Дата публикации: 2026-02-09
Размещение AGBK запланировано на 11 февраля 2026 года, базовое предложение нацелено на валовые поступления в размере $720 million при ценовом диапазоне $15 до $18, что подразумевает стоимость собственного капитала (рыночную капитализацию) примерно $3.0 billion в середине диапазона. Такая оценка требует от инвесторов взвесить высокую рентабельность собственного капитала банка и усиленное регуляторное внимание к его ключевому продукту со стороны бразильской системы социального обеспечения (INSS).
AGI Inc, холдинговая компания бразильского Agibank, продвигает листинг в США, делая ставку на масштабы в кредитовании с удержанием из заработной платы и на гибридную модель дистрибуции, которая интегрирует цифровое обслуживание с национальным физическим присутствием. Исход этого размещения покажет, готовы ли глобальные инвесторы в акции пересмотреть подход к потребительскому финансированию в Латинской Америке, оценивая качество прибыли, а не только рост.
Процесс запуска IPO AGBK включает три ключевые даты: роад-шоу, определение цены и первый день торгов. Рыночные календари указывают на скорый дебют: ожидается, что акции будут котироваться примерно с 11 февраля 2026 года (NYSE: AGBK), а определение цены предполагается в ту же неделю.
Бразильские финансовые СМИ сообщили, что установка цены запланирована на 10 февраля, в соответствии с последним графиком проспекта, что согласуется с началом торгов на следующий день. Renaissance Capital описывает сделку как ожидающуюся к установке цены на неделе, начинающейся 9 февраля 2026 года. Таймлайн остается крайне чувствителен к спросу инвесторов в ходе формирования книги заявок и к любым негативным событиям в регуляторной среде для кредитования с удержанием из заработной платы.
Размещение предлагается по цене $15 до $18 за акцию для 43,636,364 акций класса A в базовом предложении (первичное размещение). В середине диапазона базовое предложение нацелено на $720 million валовых поступлений эмитенту и подразумеваемую рыночную капитализацию около $3.0 billion, на основе количества акций после размещения, раскрытого в проспекте.
Кроме того, до 6,545,455 акций класса A указаны как вторичная продажа существующими акционерами, что увеличивает общий размер предложения, но не поступления эмитента.
| Пункт | Сведения | |
|---|---|---|
| Компания | AGI Inc (Agibank) | |
| Биржа / Тикер | NYSE: AGBK | |
| Объем базового предложения | 43,636,364 Class A shares | |
| Диапазон цен | $15 до $18 | |
| Валовые поступления (диапазон) | $654.5M to $785.5M (≈ $720.0M at midpoint), before fees | |
| Опцион на переподписку | Up to 6,545,455 additional shares | |
| Ожидаемое определение цены / листинг | Определение цены: неделя, начинающаяся 9 февраля 2026 года (ожидается) • Листинг: 11 февраля 2026 года (ожидается) | |
| Андеррайтеры | Goldman Sachs; Morgan Stanley; Citi; Bradesco BBI; BTG Pactual; Itaú BBA; Santander; Société Générale; XP Investimentos | |
| Ко-менеджеры | Не раскрыты публично в последнем объявлении об условиях |
Условия сделки подразумевают 183.57 million акций в обращении в инвестиционной истории, использованной для оценки IPO. В верхней части диапазона $18 × 183.57M ≈ $3.30B подразумеваемая рыночная капитализация. В середине диапазона подразумеваемая рыночная капитализация составляет примерно ~$3.03B, что согласуется с публичной подачей сделки.
Практическая проверка оценки — это отношение цены к выручке. Скользящая выручка за двенадцать месяцев составляет примерно ~$1.04B (≈ R$5.53B).
На этой основе оценка в середине диапазона подразумевает примерно ~2.9× по отношению к скользящим продажам, повышаясь до ~3.2× в верхней части диапазона. Вторая проверка — отношение цены к прибыли. Скользящая чистая прибыль составляет примерно ~$191M (≈ R$1.03B), что подразумевает около ~15.8× по отношению к скользящей прибыли в середине диапазона и ~17.3× в верхней части.
Если опцион на сверхраспространение (greenshoe) будет реализован как дополнительная эмиссия, дополнительные 6.55M акций увеличат подразумеваемое количество акций в обращении примерно до 190.12M и механически повысят рыночную капитализацию по верхней границе диапазона до ~$3.42B. Мультипликатор, который в итоге заплатят инвесторы, будет зависеть меньше от заявленного роста кредитования и больше от кредитной динамики в рамках цикла, стоимости фондирования и того, насколько эффективно банк масштабирует дистрибуцию, не размывая экономику на единицу.
В декабре 2024 года Agibank был оценён примерно в R$9.3 billion в последнем раунде финансирования, который включал инвестицию ~R$400 million от Lumina Capital; основатель Lumina вошёл в совет директоров.
