không phải lợi suất thực tế. Một biến động tiền tệ đủ lớn có thể biến lợi suất hai chữ số thành khoản lỗ.
Lãi suất thực đánh giá giao dịch chênh lệch lãi suất ở thị trường mới nổi trung thực hơn so với lãi suất danh nghĩa, vì lạm phát làm giảm một phần lợi thế được quảng cáo.
Mỗi loại tiền tệ bù đắp cho các vị thế nắm giữ bằng những rủi ro khác nhau: BRL cho lạm phát và bất ổn tài chính, COP cho rủi ro dầu mỏ và nợ công, và MXN với biên độ lợi suất nhỏ hơn nhưng tính thanh khoản cao hơn.
Biến động thị trường quyết định tốc độ mất đi lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất, và chỉ vài tuần tiền tệ suy yếu cũng có thể xóa sạch khoản lãi tích lũy trong một quý.
Một con số duy nhất kết thúc phân tích: khấu hao sẽ xóa bỏ khoản lỗ dự kiến trong suốt thời gian nắm giữ dự kiến.
Giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) dùng để cấp vốn cho một vị thế bằng đồng tiền có lợi suất thấp và nắm giữ một đồng tiền có lợi suất cao hơn để thu lợi nhuận từ sự khác biệt về lãi suất. Trong ví dụ này, đồng tiền có lợi suất cao hơn được sử dụng là đồng real Brazil, peso Colombia hoặc peso Mexico, trong khi đồng tiền dùng để cấp vốn (tiền tệ tài trợ) là đô la Mỹ.
Tính đến tháng 8 năm 2026, điều đó có nghĩa là phải lựa chọn giữa lãi suất chính sách của Brazil là 14,00%, lãi suất của Colombia là 12,00% và lãi suất của Mexico là 6,50%, trong khi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang là từ 3,50% đến 3,75%. Chênh lệch danh nghĩa lớn hơn mười điểm phần trăm so với Brazil và gần ba điểm phần trăm so với Mexico.
Tổng lợi nhuận từ giao dịch nắm giữ ≈ chênh lệch lãi suất + lợi nhuận từ chênh lệch tỷ giá - chi phí tài chính và giao dịch
Lãi suất chính sách chỉ là điểm tham chiếu chứ không phải lợi nhuận thực tế. Lợi nhuận thu được phụ thuộc vào công cụ tài chính, thời hạn đáo hạn, lãi suất kỳ hạn hoặc hoán đổi, chi phí tài trợ vị thế hàng ngày và liệu rủi ro được tạo ra trong nước hay thông qua các hợp đồng không giao nhận.
Ba vị trí giả định được nắm giữ trong một năm minh họa cho luận điểm này.
| Tiền tệ | lợi thế lãi suất | Biến động tiền tệ | Kết quả gần đúng |
|---|---|---|---|
| Tiền tệ A | +12% | -15% | -3% |
| Tiền tệ B | +8% | -3% | +5% |
| Tiền tệ C | +6% | +2% | +8% |
Các số liệu chỉ mang tính minh họa chứ không phản ánh lịch sử. Đồng tiền A trả giá cao nhất nhưng lại xếp cuối cùng.
Lãi suất thực giải thích một phần sự khác biệt giữa lợi suất công bố và lợi suất thực tế:
Lãi suất thực ≈ lãi suất danh nghĩa - lạm phát dự kiến
Mức lợi suất 10% đi kèm với lạm phát dự kiến 8% sẽ tạo ra một lớp đệm mỏng hơn so với mức lợi suất 7% đi kèm với lạm phát 3%. Brazil là ví dụ điển hình cho cách tính toán này. Ngân hàng Trung ương Brazil đã cắt giảm lãi suất trái phiếu Selic xuống 14,00% vào ngày 5 tháng 8 năm 2026, lần giảm 25 điểm cơ bản thứ tư liên tiếp so với mức đỉnh 15,00%, trong khi dự báo của Focus vẫn đặt lạm phát năm 2026 ở mức 5,0%.
Khoảng cách này giúp giải thích sức hấp dẫn của chiến lược đầu tư chênh lệch lãi suất ở Brazil, mặc dù hai con số này phản ánh các mốc thời gian khác nhau và không nên được hiểu là tỷ suất lợi nhuận thực tế chính xác.
