Diterbitkan pada: 2026-08-14
Dua posisi, keduanya didanai dalam dolar AS, keduanya ditempatkan pada mata uang Amerika Latin berimbal hasil tinggi. Salah satu memilih suku bunga tertinggi di papan. Setahun kemudian, posisi itu merugi, sementara posisi dengan imbal hasil lebih rendah justru untung. Kedua posisi sebenarnya sama-sama berhasil memperoleh keunggulan suku bunga yang diharapkan. Nilai tukar yang mengambil alih sisanya, mengembalikan lebih dari nilai carry yang diperoleh pada satu posisi, dan membiarkannya nyaris utuh pada posisi lainnya.
Itulah sebabnya carry trade LATAM tidak bisa dibaca hanya dari tabel suku bunga acuan. Carry adalah apa yang tersisa setelah memperhitungkan pergerakan mata uang, inflasi, volatilitas, dan biaya mempertahankan posisi.
Suku bunga acuan hanyalah angka pembuka, bukan hasil akhir. Pergerakan mata uang yang cukup besar dapat mengubah imbal hasil dua digit menjadi kerugian.
Suku bunga riil memberikan peringkat yang lebih jujur untuk carry trade pasar negara berkembang dibandingkan suku bunga nominal, karena inflasi menggerus sebagian keunggulan yang ditawarkan.
Setiap mata uang mengompensasi posisi carry untuk kombinasi risiko yang berbeda: BRL untuk inflasi dan ketidakpastian fiskal, COP untuk minyak dan risiko sovereign, serta MXN dengan bantalan imbal hasil yang lebih kecil namun likuiditas yang lebih dalam.
Volatilitas menentukan seberapa cepat carry bisa hilang, dan pelemahan mata uang selama beberapa minggu saja dapat menghapus akumulasi bunga selama satu kuartal.
Satu angka menjadi penutup analisis: besaran depresiasi yang dapat menghapus carry yang diharapkan sepanjang periode penahanan posisi yang direncanakan.
Carry trade mendanai posisi pada mata uang berimbal hasil rendah dan menahan posisi pada mata uang berimbal hasil lebih tinggi untuk mengambil selisih suku bunga di antara keduanya. Dalam perbandingan ini, sisi berimbal hasil lebih tinggi adalah real Brasil, peso Kolombia, atau peso Meksiko, sementara sisi pendanaan adalah dolar AS.
Per Agustus 2026, ini berarti memilih antara suku bunga acuan Brasil di 14,00%, suku bunga Kolombia di 12,00%, dan suku bunga Meksiko di 6,50%, dibandingkan dengan target suku bunga dana federal AS (federal funds rate) di kisaran 3,50% hingga 3,75%. Selisih nominal ini berada di atas sepuluh poin persentase terhadap Brasil dan mendekati tiga poin persentase terhadap Meksiko.
Total imbal hasil carry ≈ selisih suku bunga + imbal hasil nilai tukar - biaya pendanaan dan transaksi
Suku bunga acuan hanyalah titik referensi, bukan hasil yang benar-benar terealisasi. Besaran yang diperoleh bergantung pada instrumen, jatuh tempo, forward atau swap point, biaya harian untuk mendanai posisi, serta apakah eksposur diambil di pasar onshore atau melalui kontrak non-deliverable (NDF).
Tiga posisi hipotetis yang ditahan selama satu tahun berikut menggambarkan hal ini.
| Mata Uang | Keunggulan Bunga | Pergerakan Mata Uang | Hasil Perkiraan |
|---|---|---|---|
| Mata Uang A | +12% | -15% | -3% |
| Mata Uang B | +8% | -3% | +5% |
| Mata Uang C | +6% | +2% | +8% |
Angka-angka ini bersifat ilustratif, bukan data historis. Mata Uang A membayar bunga tertinggi namun justru mencatat hasil terburuk.
