Vì sao lợi suất trái phiếu Mỹ 30 năm vẫn ở 5,22%?

Bộ Tài chính Mỹ đã bán 25 tỷ đô la trái phiếu kỳ hạn 30 năm vào thứ Năm với lợi suất 5,216% , mức lợi suất đấu giá trái phiếu 30 năm cao nhất kể từ năm 2001. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 7 giảm, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc xuống thấp hơn trong phiên giao dịch, nhưng lợi suất thị trường trái phiếu 30 năm vẫn kết thúc ở mức gần 5,21%. Cuộc đấu giá cho thấy tỷ suất lợi nhuận yêu cầu đối với vốn cam kết trong ba thập kỷ cao hơn, mặc dù người mua vẫn sẵn sàng hấp thụ nguồn cung ở mức giá thị trường hiện hành.

Những điểm chính cần ghi nhớ

• Phiên đấu giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm trị giá 25 tỷ đô la ngày 13 tháng 8 đã kết thúc với mức lợi suất 5,216% , mức lợi suất đấu giá cao nhất kể từ năm 2001, sau khi phiên bán trái phiếu kỳ hạn 10 năm ngày hôm trước đạt mức lợi suất 4,683%, mức cao nhất kể từ năm 2007.

• Chỉ số CPI tháng 7 giảm xuống 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái, và chỉ số giá sản xuất (PPI) không thay đổi so với tháng 6. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm kết thúc phiên giao dịch ngày thứ Năm ở mức 4,640% và kỳ hạn 30 năm ở mức 5,212%, cho thấy lạm phát giảm đã làm giảm bớt áp lực lên lãi suất mà không kéo lãi suất trái phiếu dài hạn xuống dưới 5%.

• Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm danh nghĩa, không đổi ở mức khoảng 5,21%, trong khi lợi suất thực tế kỳ hạn 30 năm là 2,97% vào ngày 13 tháng 8. Khoảng cách xấp xỉ 2,24 điểm phần trăm cho thấy lợi suất dài hạn cao không chỉ đơn thuần là bù đắp lạm phát.

• Nhu cầu đấu giá ở mức vừa đủ chứ không phải đặc biệt cao. Tỷ lệ chào mua/cung cấp giảm xuống 2,39 từ mức 2,44 trong tháng 7 , trong khi Bộ Tài chính dự kiến khoản vay ròng có thể giao dịch trên thị trường do tư nhân nắm giữ sẽ đạt 1,367 nghìn tỷ đô la trong quý từ tháng 7 đến tháng 12.

Lạm phát giảm đã kéo lãi suất xuống thấp hơn, nhưng lãi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm vẫn duy trì trên 5%.

Giá tiêu dùng tháng 7 tăng 0,1% so với tháng 6 và 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái , giảm so với mức lạm phát hàng năm 3,5% trong tháng 6. Chỉ số CPI lõi giảm xuống 2,5% từ 2,6%. Giá sản xuất tháng 7 không thay đổi so với tháng trước, mặc dù chỉ số giá sản xuất theo nhu cầu cuối cùng vẫn cao hơn 4,7% so với cùng kỳ năm ngoái , khiến lạm phát vẫn ở mức cao hơn so với dự báo giá cả đã ổn định hoàn toàn.

Thị trường trái phiếu đã phản ứng với dữ liệu kinh tế yếu hơn. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm kết thúc phiên giao dịch thứ Năm ở mức 4,640% , giảm khoảng 5 điểm cơ bản, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm kết thúc ở mức 5,212% , giảm khoảng 3 điểm cơ bản. Chỉ số giá sản xuất (PPI) cũng đẩy tỷ lệ dự báo của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất vào tháng 9 xuống dưới 40%. Lạm phát thấp hơn đã làm giảm áp lực lãi suất trong ngắn hạn; chi phí vay dài hạn vẫn ở mức cao kỷ lục.

Phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn 10 năm trị giá 42 tỷ đô la hôm thứ Tư đã đưa ra tín hiệu tương tự từ một phần khác của đường cong lợi suất. Mức lãi suất được chốt ở mức 4,683% , mức lợi suất đấu giá cao nhất kể từ năm 2007. Do đó, chi phí vay mượn cao không chỉ giới hạn trong đợt bán trái phiếu kỳ hạn 30 năm hôm thứ Năm.

