ภาวะเศรษฐกิจถดถอยและภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ: ความแตกต่างที่สำคัญ สัญญาณเตือน และผลกระทบต่อตลาด

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยคือการหดตัวในวงกว้างที่มักกินเวลานานหลายเดือน ในขณะที่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเป็นภาวะที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนักและยืดเยื้อ ซึ่งมีลักษณะเด่นคือการลดลงของ GDP อย่างรุนแรง การว่างงานจำนวนมาก ความตึงเครียดด้านสินเชื่อ ความเสี่ยงต่อภาวะเงินฝืด และความเสียหายอย่างถาวรต่อความเชื่อมั่น ภาวะเศรษฐกิจถดถอยทำให้วงจรธุรกิจอ่อนแอลง ส่วนภาวะเศรษฐกิจตกต่ำทำลายระบบที่ช่วยให้เศรษฐกิจฟื้นตัวได้

เส้นนี้ไม่ได้ถูกกำหนดโดยจุดข้อมูลเพียงจุดเดียว กรอบวัฏจักรธุรกิจของสหรัฐฯ กำหนดภาวะถดถอยผ่านความลึก การแพร่กระจาย และระยะเวลา: ความรุนแรงของการลดลง การแพร่กระจายในวงกว้าง และระยะเวลาที่คงอยู่ ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำไม่มีคำจำกัดความอย่างเป็นทางการในระดับโลก การลดลงของ GDP 10% หรือมากกว่านั้นควรได้รับการพิจารณาว่าเป็นเกณฑ์มาตรฐานในการวิเคราะห์ ไม่ใช่กฎการจำแนกประเภทอย่างเป็นทางการ (1)

ประเด็นสำคัญ

• จุดเปลี่ยนสำคัญคือสินเชื่อ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะยิ่งอันตรายมากขึ้นเมื่ออุปสงค์ที่อ่อนแอส่งผลให้เกิดการผิดนัดชำระหนี้ ความเครียดของธนาคาร การปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้น และความเสียหายต่อฐานะทางการเงิน

• ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ยังคงเป็นเกณฑ์มาตรฐาน : ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศที่แท้จริงของสหรัฐฯ ลดลง 29% ตั้งแต่ปี 1929 ถึง 1933 อัตราการว่างงานสูงถึง 25% และราคาสินค้าอุปโภคบริโภคลดลง 25% (2)

• ภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่นั้นรุนแรงแต่ไม่ถึงขั้นวิกฤตเศรษฐกิจ : GDP ที่แท้จริงลดลง 4.3% อัตราการว่างงานพุ่งสูงสุดที่ 10% และดัชนี S&P 500 ลดลง 57% จากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุด (3)

• ตลาดประเมินภาวะเศรษฐกิจถดถอยผ่านผลกำไร อัตราดอกเบี้ย และความต้องการรับความเสี่ยง ส่วนภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ นั้น ตลาดประเมินผ่านความสามารถในการชำระหนี้ สภาพคล่อง ความพร้อมในการให้สินเชื่อ และความเชื่อมั่นในสถาบันการเงิน

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยและภาวะเศรษฐกิจตกต่ำแตกต่างกันอย่างไร?

ภาวะเศรษฐกิจถดถอย: การหดตัวตามวัฏจักร

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยคือการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ กว้างขวาง และต่อเนื่องของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ตัวชี้วัดที่มีประโยชน์ที่สุด ได้แก่ รายได้ที่แท้จริง การจ้างงาน การผลิตภาคอุตสาหกรรม ยอดขายส่งและค้าปลีก และ GDP กฎ GDP สองไตรมาสเป็นเพียงทางลัด ไม่ใช่การทดสอบที่สมบูรณ์

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยมักเกิดขึ้นตามหลังการเข้มงวดนโยบายการเงิน วิกฤตพลังงาน ความตึงเครียดทางการเงิน การปรับลดสินค้าคงคลัง วิกฤตการณ์ภายนอก หรือความต้องการภาคเอกชนที่ลดลงอย่างฉับพลัน บริษัทต่างๆ พยายามรักษาอัตรากำไรโดยการชะลอการจ้างงานและลดค่าใช้จ่ายที่ไม่จำเป็น ครัวเรือนเลื่อนการซื้อสินค้าชิ้นใหญ่ ธนาคารปรับมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อ และการคาดการณ์ผลกำไรลดลง

