Publicado em: 2026-06-23
O risco de aumento da taxa de juros pelo Fed voltou ao centro do debate para 2026, depois que o Bank of America recomendou um aperto monetário de 75 pontos-base, mesmo com o Fed tendo mantido as taxas entre 3,50% e 3,75%. Os mercados não reagiram à manutenção da taxa, mas sim à trajetória de inflação mais alta do Fed e ao desaparecimento das projeções de corte de juros. A estratégia de corte de juros fracassou porque os dados não davam mais margem para Warsh demonstrar cautela.
A previsão da BofA Global Research, de 22 de junho, agora aponta para três aumentos de 25 pontos-base nas taxas de juros pelo Fed em 2026, com movimentos previstos para setembro, outubro e dezembro.
O Fed manteve as taxas de juros entre 3,50% e 3,75%, mas o gráfico de pontos de junho elevou a mediana da taxa de juros para 2026 de 3,4% para 3,8%.
A inflação quebrou a narrativa de cortes, com o PCE de 2026 revisado para 3,6%, ante 2,7%, e o núcleo do PCE para 3,3%, ante 2,7%.
O mercado de trabalho deu cobertura ao Fed, com a criação de 172.000 vagas em maio e o desemprego estável em 4,3%.
O índice PCE de 25 de junho é o próximo gatilho, já que um resultado fraco no núcleo da pesquisa reduz o risco de aumento das taxas de juros em setembro; outro resultado firme reforça a trajetória do Bank of America.
As próprias projeções do Fed explicam o choque: a inflação disparou, o desemprego caiu e a trajetória da taxa de juros para 2026 subiu.
| Sinal | Turno de março a junho | Sinal de mercado |
|---|---|---|
| Mediana dos fundos federais de 2026 | 3,4% → 3,8% | Corte enviesado eliminado |
| Inflação do PCE em 2026 | 2,7% → 3,6% | Choque inflacionário |
| núcleo PCE 2026 | 2,7% → 3,3% | A pressão aumentou |
| desemprego em 2026 | 4,4% → 4,3% | O Fed tem espaço |
| Crescimento do PIB em 2026 | 2,4% → 2,2% | O crescimento não compensou os cortes. |
A polêmica em torno do PCE sustenta o argumento. O Fed pode tolerar um crescimento mais lento; não pode vender cortes nas taxas de juros enquanto sua própria previsão de inflação sobe quase um ponto percentual.
Um aumento da taxa de juros pelo Fed já está em vigor, dois são plausíveis e três exigem outra forte inflação. Cortes na taxa de juros não são mais a principal preocupação do mercado.
A probabilidade de três aumentos nas taxas de juros subiu de 3% para 19% em uma semana, enquanto apenas 11% dos investidores não esperam mudanças até o final do ano. O centro do mercado permanece mais próximo de dois aumentos do que dos três previstos pelo Bank of America, mas a tendência se inverteu.
Um aumento de inflação exige uma inflação persistente. Dois exigem inflação firme e empregos resilientes. Três exigem que os dados do verão continuem surpreendendo positivamente. Um corte exige uma quebra clara da inflação ou um choque no mercado de trabalho.
Os preços de dezembro mostram o quanto o mercado se movimentou. Os investidores viam uma probabilidade de 88% de um aumento da taxa de juros em dezembro, acima dos 61% antes da reunião do Fed, enquanto o ouro caiu com a firmeza do dólar em meio às expectativas de aumento da taxa de juros pelo Fed.
O dólar, os rendimentos dos títulos e o ouro estão sendo negociados em conjunto, sinalizando que o risco de taxas de juros reais mais elevadas está de volta.
A previsão do BofA Global Research de 22 de junho, divulgada pela Reuters, passou de nenhuma alteração nas taxas de juros este ano para um aumento de 75 pontos-base no Fed, com acréscimos de 0,25 ponto percentual previstos para setembro, outubro e dezembro. Essa mudança se baseia em dados econômicos resilientes e em um Fed sob a liderança de Warsh que agora parece menos disposto a esperar a inflação passar.
A ausência de mudanças nas taxas de juros não significa mais que o Fed está esperando para reduzi-las; significa que o Fed está testando se a inflação arrefece sem mais pressão.
Os mercados ainda não assimilaram completamente a previsão de três aumentos de juros do Bank of America. Os preços da LSEG apontam para cerca de 42 pontos-base de aumentos em 2026, mais próximo de um ou dois aumentos do que de três. O Bank of America está à frente do consenso, mas o consenso está se movendo na direção do Bank of America.
A decisão de junho manteve a meta de juros entre 3,50% e 3,75%, com todos os 12 membros votantes apoiando a manutenção. A surpresa veio do que o Fed removeu: o tom de flexibilização. A primeira declaração de Warsh substituiu essa postura por uma promessa direta de garantir a estabilidade de preços.
Os mercados não esperam pela próxima mudança na taxa de juros quando a trajetória da inflação do Fed já mudou. A declaração apontou para uma atividade sólida, com a criação de empregos acompanhando o crescimento da força de trabalho e a inflação ainda acima da meta de 2%. Os mercados receberam uma mensagem direta: não há nenhuma crise no mercado de trabalho forte o suficiente para compensar o problema da inflação.
A decisão sobre o corte de juros ocorreu na tabela de projeções, não na coletiva de imprensa. A projeção mediana da taxa de juros para 2026, divulgada em junho, subiu para 3,8%, acima do ponto médio atual, próximo a 3,625%. A projeção de março apontava para uma queda; a de junho, para uma alta.
Warsh não precisava de um aumento nas taxas de juros para movimentar o mercado. Ele removeu a linguagem que mantinha os cortes em vigor.
