วิกฤตการณ์จากการลดมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจปี 2013: ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังส่งผลกระทบต่อตลาดเกิดใหม่อย่างไร

Taper Tantrum คือภาวะที่ตลาดปรับคาดการณ์อย่างรวดเร็วต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรและเงื่อนไขทางการเงิน เมื่อนักลงทุนคาดว่าธนาคารกลางจะลดมาตรการสนับสนุนลง ในปี 2013 การเปลี่ยนแปลงมุมมองต่อโครงการซื้อสินทรัพย์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว และส่งผลกระทบต่อเนื่องไปยังค่าเงิน พันธบัตร และหุ้นของตลาดเกิดใหม่ เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นว่าความเร็วของการเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ความแข็งค่าของดอลลาร์ ส่วนต่างความเสี่ยงด้านเครดิต และความเปราะบางภายในประเทศ อาจมีความสำคัญมากกว่าระดับอัตราผลตอบแทนตัวใดตัวหนึ่งเพียงลำพัง

ประเด็นสำคัญ

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นประมาณ 137 เบสิสพอยต์ (1.37%) ในช่วงวันที่ 2 พฤษภาคม ถึง 5 กันยายน 2013 ตามผลการศึกษาของธนาคารกลางสหรัฐฯ

• ค่าเงินของกลุ่มตลาดเกิดใหม่หลัก 13 ประเทศ อ่อนค่าลงเฉลี่ยประมาณ 6% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ภายใน 4 เดือนหลังจากนายเบน เบอร์นันเก้ กล่าวถึงความเป็นไปได้ในการลดขนาด QE เป็นครั้งแรก

• ตลาดหุ้นเกิดใหม่ปรับตัวลงราว 16% ในช่วงการเทขายระลอกแรก ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลกลุ่มตลาดเกิดใหม่ปรับตัวขึ้นมากกว่า 100 เบสิสพอยต์

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นสามารถส่งผลต่อสินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่ผ่านผลตอบแทนเปรียบเทียบ ค่าเงินดอลลาร์ กระแสเงินทุน และส่วนต่างความเสี่ยงด้านเครดิต แต่ปัจจัยพื้นฐานภายในประเทศเป็นตัวกำหนดว่าปฏิกิริยาจะรุนแรงมากน้อยเพียงใด

• สำหรับพันธบัตรตลาดเกิดใหม่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เป็นเพียงส่วนหนึ่งของสมการเท่านั้น หากส่วนต่างความเสี่ยงด้านเครดิตของตลาดเกิดใหม่ขยายตัวขึ้นพร้อมกัน จะยิ่งขยายผลกระทบต่อราคาให้รุนแรงขึ้น

เกิดอะไรขึ้นในช่วง Taper Tantrum ปี 2013

ในเดือนพฤษภาคม 2013 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแต่อย่างใด แต่ตลาดเริ่มคาดการณ์ว่าโครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) จะถูกปรับลดขนาดลงในที่สุด

เมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม นายเบน เบอร์นันเก้ ประธานเฟดในขณะนั้น กล่าวต่อสภาคองเกรสว่าเฟดอาจปรับลดอัตราการเข้าซื้อสินทรัพย์ลง หากภาวะเศรษฐกิจยังคงปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง ต่อมาในเดือนมิถุนายน การสื่อสารของเฟดยิ่งตอกย้ำความคาดหวังว่าการลดขนาด QE จะเกิดขึ้นในที่สุด อย่างไรก็ตาม เฟดเพิ่งเริ่มปรับลดวงเงินเข้าซื้อสินทรัพย์จริงในเดือนธันวาคมปีเดียวกัน

แต่ตลาดกลับเคลื่อนไหวล่วงหน้าไปหลายเดือนก่อนหน้านั้น งานวิจัยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ประเมินว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้น 137 เบสิสพอยต์ ในช่วงวันที่ 2 พฤษภาคม ถึง 5 กันยายน ขณะที่ดัชนีค่าเงินตลาดเกิดใหม่แบบลอยตัว 18 สกุล อ่อนค่าลง 8.8% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐในช่วงเวลาเดียวกัน