ผลกระทบต่อตลาด: โดยปกติแล้ว ตลาดจะประเมินภาวะเศรษฐกิจถดถอยผ่านผลกำไร ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย และความต้องการรับความเสี่ยง ราคาหุ้นมักจะอ่อนตัวลงเมื่อการคาดการณ์ผลกำไรลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภาคส่วนที่อ่อนไหวต่อวัฏจักรเศรษฐกิจ เช่น สินค้าฟุ่มเฟือย อุตสาหกรรม วัสดุ และการเงิน ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจะกว้างขึ้นเมื่อความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้สูงขึ้น ในขณะที่พันธบัตรรัฐบาลอาจได้รับประโยชน์หากอัตราเงินเฟ้อลดลงมากพอที่ธนาคารกลางจะลดอัตราดอกเบี้ย

ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ: การหดตัวอย่างเป็นระบบ

ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรงคือการหดตัวอย่างสุดขีดที่ไม่สามารถต้านทานกลไกการรักษาเสถียรภาพตามปกติของวัฏจักรธุรกิจได้ ภาวะนี้รุนแรงกว่า ยาวนานกว่า และสร้างความเสียหายมากกว่า เพราะมันทำลายกลไกที่ปกติแล้วจะสร้างการฟื้นตัวขึ้นมา

เกณฑ์ GDP 10% เป็นข้อตกลงทางการตลาดและเกณฑ์มาตรฐานการวิเคราะห์ ไม่ใช่การทดสอบระดับโลกอย่างเป็นทางการ IMF อธิบายภาวะเศรษฐกิจตกต่ำว่าเป็นภาวะถดถอยที่รุนแรงมาก และระบุว่ามีภาวะเศรษฐกิจตกต่ำในประเทศพัฒนาแล้วเพียงไม่กี่ครั้งนับตั้งแต่ปี 1960 การหดตัวของฟินแลนด์ในช่วงต้นทศวรรษ 1990 ซึ่ง GDP ลดลงประมาณ 14% เป็นตัวอย่างหนึ่ง (4)

วิกฤตเศรษฐกิจครั้งใหญ่ (Great Depression) แสดงให้เห็นถึงกลไกที่เกิดขึ้นอย่างเต็มรูปแบบ ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ที่แท้จริงของสหรัฐฯ ลดลง 29% จากปี 1929 ถึง 1933 อัตราการว่างงานพุ่งสูงถึง 25% ราคาสินค้าอุปโภคบริโภคลดลง 25% ขณะที่ราคาสินค้าขายส่งลดลง 32% ธนาคารประมาณ 7,000 แห่งล้มเหลวระหว่างปี 1930 ถึง 1933 ซึ่งคิดเป็นเกือบหนึ่งในสามของระบบธนาคารของสหรัฐฯ

ผลกระทบต่อตลาด: ราคาตลาดลดลงเนื่องจากปัจจัยด้านความสามารถในการชำระหนี้ สภาพคล่อง ความพร้อมของสินเชื่อ และความเชื่อมั่นในสถาบันการเงิน หุ้นเผชิญกับแรงกดดันด้านการประเมินมูลค่าที่รุนแรงขึ้น เนื่องจากนักลงทุนไม่ได้คาดการณ์ถึงภาวะเศรษฐกิจถดถอยตามปกติอีกต่อไป ตลาดสินเชื่อกลายเป็นสัญญาณเตือนที่สำคัญ เนื่องจากอัตราการผิดนัดชำระหนี้เพิ่มขึ้น การปล่อยสินเชื่อตึงตัว และความเครียดด้านการเงินแพร่กระจายมากขึ้น ทองคำและสกุลเงินสำรองอาจตอบสนองต่อความเสี่ยงตามปกติลดลง และตอบสนองต่อความเชื่อมั่นในเงิน ธนาคาร และกำลังซื้อมากขึ้น

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยและภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ: การเปรียบเทียบหลัก

ความแตกต่างอยู่ที่การส่งผ่านผลกระทบ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยส่วนใหญ่สะท้อนถึงกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ลดลง ในขณะที่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำสะท้อนถึงช่องทางการฟื้นตัวที่บกพร่อง กล่าวคือ สินเชื่อ ความเชื่อมั่น การจ้างงาน การลงทุน และเสถียรภาพทางการธนาคารหยุดสนับสนุนเศรษฐกิจและเริ่มเสริมสร้างการหดตัว

การเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์: ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรง และภาวะเศรษฐกิจถดถอยฉับพลัน

