اريخ النشر: 2025-12-30
أغلق سهم شركة سانديسك (SNDK) عند 244.25 دولارًا أمريكيًا، ما يشير إلى قيمة سوقية تقارب 36 مليار دولار أمريكي استنادًا إلى آخر عدد أسهم مُعلن عنه. ومن الطرق الشائعة لقياس هذا الارتفاع في سعر السهم، الانتقال من سعر الإغلاق الأول عند الإصدار (36.00 دولارًا أمريكيًا) إلى سعر الإغلاق الأخير، وهو ما يعادل زيادة سعرية قدرها 578%.
بدأ هذا الارتفاع بعد فصل قسم تقنية الفلاش في شركة ويسترن ديجيتال ليصبح شركة مستقلة. وبدأ التداول عند الإصدار في 13 فبراير 2025، وبدأ التداول العادي في 24 فبراير 2025، تحت اسم SNDK.
بحلول نهاية العام، صنّفت الشاشات التي تتابع مكونات مؤشر S&P 500 شركة SNDK كأفضل عضو أداءً على أساس السعر منذ بداية العام، كما دخلت أيضًا مؤشر S&P 500 اعتبارًا من 28 نوفمبر 2025.
إنّ الرابط الأقوى بين الذكاء الاصطناعي وسهم سانديسك ليس الأجهزة الاستهلاكية، بل تخزين البيانات في مراكز البيانات الذي يغذي بيانات التدريب، ونقاط التحقق، وقواعد بيانات المتجهات، وسجلات الاستدلال. في الربع الأول من السنة المالية 2026، سجلت سانديسك إيرادات من مراكز البيانات بلغت 269 مليون دولار، بزيادة قدرها 26% مقارنةً بالربع السابق، وأشارت إلى وجود أعمال جارية مع خمسة عملاء رئيسيين في مجال الحوسبة السحابية فائقة التوسع (بما في ذلك مسارات تأهيل متعددة). [1]
النقطة الحاسمة هي المزيج. يميل الطلب على محركات الأقراص الصلبة من فئة مراكز البيانات إلى أن يكون ذا قيمة أعلى لكل بت مقارنة بأجهزة العملاء العادية، ويمكن أن تؤدي تحولات المزيج إلى تغيير هوامش الربح حتى عندما يكون نمو الوحدات عاديًا.
أظهر تقسيم السوق النهائي لشركة سانديسك في الربع الأول ارتفاعًا بنسبة 26% لكل من مراكز البيانات والحافة على التوالي، بينما نما قطاع المستهلكين بنسبة 11%، وهو نمط يتوافق مع دورة تتسع لتشمل ما هو أبعد من قطاع التجزئة.
تُظهر نتائج سانديسك المالية لعام 2025 مدى سرعة تأثر الربحية عند تقلص التوازن بين العرض والطلب في سوق ذاكرة NAND. فقد ارتفع صافي الإيرادات إلى 7.355 مليار دولار، وتوسع هامش الربح الإجمالي إلى 30.1% مقارنةً بـ 16.1% في العام السابق.
عزت الإدارة الزيادة في إيرادات السنة المالية 2025 إلى زيادة بنسبة 6% في مبيعات الإكسابايت وزيادة بنسبة 4% في متوسط سعر البيع لكل جيجابايت، وهي الوصفة النموذجية لانتعاش دوري: بيع المزيد من البتات وتسعير أفضل في الوقت نفسه. [2]
يُعد استيعاب التكاليف بنفس أهمية التسعير. ففي السنة المالية 2024، سجلت شركة سانديسك انخفاضاً في رسوم استخدام الطاقة الإنتاجية بقيمة 252 مليون دولار، مقابل 75 مليون دولار في السنة المالية 2025، مما ساهم بشكل مباشر في تحسين هامش الربح.
ولهذا السبب يتعامل المستثمرون مع الذاكرة كدورة تشبه دورة الاقتصاد الكلي: فالتغييرات الصغيرة في الاستخدام يمكن أن تُحدث تغييرات كبيرة في القدرة على تحقيق الأرباح.
