Publicado el: 2026-08-14
Actualizado el: 2026-08-14
Dos posiciones, ambas financiadas en dólares, ambas en divisas latinoamericanas de alto rendimiento. Una elige la tasa más alta del mercado. Un año después, esta ha bajado, mientras que la de menor rendimiento ha subido. Ninguna de las posiciones dejó de generar la ventaja de interés esperada. El tipo de cambio hizo el resto, devolviendo más de lo que valía el carry en un caso y dejándolo prácticamente intacto en el otro.
Por eso, una operación de carry trade en Latinoamérica no puede deducirse de una tabla de tipos de interés oficiales. El carry es lo que queda después de considerar las fluctuaciones cambiarias, la inflación, la volatilidad y el coste de mantener la posición.
El tipo de interés oficial es la cifra inicial, no la rentabilidad. Una fluctuación cambiaria suficientemente grande convierte una rentabilidad de dos dígitos en una pérdida.
Los tipos de interés reales permiten evaluar una operación de carry trade en un mercado emergente con mayor honestidad que los tipos de interés nominales, ya que la inflación consume parte de la ventaja anunciada.
Cada divisa compensa las posiciones de carry trade por una combinación diferente de riesgos: el BRL por la inflación y la incertidumbre fiscal, el COP por el petróleo y el riesgo soberano, y el MXN con un margen de rendimiento menor pero mayor liquidez.
La volatilidad determina la velocidad a la que desaparece el carry trade, y unas pocas semanas de debilidad de la moneda pueden anular los intereses acumulados durante un trimestre.
Un solo dato cierra el análisis: la depreciación que anularía el arrastre previsto durante el período de tenencia previsto.
Una operación de carry trade consiste en financiar una posición en una divisa de bajo rendimiento y mantener una de mayor rendimiento para obtener la diferencia de tipos de interés. En esta comparación, la divisa de mayor rendimiento es el real brasileño, el peso colombiano o el peso mexicano, mientras que la divisa de financiación es el dólar estadounidense.
A partir de agosto de 2026, esto significa elegir entre una tasa de política monetaria brasileña del 14,00%, una colombiana del 12,00% y una mexicana del 6,50%, frente a un objetivo de fondos federales del 3,50% al 3,75%. La diferencia nominal supera los diez puntos con respecto a Brasil y se acerca a los tres con respecto a México.
Rentabilidad total del carry trade ≈ diferencial de tipos de interés + rentabilidad del tipo de cambio - costes de financiación y negociación
Los tipos de interés oficiales son puntos de referencia, no rendimientos reales. La rentabilidad obtenida depende del instrumento, el vencimiento, los precios a plazo o de permuta financiera, el coste diario de financiación de la posición y si la exposición se realiza en el mercado interno o mediante contratos no entregables.
Tres puestos hipotéticos desempeñados durante un año ilustran este punto.
| Divisa | Ventaja de interés | movimiento de divisas | Resultado aproximado |
|---|---|---|---|
| Moneda A | +12% | -15% | -3% |
| Moneda B | +8% | -3% | +5% |
| Moneda C | +6% | +2% | +8% |
Las cifras son ilustrativas, no históricas. La moneda A es la que más paga y la que queda en último lugar.
Los tipos de interés reales explican en parte la diferencia entre el rendimiento nominal y el resultado final:
Tipo de interés real ≈ tipo de interés nominal - inflación esperada
Una rentabilidad del 10% junto con una inflación prevista del 8% ofrece un margen de seguridad menor que una rentabilidad del 7% junto con una inflación del 3%. Brasil ilustra este cálculo. El Banco Central de Brasil recortó el Selic al 14,00% el 5 de agosto de 2026, la cuarta reducción consecutiva de 25 puntos básicos desde el máximo del 15,00%, mientras que las previsiones de la encuesta Focus aún situaban la inflación de 2026 en el 5,0%.
Esta diferencia ayuda a explicar el atractivo del carry trade brasileño, aunque las dos cifras abarcan horizontes diferentes y no deben interpretarse como un retorno real preciso.
Seis variables proporcionan una visión más completa que la tasa de política monetaria.
Diferencial de tipos de interés. Cuanto mayor sea la diferencia con respecto a la moneda de financiación, mayor será el margen de seguridad.
Diferencial de tipos de interés reales. Los tipos nominales elevados suelen ir acompañados de una inflación alta, lo que reduce la ventaja subyacente.
Volatilidad del tipo de cambio. Una posición que genera un 8% anual acumula aproximadamente un 2% en tres meses. Una caída del 5% en la divisa la anula por completo.
Exposición a las materias primas. Los precios de exportación influyen en la balanza comercial, los ingresos fiscales y la demanda de divisas, y la materia prima predominante varía según el país.
Riesgo fiscal y soberano. El aumento del riesgo crediticio puede debilitar una moneda incluso cuando los rendimientos locales se mantienen altos.
Liquidez. Los mercados más profundos son más baratos para entrar, cubrir riesgos y salir, especialmente cuando cambia el apetito por el riesgo.