แรงเทขายไม่ได้จำกัดอยู่แค่ตลาดค่าเงิน ข้อมูลจากธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ระบุว่าตลาดหุ้นเกิดใหม่ปรับตัวลงราว 16% ก่อนจะทรงตัวได้ในเดือนกรกฎาคม ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลปรับตัวขึ้นมากกว่า 100 เบสิสพอยต์ ส่วนกระแสเงินทุนที่ไหลเข้ากองทุนตลาดเกิดใหม่ก็พลิกกลับเป็นไหลออกอย่างรวดเร็วเช่นกัน

เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นว่าเพียงแค่ความคาดหวังต่อทิศทางนโยบายการเงินสหรัฐฯ ในอนาคต ก็สามารถทำให้เงื่อนไขทางการเงินทั่วโลกตึงตัวขึ้นได้ ก่อนที่เฟดจะปรับเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยนโยบายจริงเสียอีก

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นส่งผลต่อตลาดเกิดใหม่อย่างไร

สินทรัพย์สหรัฐฯ มีความน่าดึงดูดมากขึ้น

เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้น นักลงทุนสามารถได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งมีความเสี่ยงค่อนข้างต่ำ ส่งผลให้ความได้เปรียบด้านผลตอบแทนของพันธบัตรและค่าเงินตลาดเกิดใหม่ลดลงตามไปด้วย

ด้วยเหตุนี้ สถานะ carry trade จึงมีความน่าดึงดูดน้อยลง ก่อนเกิดเหตุการณ์ Taper Tantrum ในปี 2013 กลยุทธ์การถือครองค่าเงินตลาดเกิดใหม่เทียบกับดอลลาร์แบบง่าย ๆ สร้างผลตอบแทนสะสมได้ประมาณ 28% ตั้งแต่ปลายปี 2008 จนถึงเดือนเมษายน 2013 ตามข้อมูลวิจัยของเฟด การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ อย่างฉับพลันจึงทำให้สถานะเหล่านี้เสี่ยงต่อการถูกเลิกถือครองเป็นจำนวนมาก

กระแสเงินทุนพลิกกลับทิศทางได้

การปรับพอร์ตนักลงทุนให้เอนเอียงไปทางสินทรัพย์ดอลลาร์มากขึ้น สามารถสร้างแรงกดดันต่อค่าเงินและหลักทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่ได้ งานวิจัยของเฟดสาขาดัลลัสพบว่ากลุ่มค่าเงินตลาดเกิดใหม่หลัก 13 สกุลที่ถ่วงน้ำหนักด้วย GDP อ่อนค่าลงประมาณ 6% เมื่อเทียบกับดอลลาร์ ภายใน 4 เดือนหลังการแถลงต่อสภาคองเกรสของเบอร์นันเก้ในเดือนพฤษภาคม 2013

อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาไม่ได้เกิดขึ้นเหมือนกันในทุกประเทศ ประเทศที่มีความต้องการเงินทุนจากต่างประเทศสูง มีทุนสำรองต่ำ และมีหนี้สกุลเงินต่างประเทศมากมักได้รับผลกระทบรุนแรงกว่า

งานวิจัยของ BIS พบว่าปัจจัยเฉพาะของแต่ละตลาดเกิดใหม่ อธิบายความผันผวนของการชะลอตัวในสินเชื่อข้ามพรมแดนได้ราว 70% ในช่วง Taper Tantrum โดยดุลบัญชีเดินสะพัดและสัดส่วนหนี้ที่กู้ยืมเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นปัจจัยที่สำคัญเป็นพิเศษ

ส่วนต่างความเสี่ยงด้านเครดิตขยายตัวได้

สำหรับหนี้ตลาดเกิดใหม่ที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ความสัมพันธ์แบบง่ายสามารถเขียนได้ดังนี้

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรตลาดเกิดใหม่ ≈ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ + ส่วนต่างความเสี่ยงด้านเครดิตตลาดเกิดใหม่

