Дата публикации: 2025-12-30
Акции SanDisk (SNDK) на момент закрытия торгов закрылись на отметке $244,25, что, исходя из последних данных о количестве акций компании, предполагает рыночную капитализацию примерно в $36 млрд. Один из распространенных способов измерения динамики — это сравнение цены закрытия торгов в $36,00 с последней ценой закрытия, что соответствует росту на +578%.
Этот рост начался после того, как подразделение Western Digital по производству флэш-памяти было выделено в самостоятельную компанию. Торги на рынке ценных бумаг, выпущенных при определенных условиях, начались 13 февраля 2025 года, а обычные торги — 24 февраля 2025 года под эгидой SNDK.
К концу года, согласно критериям, отслеживающим состав индекса S&P 500, компания SNDK обычно занимала первое место по доходности с начала года, а также вошла в индекс S&P 500 с 28 ноября 2025 года.
Наиболее прямая связь акций SanDisk с ИИ — это не потребительские гаджеты. Это хранилища данных для центров обработки данных, которые обеспечивают обучающие данные, контрольные точки, векторные базы данных и журналы вывода. В первом квартале 2026 финансового года SanDisk сообщила о выручке от центров обработки данных в размере 269 млн долларов, что на 26% больше по сравнению с предыдущим кварталом, и описала активную работу с пятью крупными клиентами из гипермасштабных сетей (включая несколько квалификационных направлений). [1]
Ключевым моментом является сочетание компонентов. Спрос на SSD-накопители для центров обработки данных, как правило, выше в пересчете на бит, чем на стандартные клиентские устройства, и изменения в структуре спроса могут повлиять на рентабельность даже при обычном росте продаж.
Анализ сегмента конечных рынков SanDisk за первый квартал показал, что рост в сегментах центров обработки данных и периферийных устройств составил +26% по сравнению с предыдущим кварталом, в то время как потребительский сегмент вырос на +11%, что соответствует тенденции, выходящей за рамки розничной торговли.
Результаты SanDisk за 2025 финансовый год показывают, как быстро меняется прибыльность при ужесточении баланса спроса и предложения на NAND-память. Чистая выручка выросла до 7,355 млрд долларов, а валовая маржа увеличилась до 30,1% с 16,1% в предыдущем году.
Руководство объяснило рост выручки в 2025 финансовом году увеличением объема продаж на 6% в эксабайтах и увеличением средней цены продажи на гигабайт на 4%, что является классическим рецептом циклического подъема: больше проданных битов и более выгодная цена одновременно. [2]
Поглощение затрат имеет такое же важное значение, как и ценообразование. В 2024 финансовом году SanDisk зафиксировала снижение коэффициента использования мощностей на сумму 252 млн долларов, по сравнению с 75 млн долларов в 2025 финансовом году, что напрямую способствовало восстановлению рентабельности.
Именно поэтому инвесторы рассматривают память как макроцикл: небольшие изменения в её использовании могут привести к значительным изменениям в потенциальной прибыли.
Технологические переходы определяют, на каком этапе цикла будет работать поставщик. В первом квартале 2026 финансового года, по данным SanDisk, на BiCS8 приходилось 15% от общего объема отгруженных битов, и ожидается, что к концу 2026 финансового года он составит большую часть производства битов.
Более быстрое наращивание мощности, как правило, снижает стоимость бита, поддерживает более производительные продукты и уменьшает риск того, что ценовые преимущества будут «возвращены» за счет увеличения производственных затрат.
Прогнозы подтвердили этот момент. На второй квартал 2026 финансового года SanDisk прогнозирует выручку в размере 2,55–2,65 млрд долларов и валовую прибыль без учета GAAP в размере 41,0–43,0%, что является значительным ростом по сравнению с 29,9% в первом квартале на той же основе без учета GAAP. [1] Такой резкий рост маржи является ключевой причиной столь быстрого повышения рейтинга акций SNDK.
Отчеты SanDisk и последние квартальные доклады показывают, что компания восстанавливает рентабельность, сохраняя при этом балансовую структуру, характерную для разделения компаний.
| Метрика | 2025 финансовый год | 4 квартал 2025 финансового года | 1 квартал 2026 финансового года |
|---|---|---|---|
| Доход | 7 355 млн долларов США | 1 901 млн долларов США | 2 308 млн долларов США |
| Валовая прибыль по GAAP | 30,1% | 26,2% | 29,8% |
| Чистая прибыль (убыток) по GAAP | $(1,641)м | $(23)м | 112 млн долларов |
| Прибыль на акцию без учета GAAP | н/д | 0,29 доллара | 1,22 доллара |
Два фактора не позволяют однозначно оценить динамику операционной деятельности за 2025 финансовый год. Во-первых, в 2025 финансовом году было учтено списание деловой репутации на сумму 1,83 млрд долларов, что представляет собой крупное неденежное списание, из-за которого чистая прибыль по GAAP выглядит намного хуже, чем показывают тенденции валовой прибыли. Во-вторых, цикл все еще находился в стадии нормализации, и списания за использование производственных мощностей и действия с запасами в предыдущем году искажали сравнения по сравнению с предыдущим годом.
