2025-10-03
Os bancos centrais estão focando na compra de ouro a taxas sem precedentes porque estão diversificando suas operações, afastando-se dos títulos do Tesouro dos EUA em meio a crescentes tensões geopolíticas, preocupações com a inflação e questionamentos sobre a saúde fiscal americana. Pela primeira vez desde 1996, os bancos centrais globais agora detêm mais ouro em reservas do que títulos do governo dos EUA, marcando uma mudança histórica na forma como essas instituições administram suas reservas cambiais.
Principais estatísticas que impulsionam essa mudança histórica:
900 toneladas de ouro compradas pelos bancos centrais somente em 2025
Pela primeira vez desde 1996, as reservas de ouro do banco central excedem as reservas do Tesouro dos EUA
US$ 48 bilhões em vendas de títulos do Tesouro pelos bancos centrais no primeiro semestre de 2025
Aumento de mais de 40% no preço do ouro no acumulado do ano, atingindo mais de US$ 3.800/oz
36.000 toneladas de reservas totais de ouro do banco central em todo o mundo
Uma mudança sísmica está ocorrendo nas reservas dos bancos centrais como não se via há quase três décadas. De acordo com uma análise de Charles-Henry Monchau, diretor de investimentos da empresa suíça de gestão de patrimônio Syz Group, os bancos centrais globais agora detêm mais ouro do que títulos do Tesouro dos EUA pela primeira vez desde 1996. Isso representa o que os especialistas chamam de um dos eventos de "reequilíbrio global" mais significativos da história financeira moderna.
Os números contam uma história notável. Os bancos centrais acumularam mais de 1.000 toneladas anualmente por três anos consecutivos desde 2022, e em 2025 devem ultrapassar 900 toneladas, segundo as previsões da JP Morgan Research. Essa compra sustentada criou um piso estrutural de preços que não existia nas décadas anteriores.
A acumulação de ouro abrange várias regiões, com líderes claros emergindo na corrida para diversificar as reservas:
| País | Compras de 2025 (Toneladas) | Reservas Totais (Toneladas) | % das Reservas Totais | Principal Motivação |
|---|---|---|---|---|
| Polônia | 67 | 420+ | 14,2% | Soberania financeira |
| China | 36 (9 meses consecutivos) | 2.200+ | 4,9% | Estratégia de desdolarização |
| Cazaquistão | 25 | 299 | 45,8% | Utilização da produção doméstica |
| Peru | Em andamento (26 meses consecutivos) | 540+ | 28,7% | Resiliência às sanções |
| República Checa | Em andamento (29 meses consecutivos) | 100+ | 8,1% | Cobertura geopolítica |
A Turquia merece atenção especial, tendo sido compradora líquida por 26 meses consecutivos desde junho de 2023, enquanto o Banco Nacional Tcheco comprou ouro por 29 meses consecutivos desde março de 2023. Essas campanhas sustentadas demonstram a natureza estratégica dessas aquisições, em vez de compras oportunistas.
Enquanto os bancos centrais acumulam ouro, eles estão simultaneamente reduzindo suas reservas em títulos do Tesouro, no que os analistas chamam de um esforço coordenado de "desdolarização":
| Métrica | Valor | Período de tempo | Significado |
|---|---|---|---|
| Vendas de títulos do Tesouro | US$ 48 bilhões | Jan-Jun 2025 | Maior redução desde 2008 |
| Participações de Custódia do Fed | US$ 2,88 trilhões | Julho de 2025 | Menor desde janeiro |
| Total de participações estrangeiras | US$ 3,22 trilhões | Atual | Menor desde 2017 |
| Declínio pós-tarifa | US$ 90 bilhões | Desde abril de 2025 | Impacto direto da política |
Isso representa mais do que apenas um reequilíbrio de portfólio. A análise do Bank of America mostra que os bancos centrais têm sido vendedores líquidos de títulos do Tesouro desde março de 2025, com o declínio se acelerando após o incidente tarifário do "Dia da Libertação" de Trump em abril.
Vários fatores convincentes estão impulsionando essa mudança histórica em relação às participações tradicionais do Tesouro:
Preocupações fiscais: níveis crescentes de dívida dos EUA e polarização política afetam a estabilidade do Tesouro a longo prazo
Proteção de sanções: ao contrário das reservas em moeda estrangeira, o ouro não pode ser congelado por meio de restrições SWIFT ou apreensões de ativos
Cobertura contra inflação: o ouro oferece proteção durante períodos de desvalorização da moeda que os títulos não conseguem igualar
Seguro geopolítico: o ouro físico oferece poder de barganha durante crises e conflitos internacionais
Redução da dependência do dólar: a diversificação da exposição ao sistema de moeda única reduz o risco sistémico
Independência política: as reservas de ouro são imunes a mudanças na política de governos estrangeiros e à interferência política
Como observa Monchau, "Aqueles que controlam mais ouro terão uma camada adicional de poder de barganha em tempos de crise, sanções ou volatilidade cambial".