Suku bunga riil menjelaskan sebagian dari kesenjangan antara imbal hasil headline dan hasil akhir:
Suku bunga riil ≈ suku bunga nominal - ekspektasi inflasi
Imbal hasil 10% dengan ekspektasi inflasi 8% memberikan bantalan yang lebih tipis dibandingkan imbal hasil 7% dengan inflasi 3%. Brasil menggambarkan bentuk perhitungan ini. Bank sentral Brasil (Banco Central do Brasil) memangkas suku bunga Selic menjadi 14,00% pada 5 Agustus 2026, penurunan 25 basis poin keempat secara berturut-turut dari level puncak 15,00%, sementara ekspektasi survei Focus masih menempatkan inflasi 2026 di angka 5,0%.
Kesenjangan ini membantu menjelaskan daya tarik carry Brasil, meskipun kedua angka tersebut mencakup horizon waktu yang berbeda dan tidak boleh dibaca sebagai angka imbal hasil riil yang presisi.
Enam faktor berikut memberikan gambaran yang lebih lengkap dibandingkan sekadar suku bunga acuan.
Selisih suku bunga. Semakin besar selisih terhadap mata uang pendanaan, semakin besar bantalannya.
Selisih suku bunga riil. Suku bunga nominal yang tinggi sering berdampingan dengan inflasi yang tinggi pula, yang menggerus keunggulan sesungguhnya.
Volatilitas nilai tukar. Posisi yang menghasilkan 8% per tahun mengakumulasi sekitar 2% dalam tiga bulan. Pelemahan mata uang sebesar 5% saja sudah cukup menghapusnya.
Eksposur komoditas. Harga ekspor memengaruhi neraca dagang, penerimaan fiskal, dan permintaan mata uang, dan komoditas dominan berbeda-beda antarnegara.
Risiko fiskal dan sovereign. Kenaikan risiko kredit dapat melemahkan mata uang meskipun imbal hasil lokal tetap tinggi.
Likuiditas. Pasar yang lebih dalam lebih murah untuk dimasuki, dilakukan hedging, dan ditutup, terutama saat sentimen risiko berubah.
Brasil menawarkan bantalan nominal terbesar di antara ketiganya, yakni 14,00%, sementara eksposur komoditasnya dapat memperkuat sisi mata uang dari transaksi ini ketika kondisi eksternal mendukung.
Risiko penyeimbangnya adalah ekspektasi inflasi di atas target dan arah kebijakan fiskal. Dalam konsultasi Article IV 2026 yang berakhir pada 20 Juli, IMF menyoroti tekanan fiskal yang persisten dan beban biaya bunga yang tinggi, serta menilai bahwa upaya fiskal yang lebih ambisius akan membantu menempatkan utang publik pada jalur penurunan yang kokoh. Imbal hasil riil Brasil tinggi sebagian karena pasar telah memperhitungkan tekanan-tekanan tersebut.
Kolombia menahan suku bunga acuannya di 12,00% pada 31 Juli 2026 melalui pemungutan suara yang terbelah, dengan tiga dari tujuh anggota dewan lebih memilih kenaikan lebih lanjut. Inflasi headline tercatat 6,14% pada Juni, angka yang menjadi acuan dewan pada hari itu, dan melandai menjadi 6,03% pada Juli, sementara ekspektasi analis untuk Desember 2026 naik menjadi 6,6%. Keunggulan suku bunga riil ternyata lebih tipis dibandingkan yang tersirat dari imbal hasil headline.
Bank sentral juga mencatat bahwa penguatan peso telah melampaui penguatan sejumlah mata uang pembanding dan telah membantu meredakan tekanan harga. Minyak mentah menjadi komoditas ekspor utama Kolombia, sehingga minyak tetap menjadi jalur eksternal yang dominan, ciri khas dari mata uang komoditas (commodity currency).
Kajian Article IV terbaru dari IMF menyoroti defisit yang melebar, utang yang meningkat, dan spread sovereign yang tinggi.
