เผยแพร่เมื่อ: 2026-06-23
รายงานการวิจัยของ BofA Global Research เมื่อวันที่ 22 มิถุนายน คาดการณ์ว่าเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน 3 ครั้งในปี 2026 โดยคาดว่าจะเกิดขึ้นในเดือนกันยายน ตุลาคม และธันวาคม ซึ่งเป็นสาเหตุทำให้หัวข้อเฟดขึ้นดอกเบี้ยกลายเป็นหัวข้อที่นักลงทุนติดตามมากที่สุด
ธนาคารกลางสหรัฐฯ คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%–3.75% แต่แผนภาพจุดในเดือนมิถุนายนทำให้ค่ามัธยฐานของอัตราดอกเบี้ยกองทุนในปี 2026 ปรับตัวสูงขึ้นจาก 3.4% เป็น 3.8%
อัตราเงินเฟ้อได้พลิกผันแนวคิดการลดอัตราดอกเบี้ย โดยคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อส่วนบุคคล (PCE) ในปี 2026 ถูกปรับเป็น 3.6% จาก 2.7% และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (Core PCE) ถูกปรับเป็น 3.3% จาก 2.7%
ตลาดแรงงานให้การสนับสนุนนโยบายของเฟด โดยการจ้างงานในเดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้น 172,000 ตำแหน่ง และอัตราการว่างงานทรงตัวอยู่ที่ 4.3%
การคาดการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ เองอธิบายถึงความตกใจนี้ได้เป็นอย่างดี นั่นคือ อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้น อัตราการว่างงานลดลง และอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 ก็ปรับตัวสูงขึ้น
| สัญญาณ | การเปลี่ยนกะจากเดือนมีนาคมถึงมิถุนายน | สัญญาณตลาด |
|---|---|---|
| ค่ามัธยฐานของอัตราดอกเบี้ย Fed ปี 2026 | 3.4% → 3.8% | รอยตัดเฉียงถูกลบออก |
| อัตราเงินเฟ้อ PCE ปี 2026 | 2.7% → 3.6% | ภาวะเงินเฟ้อรุนแรง |
| 2026 คอร์ PCE | 2.7% → 3.3% | แรงกดดันขยายวงกว้างขึ้น |
| อัตราการว่างงานในปี 2026 | 4.4% → 4.3% | เฟดยังมีพื้นที่ว่าง |
| การเติบโตของ GDP ในปี 2026 | 2.4% → 2.2% | การเติบโตไม่ได้ช่วยให้รอดพ้นจากการลดงบประมาณ |
ประเด็นเรื่องดัชนีราคาผู้บริโภค (PCE) สนับสนุนข้อโต้แย้งนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถยอมรับการเติบโตที่ช้าลงได้ แต่ไม่สามารถขายการลดอัตราดอกเบี้ยได้ในขณะที่การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อของตนเองพุ่งสูงขึ้นเกือบหนึ่งเปอร์เซ็นต์
ขณะนี้เฟดได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไปแล้วหนึ่งครั้ง สองครั้งมีความเป็นไปได้ และสามครั้งต้องอาศัยภาวะเงินเฟ้อที่รุนแรงขึ้นอีก การลดอัตราดอกเบี้ยจึงไม่ใช่ประเด็นหลักที่ตลาดให้ความสนใจอีกต่อไป
โอกาสที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 3 ครั้ง เพิ่มขึ้นจาก 3% เป็น 19% ภายในหนึ่งสัปดาห์ ขณะที่นักลงทุนเพียง 11% เท่านั้นที่คาดว่าจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงใดๆ จนถึงสิ้นปี แนวโน้มของตลาดโดยรวมยังคงใกล้เคียงกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 2 ครั้ง มากกว่าที่ BofA คาดการณ์ไว้ 3 ครั้ง แต่ทิศทางได้เปลี่ยนไปแล้ว
การขึ้นราคาครั้งที่หนึ่งต้องอาศัยอัตราเงินเฟ้อที่ทรงตัว การขึ้นราคาครั้งที่สองต้องอาศัยอัตราเงินเฟ้อที่มั่นคงและตลาดแรงงานที่เข้มแข็ง การขึ้นราคาครั้งที่สามต้องอาศัยข้อมูลเศรษฐกิจในช่วงฤดูร้อนที่ยังคงร้อนแรงอย่างต่อเนื่อง การลดราคาต้องอาศัยการชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้ออย่างชัดเจนหรือภาวะช็อกในตลาดแรงงาน