Um aspecto intrigante das atuais compras de ouro pelos bancos centrais é o volume significativo de compras "não declaradas". O Conselho Mundial do Ouro identificou discrepâncias substanciais entre os compradores conhecidos e a demanda total dos bancos centrais, sugerindo que alguns países estão adquirindo ouro sem divulgação pública.
Essa demanda fantasma pode ser motivada por:
Considerações estratégicas para evitar impacto no mercado
Sensibilidades políticas em torno dos movimentos de desdolarização
Vantagens competitivas na gestão de reservas
Evasão de sanções por meio de acumulação discreta
As transações de ouro dos bancos centrais geralmente ocorrem por meio de mercados de balcão, em vez de bolsas públicas, com a London Bullion Market Association atuando como o principal mercado global para essas transações institucionais confidenciais.
Essa demanda sustentada do banco central contribuiu significativamente para o desempenho espetacular do ouro, criando um suporte estrutural diferente das décadas anteriores:
Aumento de mais de 40% em 2025 impulsionado em parte pela demanda institucional
Efeito do piso do preço: os bancos centrais normalmente mantêm o ouro a longo prazo, ao contrário dos investidores privados que vendem durante o estresse
Dados de correlação: Cada 100 toneladas de compras do banco central estão correlacionadas com uma valorização de preço de aproximadamente 2-3% ao longo de 6 meses
Restrição de oferta: as compras dos bancos centrais representam 25% da demanda anual de ouro, criando um prêmio de escassez
As reservas de ouro do Tesouro dos EUA já ultrapassaram US$ 1 trilhão em valor, mais de 90 vezes o que consta no balanço do governo com base no preço oficial desatualizado de US$ 42,22 por onça.
Esta comparação mostra por que os bancos centrais estão fazendo a mudança:
| Ativo | Vantagens | Desvantagens | Situação 2025 |
|---|---|---|---|
| Ouro | Sem risco de contraparte, proteção contra inflação, à prova de sanções, reserva de valor | Sem rendimento, custos de armazenamento, volatilidade de preços | Aumento da alocação |
| Títulos do Tesouro dos EUA | Liquidez, rendimento, aceitação global, força do dólar | Risco de inadimplência, risco político, ferramenta de sanções, erosão da inflação | Alocação decrescente |
A mudança fundamental reflete a crescente preocupação de que as participações em títulos do Tesouro exponham os bancos centrais a decisões fiscais e políticas dos EUA além de seu controle.
A corrida do ouro dos bancos centrais cria oportunidades e considerações para investidores de varejo:
Validação institucional: compras de bancos centrais dão confiança nas perspectivas de longo prazo do ouro
Suporte de preço: a demanda institucional consistente cria um piso de preço durante o estresse do mercado
Diversificação: Seguir as estratégias do banco central pode reduzir a correlação da carteira com os ativos tradicionais
Proteção contra a inflação: as características tradicionais de hedge do ouro permanecem intactas
Avaliações elevadas: a demanda do banco central pode manter a negociação do ouro em níveis historicamente altos
Desafios de tempo: investidores de varejo podem ter dificuldade em cronometrar entradas em mercados voláteis
Considerações sobre armazenamento: o ouro físico requer armazenamento seguro, ao contrário dos cofres dos bancos centrais
Diferenças de liquidez: investidores individuais podem enfrentar custos de transação mais elevados
A tendência estrutural de maior compra de ouro pelos bancos centrais provavelmente continuará até 2025 e 2026:
Mais de 900 toneladas anuais esperadas até 2026
Demanda consistente mesmo com níveis de preços elevados
Ampliação da participação dos bancos centrais dos mercados desenvolvidos
Programa de compras internas do Banco de Uganda direcionado a mineradores artesanais
Programas semelhantes estão sendo considerados por outros bancos centrais de mercados emergentes
Oleodutos diretos de mina para reserva reduzem a dependência do mercado
Preocupações fiscais contínuas dos EUA
Tensões geopolíticas na Europa e na Ásia
Incerteza da política do dólar
Expectativas de inflação
Após quase três décadas, os bancos centrais estão reequilibrando fundamentalmente suas carteiras de reservas, de ativos denominados em dólar para ouro. Essa mudança histórica reflete preocupações crescentes com a sustentabilidade fiscal dos EUA, os riscos geopolíticos e a estabilidade de longo prazo do atual sistema monetário internacional.
A tendência parece estrutural e não cíclica, com os bancos centrais agora detendo mais ouro do que títulos do Tesouro dos EUA pela primeira vez desde 1996. Para os investidores, isso representa tanto a validação do papel do ouro como um ativo estratégico quanto uma oportunidade potencial para alinhar portfólios com fluxos de dinheiro institucionais.
A mensagem fundamental é clara: as instituições financeiras mais sofisticadas do mundo estão votando com suas reservas, optando pelo ouro em vez de títulos do governo em números sem precedentes. Essa mudança pode muito bem definir a próxima fase da evolução monetária global.
Aviso Legal: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não se destina a ser (e não deve ser considerado como tal) aconselhamento financeiro, de investimento ou de qualquer outro tipo no qual se deva confiar. Nenhuma opinião expressa neste material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento em particular seja adequado para qualquer pessoa específica.