تحدد التحولات التكنولوجية المرحلة التي يستحوذ عليها المورد من دورة الإنتاج. في الربع الأول من السنة المالية 2026، ذكرت شركة سانديسك أن تقنية BiCS8 تمثل 15% من إجمالي وحدات البت المشحونة، ومن المتوقع أن تشكل غالبية إنتاج وحدات البت بنهاية السنة المالية 2026.
تؤدي عمليات التسريع عادةً إلى خفض التكلفة لكل بت، ودعم المنتجات ذات الأداء العالي، وتقليل مخاطر "إعادة" مكاسب الأسعار من خلال ارتفاع تكلفة التصنيع.
أكدت التوقعات هذه النقطة. ففي الربع الثاني من السنة المالية 2026، توقعت سانديسك تحقيق إيرادات تتراوح بين 2.55 مليار دولار و2.65 مليار دولار، وهامش ربح إجمالي غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً يتراوح بين 41.0% و43.0%، وهو ارتفاع ملحوظ مقارنةً بنسبة 29.9% في الربع الأول على نفس الأساس غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً. [1] يُعد هذا النوع من التحسن في هامش الربح سبباً رئيسياً في ارتفاع قيمة سهم سانديسك (SNDK) بهذه السرعة.
تُظهر ملفات شركة سانديسك وإصداراتها الفصلية الأخيرة أنها شركة تستعيد هوامش الربح مع استمرارها في الاحتفاظ بهيكل الميزانية العمومية لعملية فصل.
| متري | السنة المالية 2025 | الربع الرابع من السنة المالية 2025 | الربع الأول من السنة المالية 2026 |
|---|---|---|---|
| ربح | 7,355 مليون دولار | 1.901 مليون دولار | 2,308 مليون دولار |
| هامش الربح الإجمالي وفقًا للمبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا | 30.1% | 26.2% | 29.8% |
| صافي الدخل (الخسارة) وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا | (1,641) مليون دولار | (23) مليون دولار | 112 مليون دولار |
| ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً | غير متوفر | 0.29 دولار | 1.22 دولار |
هناك عاملان يمنعان صافي أرباح السنة المالية 2025 من أن يعكس بدقة زخم الأداء التشغيلي. أولاً، تضمنت السنة المالية 2025 انخفاضاً في قيمة الشهرة بقيمة 1.83 مليار دولار، وهو مبلغ كبير غير نقدي يجعل صافي الدخل وفقاً للمعايير المحاسبية المقبولة عموماً يبدو أسوأ بكثير مما تشير إليه اتجاهات الربح الإجمالي. ثانياً، كانت الدورة الاقتصادية لا تزال في طور التعافي، حيث أدت رسوم الاستخدام وإجراءات المخزون من العام السابق إلى تشويه المقارنات السنوية.
في نهاية السنة المالية، سجلت سانديسك 1.481 مليار دولار نقدًا وما يعادله، و1.829 مليار دولار من الديون طويلة الأجل (بالإضافة إلى 20 مليون دولار في الجزء الحالي). ويتمثل الاقتراض الأساسي في قرض لأجل بقيمة 2 مليار دولار مستحق في عام 2032، بمعدل فائدة سنوي قدره 7% حتى نهاية السنة المالية؛ كما أعلنت الشركة عن مدفوعات مجدولة واختيارية بقيمة 100 مليون دولار خلال السنة المالية 2025.
يؤثر هيكل الفصل أيضاً على ديناميكيات العرض والمخزون. احتفظت شركة ويسترن ديجيتال بنسبة 19.9% من أسهم سانديسك، وأفصحت عن نيتها التخلص من هذه الحصة خلال 12 شهراً عبر عمليات التبادل أو التوزيعات، وهو ما قد يشكل عائقاً تقنياً حقيقياً عند طرح الكتل في السوق.
