Нийтэлсэн огноо: 2026-04-10
Зэсийн фьючерсийн нээлттэй сонирхол (open interest) нь одоо зөвхөн зэсийн үнээс илүү хүчтэй макро дохио болоод байна. COMEX-ийн хамгийн сүүлийн үеийн мэдээллээс үзэхэд үнэ сүүлийн үеийн дээд цэгээсээ бага зэрэг буурсан ч нийт нээлттэй сонирхол их хэмжээтэй хэвээр байгаа нь арилжаачид зэсийг өсөлт, аж үйлдвэрийн эрэлт болон бодлогын эрсдэлийн бодит хэмжүүр гэж үзсэн хэвээр байгааг илтгэж байна.
Зэс бол жирийн нэг түүхий эд биш учраас энэ нь маш чухал юм. Энэ нь барилга, цахилгаан тоног төхөөрөмж, тээврийн хэрэгслийн үйлдвэрлэл болон машин механизмын төвд байдаг.
Үнэ буурсны дараа нээлттэй сонирхол тогтвортой хадгалагдах нь уламжлалт үнийн мэдээллээс илүү ашигтай зүйлийг уншигчдад хэлж өгдөг: итгэл үнэмшил суларсан байж болох ч алга болоогүй байна.
CME-ийн 4-р сарын 9-ний эцсийн мэдээгээр COMEX-ийн зэсийн фьючерсийн нийт нээлттэй сонирхол 226,236 гэрээ болсон нь өдрийн дотор 1,445 гэрээгээр буурсан үзүүлэлт юм. Арилжааны хэмжээ (volume) 74,459 гэрээ байв.
5-р сарын зэсийн үнэ нэг фунт нь 5.7645 ам.долларт, 7-р сарынх 5.8220 ам.долларт хүрч хаагджээ. Эдгээр нь сул хаалтууд боловч зах зээл зэсийн талаарх үзэл баримтлалаасаа бүрмөсөн татгалзсан гэж үзэхүйц позиц арилгах (washout) үйл явц биш юм.
Илүү тодорхой мэдээлэл нь үнийн муруй (curve) дотор харагдаж байна. 2026 оны 5-р сарын нээлттэй сонирхол 87,230 гэрээ болж буурсан бол 6-р сарынх 4,729 болж өсөж, 7-р сарынх 72,780 болж нэмэгджээ.
Энэ нь арилжаа бүрэн зогсоогүй, харин позицууд шилжиж, дахин хуваарилагдаж байгааг илтгэж байна. Зэсийн арилжаа арилж алга болох бус, харин муруйн дагуу илүү урт хугацаа руу шилжиж байгаа бололтой. Энэ нь CME-ийн гэрээ тус бүрийн мэдээллээс хийсэн дүгнэлт юм.
Энэхүү ялгаа нь чухал юм. Зэс дээд цэгээсээ унаж байгаа тухай энгийн гарчиг нь эрэлт буурч байгаа эсвэл итгэл үнэмшил суларч байгааг илэрхийлж болно. Харин нээлттэй сонирхол нь илүү нарийн дүр зургийг харуулдаг. Арилжаачид ойрын сарын гэрээнд бага идэвхтэй байж болох ч дараагийн саруудын гэрээнд өртөлтөө (exposure) хадгалсаар байна.
Тарифын нөлөө ихтэй зах зээлд арилжааны цэвэр хэмжээ нь "шуугиантай" (noisy) байх талтай. Нээлттэй сонирхол нь ихэвчлэн илүү цэвэр дохио болдог.
Дараах гурван хэв маягийг ажиглах нь зүйтэй:
Үнэ өсөх ба нээлттэй сонирхол нэмэгдэх нь ихэвчлэн чиг хандлагыг баталгаажуулж, шинэ мөнгө энэ хөдөлгөөнийг дэмжиж байгааг харуулна.
Үнэ өсөх ба нээлттэй сонирхол буурах нь шинэ эрэлтээс илүүтэйгээр богино байрлалаа хаах (short-covering) үйл явц үнийг хөдөлгөж байгааг анхааруулах дохио байж болно.
Үнэ буурах ба нээлттэй сонирхол өсөх нь шинээр богино байрлалууд (short positions) үүсэж, үнэ унана гэх итгэл үнэмшил нэмэгдэж байгааг илтгэнэ.
Металлын ахлах шинжээчийн тэмдэглэснээр LME-ийн цэвэр урт байрлал 2026 оны эхээр 80 дахь перцентильд хүрч, дээд амжилт тогтоох түвшинд дөхөж очсон байна. Байрлалууд ийм туйлдаа хүрсэн үед үнэ болон эрч хүч (momentum) маш хурдан өөрчлөгдөх боломжтой.
Зэс нь эцсийн хэрэглээ нь маш өргөн бөгөөд практик шинжтэй учраас макро статусаа хадгалсаар байдаг.
АНУ-д зэс болон зэсийн хайлшин бүтээгдэхүүнийг үндэслэн барилга байгууламжид ашигладаг бөгөөд энэ нь эрэлтийн 42%-ийг эзэлдэг. Үүний дараа цахилгаан ба электрон бүтээгдэхүүн 23%, тээврийн тоног төхөөрөмж 18%, хэрэглээний болон ерөнхий бүтээгдэхүүн 10%, аж үйлдвэрийн машин механизм 7%-ийг тус тус эзэлж байна.
Энэхүү эрэлтийн бүтэц нь зэсэнд ер бусын өргөн хүрээний нөлөөллийг олгодог. Энэ нь орон сууцны мөчлөг, үйлдвэрийн мөчлөг, эрчим хүч ба электроникийн сүлжээ, тээврийн үйлдвэрлэлийн хэсгүүдийг нэг зах зээлд нэгтгэн харуулж чаддаг.