По итогам финансового года компания SanDisk сообщила о наличии денежных средств и их эквивалентов в размере 1,481 млрд долларов и долгосрочной задолженности в размере 1,829 млрд долларов (плюс 20 млн долларов в текущей части). Основной заем представляет собой срочный кредит в размере 2,0 млрд долларов со сроком погашения в 2032 году и годовой процентной ставкой 7% на конец финансового года; компания сообщила о плановых и добровольных платежах в размере 100 млн долларов в течение 2025 финансового года.
Структура разделения также имеет значение для динамики предложения и запасов. Western Digital сохранила 19,9% акций SanDisk и заявила о намерении продать эту долю в течение 12 месяцев путем обмена или распределения, что может представлять собой реальный технический фактор риска при выходе крупных пакетов акций на рынок.
Экономические аспекты рынка памяти наказывают за неконтролируемое наращивание мощностей. Компания SanDisk заявила, что придерживается консервативной стратегии капитальных затрат в 2025 и 2024 финансовых годах, но ожидает увеличения капитальных инвестиций в 2026 финансовом году в связи с переходом на более новые технологические узлы. Инвесторам, отслеживающим акции SNDK, следует рассматривать это как ограничивающий фактор: более высокие капитальные затраты могут увеличить краткосрочные амортизационные отчисления и потребности в денежных средствах, но при грамотном планировании могут также сохранить лидерство по затратам.
Расширение маржи SanDisk в 2025 финансовом году было обусловлено не только ценообразованием. Компания отметила улучшение ценовой политики и структуры продаж, а также резкое снижение списаний за неиспользованный ресурс и отсутствие списаний запасов, произведенных в предыдущем году.
Для аналитиков практический вывод заключается в том, что «текущая цена NAND-памяти» сама по себе не является полноценной моделью прогнозирования прибыли. Поглощение постоянных издержек часто определяет, приведет ли дополнительная выручка к итоговой прибыли.
В 2025 финансовом году выручка по конечным рынкам составила 960 млн долларов США в сегменте облачных услуг, 4 127 млн долларов США в сегменте клиентских услуг и 2 268 млн долларов США в сегменте потребительских услуг, при этом рост в сегменте облачных услуг был значительным по сравнению с предыдущим годом. В первом квартале 2026 финансового года SanDisk сообщила о более сильном последовательном росте в сегментах центров обработки данных и периферийных устройств, чем в потребительском сегменте, и прямо связала этот рост с укреплением спроса и позиционированием компании в этом сегменте.
Изменение структуры портфеля является наиболее важным «экономическим аргументом» для акций SanDisk. Ускорение инвестиций в центры обработки данных приводит к росту спроса на производительность и долговечность. Это повышает ценность ведущих узлов и увеличивает отдачу от успешного внедрения BiCS8.
Исходя из цены закрытия около 244 долларов и заявленного количества акций компании в 145 805 548, предполагаемая стоимость акционерного капитала составляет около 36 млрд долларов. При выручке за 2025 финансовый год в 7,355 млрд долларов это примерно 4,8-кратный коэффициент «цена/продажи», что является высоким мультипликатором для циклического бизнеса в сфере производства памяти, если только рынок не считает, что маржа будет сохраняться на уровне средней или поздней стадии цикла дольше обычного.
Прогноз SanDisk на второй квартал 2026 финансового года включает валовую маржу без учета GAAP в размере 41,0%-43,0% и прибыль на акцию без учета GAAP в размере 3,00–3,40 долларов США при примерно 155 млн разводненных акций. Это подразумевает примерно 465–527 млн долларов США чистой прибыли за квартал без учета GAAP. Если ценообразование и загрузка мощностей останутся благоприятными, потенциал прибыли, заложенный в текущей цене акций, станет легче обосновать.
Для акций SNDK следующий этап заключается не в доказательстве цикличности NAND-памяти. Следующий этап — в доказательстве того, что спрос на хранение данных, обусловленный искусственным интеллектом, и структура продуктовой линейки могут продлить восходящий цикл и уменьшить глубину следующего спада. Доказательства очевидны: стабильное получение разрешений на использование в центрах обработки данных, приближение BiCS8 к массовому производству и сохранение валовой прибыли на уровне, близком к 40%, а не к 20%.
Ценовая структура SNDK соответствует сильному восходящему тренду: с момента возвращения на публичный рынок акции торговались с исторического минимума в $27,89 до исторического максимума в $284,76. На момент последнего закрытия около $244 акции находятся примерно на 14% ниже этого максимума, что является относительно небольшим падением для компании, которая выросла в несколько раз.