O comunicado do Fed em junho foi reduzido de mais de 300 palavras na reunião anterior para 114, sem qualquer orientação futura sobre a possível trajetória das taxas de juros. Nove das 18 projeções apontavam para pelo menos um aumento de juros em 2026, enquanto as probabilidades de um aumento no mercado futuro subiram para mais de 85% após a reunião.
Uma declaração mais curta pode ser mais agressiva quando as palavras omitidas são mais conciliadoras. O Fed deixou os mercados com uma mensagem de estabilidade de preços e pouco conforto em relação aos cortes.
O Fed disse menos, mas o que deixou de dizer passou a importar mais.
A inflação é a razão pela qual os cortes desapareceram. O Fed elevou sua previsão para o Índice de Preços de Consumo Pessoal (PCE) de 2026 para 3,6%, ante 2,7%, uma mudança grande demais para ser descartada como mera especulação.
O Índice de Preços ao Consumidor (IPC) de maio deu ao Fed justificativa para manter uma postura agressiva em relação à inflação. A inflação geral subiu 0,5% no mês e 4,2% em relação ao ano anterior, com o setor de energia impulsionando mais de 60% do aumento mensal. O núcleo do IPC apresentou um desempenho menos severo, mas a inflação geral acima de 4% ainda ameaça as expectativas.
O PCE de abril, o indicador de inflação preferido do Fed, subiu 0,4% no mês. O relatório do PCE de maio, previsto para 25 de junho, definirá se setembro permanece uma janela de oportunidade para aumento de juros ou se o Fed volta a adotar uma postura de cautela.
A desaceleração do crescimento não salva o comércio de cortes. O Fed reduziu sua previsão de crescimento do PIB para 2026 de 2,4% para 2,2%, enquanto o desemprego caiu de 4,4% para 4,3%. Um crescimento mais fraco importa menos quando o mercado de trabalho ainda oferece margem de manobra ao Fed.
A demanda também não sofreu qualquer abalo. As vendas no varejo subiram 0,9% em maio, atingindo US$ 763,7 bilhões, um aumento de 6,9% em relação ao ano anterior. As altas taxas de juros não reduziram os gastos o suficiente para tornar cortes viáveis.
A trajetória de 75 pontos-base do Bank of America se rompe se a inflação arrefecer antes de setembro. Um relatório fraco do PCE atrasa o primeiro aumento de juros; dois relatórios de inflação fracos tornam difícil defender três aumentos. Os cortes exigem uma fraqueza visível no mercado de trabalho, e não apenas uma inflação mais baixa.
A energia é o primeiro fator de oscilação. O IPC de maio foi fortemente influenciado pela energia, portanto, uma queda duradoura nos preços do petróleo e da gasolina reduziria a pressão sobre os preços gerais antes que ela se propagasse para os preços básicos. O Fed pode relevar um choque temporário; não pode ignorar um que altere as expectativas de inflação.
O segundo fator determinante é a geração de empregos. Um crescimento constante da folha de pagamento dá ao Fed margem para manter uma postura agressiva em relação às taxas de juros. Uma mudança clara da criação de empregos para a deterioração do mercado de trabalho alteraria rapidamente o debate sobre as taxas de juros.
O consumo das famílias é o terceiro teste. Vendas fortes no varejo sustentam a tese de uma política monetária mais restritiva, já que as altas taxas de juros ainda não reduziram a demanda o suficiente. Uma forte retração nos serviços, nos gastos reais ou na demanda discricionária tornaria três aumentos de juros mais difíceis de justificar.
Sim, o risco de aumento das taxas de juros domina agora o debate para 2026. O Fed não se comprometeu com nenhuma medida, mas as projeções de junho e a previsão de 75 pontos-base do Bank of America apontam para uma redução. O verdadeiro debate é se o Fed vai parar em um ou dois aumentos, ou se a inflação forçará os três.
O Bank of America (BofA) espera que a inflação permaneça alta o suficiente para que o Fed continue passivo. A instituição agora prevê aumentos de 25 pontos-base nas taxas de juros em setembro, outubro e dezembro, apoiados por dados resilientes de emprego, forte demanda e um Fed sob a liderança de Warsh que parece menos disposto a esperar que a inflação acima da meta se dissipe.
Warsh mudou o sinal antes de alterar a taxa. A declaração do Fed em junho tornou-se mais curta, menos direcionada e mais focada na estabilidade de preços. Os mercados interpretaram a ausência de menção a um corte na taxa como a verdadeira mensagem.
Sim, mas a meta é ambiciosa. A inflação precisaria cair mais rápido do que o Fed espera, ou o mercado de trabalho precisaria enfraquecer o suficiente para que o Fed voltasse a adotar medidas de proteção ao emprego. Os dados atuais apoiam a paciência ou aumentos nas taxas de juros, não cortes.
O relatório PCE de maio, em 25 de junho, será o primeiro teste. Uma leitura fraca do núcleo da inflação desaceleraria os preços de setembro. O IPC de junho e o próximo relatório de empregos decidirão se a trajetória de 75 pontos-base do Bank of America continua sendo um caso atípico ou se torna mais difícil de ignorar.
O relatório PCE de 25 de junho é o próximo teste. Um resultado fraco no núcleo do índice atrasa o prazo para o aumento da taxa de juros em setembro; outro resultado firme torna a projeção de 75 pontos-base do Bank of America mais difícil de descartar.
A próxima medida do Fed pode não vir primeiro de Washington; pode vir de um único dado sobre a inflação que indique aos mercados que eles ainda estavam precificando o regime de ontem.
