Đăng vào: 2026-06-23
Rủi ro Fed tăng lãi suất trở lại trung tâm tranh luận năm 2026 sau khi BofA kêu gọi siết chặt 75 bps, mặc dù Fed vừa giữ lãi suất ở 3.50%–3.75%. Thị trường không phản ứng với việc giữ nguyên; họ phản ứng với đường đi lạm phát cao hơn của Fed và sự biến mất của hướng dẫn cắt giảm lãi suất. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất sụp đổ vì dữ liệu không còn cho phép Warsh có chỗ để tỏ ra kiên nhẫn.
Dự báo ngày 22 tháng Sáu của BofA Global Research hiện cho thấy ba lần tăng 25 bps của Fed trong năm 2026, với các bước dự kiến vào tháng Chín, tháng Mười và tháng Mười Hai.
Fed giữ lãi suất ở 3.50%–3.75%, nhưng biểu đồ chấm tháng Sáu nâng trung vị lãi suất quỹ liên bang năm 2026 lên 3.8% từ 3.4%.
Sự bùng nổ của tốc độ tăng trưởng giá cả hàng hóa đã phá vỡ kịch bản cắt giảm, với PCE năm 2026 được điều chỉnh lên 3.6% từ 2.7% và core PCE lên 3.3% từ 2.7%.
Thị trường lao động che chắn cho Fed, với bảng lương tháng Năm tăng 172,000 và tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở 4.3%.
Báo cáo PCE ngày 25 tháng Sáu là mồi lửa tiếp theo: một con số core yếu sẽ làm giảm rủi ro tăng vào tháng Chín; một con số cứng hơn sẽ củng cố lộ trình của BofA.
Các dự báo của chính Fed giải thích cú sốc: lạm phát tăng mạnh, thất nghiệp giảm, và đường lãi suất năm 2026 tăng lên.
| Tín hiệu | Thay đổi từ tháng Ba đến tháng Sáu | Tín hiệu thị trường |
|---|---|---|
| Trung vị lãi suất quỹ liên bang 2026 | 3.4% → 3.8% | Khuynh hướng cắt giảm bị xóa |
| Lạm phát PCE 2026 | 2.7% → 3.6% | Sốc lạm phát |
| PCE cốt lõi 2026 | 2.7% → 3.3% | Áp lực lan rộng |
| Tỷ lệ thất nghiệp 2026 | 4.4% → 4.3% | Fed có dư địa |
| Tăng trưởng GDP 2026 | 2.4% → 2.2% | Tăng trưởng không cứu được kỳ vọng cắt giảm |
Hàng PCE là trọng tâm của lập luận. Fed có thể chấp nhận tăng trưởng chậm hơn; nhưng không thể thuyết phục thị trường về việc nới lỏng chính sách khi dự báo lạm phát nhảy vọt và số lượng người không có việc làm trong độ tuổi lao động vẫn duy trì ở mức thấp kỷ lục.
Một lần tăng lãi suất của Fed hiện đã khả dĩ, hai lần là có thể, và ba lần cần thêm một đợt lạm phát nóng nữa. Việc cắt giảm không còn là câu hỏi chính của thị trường.
Cơ hội ba lần tăng đã tăng lên 19% từ 3% trong một tuần trên sàn giao dịch ngoại hối toàn cầu, trong khi chỉ 11% nhà đầu tư dự kiến không thay đổi cho tới cuối năm. Trung tâm kỳ vọng của thị trường vẫn gần hai lần hơn là ba lần của BofA, nhưng hướng đã đảo chiều.
Một lần tăng cần lạm phát dai dẳng. Hai lần cần lạm phát vững và việc làm bền bỉ. Ba lần cần dữ liệu mùa hè tiếp tục gây bất ngờ theo hướng nóng. Một lần cắt cần một đứt gãy rõ rệt về lạm phát hoặc một cú sốc trên thị trường lao động.
Định giá cho tháng Mười Hai cho thấy thị trường đã dịch chuyển mạnh đến đâu. Các nhà giao dịch đánh giá 88% khả năng tăng vào tháng Mười Hai, lên từ 61% trước cuộc họp Fed, trong khi vàng giảm vì đồng đôla giữ vững trên kỳ vọng tăng của Fed.
Đôla, lợi suất và vàng đang giao dịch cùng chiều, báo hiệu rủi ro lãi suất thực cao hơn đã trở lại.
