Дата публикации: 2026-01-12
Акции CoStar (CSGP) закрылись на отметке $58,49 9 января 2026 года, продолжив трехдневное падение и оставив акции примерно на 40% ниже максимума в $97,43, установленного 5 августа 2025 года. Падение лучше всего объяснить переоценкой дисконтированной ставки, примененной к одной части истории: расходу денежных средств Homes.com и продолжительности периода окупаемости, а не внезапным обвалом основной модели подписки CoStar.
Время имеет значение. 7 января 2026 года компания CoStar опубликовала прогноз на весь 2026 год, в котором сильный рост показателей сочетается с долгосрочным достижением прибыльности для Homes.com. Руководство прогнозирует выручку в размере от 3,78 до 3,82 млрд долларов в 2026 году и скорректированную EBITDA в размере от 740 до 800 млн долларов, а также заявляет, что Homes.com, как ожидается, достигнет положительной скорректированной EBITDA в 2030 году.
Инвесторы пересматривают цену акций CSGP, поскольку «2030 год» меняет то, сколько сегодняшний рынок заплатит за завтрашнюю прибыль, даже если траектория роста выручки останется неизменной.
Падение рынка связано со временем и доверием, а не с обвалом спроса. Рынок рассматривает Homes.com как долгосрочный проект, что механически снижает оценочные мультипликаторы при сохранении высоких процентных ставок.
Компания CoStar обещает одновременно две непростые вещи. Она планирует сократить чистые инвестиции Homes.com более чем на 300 миллионов долларов в 2026 году (с 850 миллионов долларов в 2025 году), при этом продолжая масштабировать платформу. Опасения заключаются в том, что сокращение расходов замедлит темпы развития до того, как монетизация достигнет зрелости.
2024 год показывает, насколько сильно прибыль зависит от интенсивности маркетинга. В 2024 году расходы на продажи и маркетинг достигли 1,364 миллиарда долларов, или 50% от выручки, в результате чего операционная прибыль осталась практически неизменной, даже при выручке в 2,736 миллиарда долларов. Эта история заставляет инвесторов скептически относиться к ситуации до тех пор, пока динамика расходов не отразится на марже, а не только на финансовых показателях.
Программа выкупа акций улучшает настроения инвесторов, но не устраняет риски, связанные с реализацией плана. Разрешение на выкуп акций на сумму 1,5 миллиарда долларов поддерживает акции на минимальном уровне, но не сокращает сроки реализации плана Homes.com.
2026 год станет для CSGP годом важных событий. Если CoStar сможет продемонстрировать улучшение экономических показателей Homes.com при одновременном росте числа основных подписок, акции могут переоцениться. Если же темпы роста замедлятся из-за снижения потребительских расходов, рынок продолжит недооценивать потенциал роста стоимости жилой недвижимости.
Компания CoStar четко обозначила проект Homes.com как многолетний проект, который к концу 2029 года должен превысить расходы, а к 2030 году должен показать положительный скорректированный показатель EBITDA. Это не фатальный результат, но такой срок инвестирования слишком велик, чтобы многие инвесторы могли рассчитывать на него с учетом премиального мультипликатора, особенно учитывая, что целевой диапазон федеральных фондов по-прежнему составляет от 3,50% до 3,75%.
Простой способ увидеть влияние на оценку — рассматривать Homes.com как опцион колл, «срок действия» которого истек. Когда срок действия истекает, опцион все еще может быть ценным, но сегодняшняя цена становится более чувствительной к ставке дисконтирования и неопределенности исполнения.
Именно поэтому акции могут упасть, даже если руководство повышает среднесрочные целевые показатели EBITDA.
Компания CoStar заявила о своем намерении сократить чистые инвестиции Homes.com более чем на 300 миллионов долларов в 2026 году (по сравнению с 850 миллионами долларов в 2025 году), а затем сокращать их на 100 миллионов долларов или более ежегодно до 2030 года.
Этот сценарий предполагает чистые инвестиции в размере около 550 миллионов долларов или меньше к 2026 году, с последующим дальнейшим снижением со временем. Главный вопрос рынка не в том, «Может ли CoStar тратить меньше?», а в том, «Может ли CoStar тратить меньше, не теряя при этом механизм роста, который и оправдывает инвестиции?»
Компания CoStar отметила быстрый рост числа подписчиков Homes.com, но инвесторы хотят видеть устойчивость показателей в условиях замедления роста расходов.
Результаты CoStar за 2024 год наглядно демонстрируют стратегический компромисс:
Выручка: 2,736 миллиарда долларов
Расходы на продажи и маркетинг: 1,364 миллиарда долларов.