Технический анализ обычно отслеживает круглые числовые зоны и предыдущие экстремумы, когда цена акций находится в процессе формирования. Для акций SNDK очевидными ориентирами являются 285 долларов (предыдущий пик), область 250 долларов (недавняя торговая консолидация) и диапазон от 200 до 250 долларов, где акции неоднократно находили покупателей во время коррекций. Данные по дневным колебаниям также показывают широкие внутридневные диапазоны, например, недавняя сессия с минимумом в 236,01 доллара и максимумом в 250,00 долларов, что сигнализирует о повышенной волатильности и необходимости дисциплинированного определения размера позиций.
В краткосрочной перспективе решающее значение имеют выполнение прогнозов и устойчивость роста маржи. Некоторые факторы оказывают особенно сильное влияние.
Показатели рентабельности: прогноз на второй квартал предполагает резкое увеличение валовой прибыли до уровня чуть выше 40%.
Рост центров обработки данных: последовательный рост числа центров обработки данных и обновления требований к гипермасштабируемым компаниям имеют большее значение, чем объемы продаж потребителям в условиях развития искусственного интеллекта.
Масштабирование BiCS8: переход от 15% от общего объема отгружаемых компонентов к доле в основном производстве является измеримым катализатором повышения конкурентоспособности продукции и снижения затрат.
Капиталоемкость: увеличение капитальных затрат в 2026 финансовом году может либо укрепить конкурентное преимущество, либо сократить свободный денежный поток в случае изменения цен.
Механизм избыточного предложения акций: продажа оставшейся доли в 19,9% может увеличить предложение в периоды замедления роста.
Риски остаются циклическими и структурными. Наиболее важными являются развороты цен на NAND-память, агрессивное наращивание производственных мощностей, риски реализации переходов на новые технологические процессы, динамика концентрации клиентов, а также тот факт, что большая часть выручки генерируется за пределами США, что добавляет валютной и геополитической чувствительности.
Если взять за основу первую цену закрытия в $36,00 и последнюю цену закрытия в $244,25, то акции SanDisk выросли примерно на +578% в денежном выражении. Результат изменится, если использовать другую начальную дату, но годовой прирост все равно будет в несколько раз больше.
Инфраструктура ИИ увеличивает спрос на хранение данных, поскольку процессы обучения и вывода результатов генерируют большие, быстрорастущие наборы данных. Компания SanDisk сообщила о росте выручки от центров обработки данных на 26% по сравнению с предыдущим кварталом в первом квартале 2026 финансового года и описала активное взаимодействие с крупными гипермасштабными клиентами, что делает хранилище данных, связанное с ИИ, центральным фактором роста.
Флэш-память NAND циклична, поскольку цены и объемы использования колеблются в зависимости от баланса спроса и предложения. Валовая прибыль SanDisk в 2025 финансовом году выросла до 30,1% благодаря улучшению ценообразования и снижению затрат на использование по сравнению с предыдущим годом. Небольшие изменения в объеме использования могут привести к значительным изменениям прибыли.
BiCS8 — это технология флэш-памяти текущего поколения от SanDisk, которая находится на этапе внедрения. Руководство компании заявило, что на долю BiCS8 приходилось 15% от общего объема отгруженных битов в первом квартале 2026 финансового года, и ожидается, что к концу 2026 финансового года она составит большую часть производства битов. Масштабирование передовых технологических узлов обычно снижает себестоимость бита и поддерживает производство более ценных твердотельных накопителей.
Включение S&P 500 в индекс может увеличить долю акций в портфеле пассивных фондов и ежедневную ликвидность, поскольку индексные фонды обязаны держать эти акции. Компания S&P Dow Jones Indices объявила о включении SNDK в индекс до открытия торгов 28 ноября 2025 года, что может создать разовый спрос в период, предшествующий этой дате.
Основные риски связаны со снижением цен на NAND-память, более высокими, чем ожидалось, капитальными затратами в 2026 финансовом году и рисками реализации перехода на BiCS8. Инвесторам также следует отслеживать потенциальное влияние продажи оставшихся 19,9% акций на предложение и стоимость кредита компании с плавающей процентной ставкой.
Акции SanDisk резко выросли благодаря совпадению двух факторов: улучшению ценового цикла памяти и структурному благоприятному спросу со стороны систем хранения данных, связанных с искусственным интеллектом. Финансовые результаты наглядно демонстрируют операционный рычаг: валовая маржа за 2025 финансовый год увеличилась до 30,1%, а прогноз на второй квартал 2026 финансового года указывает на маржу в диапазоне чуть более 40% без учета GAAP.
Дальше нас ждет проверка на прочность. Если рост цен на центры обработки данных и масштабирование BiCS8 обеспечат правильное движение структуры продаж и снижение издержек, высокий мультипликатор рынка сможет оставаться устойчивым. Если же цены снизятся, а капитальные затраты вырастут, тот же эффект, который поднял акции SNDK, может сработать и в обратную сторону.
Предупреждение: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является (и не должен рассматриваться как) финансовая, инвестиционная или иная консультация, на которую следует полагаться. Ни одно из мнений, содержащихся в данном материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного лица.
[2] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2023554/000202355425000034/sndk-20250627.htm