ราคาในเดือนธันวาคมแสดงให้เห็นว่าตลาดมีการเปลี่ยนแปลงไปมากแค่ไหน นักลงทุนมองว่ามีโอกาส 88% ที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม เพิ่มขึ้นจาก 61% ก่อนการประชุมเฟด ขณะที่ราคาทองคำลดลงเนื่องจากดอลลาร์แข็งค่าขึ้นจากความคาดหวังว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย
ดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตร และราคาทองคำมีการเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน ซึ่งบ่งชี้ว่าความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงกำลังกลับมาสูงขึ้น
รายงานการคาดการณ์ของ BofA Global Research เมื่อวันที่ 22 มิถุนายน ซึ่งรายงานโดย Reuters ระบุว่า การเปลี่ยนแปลงจากเดิมที่ไม่มีการปรับอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ มาเป็นการคาดการณ์ว่าเฟดจะปรับขึ้น 75 จุด โดยจะเพิ่มขึ้นจุดละ 0.25 ในเดือนกันยายน ตุลาคม และธันวาคม การเปลี่ยนแปลงนี้ขึ้นอยู่กับข้อมูลเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง และเฟดภายใต้การนำของวอร์ชที่ดูเหมือนจะไม่เต็มใจที่จะรอให้เงินเฟ้อลดลงอีกต่อไป
การที่อัตราดอกเบี้ยไม่เปลี่ยนแปลงไม่ได้หมายความว่าเฟดกำลังรอลดอัตราดอกเบี้ยอีกต่อไป แต่หมายความว่าเฟดกำลังทดสอบว่าอัตราเงินเฟ้อจะชะลอตัวลงหรือไม่หากไม่มีแรงกดดันเพิ่มเติม
ตลาดไม่ได้ให้การสนับสนุนอย่างเต็มที่ต่อแผนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยสามครั้งของ BofA ตัวชี้วัดราคาของ LSEG บ่งชี้ว่าอาจมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยประมาณ 42 จุดพื้นฐานในปี 2026 ซึ่งใกล้เคียงกับการขึ้นเพียงหนึ่งหรือสองครั้งมากกว่าสามครั้ง BofA นำหน้าฉันทามติ แต่ฉันทามติกำลังเคลื่อนไปในทิศทางเดียวกับ BofA
การตัดสินใจในเดือนมิถุนายนทำให้ช่วงเป้าหมายยังคงอยู่ที่ 3.50%–3.75% โดยสมาชิกผู้มีสิทธิ์ออกเสียงทั้ง 12 ประเทศสนับสนุนการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ สิ่งที่น่าประหลาดใจคือสิ่งที่เฟดตัดออกไป นั่นคือท่าทีผ่อนคลายทางการเงิน แถลงการณ์แรกของวอร์ชได้แทนที่ด้วยคำมั่นสัญญาโดยตรงที่จะรักษาเสถียรภาพราคา
ตลาดไม่รอการปรับอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปเมื่อเส้นทางอัตราเงินเฟ้อของเฟดเปลี่ยนแปลงไปแล้ว แถลงการณ์ชี้ให้เห็นถึงกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง การจ้างงานที่เพิ่มขึ้นสอดคล้องกับจำนวนแรงงาน และอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ตลาดได้รับข้อความที่ตรงไปตรงมาว่า ไม่มีภาวะฉุกเฉินในตลาดแรงงานที่รุนแรงพอที่จะชดเชยปัญหาเงินเฟ้อได้
การปรับลดอัตราดอกเบี้ยเกิดขึ้นในตารางการคาดการณ์ ไม่ใช่ในการแถลงข่าว การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยกองทุนในเดือนมิถุนายนปี 2026 เฉลี่ยเพิ่มขึ้นเป็น 3.8% สูงกว่าจุดกึ่งกลางปัจจุบันที่ใกล้ 3.625% การคาดการณ์ในเดือนมีนาคมชี้ไปในทิศทางที่ต่ำกว่า ส่วนเดือนมิถุนายนชี้ไปในทิศทางที่สูงกว่า
วอร์ชไม่จำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นตลาด เขาได้ตัดถ้อยคำที่ทำให้การลดอัตราดอกเบี้ยยังคงมีผลอยู่
แถลงการณ์ของเฟดในเดือนมิถุนายนถูกตัดเหลือเพียง 114 คำ จากกว่า 300 คำในการประชุมครั้งก่อน โดยไม่มีการให้คำแนะนำล่วงหน้าเกี่ยวกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคต การคาดการณ์ 9 ใน 18 ข้อชี้ไปที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปี 2026 ขณะที่โอกาสในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในตลาดฟิวเจอร์สเพิ่มสูงกว่า 85% หลังจากการประชุม