تُعاقب اقتصاديات الذاكرة التوسعات غير المنضبطة في القدرات. صرّحت شركة سانديسك بأنها حافظت على استراتيجية إنفاق رأسمالي متحفظة في العامين الماليين 2025 و2024، لكنها تتوقع استثمارات رأسمالية أعلى في العام المالي 2026 مع انتقالها إلى تقنيات تصنيع أحدث. ينبغي على المستثمرين الذين يتابعون سهم سانديسك (SNDK) اعتبار هذا عاملاً حاسماً: فزيادة الإنفاق الرأسمالي قد ترفع من معدلات الاستهلاك واحتياجات السيولة على المدى القريب، ولكنها قد تحمي أيضاً ريادتها في خفض التكاليف إذا نُفّذت بشكل جيد.
لم يكن توسع هامش ربح شركة سانديسك في السنة المالية 2025 مدفوعًا بالأسعار فقط. فقد سلطت الشركة الضوء على تحسن الأسعار وتنوع المنتجات، بالإضافة إلى انخفاض حاد في رسوم الاستخدام غير الكافي وعدم وجود أي شطب لمخزون ذاكرة الفلاش من العام السابق.
بالنسبة للمحللين، فإن الخلاصة العملية هي أن "سعر NAND الفوري" وحده لا يمثل نموذجًا كاملاً للأرباح. فغالبًا ما يحدد استيعاب التكاليف الثابتة ما إذا كانت الإيرادات الإضافية ستصل إلى صافي الربح.
بلغت إيرادات سانديسك في السنة المالية 2025 حسب السوق النهائي 960 مليون دولار أمريكي في قطاع الحوسبة السحابية، و4.127 مليون دولار أمريكي في قطاع أجهزة العملاء، و2.268 مليون دولار أمريكي في قطاع المستهلكين، مع نمو ملحوظ في قطاع الحوسبة السحابية مقارنةً بالعام السابق. وفي الربع الأول من السنة المالية 2026، سجلت سانديسك نموًا متتاليًا أقوى في قطاعي مراكز البيانات والحوسبة الطرفية مقارنةً بقطاع المستهلكين، وربطت هذا النمو بشكل واضح بتزايد الطلب ومكانتها ضمن هذا الطلب.
يُعدّ هذا التحوّل في مزيج المنتجات أهمّ عاملٍ اقتصاديّ بالنسبة لسهم سانديسك. فعندما يتسارع الاستثمار في مراكز البيانات، يزداد الطلب على الأداء العالي والمتانة، ممّا يزيد من قيمة عقد الريادة ويرفع العائد على إطلاق تقنية BiCS8 بنجاح.
باستخدام سعر الإغلاق الأخير قرب 244 دولارًا وعدد أسهم الشركة المعلن عنه والبالغ 145,805,548 سهمًا، تبلغ القيمة الضمنية لحقوق الملكية حوالي 36 مليار دولار. وبالنظر إلى إيرادات السنة المالية 2025 البالغة 7.355 مليار دولار، فإن ذلك يعادل تقريبًا 4.8 أضعاف نسبة السعر إلى المبيعات، وهي نسبة مرتفعة بالنسبة لشركة ذاكرة ذات دورة اقتصادية متغيرة، ما لم يتوقع السوق أن تحافظ هوامش الربح على مستوى منتصف الدورة أو نهايتها لفترة أطول من المعتاد.
تضمنت توقعات سانديسك للربع الثاني من السنة المالية 2026 هامش ربح إجمالي غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً يتراوح بين 41.0% و43.0%، وربحية سهم غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً تتراوح بين 3.00 دولار و3.40 دولار، وذلك على حوالي 155 مليون سهم مخفف. وهذا يعني صافي دخل ربع سنوي غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً يتراوح بين 465 مليون دولار و527 مليون دولار تقريباً. وإذا استمرت الأسعار ومعدلات الاستخدام المواتية، يصبح تبرير القدرة الربحية الكامنة في سعر السهم الحالي أسهل.
