Нийтэлсэн огноо: 2026-06-23
Холбооны Нөөцийн Сан (ХНС) хүүгээ 3.50%–3.75%-д дөнгөж сая хэвээр үлдээсэн хэдий ч, BofA-аас 75 bps-ийн мөнгөний бодлогыг чангаруулах уриалга гаргасны дараа ХНС-ийн хүүг өсгөх эрсдэл 2026 оны мэтгэлцээний төвд эргэн ирлээ. Зах зээлүүд хүүг хэвээр үлдээсэнд хариу үйлдэл үзүүлсэнгүй; харин ХНС-ийн инфляцын өндөр замнал болон хүүг бууруулах удирдамж алга болсонд хариу үйлдэл үзүүлэв. Үзүүлэлтүүд Уорш-д тэвчээртэй байх орон зайг олгохоо больсон тул хүү бууруулах арилжааны хүлээлт нурлаа.
BofA Global Research-ийн 6-р сарын 22-ны таамаглалаар 2026 онд ХНС хүүгээ гурван удаа 25 bps-ээр өсгөх бөгөөд эдгээр алхмуудыг 9, 10, 12-р саруудад хийхээр төлөвлөжээ.
ХНС хүүг 3.50%–3.75%-д хэвээр үлдээсэн боловч 6-р сарын цэгийн график (dot plot) нь 2026 оны санхүүжилтийн хүүгийн медианыг 3.4%-иос 3.8% болгон өсгөв.
Инфляц нь хүү бууруулах тухай яриаг нурааж, 2026 оны PCE-ийг 2.7%-иос 3.6%, суурь PCE-ийг 2.7%-иос 3.3% болгон өөрчилсөн байна.
Хөдөлмөрийн зах зээл ХНС-д давуу тал олгосон бөгөөд 5-р сарын цалинтай ажлын байр (payrolls) 172,000-аар нэмэгдэж, ажилгүйдэл 4.3%-д тогтвортой байлаа.
6-р сарын 25-ны PCE нь дараагийн өдөөгч болох бөгөөд суурь үзүүлэлт сул гарвал 9-р сарын хүү өсгөх эрсдэлийг сааруулна; харин чанга үзүүлэлт гарвал BofA-ийн замналыг бататгана.
ХНС-ийн өөрийнх нь төсөөллүүд энэхүү цочролыг тайлбарлаж байна: инфляц өсөж, ажилгүйдэл буурч, 2026 оны хүүгийн замнал дээшилсэн.
| Дохио | Гуравдугаар сараас зургаадугаар сар хүртэлх шилжилт | Зах зээлийн дохио |
|---|---|---|
| 2026 оны ХНС-ийн санхүүжилтийн хүүгийн медиан | 3.4% → 3.8% | Хүү бууруулах хандлага арилсан |
| 2026 оны PCE инфляци | 2.7% → 3.6% | Инфляцийн цочрол |
| 2026 оны цөм PCE | 2.7% → 3.3% | Дарамт өргөжсөн |
| 2026 оны ажилгүйдэл | 4.4% → 4.3% | ХНС-д орон зай байна |
| 2026 оны ДНБ-ий өсөлт | 2.4% → 2.2% | Өсөлт нь хүү бууруулах хүлээлтийг аварсангүй |
PCE-ийн мөр нь энэ аргументыг баталж байна. ХНС өсөлт удаашрахыг тэвчиж чадна; харин өөрийнх нь инфляцын таамаглал бараг нэг хувиар өсөж байхад хүү бууруулах тухай яриаг зарж чадахгүй.
ХНС хүүгээ нэг удаа өсгөх нь одоо бодитой, хоёр удаа өсгөх нь байж болох нөхцөл, харин гурван удаа өсгөхөд инфляцын өндөр үзүүлэлт дахин үргэлжлэх шаардлагатай. Хүүг бууруулах нь зах зээлийн гол асуудал байхаа больсон.
Долоо хоногийн дотор хүүг гурван удаа өсгөх магадлал 3%-иос 19% болж өссөн бол хөрөнгө оруулагчдын дөнгөж 11% нь оны эцэс хүртэл өөрчлөлт гарахгүй гэж хүлээж байна. Зах зээлийн төв цэг BofA-ийн гурван удаагийн өсөлтөөс илүү хоёр удаагийн өсөлтөд ойр хэвээр байгаа ч чиглэл нь бүрэн эргэжээ.