Андеррайтинговый синдикат заметно силён для бразильского финансового эмитента: Goldman Sachs и Morgan Stanley выступают ведущими банками, к ним присоединились Citi и крупные бразильские и европейские институции, включая BTG Pactual, Itaú BBA, Bradesco BBI, Santander, Société Générale и XP. Хотя мощный синдикат поддерживает размещение, он не решает основную проблему: инвесторы потребуют чётких доказательств устойчивости канала происхождения кредитов и долговечности доходности.
AGBK позиционируется не как полностью цифровой банк, а как институт с преимуществом в дистрибуции: цифровая платформа в сочетании с широкой национальной сетью Smart Hubs, предназначенных для привлечения и обслуживания клиентов, менее привычных к цифровым сервисам. Компания определяет целевой рынок как недообслуженный массовый сегмент Бразилии, включая получателей социальных выплат и работников как частного, так и государственного секторов.
Компания оценивает существенную возможность, указывая целевой рынок в 107 million individuals и адресуемый рынок финансовых услуг более R$1.9 trillion по состоянию на 30 сентября 2025 года. Ключевой стратегический вопрос — не размер рынка, а сможет ли банк последовательно конвертировать этот рынок в низкозатратные депозиты и перекрёстно продаваемые комиссионные продукты, а не чрезмерно зависеть от одного регулируемого канала выдачи кредитов.
Недавние результаты Agibank демонстрируют быстрый рост бизнеса при сохранении кредитных метрик, остающихся привлекательными для инвесторов в условиях высокой процентной ставки.
| Показатель | 2023 | 2024 | Примечания / последние показатели |
|---|---|---|---|
| Выручка (итого) | R$5.1b | R$7.5b | Выручка 2024 г. +46.1% по сравнению с 2023 г. |
| Чистая прибыль | R$430.1m | R$870.9m | Чистая прибыль 2024 г. +102.5% по сравнению с 2023 г. |
| Кредитный портфель | R$15.8b | R$24.0b | Портфель на сен/25 показан как R$33.8b на IR-дэшборде |
| Просрочка свыше 90 дней | 3.9% | 3.0% | Коэффициент покрытия 134.7% (2023) → 138.1% (2024) |
| Активные клиенты | 2.7m+ | 3.9m | IR-дэшборд выделяет 6.4m активных клиентов (сен/25) |
Качество прибыли является фундаментальным для оценочной гипотезы. Банки, которые наращивают обеспеченные портфели при снижении уровней просрочек, как правило, получают премию, особенно в условиях ограничительной процентной политики, когда более слабые кредиторы вынуждены замедлять рост.
Операционная модель влечёт за собой значительные затраты. Поддержание физической сети вместе с цифровым обслуживанием должно приводить к улучшению удержания клиентов, увеличению доли основного баланса и усилению экономики перекрёстных продаж. Если Smart Hubs превратятся в фиксированную статью расходов в более слабые циклы, маржи могут быстро сжаться.
Рынок кредитования в Бразилии не функционирует при близкой к нулю процентной ставке. Комитет по денежно-кредитной политике (Copom) удерживает ставку Selic на уровне 15.00%, а инфляция закрыла 2025 год на отметке 4.26%, поддерживая денежно-кредитную политику в ограничительном режиме относительно целевых ориентиров. По данным бразильского статистического агентства (IBGE), рост GDP достиг 2.7% (совокупно за четыре квартала по итогам 3-го квартала 2025 г.), а безработица в тот же период составляла примерно 5.6%.
Для Agibank эти макроэкономические условия дают смешанную картину:
Высокие ставки повышают стоимость фондирования и увеличивают порог рентабельности для капитала на рост.
Обеспеченные зарплатные кредиты могут оставаться устойчивыми, если занятость и выплаты пособий стабильны.
Потребительский стресс обычно проявляется сначала в поведении по рефинансированию, жалобах и затратах на сервисное обслуживание — именно там ошибки комплаенса становятся наиболее дорогостоящими.
Учитывая эту макроэкономическую среду, инвесторы, скорее всего, будут придавать приоритет устойчивости дисциплины андеррайтинга над ускорением роста выручки, оценивая, является ли такая дисциплина структурной или лишь циклической.
В начале декабря 2025 года INSS (Национальный институт социального страхования) объявил о бессрочной приостановке регистрации новых зарплатных кредитов для Agibank, сославшись на аудит, в котором указывались нарушения, включая договоры без явного согласия и другие операционные замечания. Даже если компания сможет устранить недостатки и продолжить работу, эпизод ставит перед инвесторами два важных вопроса:
Сможет ли банк поддерживать рост, если потоки, связанные с INSS, будут ограничены или находиться под более тщательным контролем?
Каковы долгосрочные затраты комплаенса при работе в масштабе в сегменте кредитов с удержанием из зарплаты?