แถลงการณ์ที่สั้นกว่าอาจสื่อถึงท่าทีที่แข็งกร้าวมากขึ้น เมื่อคำที่ถูกตัดออกนั้นสื่อถึงท่าทีที่ผ่อนคลายกว่า เฟดได้ส่งข้อความถึงตลาดโดยเน้นเรื่องเสถียรภาพราคา และไม่ได้ให้ความมั่นใจมากนักเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย
เฟดพูดน้อยลง แต่สิ่งที่เฟดหยุดพูดนั้นมีความสำคัญมากกว่า
ภาวะเงินเฟ้อเป็นสาเหตุที่ทำให้การลดอัตราดอกเบี้ยหายไป เฟดปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อส่วนบุคคล (PCE) ปี 2026 เป็น 3.6% จาก 2.7% ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่มากเกินกว่าจะมองข้ามว่าเป็นเพียงความผันผวนเล็กน้อย
ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนพฤษภาคมเป็นปัจจัยสนับสนุนให้เฟดคงนโยบายเข้มงวดต่อไป อัตราเงินเฟ้อทั่วไปเพิ่มขึ้น 0.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 4.2% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า โดยภาคพลังงานเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเพิ่มขึ้นมากกว่า 60% ในเดือนนั้น ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) ดูไม่รุนแรงนัก แต่เงินเฟ้อทั่วไปที่สูงกว่า 4% ยังคงเป็นภัยคุกคามต่อความคาดหวัง
ดัชนีราคาผู้บริโภค (PCE) เดือนเมษายน ซึ่งเป็นตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อที่เฟดใช้เป็นหลัก ปรับตัวสูงขึ้น 0.4% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า รายงาน PCE เดือนพฤษภาคมที่จะประกาศในวันที่ 25 มิถุนายน จะเป็นตัวตัดสินว่าเดือนกันยายนจะยังคงเป็นช่วงเวลาที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ หรือจะกลับไปสู่ช่วงรอติดตามสถานการณ์อีกครั้ง
การชะลอตัวของการเติบโตไม่ได้ช่วยให้มาตรการลดอัตราดอกเบี้ยอยู่รอดได้ เฟดปรับลดคาดการณ์ GDP ปี 2026 ลงเหลือ 2.2% จาก 2.4% ขณะที่อัตราการว่างงานลดลงเหลือ 4.3% จาก 4.4% การเติบโตที่อ่อนตัวลงนั้นมีความสำคัญน้อยลงเมื่อตลาดแรงงานยังคงเอื้ออำนวยให้เฟดดำเนินการได้
ความต้องการซื้อก็ยังไม่ลดลงเช่นกัน ยอดขายปลีกเพิ่มขึ้น 0.9% ในเดือนพฤษภาคม อยู่ที่ 763.7 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 6.9% จากปีก่อนหน้า อัตราดอกเบี้ยที่สูงไม่ได้ทำให้การใช้จ่ายชะลอตัวลงมากพอที่จะทำให้การลดงบประมาณเป็นเรื่องที่น่าเชื่อถือได้
การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 75 จุดของ BofA อาจเปลี่ยนแปลงไปหากอัตราเงินเฟ้อลดลงก่อนเดือนกันยายน ตัวเลข PCE ที่อ่อนแอเพียงตัวเดียวจะทำให้การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกช้าลง และรายงานอัตราเงินเฟ้อที่อ่อนแอสองฉบับติดต่อกันจะทำให้การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสามครั้งเป็นเรื่องยากที่จะหาเหตุผลมาสนับสนุน การลดอัตราดอกเบี้ยจำเป็นต้องอาศัยความอ่อนแอของตลาดแรงงานที่เห็นได้ชัดเจนมากกว่าอัตราเงินเฟ้อที่อ่อนแอลง
พลังงานเป็นปัจจัยสำคัญอันดับแรก ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนพฤษภาคมได้รับอิทธิพลอย่างมากจากพลังงาน ดังนั้นหากราคาน้ำมันดิบและน้ำมันเบนซินลดลงอย่างต่อเนื่อง จะช่วยลดแรงกดดันในภาพรวมก่อนที่จะส่งผลกระทบต่อราคาสินค้าพื้นฐาน ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถมองข้ามผลกระทบชั่วคราวได้ แต่ไม่สามารถเพิกเฉยต่อผลกระทบที่เปลี่ยนแปลงความคาดหวังด้านเงินเฟ้อได้