Нэг удаа өсгөхөд тогтвортой өндөр инфляц хэрэгтэй. Хоёр удаа өсгөхөд хатуу инфляц болон тэсвэртэй ажлын байрны үзүүлэлт шаардлагатай. Гурван удаа өсгөхөд зуны өгөгдлүүд өндөр үзүүлэлтээр гэнэтийн бэлэг барьсаар байх хэрэгтэй. Хүүг бууруулахад инфляцын тодорхой уналт эсвэл хөдөлмөрийн зах зээлийн цочрол шаардлагатай болно.
12-р сарын үнэлгээ нь зах зээл хэр хол шилжсэнийг харуулж байна. Арилжаачид 12-р сард хүү өсгөх магадлалыг ХНС-ийн хурлын өмнө 61% байсныг 83% болгон өсгөж харсан бол ХНС хүүгээ өсгөх хүлээлтээр доллар чангарч, алтны үнэ унав.
Доллар, өгөөж, болон алт нэгэн зэрэг арилжаалагдаж байгаа нь бодит хүүгийн эрсдэл өндөр байгааг илтгэж байна.
Reuters агентлагийн мэдээлснээр BofA Global Research-ийн 6-р сарын 22-ны таамаглал нь энэ жил хүүг өөрчлөхгүй гэсэн байр сууринаас ХНС хүүгээ 75 bps-ээр өсгөх хүлээлт рүү шилжиж, 9, 10, 12-р саруудад дөрөвний нэг хувийн өсөлт хийхээр төлөвлөжээ. Энэхүү шилжилт нь эдийн засгийн тэсвэртэй өгөгдөл болон Warsh-ийн удирдлага доорх ХНС одоо инфляцыг зүгээр хараад суухыг хүсэхгүй байгаатай холбоотой юм.
Хүүг өөрчлөхгүй байх нь ХНС хүүгээ бууруулахаар хүлээж байна гэсэн үг байхаа больсон; энэ нь нэмэлт дарамт шахалтгүйгээр инфляц хөрөх эсэхийг ХНС туршиж байна гэсэн үг юм.
Зах зээлүүд BofA-ийн гурван удаа хүү өсгөх замыг бүрэн хүлээж аваагүй байна. LSEG-ийн үнэлгээ нь 2026 онд ойролцоогоор 42 bps-ийн өсөлтийг зааж байгаа бөгөөд энэ нь гурван удаагийн алхмаас илүү нэг эсвэл хоёр удаагийн өсөлтөд ойр байна. BofA нь ерөнхий консенсусаас түрүүлж байгаа боловч консенсус нь BofA-ийн чиглэл рүү хөдөлж байна.
6-р сарын шийдвэрээр зорилтот интервалыг 3.50%–3.75%-д үлдээсэн бөгөөд санал өгөх эрхтэй 12 гишүүн бүгд хүүг хэвээр үлдээхийг дэмжсэн. Гэнэтийн зүйл нь ХНС-ийн хассан зүйлээс буюу зөөлрөх өнгө аясаас үүдэлтэй байв. Warsh-ийн анхны мэдэгдэл үүнийг үнийн тогтвортой байдлыг хангах шууд амлалтаар сольсон юм.
ХНС-ийн инфляцын замнал хэдийнэ өөрчлөгдсөн үед зах зээлүүд дараагийн хүүгийн алхмыг хүлээж суудаггүй. Мэдэгдэлд идэвхтэй үйл ажиллагаа бат бөх байгааг, ажлын байрны өсөлт ажиллах хүчний хурдтай нийцэж байгааг, болон инфляц 2%-ийн зорилтоос дээгүүр хэвээр байгааг онцолсон. Зах зээлүүд шулуухан мессежийг сонслоо: инфляцын асуудлыг нөхөх хэмжээний хөдөлмөрийн зах зээлийн яаралтай тусламжийн нөхцөл байдал байхгүй байна.
Хүү бууруулах арилжаа нь хэвлэлийн бага хурал дээр биш, харин төсөөллийн хүснэгтэд нурсан юм. 6-р сарын 2026 оны санхүүжилтийн хүүгийн медиан төсөөлөл 3.8% болж өссөн нь одоогийн дундаж цэг болох 3.625%-иос дээгүүр байна. 3-р сар доошоо зааж байсан бол; 6-р сар дээшээ зааж байна.
