2013 का टेपर टैंट्रम: ट्रेजरी यील्ड ने उभरते बाजारों को कैसे प्रभावित किया

टेपर टैंट्रम (taper tantrum) तब होता है जब केंद्रीय बैंक की सहायता घटने की उम्मीदों से बॉन्ड यील्ड और वित्तीय परिस्थितियों में तेजी से बदलाव आता है। 2013 में फेडरल रिजर्व की एसेट खरीद को लेकर उम्मीदों में बदलाव से अमेरिका की लंबी अवधि की ट्रेजरी यील्ड तेजी से बढ़ी, जिसका असर उभरते बाजारों की मुद्राओं, बॉन्ड और शेयरों तक पहुंचा। यह घटनाक्रम बताता है कि ट्रेजरी यील्ड में बदलाव की रफ्तार, डॉलर की मजबूती, क्रेडिट स्प्रेड और घरेलू कमजोरियां किसी एक यील्ड स्तर से कहीं ज्यादा मायने रख सकती हैं।

प्रमुख बातें

• फेडरल रिजर्व के शोध के अनुसार, अमेरिका की 10 साल की ट्रेजरी यील्ड 2 मई से 5 सितंबर 2013 के बीच करीब 137 आधार अंक बढ़ी।

• बेन बर्नानके द्वारा टेपरिंग की संभावना पर पहली बार चर्चा करने के चार महीने बाद, 13 प्रमुख उभरते बाजारों की मुद्राएं डॉलर के मुकाबले औसतन करीब 6% गिरीं।

• शुरुआती बिकवाली के दौरान उभरते बाजारों के शेयर करीब 16% गिरे, जबकि इन बाजारों की सॉवरेन बॉन्ड यील्ड 100 आधार अंक से ज्यादा बढ़ी।

• ट्रेजरी यील्ड में बढ़ोतरी का असर उभरते बाजारों की संपत्तियों पर सापेक्ष रिटर्न, डॉलर, पोर्टफोलियो प्रवाह और क्रेडिट स्प्रेड के जरिए पड़ सकता है, लेकिन प्रतिक्रिया कितनी गंभीर होगी, यह घरेलू फंडामेंटल्स पर निर्भर करता है।

• उभरते बाजारों के बॉन्ड के लिए ट्रेजरी यील्ड सिर्फ एक हिस्सा है। अगर साथ ही EM क्रेडिट स्प्रेड भी बढ़ता है, तो कीमतों पर असर और बढ़ सकता है।

2013 के टेपर टैंट्रम में क्या हुआ था?

मई 2013 में फेडरल रिजर्व ने ब्याज दरें नहीं बढ़ाई थीं। इसके बजाय, बाजार यह अनुमान लगाने लगे थे कि आगे चलकर फेड अपने क्वांटिटेटिव ईजिंग कार्यक्रम में कटौती करेगा।

22 मई को फेड चेयरमैन बेन बर्नानके ने कांग्रेस को बताया कि अगर आर्थिक हालात में सुधार जारी रहा तो एसेट खरीद की रफ्तार घटाई जा सकती है। जून में फेड के आगे के बयानों ने टेपरिंग की उम्मीदों को और मजबूत किया। हालांकि फेड ने खरीद में कटौती दिसंबर तक शुरू नहीं की।

बाजारों ने इससे कई महीने पहले ही प्रतिक्रिया देनी शुरू कर दी थी। फेडरल रिजर्व के शोध के अनुसार, 10 साल की ट्रेजरी यील्ड 2 मई से 5 सितंबर के बीच 137 आधार अंक बढ़ी, जबकि इसी अवधि में 18 फ्लोटिंग उभरते बाजार मुद्राओं के एक इंडेक्स ने डॉलर के मुकाबले 8.8% की गिरावट दर्ज की।

यह बिकवाली मुद्राओं से आगे भी फैली। BIS के आंकड़ों के मुताबिक, उभरते बाजारों के शेयर जुलाई में स्थिर होने से पहले करीब 16% गिरे, जबकि सॉवरेन बॉन्ड यील्ड 100 आधार अंक से ज्यादा चढ़ी। उभरते बाजारों के फंडों में आने वाला पोर्टफोलियो प्रवाह भी अचानक उलट गया।

इस घटनाक्रम ने दिखाया कि अमेरिका की भावी मौद्रिक नीति को लेकर उम्मीदें वैश्विक वित्तीय परिस्थितियों को सख्त बना सकती हैं, वह भी फेड के नीतिगत दरों में बदलाव करने से काफी पहले।

ट्रेजरी यील्ड बढ़ने का उभरते बाजारों पर कैसे असर पड़ता है?