Sáu yếu tố đầu vào cung cấp bức tranh toàn diện hơn so với chỉ sử dụng lãi suất chính sách.
Chênh lệch lãi suất. Khoảng cách càng lớn so với đồng tiền tài trợ, biên độ an toàn càng lớn.
Chênh lệch lãi suất thực. Lãi suất danh nghĩa cao thường đi kèm với lạm phát cao, điều này làm giảm lợi thế tiềm ẩn.
Biến động tỷ giá hối đoái. Một vị thế sinh lời 8% một năm sẽ tích lũy được khoảng 2% trong ba tháng. Chỉ cần tỷ giá giảm 5% là xóa sạch khoản đầu tư đó.
Phụ thuộc vào hàng hóa. Giá xuất khẩu tác động đến cán cân thương mại, doanh thu ngân sách và nhu cầu ngoại tệ, và mặt hàng chủ đạo khác nhau tùy theo từng quốc gia.
Rủi ro tài chính và chủ quyền. Rủi ro tín dụng gia tăng có thể làm suy yếu một đồng tiền ngay cả khi lợi suất trái phiếu trong nước vẫn ở mức cao.
Tính thanh khoản. Các thị trường nhỏ hơn có chi phí tham gia, phòng ngừa rủi ro và rút lui thấp hơn, đặc biệt khi tâm lý chấp nhận rủi ro thay đổi.
Brazil có mức dự phòng danh nghĩa lớn nhất trong ba nước, ở mức 14,00%, trong khi rủi ro liên quan đến hàng hóa của nước này có thể củng cố khía cạnh tỷ giá hối đoái khi điều kiện bên ngoài thuận lợi.
Các rủi ro đối trọng là kỳ vọng lạm phát vượt mục tiêu và lộ trình tài chính. Kết luận cuộc tham vấn Điều IV năm 2026 vào ngày 20 tháng 7, IMF chỉ ra áp lực tài chính dai dẳng và chi phí lãi suất cao, đồng thời đánh giá rằng nỗ lực tài chính tham vọng hơn sẽ giúp đưa nợ công vào con đường giảm dần chắc chắn. Lợi suất thực của Brazil cao một phần là do thị trường phản ánh những áp lực đó.
Ngày 31 tháng 7 năm 2026, Colombia giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 12,00% trong một cuộc bỏ phiếu chia rẽ, với ba trong bảy thành viên hội đồng muốn tăng lãi suất thêm nữa. Lạm phát chung ở mức 6,14% trong tháng 6, con số được trình bày trước hội đồng ngày hôm đó, và giảm xuống 6,03% trong tháng 7, trong khi kỳ vọng của các nhà phân tích cho tháng 12 năm 2026 tăng lên 6,6%. Lợi thế về lãi suất thực tế hẹp hơn so với mức lợi suất chung.
Ngân hàng trung ương cũng lưu ý rằng sự tăng giá của đồng peso đã vượt trội so với một số đồng tiền tương đương và đã giúp giảm bớt áp lực giá cả. Dầu thô là mặt hàng xuất khẩu chủ yếu của Colombia, vì vậy dầu mỏ vẫn là kênh xuất khẩu chính, đây là đặc điểm xác định của một đồng tiền dựa trên hàng hóa.
Báo cáo đánh giá Điều IV gần đây nhất của IMF đã chỉ ra tình trạng thâm hụt ngân sách ngày càng gia tăng, nợ công tăng cao và chênh lệch lãi suất trái phiếu chính phủ ở mức cao.
Mức lạm phát 6,50% của Mexico, được nhất trí thông qua vào ngày 6 tháng 8 năm 2026, thấp hơn một nửa so với Brazil, và điểm khởi đầu của lãi suất thực cũng khác nhau. Lạm phát chung ở mức 3,12% trong tháng 7 và lạm phát lõi ở mức 3,95%, cả hai đều nằm trong phạm vi mục tiêu từ 2% đến 4%.