Suku bunga Meksiko sebesar 6,50%, yang dipertahankan secara bulat pada 6 Agustus 2026, kurang dari separuh suku bunga Brasil, dan titik awal suku bunga riilnya pun berbeda. Inflasi headline tercatat 3,12% pada Juli dan inflasi inti 3,95%, keduanya masih berada dalam kisaran target 2% hingga 4%.
Peso Meksiko juga diperdagangkan di pasar yang jauh lebih dalam dibandingkan kebanyakan mata uang pasar negara berkembang. Dalam BIS Triennial Central Bank Survey edisi April 2025, peso menempati posisi ke-14 di antara mata uang yang paling banyak diperdagangkan di dunia, naik dari posisi ke-16 pada 2022, dan posisi ketiga di antara mata uang pasar negara berkembang.
Keunggulan suku bunga yang lebih kecil tetap bisa bersaing selama inflasi terkendali dan nilai tukar terhindar dari penurunan tajam yang dapat menghapus keuntungan posisi berimbal hasil lebih tinggi.
| Faktor | BRL | COP | MXN |
|---|---|---|---|
| Suku bunga acuan | 14,00% | 12,00% | 6,50% |
| Inflasi headline (Jul 2026) | 4,44% | 6,03% | 3,12% |
| Carry nominal | Sangat tinggi | Tinggi | Moderat |
| Jalur dominan | Suku bunga, komoditas, fiskal | Suku bunga, minyak, fiskal | Suku bunga, pertumbuhan AS, likuiditas |
| Ancaman utama terhadap carry | Ekspektasi inflasi, repricing risiko fiskal | Pelemahan minyak, risiko sovereign | Bantalan lebih tipis, guncangan eksternal |
Tidak selalu. Suku bunga yang lebih tinggi memang meningkatkan potensi pendapatan, tetapi depresiasi mata uang bisa mengimbangi atau bahkan melampaui keuntungan tersebut. Posisi yang lebih kuat adalah posisi yang mampu menjaga lebih banyak keunggulannya setelah memperhitungkan pergerakan mata uang dan biaya.
Depresiasi mata uang, karena satu pergerakan besar saja dapat menghapus akumulasi bunga selama berbulan-bulan. Kejutan inflasi, tekanan fiskal, guncangan komoditas, dan perubahan kondisi keuangan global adalah pemicu yang paling umum.
Tidak ada jawaban yang berlaku permanen. Peringkatnya bergantung pada kondisi inflasi, komoditas, dan fiskal, bukan hanya suku bunga acuan, sehingga mata uang yang memimpin pada satu tahun bisa tertinggal pada tahun berikutnya tanpa suku bunganya banyak berubah.
Mulailah dengan selisih suku bunga nominal dan riil, lalu pertimbangkan volatilitas nilai tukar, faktor makro yang dominan, risiko sovereign, dan likuiditas. Akhiri dengan memperkirakan besaran depresiasi yang dapat menghapus carry yang diharapkan sepanjang periode penahanan posisi yang direncanakan.
Evaluasi yang praktis dapat diringkas menjadi tujuh pertanyaan berikut:
Berapa besar keunggulan suku bunga mata uang tersebut dibandingkan sisi pendanaan?
Berapa yang tersisa setelah memperhitungkan ekspektasi inflasi?
Seberapa volatil nilai tukar mata uang tersebut selama ini?
Komoditas atau faktor eksternal apa yang paling dominan?
Apakah risiko sovereign membaik atau memburuk?
Seberapa likuid pasarnya, dan berapa biaya untuk menahan posisi tersebut?
Seberapa jauh mata uang bisa melemah sebelum carry-nya hilang?
Pertanyaan terakhir menempatkan imbal hasil headline dalam proporsi yang tepat. Posisi yang diperkirakan menghasilkan 7% akan terhapus habis oleh pelemahan mata uang sebesar 7%, bahkan sebelum biaya pendanaan dan transaksi diperhitungkan. Brasil, Kolombia, dan Meksiko masing-masing memberi imbalan pada carry trade dengan alasan yang berbeda, dan masing-masing bisa mengambilnya kembali melalui jalur yang berbeda pula.