अमेरिकी एसेट ज्यादा आकर्षक बन जाते हैं

जब ट्रेजरी यील्ड बढ़ती है, तो निवेशकों को अपेक्षाकृत कम जोखिम वाले अमेरिकी सरकारी कर्ज से ज्यादा रिटर्न मिलने लगता है। इससे उभरते बाजारों के बॉन्ड और मुद्राओं का सापेक्ष यील्ड लाभ कुछ हद तक कम हो जाता है।

नतीजतन, कैरी पोजीशन कम आकर्षक हो जाती हैं। फेड के शोध के मुताबिक, 2013 के टैंट्रम से पहले, डॉलर के मुकाबले उभरते बाजारों की मुद्राएं रखने की एक सामान्य रणनीति ने 2008 के अंत से अप्रैल 2013 तक करीब 28% का संचयी रिटर्न दिया था। अमेरिकी दरों में अचानक आए बदलाव ने इन पोजीशन को झटके में आने की आशंका के घेरे में ला दिया।

पूंजी प्रवाह की दिशा बदल सकती है

डॉलर एसेट की ओर पोर्टफोलियो का दोबारा आवंटन उभरते बाजारों की मुद्राओं और सिक्योरिटीज पर दबाव डाल सकता है। डलास फेड के शोध में पाया गया कि बर्नानके की मई 2013 की गवाही के चार महीने बाद, GDP के आधार पर भारांकित 13 प्रमुख उभरते बाजार मुद्राओं का समूह डॉलर के मुकाबले करीब 6% गिरा।

यह प्रतिक्रिया सभी देशों में एक जैसी नहीं थी। जिन देशों की बाहरी वित्तपोषण जरूरतें ज्यादा थीं, विदेशी मुद्रा भंडार कम था और विदेशी मुद्रा में कर्ज ज्यादा था, वे आमतौर पर ज्यादा संवेदनशील साबित हुए।

BIS के शोध में पाया गया कि टैंट्रम के दौरान क्रॉस-बॉर्डर बैंक कर्ज में आई सुस्ती में हुए बदलाव का करीब 70% हिस्सा EM-विशिष्ट कारकों से समझाया जा सकता है। इसमें करेंट अकाउंट बैलेंस और डॉलर में लिए गए कर्ज की हिस्सेदारी खास तौर पर अहम रही।

क्रेडिट स्प्रेड बढ़ सकते हैं

डॉलर में जारी उभरते बाजारों के कर्ज के लिए एक सरल समीकरण इस तरह है:

EM बॉन्ड यील्ड ≈ अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड + EM क्रेडिट स्प्रेड

इससे दबाव के दो संभावित स्रोत बनते हैं।

अगर ट्रेजरी यील्ड बढ़ती है और EM स्प्रेड स्थिर रहता है, तो भी बॉन्ड यील्ड बढ़ेगी। लेकिन अगर ट्रेजरी यील्ड बढ़ने के साथ-साथ निवेशक उभरते बाजारों के कर्जदारों से ज्यादा रिस्क प्रीमियम की मांग करने लगें, तो कुल बढ़ोतरी काफी ज्यादा हो सकती है।

एक ही ट्रेजरी झटका अलग-अलग EM एसेट तक कैसे पहुंचता है

मुद्राएं, बॉन्ड और शेयर, सभी अमेरिकी दरों में बदलाव पर तेजी से प्रतिक्रिया दे सकते हैं। फर्क सिर्फ इस बात का होता है कि दबाव किस माध्यम से पहुंचता है।

EEM, IEMG और VWO जैसे इक्विटी ETF के लिए, अमेरिकी यील्ड बढ़ने से डिस्काउंट रेट बढ़ सकते हैं और विदेशी प्रवाह पर असर पड़ सकता है, लेकिन कंपनियों की कमाई, मुद्राएं, सेक्टर संरचना और घरेलू परिस्थितियां भी प्रदर्शन को प्रभावित करती हैं।

EMB का बॉन्ड बाजार से ज्यादा सीधा संबंध है, क्योंकि इसमें डॉलर में जारी उभरते बाजारों का सॉवरेन और क्वासी-सॉवरेन कर्ज शामिल है।

USDZAR और USDTRY जैसे करेंसी पेयर विदेशी मुद्रा माध्यम की स्पष्ट तस्वीर देते हैं, हालांकि स्थानीय महंगाई, मौद्रिक नीति, राजकोषीय स्थिति और राजनीतिक जोखिम आसानी से ट्रेजरी के असर पर हावी हो सकते हैं।

क्या उभरते बाजार 2013 की तुलना में बेहतर तैयार हैं?