Dự báo ngày 22 tháng Sáu của BofA Global Research, được Reuters đưa tin, chuyển từ không thay đổi lãi suất trong năm nay sang 75 bps tăng của Fed, với các tăng 25 bps được dự kiến vào tháng Chín, tháng Mười và tháng Mười Hai. Sự chuyển hướng dựa trên dữ liệu kinh tế kiên cường và một Fed dưới quyền Warsh dường như ít sẵn sàng chờ đợi lạm phát lắng xuống hơn.
Việc không thay đổi lãi suất không còn có nghĩa Fed đang chờ để cắt giảm; mà có nghĩa Fed đang thử xem liệu lạm phát có hạ xuống mà không cần thêm áp lực hay không.
Thị trường chưa hoàn toàn chấp nhận lộ trình ba lần tăng của BofA. Định giá của LSEG chỉ ra khoảng 42 bps tăng trong năm 2026, gần hơn với một hoặc hai lần thay vì ba. BofA đi trước đám đông, nhưng đám đông đang dịch chuyển theo hướng của BofA.
Quyết định tháng Sáu giữ khung mục tiêu ở 3.50%–3.75%, với cả 12 thành viên có quyền bỏ phiếu ủng hộ việc giữ nguyên. Bất ngờ đến từ những gì Fed đã loại bỏ: giọng điệu nới lỏng. Tuyên bố đầu tiên của Warsh đã thay thế nó bằng một cam kết trực tiếp về việc đảm bảo ổn định giá cả.
Thị trường không chờ đợi động thái lãi suất tiếp theo khi đường đi lạm phát của Fed đã thay đổi. Các nhà đầu tư hiện đang tái định giá chi phí vay mượn cơ bản của Mỹ dựa trên thực tế là hoạt động kinh tế vẫn vững chắc, mức tăng việc làm theo kịp lực lượng lao động, và lạm phát vẫn trên mục tiêu 2%.
Kỳ vọng cắt giảm tan vỡ trong bảng dự báo, chứ không phải tại họp báo. Dự báo trung vị lãi suất quỹ 2026 của tháng Sáu tăng lên 3.8%, trên mức trung điểm hiện tại gần 3.625%. Tháng Ba nghiêng về giảm; tháng Sáu nghiêng về tăng.
Warsh không cần tăng lãi suất để tác động lên thị trường. Ông đã loại bỏ những ngôn từ giữ cửa cho cắt giảm.
Tuyên bố của Fed tháng Sáu được rút xuống còn 114 từ so với hơn 300 ở cuộc họp trước, không có hướng dẫn trước về khả năng lãi suất sẽ đi đâu tiếp theo. Chín trên 18 dự báo chỉ ra ít nhất một lần tăng lãi suất trong 2026, trong khi xác suất tăng theo thị trường hợp đồng tương lai tăng lên trên 85% sau cuộc họp.
Một tuyên bố ngắn hơn có thể mang tính diều hâu hơn khi những từ bị lược bỏ mang tính bồ câu. Fed để lại cho thị trường thông điệp về ổn định giá cả và ít sự an ủi về cắt giảm.
Fed nói ít hơn, nhưng điều họ ngừng nói lại quan trọng hơn.
Lạm phát là lý do khiến kỳ vọng cắt giảm biến mất. Fed nâng dự báo PCE 2026 lên 3.6% từ 2.7%, một bước điều chỉnh quá lớn để coi là nhiễu.
CPI tháng Năm đã tạo điều kiện cho Fed giữ lập trường diều hâu. Lạm phát chung tăng 0.5% so với tháng trước và 4.2% so với cùng kỳ, với năng lượng dẫn dắt hơn 60% mức tăng hàng tháng. CPI lõi có vẻ ít nghiêm trọng hơn, nhưng lạm phát chung trên 4% vẫn đe dọa kỳ vọng.
PCE tháng Tư, thước đo lạm phát ưa thích của Fed, tăng 0.4% so với tháng trước. Báo cáo PCE tháng Năm dự kiến công bố vào ngày 25 tháng Sáu sẽ quyết định liệu tháng Chín có còn là cửa sổ tăng lãi suất khả thi hay lại rơi vào vùng chờ đợi.
Sự chậm lại của tăng trưởng không cứu được kỳ vọng cắt giảm. Fed hạ dự báo GDP 2026 xuống 2.2% từ 2.4%, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4.3% từ 4.4%. Tăng trưởng mềm hơn ít quan trọng hơn khi thị trường lao động vẫn tạo dư địa cho Fed.