สมการนี้ชี้ให้เห็นแรงกดดันที่อาจเกิดขึ้นได้ 2 ทาง

หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นขณะที่ส่วนต่างความเสี่ยงของตลาดเกิดใหม่ไม่เปลี่ยนแปลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรตลาดเกิดใหม่ก็ยังคงปรับตัวขึ้นตาม แต่หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นพร้อมกับที่นักลงทุนเรียกร้องส่วนชดเชยความเสี่ยงจากผู้กู้ในตลาดเกิดใหม่มากขึ้นในเวลาเดียวกัน การปรับขึ้นโดยรวมอาจรุนแรงกว่านั้นมาก

แรงกระแทกจากพันธบัตรสหรัฐฯ ส่งผลต่อสินทรัพย์ตลาดเกิดใหม่แต่ละประเภทอย่างไร

ค่าเงิน พันธบัตร และหุ้น สามารถตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ได้อย่างรวดเร็วทั้งหมด สิ่งที่แตกต่างกันคือช่องทางที่แรงกดดันส่งผ่านเข้ามา

สำหรับกองทุน ETF หุ้นอย่าง EEM, IEMG และ VWO อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นสามารถดันอัตราคิดลดให้สูงขึ้นและส่งผลต่อกระแสเงินทุนจากต่างชาติ แต่ผลประกอบการบริษัท ค่าเงิน องค์ประกอบของกลุ่มอุตสาหกรรม และภาวะเศรษฐกิจภายในประเทศ ก็มีผลต่อผลตอบแทนของกองทุนเช่นกัน

ส่วน EMB มีความเชื่อมโยงกับตลาดพันธบัตรโดยตรงมากกว่า เนื่องจากถือครองพันธบัตรรัฐบาลและกึ่งรัฐบาลของตลาดเกิดใหม่ที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ

คู่สกุลเงินอย่าง USDZAR และ USDTRY ช่วยให้เห็นช่องทางผลกระทบผ่านตลาดค่าเงินได้ชัดเจนกว่า แม้ปัจจัยภายในประเทศอย่างเงินเฟ้อ นโยบายการเงิน สถานะการคลัง และความเสี่ยงทางการเมือง อาจมีน้ำหนักมากกว่าผลกระทบจากพันธบัตรสหรัฐฯ ได้ง่าย ๆ

ตลาดเกิดใหม่รับมือได้ดีกว่าปี 2013 หรือไม่

เศรษฐกิจเกิดใหม่หลายประเทศเสริมสร้างทุนสำรองระหว่างประเทศ ลดความไม่สมดุลด้านต่างประเทศบางส่วน และพัฒนาตลาดทุนภายในประเทศให้ลึกขึ้นภายหลังวิกฤตครั้งก่อน ๆ แต่ในขณะเดียวกัน เงินทุนพอร์ตการลงทุนจากทั่วโลกก็ขยายตัวขึ้นอย่างมากเช่นกัน

กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ประเมินเมื่อเดือนเมษายน 2026 ว่าเงินทุนพอร์ตการลงทุนที่ไหลเข้าตลาดเกิดใหม่สะสมนับตั้งแต่วิกฤตการเงินโลกมีมูลค่าราว 4 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่หนี้สินพอร์ตการลงทุนเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 15% ของ GDP ตลาดเกิดใหม่ เพิ่มขึ้นจากราว 9% ในปี 2006

นักลงทุนที่ไม่ใช่สถาบันธนาคารมีบทบาทมากขึ้นในปัจจุบัน งานวิจัยของ IMF พบว่ากองทุนรวมมีความอ่อนไหวค่อนข้างสูงต่อการเปลี่ยนแปลงความเชื่อมั่นด้านความเสี่ยงทั่วโลก โดยกองทุนรวมแบบพาสซีฟและกองทุน ETF มีปฏิกิริยาไวเป็นพิเศษในกลุ่มกองทุนทั้งหมด ประเทศที่พึ่งพาแหล่งเงินทุนต่างชาติเหล่านี้อย่างมากจึงอาจเผชิญเงื่อนไขทางการเงินที่ตึงตัวขึ้นในช่วงที่ตลาดโลกเผชิญความเครียด

ความสามารถในการรับมือยังคงแตกต่างกันอย่างมากในแต่ละประเทศ หนี้สินระดับสูง ทุนสำรองที่จำกัด ความจำเป็นในการพึ่งพาเงินทุนต่างประเทศ และกรอบสถาบันที่อ่อนแอ ล้วนเพิ่มความอ่อนไหวต่อแรงกระแทกจากอัตราดอกเบี้ยโลกในลักษณะเดียวกันได้