Уорш зах зээлийг хөдөлгөхийн тулд хүү өсгөх шаардлагагүй байсан. Тэр хүү буурах боломжийг амьд байлгадаг хэллэгийг мэдэгдлээс устгасан.
ХНС-ийн 6-р сарын мэдэгдэл өмнөх хурлын 300 гаруй үгнээс 114 үг болж цөөрсөн бөгөөд хүү цаашид хаашаа явж болох талаар ямар ч ирээдүйн удирдамж (forward guidance) өгсөнгүй. 18 төсөөллийн 9 нь 2026 онд дор хаяж нэг удаа хүү нэмэхийг заасан бол фьючерсийн зах зээлд хүү өсгөх магадлал хурлын дараа 85%-иас давж өслөө.
Хасагдсан үгнүүд нь зөөлөн (dovish) өнгө аястай байх үед богиноссон мэдэгдэл нь илүү хатуу (hawkish) байж чаддаг. ХНС зах зээлд үнийн тогтвортой байдлын мессежийг үлдээж, хүү бууруулах тал дээр маш бага тайвшралыг өгөв.
ХНС бага зүйл хэлсэн ч, юу хэлэхээ больсон нь илүү чухал байлаа.
Өсөлтийн Хурд Биш, Инфляц Хүү Өсгөх Эрсдэлийг Дагуулж Байна Инфляц бол хүү бууруулах хүлээлт алга болсон шалтгаан юм. ХНС 2026 оны PCE таамаглалаа 2.7%-иос 3.6% болгон өсгөсөн бөгөөд энэ нь зүгээр нэг чимээ гэж үл тоомсорлоход хэтэрхий том өөрчлөлт юм.
5-р сарын CPI нь ХНС-д хатуу байр сууриа хадгалах боломжийг олгосон. Ерөнхий инфляц сарын дотор 0.5%-иар, өмнөх оны мөн үеэс 4.2%-иар өссөн бөгөөд сарын өсөлтийн 60%-иас илүүг эрчим хүч бүрдүүлсэн байна. Суурь CPI арай бага ноцтой харагдсан ч, 4%-иос дээш ерөнхий инфляц нь хүлээлтэд заналхийлсээр байна.
ХНС-ийн илүүд үздэг инфляцын хэмжүүр болох 4-р сарын PCE сарын дотор 0.4%-иар өссөн. 6-р сарын 25-нд гарах 5-р сарын PCE тайлан нь 9-р сар хүү өсгөх идэвхтэй цонх хэвээр үлдэх үү, эсвэл "харж байж болъё" гэсэн бүс рүү ухрах уу гэдгийг шийднэ.
Өсөлтийн удаашрал нь хүү бууруулах арилжааг аварч чадахгүй. ХНС 2026 оны ДНБ-ий таамаглалаа 2.4%-иос 2.2% болгон бууруулсан бол ажилгүйдэл 4.4%-иос 4.3% болж буурсан. Хөдөлмөрийн зах зээл ХНС-д орон зай олгосоор байгаа үед өсөлт зөөлрөх нь тийм ч чухал биш юм.
Эрэлт ч мөн нураагүй байна. Жижиглэнгийн борлуулалт 5-р сард 0.9%-иар өсөж 763.7 тэрбум ам.долларт хүрсэн нь өмнөх оны мөн үеэс 6.9%-иар өссөн үзүүлэлт юм. Өндөр хүү нь хүүг бууруулах нь үнэмшилтэй гэж үзэх хэмжээнд зарцуулалтыг удаашруулж чадаагүй байна.
Хэрэв инфляц 9-р сараас өмнө хөрвөл BofA-ийн 75 bps-ийн замнал нурна. Нэг удаагийн зөөлөн PCE үзүүлэлт анхны хүү өсгөх цагийг удаашруулна; хоёр удаагийн зөөлөн инфляцын тайлан гурван удаагийн өсөлтийг хамгаалахад хэцүү болгоно. Хүүг бууруулахад инфляц зөөлрөхөөс илүү хөдөлмөрийн зах зээлийн тодорхой сулрал хэрэгтэй.
Эрчим хүч бол хамгийн эхний хувирамтгай хүчин зүйл юм. 5-р сарын CPI нь эрчим хүчний нөлөөгөөр ихээхэн өссөн тул газрын тос болон бензиний үнэ тогтвортой буурах нь суурь үнэд уусахаас өмнө ерөнхий дарамтыг багасгах болно. ХНС түр зуурын цочролыг алгасаж харж чадна; харин инфляцын хүлээлтийг өөрчилдөг цочролыг үл тоомсорлож чадахгүй.