Đồng peso cũng được giao dịch trên một thị trường sâu rộng hơn nhiều so với hầu hết các đồng tiền của các thị trường mới nổi. Trong Khảo sát Ngân hàng Trung ương ba năm một lần của BIS vào tháng 4 năm 2025, nó xếp thứ mười bốn trong số các đồng tiền được giao dịch nhiều nhất trên thế giới, tăng từ vị trí thứ mười sáu vào năm 2022, và thứ ba trong số các đồng tiền của các thị trường mới nổi.
Lợi thế về tỷ giá nhỏ hơn vẫn có thể cạnh tranh khi lạm phát được kiềm chế và tỷ giá hối đoái tránh được những đợt giảm giá làm mất đi lợi nhuận từ các vị thế có tỷ suất sinh lời cao hơn, đặc biệt khi quản trị tốt các rủi ro thương mại đối với đồng peso Mexico.
| Nhân tố | BRL | COP | MXN |
|---|---|---|---|
| Lãi suất chính sách | 14,00% | 12,00% | 6,50% |
| Lạm phát chung (tháng 7 năm 2026) | 4,44% | 6,03% | 3,12% |
| Mức mang theo danh nghĩa | Rất cao | Cao | Vừa phải |
| Các kênh chủ đạo | Tỷ giá, hàng hóa, tài chính | Lãi suất, dầu mỏ, tài chính | Lãi suất, tăng trưởng kinh tế Mỹ, thanh khoản |
| Mối đe dọa chính đối với việc mang theo | Kỳ vọng lạm phát, điều chỉnh giá tài chính | Giá dầu suy yếu, rủi ro chủ quyền | Đệm mỏng hơn, va chạm từ bên ngoài |
Không. Tỷ lệ lãi suất cao hơn làm tăng thu nhập tiềm năng, mặc dù khấu hao có thể bù đắp hoặc vượt quá mức đó. Vị thế mạnh hơn là vị thế giữ được nhiều lợi thế hơn sau khi tính đến biến động tỷ giá và chi phí.
Sự mất giá của tiền tệ, bởi vì một biến động lớn có thể xóa sạch lãi suất tích lũy trong nhiều tháng. Lạm phát bất ngờ, căng thẳng tài chính, biến động giá cả hàng hóa và những thay đổi trong điều kiện tài chính toàn cầu thường là các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái gây ra hiện tượng này.
Không có câu trả lời cố định. Thứ hạng phụ thuộc vào lạm phát, điều kiện hàng hóa và tài chính chứ không chỉ riêng lãi suất chính sách, vì vậy một quốc gia dẫn đầu năm nay có thể tụt hạng năm sau mà lãi suất không thay đổi nhiều.
Hãy bắt đầu bằng việc xem xét chênh lệch lãi suất danh nghĩa và thực tế, sau đó cân nhắc biến động tỷ giá hối đoái, yếu tố vĩ mô chủ đạo, rủi ro quốc gia và tính thanh khoản. Cuối cùng, hãy ước tính mức giảm giá trị cần thiết để xóa bỏ khoản lãi dự kiến trong suốt thời gian nắm giữ dự định.
Một bài đánh giá khả thi cần xoay quanh bảy câu hỏi sau:
Loại tiền tệ này có lợi thế về tỷ giá như thế nào so với phương thức huy động vốn?
Sau khi trừ đi lạm phát dự kiến, còn lại gì?
Tỷ giá hối đoái đã biến động như thế nào?
Loại hàng hóa hoặc yếu tố bên ngoài nào chiếm ưu thế?
Rủi ro chủ quyền đang được cải thiện hay xấu đi?
Thị trường có tính thanh khoản như thế nào, và chi phí để nắm giữ vị thế là bao nhiêu?
Tỷ giá hối đoái có thể giảm đến mức nào trước khi lợi suất chênh lệch biến mất?
Câu hỏi cuối cùng đặt tỷ suất lợi nhuận chính vào đúng tỷ lệ. Một vị thế dự kiến kiếm được 7% sẽ bị xóa sổ bởi khoản lỗ tỷ giá 7% trước khi tính đến chi phí tài chính và giao dịch. Brazil, Colombia và Mexico đều đánh giá cao giao dịch này vì những lý do khác nhau, và mỗi nước có thể thu hồi vốn thông qua một kênh khác nhau.