بالنسبة لسهم SNDK، لا تكمن المرحلة التالية في إثبات أن تقنية NAND دورية، بل في إثبات أن الطلب على التخزين المدعوم بالذكاء الاصطناعي ومزيج المنتجات قادران على إطالة دورة الصعود وتقليل حدة الانكماش القادم. وتتجلى الأدلة الملموسة في: استمرار نجاح مراكز البيانات في الحصول على شهادات اعتماد، واقتراب تقنية BiCS8 من الإنتاج الرئيسي، واستقرار هامش الربح الإجمالي عند مستوى أقرب إلى 40% منه إلى 20%.
يتوافق هيكل سعر سهم SNDK مع اتجاه صعودي قوي، حيث ارتفع من أدنى مستوى له على الإطلاق عند 27.89 دولارًا إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 284.76 دولارًا منذ عودته إلى الأسواق العامة. وعند إغلاقه الأخير قرب 244 دولارًا، انخفض السهم بنحو 14% عن أعلى مستوى له، وهو انخفاض طفيف نسبيًا بالنسبة لسهم ارتفع سعره عدة أضعاف.
يراقب المحللون الفنيون عادةً نطاقات الأرقام الصحيحة والمستويات القصوى السابقة عندما يكون سعر السهم في مرحلة اكتشاف السعر. بالنسبة لسهم SNDK، فإن نقاط المرجعية الواضحة هي 285 دولارًا (القمة السابقة)، ومنطقة 250 دولارًا (التذبذب الأخير في التداول)، ونطاق 200 دولار تقريبًا، حيث وجد السهم مشترين بشكل متكرر خلال فترات التراجع. كما تُظهر بيانات التداول اليومية نطاقات واسعة خلال اليوم، مثل جلسة التداول الأخيرة التي سجلت أدنى مستوى عند 236.01 دولارًا وأعلى مستوى عند 250.00 دولارًا، مما يشير إلى تقلبات عالية وضرورة تحديد حجم المراكز بشكل منضبط.
يهيمن على الوضع الحالي في المدى القريب أداء الشركة مقارنةً بالتوقعات واستدامة توسع هوامش الربح. وتبرز بعض البنود بشكل خاص لما لها من تأثير بالغ.
تحقيق هامش الربح: تشير التوقعات للربع الثاني إلى حدوث تغيير جذري في هامش الربح الإجمالي ليصل إلى نطاق 40% المنخفض.
جذب مراكز البيانات: إن النمو المتسلسل لمراكز البيانات وتحديثات تأهيل مزودي خدمات الحوسبة السحابية الفائقة أكثر أهمية من مبيعات المستهلكين في دورة يقودها الذكاء الاصطناعي.
توسيع نطاق BiCS8: الانتقال من 15% من البتات المشحونة نحو الإنتاج الأغلبية هو عامل محفز قابل للقياس للتكلفة والقدرة التنافسية للمنتج.
كثافة رأس المال: يمكن أن يؤدي ارتفاع الإنفاق الرأسمالي في السنة المالية 2026 إما إلى تعزيز الميزة التنافسية أو تقليص التدفق النقدي الحر إذا تغيرت الأسعار.
آليات فائض الأسهم: يمكن أن يؤدي التخلص من الحصة المحتفظ بها البالغة 19.9٪ إلى زيادة العرض في الأوقات التي يهدأ فيها الزخم.
لا تزال المخاطر دورية وهيكلية. وأهمها تقلبات أسعار ذاكرة NAND، والتوسعات الكبيرة في قدرة الصناعة، ومخاطر التنفيذ في عمليات الانتقال بين العقد، وديناميكيات تركيز العملاء، وحقيقة أن معظم الإيرادات تُحقق خارج الولايات المتحدة، مما يزيد من حساسية أسعار الصرف والوضع الجيوسياسي.
باستخدام سعر الإغلاق الأول عند الإصدار البالغ 36.00 دولارًا أمريكيًا وسعر الإغلاق الأخير البالغ 244.25 دولارًا أمريكيًا، ارتفع سهم سانديسك بنحو 578% من حيث السعر. تختلف النتيجة في حال استخدام تاريخ بدء مختلف، لكن مكاسب العام لا تزال أعلى بكثير.