Операционная прибыль: 4,7 млн долларов США
Чистая прибыль: 138,7 млн долларов США
В этом и заключается уникальное давление в истории CSGP. CoStar может демонстрировать высокую валовую прибыль, но агрессивное продвижение на рынке может поглотить этот доход. Инвесторы поняли, что дефицитным ресурсом здесь является не «рост», а эффективный рост.
Январский прогноз CoStar на 2026 год одновременно сделал две вещи: он укрепил ожидания в отношении консолидированной прибыльности в более высоком уровне и четко обозначил сроки выхода на рынок жилого сектора.
Выручка: от 3,78 до 3,82 миллиардов долларов.
Чистая прибыль: от 175 до 215 миллионов долларов (также от 0,42 до 0,52 доллара на разводненную акцию, исходя из 416 миллионов акций).
Скорректированная EBITDA: от 740 до 800 миллионов долларов (примерно 20% маржа в среднем).
Скорректированная прибыль на акцию: от 1,22 до 1,33 доллара.
Среднесрочная цель: скорректированная EBITDA в размере 1,25 млрд долларов США в 2028 году и среднегодовой темп роста выручки около 15% в период с 2025 по 2028 год.
Это не слабые показатели. Реакция фондового рынка говорит о том, что рынок предпочитает оценивать риск выбранного пути, а не привлекательность конечной цели.
Сокращение чистых инвестиций: более 300 миллионов долларов в 2026 году против 850 миллионов долларов в 2025 году.
Дальнейшее сокращение расходов: 100 миллионов долларов или более ежегодно до 2030 года.
Ключевые показатели: выручка превышает расходы по итогам 2029 года, положительный скорректированный показатель EBITDA в 2030 году.
Ключевой момент заключается в том, что план меняет подход с «роста любой ценой» на «рост с графиком постепенного сокращения затрат». Рынки вознаграждают за это только тогда, когда квартальные результаты показывают, что график сокращения затрат реален, а спрос остается стабильным.
Анализ экономической эффективности предприятия, который объясняет распродажу лучше, чем заголовки новостей.
В большинстве публикаций это рассматривается как простой конфликт интересов: «инвесторы не любят тратить деньги». Это упускает из виду более конкретную проблему.
Оценка стоимости CSGP производится с использованием двух разных алгоритмов:
Основной источник дохода от подписок и торговой площадки.
У Homes.com есть вариант масштабирования, который требует первоначальных затрат на привлечение клиентов.
Цена акций падает, когда инвесторы начинают считать, что Homes.com CAC превращается из временной инвестиции в постоянный налог для бизнеса.
Если рост числа подписчиков продолжается, но чистые инвестиции остаются практически на том же уровне, модель не улучшается. Если же чистые инвестиции снижаются, а рост числа подписчиков сохраняется, уверенность быстро возрастает.
Торговая площадка может купить пользователей один раз, но монетизировать их необходимо многократно. Первоначальный приток подписчиков ценен только в том случае, если отток остается низким при снижении интенсивности рекламных кампаний.
Прогноз CoStar на 2026 год предполагает расширение консолидированной маржи, но инвесторы будут искать доказательства того, что убытки Homes.com сокращаются в соответствии с графиком и что основной бизнес не страдает от сокращения объемов строительства.
Именно поэтому акции могут упасть даже при более высоком прогнозе консолидированной EBITDA. Инвесторы фактически говорят: «Покажите мне динамику улучшения, а не конечную точку».
Порталы по продаже жилья и недвижимости торгуются как активы, чувствительные к изменению цен, поскольку активность сделок и рекламные бюджеты отслеживают доступность жилья и уровень доверия.
Целевой диапазон ставки федеральных фондов составляет от 3,50% до 3,75% в начале января 2026 года, при этом эффективная ставка федеральных фондов в тот же период составит около 3,64%.
Средняя процентная ставка по 30-летней ипотеке с фиксированной ставкой по состоянию на 8 января 2026 года составляет 6,16%.
Ставки по ипотечным кредитам, близкие к 6%, представляют собой улучшение по сравнению с предыдущим годом, но они все еще достаточно высоки, чтобы сдерживать колебания предложения жилья и продлевать циклы принятия решений потребителями. Эти макроэкономические факторы не опровергают тезис Homes.com, но повышают планку эффективности маркетинга и монетизации.
При цене акций в 58,49 доллара и собственном предположении CoStar о наличии 416 миллионов разводненных акций, предполагаемая стоимость акционерного капитала составляет примерно 24,3 миллиарда долларов (58,49 × 416 млн). При средней выручке за 2026 год в размере около 3,80 миллиарда долларов это примерно в 6,4 раза больше объема продаж.