ตารางนี้แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างระหว่างความรุนแรงและความต่อเนื่อง โควิด-19 ก่อให้เกิดภาวะช็อกด้านแรงงานที่รวดเร็วราวกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ: การจ้างงานในสหรัฐฯ ลดลง 20.5 ล้านตำแหน่งในเดือนเมษายน 2020 ขณะที่อัตราการว่างงานพุ่งสูงถึง 14.7% อย่างไรก็ตาม ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำนี้ไม่ได้กลายเป็นภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรง เพราะการล่มสลายเกิดขึ้นเพียงช่วงสั้นๆ และมาตรการสนับสนุนทางนโยบายก็มาถึงอย่างรวดเร็ว

วิกฤตเศรษฐกิจครั้งใหญ่ (Great Recession) อยู่ตรงกลางระหว่างสองขั้วสุดโต่ง มันเป็นภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ยาวนานที่สุดของสหรัฐฯ นับตั้งแต่สงครามโลกครั้งที่สอง และเป็นการลดลงของ GDP ที่รุนแรงที่สุดหลังสงครามในขณะนั้น แต่ก็หยุดลงก่อนที่จะกลายเป็นภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ เพราะนโยบายต่างๆ ช่วยรักษาเสถียรภาพของระบบธนาคารก่อนที่การหดตัวของปริมาณเงินจะควบคุมไม่ได้

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะกลายเป็นภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเมื่อใด?

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะเริ่มคล้ายคลึงกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเมื่อความอ่อนแอตามวัฏจักรกลายเป็นวิกฤตในงบดุล

จุดเปลี่ยนมักอยู่ที่สินเชื่อ ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ที่อ่อนแอเพียงอย่างเดียวไม่ได้ทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ การว่างงานที่เพิ่มขึ้นเพียงอย่างเดียวก็ไม่ได้ทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเสมอไปเช่นกัน อันตรายจะเกิดขึ้นเมื่อการว่างงาน การผิดนัดชำระหนี้ ความเครียดของธนาคาร มูลค่าหลักประกันที่ลดลง และภาวะเงินฝืดเริ่มส่งผลกระทบซึ่งกันและกัน เมื่อสินเชื่อหยุดไหลเวียน เศรษฐกิจก็จะสูญเสียช่องทางการฟื้นตัวหลักไป

ในภาวะเศรษฐกิจถดถอยปกติ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจะกว้างขึ้น และผู้ให้กู้จะเลือกมากขึ้น แต่ในสถานการณ์ที่มีความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ การผิดนัดชำระหนี้จะเร่งตัวขึ้น ธนาคารจะลดการปล่อยสินเชื่อ มูลค่าหลักประกันจะลดลง และตลาดการเงินจะเริ่มหยุดชะงัก ในขั้นตอนนี้ ตลาดจะหยุดประเมินความเสี่ยงจากการลดลงของกำไรชั่วคราว และเริ่มประเมินความเสี่ยงด้านความสามารถในการชำระหนี้แทน

สัญญาณเตือนกำลังปรากฏขึ้นพร้อมกัน ได้แก่ อัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้น ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้น การปล่อยสินเชื่อของธนาคารที่เข้มงวดขึ้น การปรับลดประมาณการกำไรที่อ่อนแอลง การผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น แรงกดดันจากภาวะเงินฝืด และการตอบสนองเชิงนโยบายที่ล่าช้า ตัวชี้วัดที่อ่อนแอเพียงตัวเดียวบ่งชี้ถึงการชะลอตัว การที่หลายตัวชี้วัดเคลื่อนไหวพร้อมกันบ่งชี้ถึงความเสี่ยงในการส่งผ่านผลกระทบ

สัญญาณเตือนว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยกำลังแย่ลง

สัญญาณเตือนที่ชัดเจนที่สุดคือการกระจุกตัวของตัวเลข ไม่ใช่ตัวเลข GDP ที่อ่อนแอเพียงตัวเดียว

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะยิ่งอันตรายมากขึ้นเมื่อแรงงาน สินเชื่อ ธนาคาร กำไร ราคา และสัญญาณนโยบายต่าง ๆ แย่ลงพร้อมกัน อัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นบ่งชี้ถึงรายได้ที่อ่อนแอลง ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นแสดงให้เห็นถึงความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น การปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นของธนาคารจำกัดการไหลเวียนของเงินทุน การปรับลดประมาณการกำไรทำให้มูลค่าหุ้นลดลง ภาวะเงินฝืดเพิ่มภาระหนี้ที่แท้จริง ความล่าช้าในการดำเนินนโยบายจะยิ่งทำให้แรงกดดันเหล่านั้นทวีความรุนแรงขึ้น