Ажлын байр бол хоёр дахь өдөөгч юм. Цалинтай ажлын байрны тогтвортой өсөлт нь ХНС-д хатуу байр сууриа хадгалах орон зайг олгодог. Ажлын байр бий болгохоос хөдөлмөрийн зах зээлийн хохирол руу шилжих тодорхой хөдөлгөөн нь хүүгийн мэтгэлцээнийг хурдан өөрчлөх болно.
Хэрэглэгчийн зардал бол гурав дахь шалгуур юм. Хүчтэй жижиглэнгийн борлуулалт нь хатуу байр суурийг дэмждэг, учир нь өндөр хүү эрэлтийг хангалттай удаашруулж амжаагүй байна. Үйлчилгээ, бодит зардал, эсвэл үзэмжээрээ гаргах эрэлтийн огцом хумигдал нь гурван удаагийн өсөлтийг зөвтгөхөд хэцүү болгоно.
Тийм ээ, хүү өсгөх эрсдэл одоо 2026 оны мэтгэлцээнийг давамгайлж байна. ХНС тодорхой алхам хийх амлалт өгөөгүй ч 6-р сарын төсөөллүүд болон BofA-ийн 75 bps-ийн таамаглал нь хүү бууруулахаас өөр зүг рүү зааж байна. Бодит мэтгэлцээний гол сэдэв нь ХНС нэг эсвэл хоёр өсөлт дээр зогсох уу, эсвэл инфляц нь бүтэн гурван удаа өсгөхийг албадах уу гэдэгт байна.
BofA инфляцыг ХНС-ийг идэвхгүй суулгахааргүй хэтэрхий чанга хэвээр байна гэж үзэж байна. Тэсвэртэй ажлын байрны өгөгдөл, хүчтэй эрэлт, болон зорилтот түвшнээс дээгүүр байгаа инфляцыг зүгээр хараад суухыг хүсэхгүй байгаа Warsh-ийн удирдлага доорх ХНС-ийн дэмжлэгтэйгээр 9, 10, 12-р саруудад 25 bps-ийн өсөлтүүдийг одоо харж байна.
Уорш хүүг өөрчлөхөөсөө өмнө дохиог өөрчилсөн. ХНС-ийн 6-р сарын мэдэгдэл илүү богино, удирдамж багатай, үнийн тогтвортой байдалд илүү анхаарсан шинжтэй болсон. Зах зээлүүд хасагдсан хүү бууруулах үг хэлийг бодит мессеж гэж уншсан.
Тийм ээ, гэхдээ босго нь маш өндөр байна. Инфляц ХНС-ийн хүлээж байгаагаас илүү хурдан буурах шаардлагатай, эсвэл хөдөлмөрийн зах зээл ХНС-ийг хөдөлмөр эрхлэлтийг хамгаалах зүг рүү буцаан шилжүүлэх хэмжээнд сулрах шаардлагатай. Одоогийн өгөгдлүүд тэвчээртэй байх эсвэл хүүг өсгөхийг дэмжиж байгаа бөгөөд бууруулахыг дэмжихгүй байна.
6-р сарын 25-нд гарах 5-р сарын PCE тайлан нь эхний шалгуур юм. Суурь үзүүлэлт зөөлөн гарвал 9-р сарын үнэлгээг сааруулна. 6-р сарын CPI болон дараагийн цалинтай ажлын байрны тайлан нь BofA-ийн 75 bps-ийн замнал ганцаардсан таамаглал хэвээр үлдэх үү, эсвэл үл тоомсорлоход хэцүү болох уу гэдгийг шийднэ.
6-р сарын 25-ны PCE тайлан нь дараагийн шалгуур юм. Суурь үзүүлэлт зөөлөн гарвал 9-р сарын хүү өсгөх цагийг удаашруулна; харин өөр нэг хатуу үзүүлэлт гарвал BofA-ийн 75 bps-ийн замыг үгүйсгэхэд хэцүү болгоно.
ХНС-ийн дараагийн алхам Вашингтоноос түрүүлж гарахгүй байж магадгүй; энэ нь зах зээлүүдэд өчигдрийн дэглэмийг үнэлсээр байсныг сануулах инфляцын ганцхан үзүүлэлтээс шалтгаалж гарч ирж магадгүй юм.