Показатель, близкий к этому уровню, говорит о том, что рынок больше не платит в первую очередь за «мистику платформы». Он платит за две вещи:
надежное наращивание капитала в основном бизнесе
дисконтированный взвешенный по вероятности выигрыш от Homes.com
Если рынок начнет верить в то, что у Homes.com есть реальный путь к улучшению маржинальной прибыли раньше 2029 года, мультипликатор может вырасти. Если же рынок будет считать, что Homes.com нуждается в регулярных реинвестициях для сохранения своей актуальности, акции могут торговаться как акции зрелой компании, работающей по подписке, с капиталоемким побочным проектом.
CSGP торгуется в условиях слабой структуры рынка с высоким уровнем избыточного предложения:
Последнее закрытие: 58,49 доллара 9 января 2026 года после трех последовательных сессий снижения.
Ключевой показатель: 97,43 доллара США — 52-недельный максимум (5 августа 2025 г.).
С точки зрения торговли, бремя доказательства лежит на быках до тех пор, пока акции не вернутся в зоны предыдущего пробоя и не смогут удержаться на более высоких минимумах. С точки зрения инвестиций, технический анализ подтверждает то же самое, что и фундаментальный: рынку нужны доказательства, а не обещания.
Рост Homes.com сохраняется, в то время как чистые инвестиции существенно сократятся в 2026 году.
Основные направления бизнеса, основанные на подписке, обеспечивают высокий уровень удержания клиентов и позволяют устанавливать конкурентоспособные цены.
Консолидированная маржа приближается к прогнозируемому уровню 2026 года, подтверждая эффективность стратегии.
Компания CoStar выполнила консолидированный прогноз, но прогресс Homes.com скорее стабильный, чем впечатляющий.
Цена акций стабилизируется, а затем колеблется в пределах заданного диапазона, поскольку инвесторы ожидают улучшения экономической эффективности.
Сокращение расходов замедляет темпы роста жилищного строительства до тех пор, пока не будет доказана его рентабельность.
Инвесторы считают акции Homes.com структурно переоцененными, что приводит к снижению мультипликатора акций исключительно за счет основного бизнеса.
Потому что рынок дисконтирует денежные потоки на более длительный срок. CoStar прогнозирует уверенный рост выручки в 2026 году, но также устанавливает прибыльность Homes.com на 2030 год. Более длительный период окупаемости снижает сегодняшнюю оценку, особенно когда процентные ставки остаются высокими.
Компания CoStar прогнозирует выручку в 2026 году в размере от 3,78 до 3,82 млрд долларов, чистую прибыль от 175 до 215 млн долларов и скорректированную EBITDA от 740 до 800 млн долларов. Также компания установила среднесрочный целевой показатель скорректированной EBITDA в размере 1,25 млрд долларов к 2028 году.
Компания CoStar ожидает, что выручка Homes.com превысит расходы к концу 2029 года, а скорректированная EBITDA будет положительной в 2030 году. Снижение стоимости акций отражает скептицизм в отношении этих сроков и риск того, что платформе потребуются дополнительные инвестиции.
Компания CoStar планирует сократить чистые инвестиции Homes.com более чем на 300 миллионов долларов в 2026 году с 850 миллионов долларов в 2025 году, а затем ежегодно сокращать чистые инвестиции на 100 миллионов долларов или более до 2030 года. Эта поэтапная стратегия является центральной для пересмотра цен в 2026 году. [1]
Да. Чем больше амбиций в сфере жилищного строительства, тем больше CSGP торгует активностью на рынке жилья и доступностью жилья. При ставках по 30-летним ипотечным кредитам около 6,16% и процентных ставках по полисам, которые по-прежнему составляют от 3,50% до 3,75%, спрос улучшается, но не снижается, что повышает ценность эффективности маркетинга. [2]
Следует понаблюдать, сможет ли Homes.com продолжать масштабироваться, пока компания сокращает чистые инвестиции. Для существенной переоценки акций в 2026 году, вероятно, потребуется подтверждение улучшения экономики отдельных подразделений, а не только роста числа подписчиков.
Падение акций CoStar связано с тем, что рынок переоценивает CSGP, исходя из более длительного и рискованного периода формирования денежного потока для Homes.com. Прогноз на 2026 год не является слабым, а программа выкупа акций оказывает дополнительную поддержку, но инвесторы требуют доказательств того, что чистые инвестиции могут резко сократиться без потери динамики.
В 2026 году потенциал CoStar заключается не столько в громких заголовках, сколько в реализации: измеримая экономика на единицу продукции, видимый рост маржи и стабильная основная система подписки, которая может финансировать строительство жилых домов без необратимого снижения прибыльности.
Предупреждение: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является (и не должен рассматриваться как) финансовая, инвестиционная или иная консультация, на которую следует полагаться. Ни одно из мнений, содержащихся в данном материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного лица.