पहले आए संकटों के बाद कई उभरती अर्थव्यवस्थाओं ने अपने विदेशी मुद्रा भंडार मजबूत किए, कुछ बाहरी असंतुलन घटाए और घरेलू पूंजी बाजारों को गहरा किया। लेकिन वैश्विक पोर्टफोलियो वित्तपोषण भी काफी बढ़ा है।

IMF ने अप्रैल 2026 में अनुमान लगाया कि वैश्विक वित्तीय संकट के बाद से उभरते बाजारों में आया संचयी पोर्टफोलियो प्रवाह करीब 4 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच चुका है। पोर्टफोलियो कर्ज देनदारियां औसतन EM GDP के करीब 15% तक पहुंच गईं, जो 2006 में करीब 9% थीं।

अब गैर-बैंकिंग निवेशकों की भूमिका पहले से बड़ी हो गई है। IMF के शोध के मुताबिक, निवेश फंड वैश्विक जोखिम धारणा में बदलाव के प्रति अपेक्षाकृत संवेदनशील होते हैं, और फंड क्षेत्र में पैसिव म्यूचुअल फंड तथा ETF खासतौर पर तेजी से प्रतिक्रिया देते हैं। इसलिए जो देश विदेशी पूंजी के इन स्रोतों पर ज्यादा निर्भर हैं, उन्हें वैश्विक दबाव के दौर में वित्तपोषण की सख्त परिस्थितियों का सामना करना पड़ सकता है।

लचीलापन अब भी देश-दर-देश काफी अलग है। ज्यादा कर्ज, सीमित भंडार, बाहरी वित्तपोषण की जरूरतें और कमजोर संस्थागत ढांचा, इन सबसे किसी भी वैश्विक दर झटके के प्रति संवेदनशीलता बढ़ सकती है।

यील्ड में झटके का EMB पर कितना असर पड़ सकता है?

बॉन्ड ड्यूरेशन, ब्याज दर के प्रति संवेदनशीलता का अंदाजा लगाने का एक उपयोगी तरीका है।

एक सरल अनुमान इस तरह है:

कीमत में बदलाव ≈ −ड्यूरेशन × यील्ड में बदलाव

10 सितंबर 2026 तक, EMB का इफेक्टिव ड्यूरेशन 6.42 साल था और ऑप्शन-एडजस्टेड स्प्रेड करीब 166 आधार अंक था।

अगर EMB की पोर्टफोलियो यील्ड 100 आधार अंक बढ़ती है, तो ड्यूरेशन के आधार पर पहला अनुमान इस तरह होगा:

−6.42 × 1% ≈ −6.4%

यह कूपन आय, कॉन्वेक्सिटी और अन्य पोर्टफोलियो प्रभावों से पहले का एक अनुमान है। यह ध्यान देने वाली बात है कि ट्रेजरी में 100 आधार अंकों की बढ़ोतरी का मतलब यह नहीं है कि EMB की यील्ड में भी अपने आप 100 आधार अंकों की बढ़ोतरी हो जाएगी।

दो सरल उदाहरण देखें:

• ट्रेजरी यील्ड 50 आधार अंक बढ़ती है और EM स्प्रेड स्थिर रहता है: संबंधित EM बॉन्ड यील्ड करीब 50 आधार अंक बढ़ सकती है।

• ट्रेजरी यील्ड 50 आधार अंक बढ़ती है, और EM स्प्रेड 50 आधार अंक बढ़ता है: कुल बढ़ोतरी करीब 100 आधार अंक तक पहुंच सकती है।

दूसरा उदाहरण दिखाता है कि जब जोखिम से बचने की प्रवृत्ति भी एक साथ बढ़ती है, तो उभरते बाजारों के कर्ज को शुरुआती ट्रेजरी बदलाव से भी ज्यादा नुकसान क्यों हो सकता है।

EEM, IEMG और VWO जैसे इक्विटी ETF का कोई फिक्स्ड-इनकम ड्यूरेशन नहीं होता। इसके बजाय, उनकी संवेदनशीलता वैल्यूएशन, मुद्राओं, कमाई और पोर्टफोलियो प्रवाह के जरिए सामने आती है।