Lãi suất kỳ hạn dài hạn đang cao hơn cả kỳ họp tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Mục tiêu lãi suất Fed vẫn nằm trong khoảng từ 3,50% đến 3,75% . Chênh lệch tích cực giữa lãi suất chính sách qua đêm và lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn không phải là điều bất thường vì hai mức lãi suất này phản ánh những kỳ vọng rất khác nhau. Tín hiệu đáng chú ý hơn là lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm vẫn duy trì trên 5% ngay cả sau khi lạm phát giảm đã làm giảm kỳ vọng về việc thắt chặt chính sách tiền tệ hơn nữa trong ngắn hạn.

Lợi suất dài hạn phản ánh kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn trong tương lai, cũng như bù đắp rủi ro lạm phát và sự không chắc chắn khi nắm giữ nợ lãi suất cố định trong nhiều thập kỷ. Phần bù rủi ro kỳ hạn là một phần của khuôn khổ đó, mặc dù không có cơ sở đáng tin cậy nào để gán một con số điểm cơ bản cụ thể cho rủi ro tài chính, lạm phát hoặc phần bù rủi ro kỳ hạn một cách riêng lẻ.

Dữ liệu lợi suất thực của Bộ Tài chính cung cấp một sự so sánh rõ ràng hơn. Vào ngày 13 tháng 8, lợi suất danh nghĩa kỳ hạn 30 năm không đổi là khoảng 5,21%, và lợi suất thực kỳ hạn 30 năm không đổi là 2,97% . Sự khác biệt khoảng 2,24 điểm phần trăm là một thước đo gần đúng về sự bù đắp lạm phát dài hạn, mặc dù chênh lệch hòa vốn cũng có thể phản ánh rủi ro lạm phát và tác động thanh khoản.

Mức lợi suất thực tế xấp xỉ 3% mới là con số đáng chú ý hơn. Lãi suất dài hạn 5,2% không có nghĩa là thị trường kỳ vọng lạm phát sẽ ở mức gần 5% trong nhiều thập kỷ tới. Phần lớn lợi suất đến từ lợi suất thực tế cần thiết để đầu tư tiền trong thời gian rất dài.

Nhu cầu đấu giá giảm nhẹ, không đáng kể.

Bộ Tài chính đã nhận được 59,8 tỷ đô la giá thầu cho 25 tỷ đô la giá chào bán , tạo ra tỷ lệ giá thầu trên giá chào bán là 2,39. Các nhà thầu gián tiếp nhận được khoảng 66,8% giá thầu cạnh tranh được chấp nhận, các nhà thầu trực tiếp nhận được 21,6% và các đại lý chính nhận được 11,5%. CME mô tả đợt bán này thu hút nhu cầu trung bình , trong khi lợi suất thanh toán bù trừ nhìn chung phù hợp với giá thị trường hiện hành.

Lịch sử đấu giá gần đây cho thấy sự thay đổi này rõ ràng hơn.

*Tỷ lệ ước tính các hồ sơ dự thầu cạnh tranh được chấp nhận.

Từ tháng 2 đến tháng 8, lợi suất đấu giá tăng 46,6 điểm cơ bản trong khi tỷ lệ chào mua/chào bán giảm từ 2,66 xuống 2,39. Gần đây hơn, lợi suất đã tăng thêm 15,8 điểm cơ bản kể từ tháng 7, trong khi tỷ lệ chào mua/chào bán chỉ giảm nhẹ xuống 2,44. Các nhà đầu tư không từ chối trái phiếu kho bạc; các điều khoản cần thiết để thu hút vốn dài hạn trở nên đắt đỏ hơn.

Bộ Tài chính vẫn cần vay thêm 1,37 nghìn tỷ đô la từ thị trường trong hai quý tới.

Bộ Tài chính dự kiến khoản vay ròng có thể giao dịch trên thị trường do tư nhân nắm giữ sẽ đạt 739 tỷ đô la từ tháng 7 đến tháng 9 , tiếp theo là 628 tỷ đô la từ tháng 10 đến tháng 12. Tổng cộng, hai ước tính này đạt 1,367 nghìn tỷ đô la .

Ngân sách liên bang ghi nhận mức thâm hụt lũy kế là 1,799 nghìn tỷ đô la tính đến tháng 7 , trong khi chi phí lãi ròng đạt 931 tỷ đô la trong 10 tháng đầu năm tài chính 2026. Nhu cầu tài chính dai dẳng khiến thị trường trái phiếu kho bạc phải hấp thụ một lượng lớn nợ chính phủ ngay cả khi các cuộc đấu giá trái phiếu dài hạn riêng lẻ vẫn trong tầm kiểm soát.