ความเครียดด้านสินเชื่อ แรงกดดันด้านเงินทุนของธนาคาร และการปรับลดประมาณการกำไร มักเกิดขึ้นก่อนการประกาศภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างเป็นทางการ สถาบันวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติ (NBER) กำหนดช่วงเวลาของวัฏจักรหลังจากตรวจสอบรูปแบบกิจกรรมทั้งหมดแล้ว ในขณะที่ตลาดมีการปรับราคาความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง ช่องว่างด้านเวลาดังกล่าวอธิบายได้ว่าทำไมสัญญาณทางการเงินจึงมักเปลี่ยนแปลงก่อนที่การประกาศภาวะเศรษฐกิจมหภาคจะออกมา

ภาวะซึมเศร้าสามารถเกิดขึ้นซ้ำได้อีกหรือไม่?

ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำยังคงเป็นไปได้ แต่โครงสร้างสถาบันมีความแข็งแกร่งกว่าในช่วงต้นทศวรรษ 1930 การประกันเงินฝาก กลไกการเสริมสภาพคล่องของธนาคารกลาง กลไกการรักษาเสถียรภาพทางการคลังอัตโนมัติ การกำกับดูแลธนาคาร การทดสอบภาวะวิกฤต และเครื่องมือทางการคลังฉุกเฉิน ช่วยลดความเสี่ยงที่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะนำไปสู่การล่มสลายของระบบธนาคาร

มาตรการป้องกันเหล่านั้นเป็นการเปลี่ยนรูปแบบความเสี่ยงมากกว่าการขจัดความเสี่ยง การกระตุ้นเศรษฐกิจอย่างรุนแรงสามารถป้องกันภาวะเศรษฐกิจตกต่ำได้ แต่จะทิ้งภาวะเงินเฟ้อ หนี้สิน หรือฟองสบู่สินทรัพย์ไว้เบื้องหลัง อัตราดอกเบี้ยต่ำสามารถทำให้ตลาดมีเสถียรภาพ แต่จะกระตุ้นให้เกิดการกู้ยืม การแทรกแซงของภาครัฐสามารถปกป้องงบดุลของภาคเอกชนในขณะที่ขยายงบดุลของรัฐบาลได้

ความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจตกต่ำในยุคปัจจุบันมีโอกาสน้อยที่จะเป็นการซ้ำรอยเหตุการณ์ในปี 1929 โดยตรง ภัยคุกคามที่มีความเป็นไปได้มากกว่าคือวิกฤตงบดุลที่เกิดจากหนี้สิน การลดลงของราคาสินทรัพย์ ความเครียดในระบบธนาคาร ความล่าช้าในการกำหนดนโยบาย หรือภาวะช็อกที่ส่งผลกระทบต่อทั้งอุปสงค์และอุปทานพร้อมกัน ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเกิดขึ้นบ่อยเพราะวัฏจักรธุรกิจยังคงหมุนเวียนอยู่ แต่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำนั้นหายากเพราะต้องอาศัยความล้มเหลวหลายอย่างเกิดขึ้นพร้อมกัน

สรุป

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยและภาวะเศรษฐกิจตกต่ำนั้น สุดท้ายแล้วเป็นเรื่องของการส่งผ่านทางเศรษฐกิจ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยคือการหดตัวทางเศรษฐกิจในวงกว้าง ส่วนภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเริ่มต้นเมื่อการหดตัวนั้นทำลายช่องทางที่ปกติแล้วจะสนับสนุนการฟื้นตัว

บททดสอบที่สำคัญคือ เศรษฐกิจยังสามารถปล่อยกู้ จ้างงาน ลงทุน ใช้จ่าย และฟื้นฟูงบดุลได้หรือไม่ ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) เป็นเพียงส่วนหนึ่งของคำตอบ แต่ไม่ใช่ทั้งหมด ความพร้อมของสินเชื่อ ความมั่นคงของธนาคาร ความต่อเนื่องของการจ้างงาน พลวัตของอัตราเงินเฟ้อ และความน่าเชื่อถือของนโยบาย จะเป็นตัวตัดสินว่าภาวะเศรษฐกิจตกต่ำจะเป็นเพียงวัฏจักรหรือกลายเป็นปัญหาเชิงระบบ

แหล่งที่มา

(1) https://www.nber.org/research/business-cycle-dating

(2) https://www.stlouisfed.org/the-great-depression/curriculum/economic-episodes-in-american-history-part-3

(3) https://www.federalreservehistory.org/essays/great-recession-of-200709

(4) https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/basics/recess.htm