उभरते बाजारों के लिए कोई "जादुई" ट्रेजरी यील्ड स्तर क्यों नहीं है

2013 का अनुभव बताता है कि 4%, 5% या 6% जैसे किसी स्तर पर ध्यान केंद्रित करना क्यों भ्रामक हो सकता है। टेपर टैंट्रम के दौरान 10 साल की ट्रेजरी यील्ड कभी 5% के करीब भी नहीं पहुंची थी। उथल-पुथल तो कहीं निचले स्तरों से आई तेज और अप्रत्याशित रीप्राइसिंग की वजह से हुई थी।

अगर कोई ऊंचा स्तर पहले से ही एसेट कीमतों में शामिल हो चुका है और EM स्प्रेड सीमित बना रहता है, तो ऊंची ट्रेजरी यील्ड के बावजूद उभरते बाजार अपेक्षाकृत स्थिर बने रह सकते हैं।

ज्यादा गंभीर दबाव आमतौर पर तब बनता है जब कई संकेत एक साथ मिलकर हिलते हैं:

• ट्रेजरी यील्ड में तेज बढ़ोतरी;

• डॉलर की मजबूती;

• EM सॉवरेन स्प्रेड का बढ़ना;

• पोर्टफोलियो से लगातार पूंजी निकासी;

• उभरते बाजारों की मुद्राओं में कमजोरी;

• घरेलू राजकोषीय या महंगाई की स्थिति का बिगड़ना।

ये सभी मिलकर अकेले ट्रेजरी यील्ड से कहीं ज्यादा जानकारी देते हैं।

अक्सर पूछे जाने वाले सवाल (FAQs)

क्या टेपर टैंट्रम और दरों में बढ़ोतरी एक ही चीज है?

नहीं। 2013 का घटनाक्रम तब शुरू हुआ जब बाजारों ने फेडरल रिजर्व की एसेट खरीद में कटौती की उम्मीद लगानी शुरू की थी। फेडरल फंड्स रेट लगभग शून्य पर बनी रही, और टेपरिंग खुद दिसंबर 2013 तक शुरू नहीं हुई थी।

ऊंची ट्रेजरी यील्ड उभरते बाजारों को नुकसान क्यों पहुंचाती है?

ऊंची अमेरिकी यील्ड उभरते बाजारों की संपत्तियों का सापेक्ष आकर्षण घटा सकती है और पोर्टफोलियो को डॉलर एसेट की ओर ले जा सकती है। अगर साथ ही क्रेडिट स्प्रेड भी बढ़ता है, तो उभरते बाजारों की उधारी लागत और बढ़ सकती है।

क्या डॉलर की मजबूती हमेशा उभरते बाजारों को नुकसान पहुंचाती है?

नहीं। संवेदनशीलता कई कारकों पर निर्भर करती है, जिनमें विदेशी मुद्रा में कर्ज, करेंट अकाउंट बैलेंस, विदेशी मुद्रा भंडार, कमोडिटी एक्सपोजर और घरेलू मौद्रिक नीति शामिल हैं।

ट्रेजरी यील्ड बढ़ने पर EMB क्यों गिर सकता है?

EMB में डॉलर में जारी उभरते बाजारों का कर्ज शामिल है। जरूरी यील्ड में अमेरिकी ट्रेजरी दरें और एक अतिरिक्त क्रेडिट स्प्रेड, दोनों शामिल होते हैं, इसलिए ट्रेजरी यील्ड बढ़ने पर बॉन्ड की कीमतें गिर सकती हैं, भले ही EM क्रेडिट जोखिम को लेकर धारणा में कोई बदलाव न आया हो।

2013 का अनुभव उभरते बाजारों के जोखिम के बारे में आज भी क्या सिखाता है

टेपर टैंट्रम ने दिखाया कि ट्रेजरी की रीप्राइसिंग तब ज्यादा विघटनकारी बन जाती है, जब यह सापेक्ष रिटर्न को बदल देती है, पूंजी को डॉलर की ओर धकेलती है, और अलग-अलग अर्थव्यवस्थाओं की कमजोरियों को उजागर कर देती है।

इसलिए उभरते बाजारों के लिए असली चेतावनी संकेत कोई खास अमेरिकी यील्ड स्तर नहीं है, बल्कि यह है कि ट्रेजरी यील्ड में बढ़ोतरी, डॉलर की मजबूती, क्रेडिट स्प्रेड का बढ़ना और पूंजी प्रवाह का बिगड़ना, ये सभी एक साथ कैसे मिलते हैं। जब ये सभी ताकतें एक-दूसरे को मजबूत करने लगती हैं, तो अमेरिकी दरों का एक झटका उभरते बाजारों में कहीं बड़े दबाव की घटना में बदल सकता है।