Việc bán trái phiếu trị giá 25 tỷ đô la hôm thứ Năm không phải là quá lớn. Kế hoạch tài chính hiện tại của Bộ Tài chính duy trì việc phát hành trái phiếu kỳ hạn 30 năm ở mức 25 tỷ đô la trong tháng 8, tiếp theo là các đợt phát hành lại trị giá 22 tỷ đô la vào tháng 9 và tháng 10. Nhu cầu vay nợ tổng thể có trọng lượng phân tích lớn hơn so với quy mô của một cuộc đấu giá đơn lẻ.

Mức lãi suất trái phiếu kho bạc 5% nâng cao rào cản trên thị trường.

Lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn trên 5% làm tăng chuẩn mực định giá cho các loại lợi suất khác. Lãi suất trái phiếu kho bạc cao hơn làm tăng tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho dòng tiền tương lai của doanh nghiệp, trong khi chi phí vay của doanh nghiệp thường bắt đầu từ chuẩn mực lãi suất trái phiếu kho bạc trước khi cộng thêm chênh lệch tín dụng.

Các trái phiếu lãi suất cố định hiện có phải đối mặt với hiệu ứng giá ngược chiều gắn liền với rủi ro trái phiếu khi lãi suất tăng. Khi lợi suất thị trường tăng lên, các trái phiếu cũ hơn với lãi suất cố định thấp hơn sẽ trở nên kém giá trị hơn, khiến giá trái phiếu dài hạn đặc biệt nhạy cảm với những đợt tăng thêm của lợi suất dài hạn.

Câu hỏi thường gặp

Mức lợi suất đấu giá 5,216% có nghĩa là trái phiếu đó trả lãi suất 5,216% phải không?

Không. Trái phiếu này có lãi suất cố định 5,125% và được bán với giá khoảng 98,63 đô la cho mỗi 100 đô la mệnh giá . Mức chiết khấu so với giá mua dẫn đến lợi suất đấu giá cao hơn là 5,216%.

Tại sao giá trái phiếu kho bạc lại giảm khi lợi suất tăng?

Lãi suất trái phiếu được cố định. Khi trái phiếu mới phát hành mang lại lợi suất cao hơn, trái phiếu hiện có với lợi suất thấp hơn phải được giao dịch ở mức giá thấp hơn để mang lại lợi suất cạnh tranh cho người mua mới.

Các nhà thầu mua trái phiếu kho bạc gián tiếp có giống với các nhà mua nước ngoài không?

Không. Danh mục này bao gồm các hồ sơ dự thầu cạnh tranh được nộp gián tiếp thông qua các đại lý chính và các kênh khác. Các tổ chức nước ngoài cũng có thể được bao gồm, mặc dù tỷ lệ người dự thầu gián tiếp không nên được coi là thước đo trực tiếp về nhu cầu nước ngoài.

Điều gì sẽ cho thấy nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Mỹ đang thực sự suy yếu?

Việc đấu giá lặp đi lặp lại, tỷ lệ giá chào mua/giá chào bán thấp hơn, sự tham gia của người mua cuối cùng giảm và tỷ lệ cổ phần lớn hơn nằm trong tay các đại lý chính sẽ cung cấp bằng chứng mạnh mẽ hơn. Lợi suất thanh toán cao tự nó không chứng minh được vấn đề về nguồn vốn.

Đây có phải là cuộc khủng hoảng nợ của Mỹ?

Phiên đấu giá hôm thứ Năm không cho thấy một cuộc khủng hoảng tài chính ở Mỹ. Bộ Tài chính đã chào bán toàn bộ lượng trái phiếu với tỷ lệ chào mua/chào bán là 2,39 , mặc dù nhu cầu đã giảm đi phần nào so với tháng Hai và tháng Bảy. Tín hiệu mạnh mẽ hơn là chi phí để đảm bảo nhu cầu đó, khi các nhà đầu tư hiện yêu cầu hơn 5,2% để tài trợ cho chính phủ trong 30 năm.

Áp lực tài chính vẫn rất lớn. Thâm hụt ngân sách đã đạt 1,799 nghìn tỷ đô la tính đến tháng 7 , trong khi dự báo cơ sở tháng 2 của CBO cho thấy gánh nặng nợ công sẽ tăng từ khoảng 101% GDP vào năm 2026 lên 120% vào năm 2036. Việc mở lại trái phiếu kỳ hạn 30 năm tiếp theo dự kiến vào ngày 10 tháng 9 , với kế hoạch hiện tại là 22 tỷ đô la. Lợi suất thanh toán bù trừ cao kết hợp với giá chào mua yếu hơn và sự hấp thụ mạnh hơn của các nhà giao dịch sẽ là một cảnh báo nghiêm trọng hơn so với mức 5,216% đơn thuần.