Арилжаачид позицуудаа их хэмжээгээр нээлттэй байлгах үедээ тэд зөвхөн зэсийн талаар бус, аж үйлдвэрийн эдийн засгийн ерөнхий төлөв байдлын талаарх үзэл бодлоо илэрхийлж байдаг.
Хамгийн сүүлийн үеийн макро мэдээллүүд тэдэнд үүнийг хийх шалтгааныг өгсөн хэвээр байна. Хятадын 3-р сарын үйлдвэрлэлийн PMI 50.4 болж өссөн бөгөөд үйлдвэрлэл 51.4, шинэ захиалга 51.6 болсон байна.
Нээлттэй сонирхол нь зах зээлийн байр суурийг илэрхийлдэг бол биет зах зээл илүү нарийн түүхийг өгүүлдэг.
Goldman Sachs-ийн тооцоолсноор дэлхийн зэсийн зах зээл 2025 онд 600,000 тонн илүүдэлтэй байсан нь 2009 оноос хойшхи хамгийн их хэмжээний илүүдэл бөгөөд 2026 онд дэлхийн илүүдэл 300,000 тонн орчим хэвээр байна гэж таамаглаж байна.
Одоогийн байдлаар биет эрэлтийн гол хөдөлгөгч хүчин зүйлүүдэд дараах зүйлс орж байна:
Хятад улс дэлхийн боловсруулсан зэсийн хэрэглээний ойролцоогоор 58%-аас 60%-ийг эзэлдэг.
Хятад дахь доод шатны (downstream) эрэлт өндөр үнийн улмаас аль хэдийн дарамтад ороод байгаа бөгөөд импортын нэмэгдэл үнэ (premiums) мэдэгдэхүйц буурч байна.
Өгөгдлийн төвийн бүтээн байгуулалт болон эрчим хүчний сүлжээний хөрөнгө оруулалт нь зэсийн өмнөх мөчлөгүүдэд байгаагүй бүтцийн эрэлтийн баазыг нэмж байна.
Нээлттэй сонирхолтой харьцуулахад бүртгэлтэй агуулахын нөөц буурах нь биет нийлүүлэлтийн хомсдолыг илтгэж, ойрын хугацааны фьючерсийг "backwardation" (одоогийн үнэ ирээдүйн үнээс өндөр байх) төлөв рүү түлхэж болно.
Зэсийн дараагийн дохио үнээс гэхээсээ илүүтэй байрлал тогтоолтоос (positioning) ирж магадгүй. Хэрэв нээлттэй сонирхол тогтвортой байж, дараагийн саруудын гэрээнд өртөлт нэмэгдсээр байвал зах зээл арилжаанаас гарах бус, харин үргэлжлүүлэх магадлал өндөр байна.
АНУ болон Хятадын дараагийн үйлдвэрийн үзүүлэлтүүд гол түлхүүр болно. Одоогийн байдлаар зэс нь барилга, үйлдвэрлэл болон эрчим хүчний эрэлтээс макро түүхээ хадгалж үлдэхүйц хангалттай дэмжлэг авсан хэвээр байна.
Энэ нь арилжааны өдрийн төгсгөлд нээлттэй хэвээр үлдсэн зэсийн фьючерсийн гэрээний нийт тоо юм. Энэ нь зах зээлд хэр их идэвхтэй оролцоо байгааг харуулдаг.
Арилжааны хэмжээ нь тухайн өдрийн арилжааны явцад хэдий хэмжээний арилжаа хийгдсэнийг харуулдаг. Нээлттэй сонирхол нь арилжаа хаагдсаны дараа хэдэн позиц хадгалагдаж байгааг харуулдаг тул үргэлжилж буй итгэл үнэмшлийн илүү сайн хэмжүүр болдог.
Энэ нь нийтээрээ позицоосоо гарах бус, харин позицоо шилжүүлж байгааг харуулж байна. Ойрын сарын нээлттэй сонирхол буурсан ч дараагийн саруудын гэрээнд сонирхол нэмэгдсэн нь ухралт биш, харин позицоо шилжүүлж байгааг (rolling) илтгэж байна.
Зэс нь барилга, цахилгаан бүтээгдэхүүн, тээврийн хэрэгсэл, машин механизмд ашиглагддаг тул аж үйлдвэрийн эрэлтийн өөрчлөлтийг эрт тусгадаг.
Зэсийн эрч хүч бага зэрэг суларсан ч зах зээл энэ түүхээс татгалзаагүй байна. COMEX-ийн нийт нээлттэй сонирхол өндөр хэвээр байгаа бөгөөд 5-р сараас дараагийн сарууд руу шилжиж байгаа нь арилжааг бүрэн зогсоох бус, харин тохируулж байгааг харуулж байна.
Тийм ч учраас зэсийн фьючерсийн нээлттэй сонирхол нь одоогийн хамгийн цэвэр макро дохио юм. Энэ нь зэс үйлдвэрийн эрэлт, барилга, худалдааны бодлого болон нийлүүлэлтийн эрсдэлийн талаарх төсөөллүүдийг тээсээр байгааг харуулж байна. Мэдээний хувьд энэ нь стандарт үнийн тоймоос илүү хүчтэй бөгөөд уншигчдын ойлгох шаардлагатай зүйлд илүү ойр юм.
Анхааруулга: Энэ материал нь ерөнхий мэдээлэлд зориулагдсан бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын болон бусад зөвлөгөө гэж тооцох ёсгүй, түүнд найдах ёсгүй. Энэ материалыг бичсэн EBC эсвэл зохиогчийн ямар нэг санаа нь тухайн хүнд тодорхой хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги нь зөв гэж санал болгох зорилгогүй юм.