В своем документе в SEC Agi Inc утверждает, что приостановка была снята 12 января 2026 года после урегулирования с INSS, которое восстановило возможность оформлять новые удержания по зарплатным кредитам при условии усиленных обязательств и надзора со стороны INSS. Даже при возобновлении операций инвесторы могут применять более высокую скидку за риск, пока устойчиво не будут продемонстрированы надлежащее корпоративное управление, механизмы получения согласия и аудируемость.
Инвестиционные решения, скорее всего, будут зависеть от ограниченного набора переменных андеррайтинга:
Доказательства того, что согласие клиентов, процессы рефинансирования и аудиторские следы надежны, будут важнее прогнозов роста. Эпизод с INSS превращает операционное управление в драйвер оценки, а не в сноску.
Инвесторы будут искать подтверждения того, что генерация доходов может диверсифицироваться за пределами одного канала, с четкой траекторией к росту комиссионных доходов и укреплению основных банковских отношений. Хотя доходы от сервисов в 2024 году значительно выросли, они по-прежнему являются вторичными по отношению к повествованию о росте, основанном на балансе.
Снижение просрочек с 3.9% в 2023 году до 3.0% в 2024 году является положительным индикатором. Ключевой вопрос на будущее — удастся ли сохранить эту стабильность по мере приближения портфеля к уровню R$33.8 млрд, прогнозируемому на сентябрь 2025 года.
Структура с двумя классами акций, концентрирующая контроль, может быть оправдана с точки зрения долгосрочной стратегии; однако американские инвесторы, как правило, требуют либо дисконт по оценке, либо исключительной прозрачности. Контроль основателей примерно 70% через нелистинговые акции класса B с повышенным правом голоса — значимый фактор. Защита прав акционеров и качество раскрытий — реальные соображения.
Рыночные календари показывают, что ожидается дебют AGBK на NYSE примерно 11 февраля 2026 года, при этом ценообразование, вероятно, состоится на день раньше в ходе формирования книги заявок. Сроки могут сместиться в зависимости от спроса и возможной поздней регуляторной чувствительности.
Маркетинговый диапазон составляет $15–$18 за акцию для базового предложения в размере 43,636,364 акций класса A. В середине диапазона целевые валовые поступления составляют $720 million.
С дополнительными 6,545,455 акциями общее число проданных акций может превысить чуть более 50 млн. При цене $18 это означает общий объём размещения примерно до $903.3 млн. Дополнительные акции описаны как вторичные, поэтому поступления от их продажи будут направлены продающим акционерам, а не эмитенту.
Agibank использует гибридную модель: цифровая банковская платформа, поддерживаемая 1,100+ Smart Hubs, предназначенными для привлечения и обслуживания клиентов, менее освоивших цифровые сервисы. Модель ориентирована на недообслуживаемые сегменты, включая получателей социальных выплат и работников.
Регуляторный риск, связанный с кредитами с удержанием платежей из заработной платы, является ключевым фактором. INSS объявил бессрочную приостановку регистрации новых зарплатных кредитов для Agibank в декабре 2025 года в связи с предполагаемыми нарушениями, и рынок будет учитывать риск ужесточения контроля или новых ограничений, даже после того как компания заявила, что приостановка была снята в январе 2026 года.
Agibank сообщил о чистой прибыли в размере R$870.9 млн в 2024 году при выручке R$7.5 млрд, с заявленной просрочкой свыше 90 дней на уровне 3.0% и покрытием 138.1%.
IPO AGBK позиционируется как прибыльная возможность масштабирования в бразильском потребительском финансировании, опирающаяся на обеспеченные кредитные продукты и модель дистрибуции, ориентированную на сегменты клиентов, недообслуживаемые крупными банками и чисто цифровыми институтами. Финансовые результаты подтверждают эту логику: прибыль удвоилась с 2023 по 2024 год, качество кредитного портфеля улучшилось, и физическая сеть продолжает расширяться.
В конечном счёте успех размещения будет зависеть от доверия, а не от амбиций. Вмешательство INSS заставляет инвесторов рассматривать соответствие требованиям и операционные контролы как фундаментальные. Если инвесторы придут к выводу, что платформа по выдаче кредитов устойчива и риски корпоративного управления адекватно управляются, оценка, вероятно, будет сохранена.
В противном случае AGBK может оцениваться аналогично банкам, сталкивающимся с регуляторными проблемами, независимо от перспектив роста.
Дисклеймер: Этот материал предназначен только для общего информационного ознакомления и не является (и не должен рассматриваться как) финансовым, инвестиционным или иным советом, на который можно было бы полагаться. Никакое выраженное в материале мнение не является рекомендацией EBC или автора о том, что какое-либо конкретное вложение, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходят какому‑либо конкретному лицу.
1) https://www.bcb.gov.br/en/monetarypolicy/committee
2) https://ri.agibank.com.br/en/noticias/3555/