แรงกระแทกจากอัตราผลตอบแทนส่งผลต่อ EMB ได้มากแค่ไหน

ค่าดูเรชัน (duration) ของพันธบัตรเป็นเครื่องมือที่มีประโยชน์ในการประเมินความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย

สูตรประมาณการแบบง่ายมีดังนี้

การเปลี่ยนแปลงราคา ≈ −ดูเรชัน × การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทน

ณ วันที่ 10 กันยายน 2026 EMB มีค่าดูเรชันที่แท้จริงอยู่ที่ 6.42 ปี และมีส่วนต่างที่ปรับด้วยออปชัน (option-adjusted spread) อยู่ที่ประมาณ 166 เบสิสพอยต์ (1.66%)

หากอัตราผลตอบแทนของพอร์ต EMB ปรับตัวขึ้น 100 เบสิสพอยต์ (1%) การประเมินเบื้องต้นจากค่าดูเรชันจะเป็นดังนี้

−6.42 × 1% ≈ −6.4%

ตัวเลขนี้เป็นเพียงค่าประมาณก่อนหักผลตอบแทนจากคูปอง ผลของความโค้ง (convexity) และปัจจัยอื่นในพอร์ต ที่สำคัญคือ การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับขึ้น 100 เบสิสพอยต์ ไม่ได้หมายความว่าอัตราผลตอบแทนของ EMB จะปรับขึ้น 100 เบสิสพอยต์ตามไปด้วยเสมอไป

ลองพิจารณาตัวอย่างแบบง่าย 2 กรณี

• หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับขึ้น 50 เบสิสพอยต์ ขณะที่ส่วนต่างความเสี่ยงของตลาดเกิดใหม่ไม่เปลี่ยนแปลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรตลาดเกิดใหม่ที่เกี่ยวข้องอาจปรับขึ้นราว 50 เบสิสพอยต์เช่นกัน

• หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับขึ้น 50 เบสิสพอยต์ พร้อมกับส่วนต่างความเสี่ยงของตลาดเกิดใหม่ขยายตัวขึ้นอีก 50 เบสิสพอยต์ การปรับขึ้นโดยรวมอาจใกล้เคียง 100 เบสิสพอยต์

กรณีที่สองแสดงให้เห็นว่าเหตุใดหนี้ตลาดเกิดใหม่จึงอาจได้รับผลกระทบรุนแรงกว่าการเปลี่ยนแปลงเริ่มต้นของพันธบัตรสหรัฐฯ เมื่อความหลีกเลี่ยงความเสี่ยงเพิ่มขึ้นพร้อมกัน

กองทุน ETF หุ้นอย่าง EEM, IEMG และ VWO ไม่มีค่าดูเรชันแบบตราสารหนี้ แต่ความอ่อนไหวของกองทุนเหล่านี้ส่งผ่านมาทางมูลค่าประเมิน ค่าเงิน ผลประกอบการ และกระแสเงินทุนแทน

เหตุใดจึงไม่มีระดับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ "อันตราย" ตายตัวสำหรับตลาดเกิดใหม่

บทเรียนจากปี 2013 แสดงให้เห็นว่าการยึดติดกับระดับตัวเลขใดตัวเลขหนึ่ง เช่น 4% 5% หรือ 6% อาจทำให้เข้าใจผิดได้ ในช่วง Taper Tantrum อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ไม่เคยเข้าใกล้ระดับ 5% เลยด้วยซ้ำ ความปั่นป่วนที่เกิดขึ้นมาจากการปรับคาดการณ์อย่างรวดเร็วและไม่คาดคิดจากระดับที่ต่ำกว่านั้นมาก

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่อยู่ในระดับสูงสามารถอยู่ร่วมกับตลาดเกิดใหม่ที่ค่อนข้างมีเสถียรภาพได้ หากระดับดังกล่าวถูกสะท้อนอยู่ในราคาสินทรัพย์แล้ว และส่วนต่างความเสี่ยงของตลาดเกิดใหม่ยังคงอยู่ในกรอบที่ควบคุมได้