Cầu cũng chưa sụp đổ. Doanh số bán lẻ tăng 0.9% trong tháng Năm lên $763.7 tỷ, tăng 6.9% so với cùng kỳ. Lãi suất cao chưa làm chậm chi tiêu đủ để khiến khả năng cắt giảm trở nên đáng tin cậy.
Lộ trình 75 điểm cơ bản của BofA sẽ bị phá vỡ nếu lạm phát hạ nhiệt trước tháng Chín. Một chỉ số PCE yếu sẽ làm chậm thời điểm tăng đầu tiên; hai báo cáo lạm phát yếu sẽ khiến ba lần tăng khó biện hộ. Để có cắt giảm cần thấy suy yếu rõ rệt ở thị trường lao động thay vì chỉ lạm phát giảm nhẹ.
Năng lượng là yếu tố xoay chiều đầu tiên. CPI tháng Năm phần lớn do năng lượng kéo, nên một đợt giảm bền vững giá dầu và xăng sẽ giảm áp lực lạm phát chung trước khi lan sang giá lõi. Fed có thể bỏ qua một cú sốc tạm thời; họ không thể phớt lờ một cú sốc làm thay đổi kỳ vọng lạm phát.
Việc làm là yếu tố kích hoạt thứ hai. Tăng trưởng bảng lương ổn định cho Fed dư địa để giữ lập trường diều hâu. Một chuyển biến rõ rệt từ tạo việc làm sang tổn hại thị trường lao động sẽ nhanh chóng thay đổi cuộc tranh luận về lãi suất.
Chi tiêu tiêu dùng là thử thách thứ ba. Doanh số bán lẻ mạnh hỗ trợ lập luận diều hâu, vì lãi suất cao chưa làm chậm cầu đủ. Một sụt giảm mạnh ở mảng dịch vụ, chi tiêu thực tế, hoặc cầu tùy ý sẽ khiến ba lần tăng khó biện minh hơn.
Có, rủi ro tăng lãi suất hiện chiếm ưu thế trong cuộc tranh luận về 2026. Fed chưa cam kết sẽ hành động cụ thể, nhưng các dự báo tháng Sáu và dự báo 75 điểm cơ bản của BofA đang hướng các công cụ điều tiết cung tiền và tín dụng đi xa khỏi lộ trình cắt giảm. Vấn đề thực sự là Fed sẽ dừng ở một hay hai lần tăng, hay lạm phát buộc phải thực hiện cả ba lần.
BofA cho rằng lạm phát sẽ vẫn quá cứng để Fed đứng ngoài cuộc. Họ hiện dự báo các lần tăng 25 điểm cơ bản vào tháng Chín, tháng Mười và tháng Mười Hai, được hỗ trợ bởi dữ liệu việc làm bền vững, cầu mạnh, và một Fed dưới thời Warsh dường như ít sẵn sàng chờ đợi lạm phát cao hơn mục tiêu.
Warsh thay đổi tín hiệu trước khi thay đổi lãi suất. Tuyên bố tháng Sáu của Fed ngắn hơn, ít mang tính định hướng hơn, và tập trung hơn vào ổn định giá cả. Thị trường đọc sự thiếu vắng các ngôn từ về cắt giảm như thông điệp thực sự.
Có, nhưng ngưỡng để xảy ra điều đó rất cao. Lạm phát sẽ cần giảm nhanh hơn dự báo của Fed, hoặc thị trường lao động phải suy yếu đủ để đưa Fed quay lại ưu tiên bảo vệ việc làm. Dữ liệu hiện tại ủng hộ việc kiên nhẫn hoặc tăng lãi suất, chứ không phải cắt giảm.
Báo cáo PCE tháng 5 vào ngày 25 tháng 6 là bài kiểm tra đầu tiên. Một chỉ số lạm phát lõi yếu sẽ làm chậm việc định giá cho tháng Chín. Số liệu CPI tháng 6 và báo cáo việc làm tiếp theo sẽ quyết định liệu lộ trình 75 bps của BofA có tiếp tục là ngoại lệ hay trở nên khó bị bác bỏ hơn.
Báo cáo PCE ngày 25 tháng 6 là bài kiểm tra tiếp theo. Một lần công bố lạm phát lõi yếu sẽ làm chậm tiến độ tăng lãi vào tháng Chín; một kết quả lạm phát mạnh khác sẽ khiến lộ trình 75 bps của BofA khó bị loại trừ hơn.
Động thái tiếp theo của Fed có thể không xuất phát từ Washington trước; nó có thể đến từ một lần công bố lạm phát đơn lẻ, cho thấy thị trường vẫn đang định giá theo kịch bản trước đó.