Brasil ofrece el mayor margen de seguridad nominal de los tres, con un 14,00%, mientras que su exposición a las materias primas puede reforzar el lado cambiario de la operación cuando las condiciones externas son favorables.
Los riesgos compensatorios son las expectativas de inflación por encima del objetivo y la trayectoria fiscal. Al concluir su consulta del Artículo IV de 2026 el 20 de julio, el FMI señaló las persistentes presiones fiscales y los elevados costos de los intereses, y consideró que un esfuerzo fiscal más ambicioso contribuiría a que la deuda pública siguiera una senda descendente firme. Los rendimientos reales brasileños son altos en parte porque el mercado ya refleja esas presiones en los precios.
Colombia mantuvo su tasa de interés oficial en 12,00% el 31 de julio de 2026 en una votación dividida, con tres de los siete miembros del Consejo de Administración a favor de un nuevo aumento. La inflación general se situó en 6,14% en junio, según la lectura presentada al Consejo ese día, y se moderó a 6,03% en julio, mientras que las expectativas de los analistas para diciembre de 2026 aumentaron a 6,6%. La ventaja de la tasa real es menor de lo que sugiere el rendimiento general.
El banco central también señaló que la apreciación del peso había superado la de varias monedas comparables y había contribuido a aliviar las presiones inflacionarias. El crudo lidera las exportaciones colombianas, por lo que el petróleo sigue siendo el principal canal de exportación, característica que define a una moneda ligada a las materias primas.
La revisión más reciente del Artículo IV del FMI señaló un déficit creciente, una deuda en aumento y diferenciales de riesgo soberano elevados.
La tasa de México del 6,50%, aprobada por unanimidad el 6 de agosto de 2026, es menos de la mitad que la de Brasil, y el punto de partida de la tasa real también difiere. La inflación general se situó en el 3,12% en julio y la subyacente en el 3,95%, ambas dentro del rango objetivo del 2% al 4%.
El peso también se negocia en un mercado mucho más profundo que la mayoría de las monedas de mercados emergentes. En la Encuesta Trienal de Bancos Centrales del BIS de abril de 2025, ocupó el decimocuarto lugar entre las monedas más negociadas del mundo, subiendo desde el decimosexto lugar en 2022, y el tercer lugar entre las monedas de mercados emergentes.
Una ventaja de tipos de interés menor aún puede ser competitiva cuando la inflación está controlada y el tipo de cambio evita las caídas que deshacen las posiciones de mayor rentabilidad.
| Factor | BRL | POLICÍA | MXN |
|---|---|---|---|
| Tasa de política | 14,00% | 12,00% | 6,50% |
| Inflación general (julio de 2026) | 4,44% | 6,03% | 3,12% |
| acarreo nominal | Muy alto | Alto | Moderado |
| Canales dominantes | Tasas, materias primas, fiscal | Tarifas, petróleo, fiscal | Tipos de interés, crecimiento de EE. UU., liquidez |
| Principal amenaza a llevar | Expectativas de inflación, ajuste fiscal | Debilidad del petróleo, riesgo soberano | Amortiguación más delgada, impactos externos |
No. Una tasa más alta aumenta el ingreso potencial, aunque la depreciación puede compensarlo o incluso superarlo. La posición más sólida es la que conserva una mayor ventaja tras las fluctuaciones cambiarias y los costos.
La depreciación de la moneda, ya que una fluctuación importante puede anular meses de intereses acumulados. Las sorpresas inflacionarias, las tensiones fiscales, las crisis de materias primas y los cambios en las condiciones financieras globales son los desencadenantes habituales.
No existe una respuesta definitiva. La clasificación depende de la inflación, las materias primas y las condiciones fiscales, más que únicamente del tipo de interés oficial, por lo que un líder en un año puede quedar rezagado al siguiente sin que su tipo de interés varíe mucho.
Comience con los diferenciales de tipos de interés nominales y reales, luego analice la volatilidad cambiaria, el principal factor macroeconómico, el riesgo soberano y la liquidez. Finalice estimando la depreciación que eliminaría el rendimiento esperado durante el período de tenencia previsto.
Una revisión viable se reduce a siete preguntas:
¿Qué ventaja de tipo de cambio ofrece la divisa con respecto al tramo de financiación?
¿Qué queda después de la inflación prevista?
¿Qué tan volátil ha sido el tipo de cambio?
¿Qué producto básico o factor externo predomina?
¿Está mejorando o empeorando el riesgo soberano?
¿Qué nivel de liquidez tiene el mercado y cuál es el coste de mantener la posición?
¿Hasta qué punto puede caer la divisa antes de que desaparezca el carry trade?
La última pregunta pone en perspectiva la rentabilidad nominal. Una posición que se espera que genere un 7% de ganancia se ve anulada por una pérdida cambiaria del 7% antes de contabilizar los costos de financiación y transacción. Brasil, Colombia y México recompensan la operación por diferentes razones, y cada uno puede recuperarla a través de un canal distinto.