تزيد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من الطلب على التخزين، إذ تُنتج عمليات التدريب والاستدلال مجموعات بيانات ضخمة ومتنامية بسرعة. وقد أفادت شركة سانديسك بارتفاع إيرادات مراكز البيانات بنسبة 26% مقارنةً بالربع الأول من السنة المالية 2026، وأشارت إلى تفاعلٍ فعّال مع كبرى شركات الحوسبة السحابية، ما يجعل التخزين المرتبط بالذكاء الاصطناعي محركًا رئيسيًا لهذه الزيادة.
تتأثر تقنية ذاكرة NAND الفلاشية بالدورات الاقتصادية نظرًا لتذبذب أسعارها ومعدلات استخدامها تبعًا لتوازن العرض والطلب. وقد ارتفع هامش الربح الإجمالي لشركة سانديسك في السنة المالية 2025 إلى 30.1% مع تحسن الأسعار وانخفاض تكاليف الاستخدام مقارنةً بالعام السابق. ويمكن أن تؤدي التغيرات الطفيفة في معدلات الاستخدام إلى تغيرات كبيرة في الأرباح.
تُمثل تقنية BiCS8 الجيل الحالي من تقنية ذاكرة الفلاش من سانديسك. وذكرت الإدارة أن BiCS8 شكلت 15% من وحدات البت المشحونة في الربع الأول من السنة المالية 2026، ومن المتوقع أن تُشكل غالبية إنتاج وحدات البت بنهاية السنة المالية 2026. ويُساهم توسيع نطاق العُقد المتقدمة عادةً في خفض تكلفة وحدة البت ودعم منتجات SSD ذات القيمة الأعلى.
قد يؤدي إدراج مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى زيادة ملكية الصناديق السلبية والسيولة اليومية، لأن صناديق المؤشرات ملزمة بالاحتفاظ بالسهم. وقد أعلنت شركة ستاندرد آند بورز داو جونز إنديسز عن إضافة سهم SNDK قبل افتتاح السوق في 28 نوفمبر 2025، مما قد يخلق طلبًا استثنائيًا في ذلك التاريخ.
تتمثل المخاطر الرئيسية في انخفاض أسعار ذاكرة NAND، وارتفاع النفقات الرأسمالية المتوقعة للسنة المالية 2026، ومخاطر التنفيذ في عملية الانتقال إلى معيار BiCS8. كما ينبغي على المستثمرين متابعة التأثير المحتمل على العرض الناتج عن بيع الحصة المتبقية البالغة 19.9%، وتكلفة قرض الشركة ذي السعر المتغير.
ارتفع سهم سانديسك نتيجة لتضافر عاملين: تحسن دورة أسعار الذاكرة، وزيادة الطلب الهيكلي الناتج عن تقنيات التخزين المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وتُظهر النتائج المالية بوضوح ارتفاع الكفاءة التشغيلية، حيث ارتفع هامش الربح الإجمالي للسنة المالية 2025 إلى 30.1%، وتشير التوقعات للربع الثاني من السنة المالية 2026 إلى هوامش ربح في حدود 40% وفقًا للمعايير المحاسبية غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا.
ما يلي هو اختبارٌ لمدى استدامة الأداء. فإذا حافظت مراكز البيانات على زخمها وتوسع نطاق تقنية BiCS8، واستمر مزيج المنتجات والتكاليف في التحسن، فسيظل مضاعف السوق المرتفع قابلاً للدفاع. أما إذا انخفضت الأسعار مع ارتفاع النفقات الرأسمالية، فقد ينقلب الوضع رأساً على عقب، تماماً كما حدث مع سهم SNDK.
تنويه: هذه المعلومات مُخصصة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا تُعتبر (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُشكل أي رأي وارد في هذه المعلومات توصية من شركة EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُحددة مناسبة لأي شخص بعينه.
[2] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2023554/000202355425000034/sndk-20250627.htm