ความเครียดในตลาดที่รุนแรงกว่ามักเกิดขึ้นเมื่อสัญญาณหลายอย่างเคลื่อนไหวไปพร้อมกัน ได้แก่

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว

• ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ แข็งค่าขึ้น

• ส่วนต่างความเสี่ยงพันธบัตรรัฐบาลตลาดเกิดใหม่ขยายตัว

• กระแสเงินทุนไหลออกต่อเนื่อง

• ค่าเงินตลาดเกิดใหม่อ่อนค่าลง

• สถานะการคลังหรือเงินเฟ้อภายในประเทศเลวร้ายลง

เมื่อรวมกันแล้ว สัญญาณเหล่านี้ให้ข้อมูลที่มีประโยชน์มากกว่าการดูอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เพียงตัวเดียว

คำถามที่พบบ่อย

Taper Tantrum เหมือนกับการขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่

ไม่เหมือนกัน เหตุการณ์ในปี 2013 เริ่มต้นจากการที่ตลาดคาดการณ์ว่าเฟดจะลดขนาดโครงการเข้าซื้อสินทรัพย์ ขณะที่อัตราดอกเบี้ยนโยบาย (federal funds rate) ยังคงอยู่ใกล้ระดับ 0% และการลดขนาด QE จริงเพิ่งเริ่มต้นในเดือนธันวาคม 2013

เหตุใดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นจึงส่งผลลบต่อตลาดเกิดใหม่

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นสามารถลดความน่าดึงดูดเปรียบเทียบของสินทรัพย์ตลาดเกิดใหม่ และกระตุ้นให้นักลงทุนปรับพอร์ตไปทางสินทรัพย์ดอลลาร์มากขึ้น ต้นทุนการกู้ยืมของตลาดเกิดใหม่อาจปรับตัวขึ้นอีกหากส่วนต่างความเสี่ยงด้านเครดิตขยายตัวขึ้นพร้อมกัน

ดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นส่งผลลบต่อตลาดเกิดใหม่เสมอหรือไม่

ไม่เสมอไป ความอ่อนไหวขึ้นอยู่กับหลายปัจจัย ทั้งหนี้สกุลเงินต่างประเทศ ดุลบัญชีเดินสะพัด ทุนสำรองระหว่างประเทศ การพึ่งพาสินค้าโภคภัณฑ์ และนโยบายการเงินภายในประเทศ

เหตุใด EMB จึงปรับตัวลงได้เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับขึ้น

EMB ถือครองหนี้ตลาดเกิดใหม่ที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการสะท้อนทั้งอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ และส่วนต่างความเสี่ยงด้านเครดิตที่เพิ่มเข้ามา ดังนั้นเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้น ราคาพันธบัตรก็สามารถลดลงได้ แม้ว่าความเสี่ยงด้านเครดิตของตลาดเกิดใหม่ในสายตานักลงทุนจะไม่เปลี่ยนแปลงก็ตาม

บทเรียนจากปี 2013 ที่ยังใช้ได้กับความเสี่ยงตลาดเกิดใหม่ในปัจจุบัน

เหตุการณ์ Taper Tantrum แสดงให้เห็นว่าการปรับคาดการณ์อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ จะยิ่งสร้างความปั่นป่วนมากขึ้น เมื่อการปรับคาดการณ์ดังกล่าวเปลี่ยนแปลงผลตอบแทนเปรียบเทียบ ผลักดันเงินทุนให้ไหลไปหาดอลลาร์ และเผยให้เห็นจุดอ่อนของแต่ละประเทศ

ดังนั้น สัญญาณเตือนที่มีประโยชน์สำหรับตลาดเกิดใหม่จึงไม่ใช่ระดับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ค่าใดค่าหนึ่ง แต่คือการผสมผสานกันของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ปรับตัวขึ้น ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น ส่วนต่างความเสี่ยงด้านเครดิตที่ขยายตัว และกระแสเงินทุนที่แย่ลง เมื่อปัจจัยเหล่านี้เสริมแรงกันเอง แรงกระแทกจากอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ก็สามารถลุกลามกลายเป็นความเครียดครั้งใหญ่ทั่วทั้งตลาดเกิดใหม่ได้