การจ้างงานเป็นตัวกระตุ้นตัวที่สอง การเติบโตของจำนวนผู้มีงานทำอย่างต่อเนื่องทำให้เฟดมีพื้นที่ในการคงนโยบายเข้มงวดต่อไป การเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนจากเรื่องการสร้างงานไปสู่เรื่องความเสียหายของตลาดแรงงานจะทำให้การถกเถียงเรื่องอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็ว
การใช้จ่ายของผู้บริโภคเป็นบททดสอบที่สาม ยอดขายปลีกที่แข็งแกร่งสนับสนุนมุมมองที่ว่าอัตราดอกเบี้ยสูงยังไม่ทำให้ความต้องการลดลงมากพอ การหดตัวอย่างรุนแรงในภาคบริการ การใช้จ่ายที่แท้จริง หรือความต้องการสินค้าฟุ่มเฟือย จะทำให้การขึ้นอัตราดอกเบี้ยสามครั้งทำได้ยากขึ้น
ใช่แล้ว ความเสี่ยงเรื่องการขึ้นอัตราดอกเบี้ยกลายเป็นประเด็นหลักในการถกเถียงเรื่องปี 2026 ในขณะนี้ เฟดยังไม่ได้ตัดสินใจว่าจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ แต่การคาดการณ์ในเดือนมิถุนายนและการคาดการณ์ของโบอิงที่ 75 จุดพื้นฐาน ชี้ให้เห็นว่าเฟดไม่น่าจะลดอัตราดอกเบี้ย ประเด็นถกเถียงที่แท้จริงคือ เฟดจะหยุดขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่หนึ่งหรือสองครั้ง หรือว่าภาวะเงินเฟ้อจะบีบให้ต้องขึ้นครบสามครั้ง
BofA คาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงสูงเกินกว่าที่เฟดจะนิ่งเฉยได้ ขณะนี้ BofA คาดการณ์ว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายน ตุลาคม และธันวาคม โดยได้รับการสนับสนุนจากข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่ง ความต้องการที่สูง และเฟดภายใต้การนำของวอร์ชที่ดูเหมือนจะไม่เต็มใจที่จะรอให้เงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายลดลง
วอร์ชเปลี่ยนสัญญาณก่อนที่จะเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย แถลงการณ์ของเฟดในเดือนมิถุนายนสั้นลง ไม่เน้นการชี้นำมากนัก และมุ่งเน้นไปที่เสถียรภาพราคามากขึ้น ตลาดตีความว่าการที่ไม่มีข้อความเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยนั้นคือข้อความที่แท้จริง
ใช่ แต่เงื่อนไขค่อนข้างสูง อัตราเงินเฟ้อจะต้องลดลงเร็วกว่าที่เฟดคาดการณ์ หรือตลาดแรงงานจะต้องอ่อนแอลงมากพอที่จะทำให้เฟดหันกลับไปใช้มาตรการคุ้มครองการจ้างงาน ข้อมูลในปัจจุบันสนับสนุนให้รอหรือปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ไม่ใช่การปรับลด
รายงาน PCE เดือนพฤษภาคมที่จะออกในวันที่ 25 มิถุนายน จะเป็นบททดสอบแรก หากตัวเลขที่แท้จริงออกมาไม่ดี จะทำให้ราคาในเดือนกันยายนชะลอตัวลง ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนมิถุนายน และรายงานการจ้างงานครั้งต่อไป จะเป็นตัวตัดสินว่าเส้นทาง 75 bps ของ BofA ยังคงเป็นค่าผิดปกติ หรือจะกลายเป็นสิ่งที่มองข้ามได้ยากขึ้น
รายงาน PCE วันที่ 25 มิถุนายน คือบททดสอบต่อไป หากตัวเลขภาคเศรษฐกิจหลักอ่อนตัวลง จะทำให้การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนช้าลง แต่หากตัวเลขแข็งแกร่งขึ้น ก็จะทำให้การคาดการณ์การปรับขึ้น 75 bps ของ BofA นั้นยากที่จะมองข้าม
การเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของเฟดอาจไม่ได้มาจากวอชิงตันก่อน แต่Hอาจมาจากตัวเลขเงินเฟ้อเพียงตัวเดียวที่บอกตลาดว่าพวกเขายังคงประเมินราคาตามระบอบเงินเฟ้อเมื่อวานนี้อยู่
