Нийтэлсэн огноо: 2026-03-31
S&P 500 индекс тодорхой бүхэл тоо руу чиглэн өсөж, тэндээ гацаж, ямар ч илэрхий мэдээний нөлөөгүйгээр эргэж буцаж болно. Орлогын шок байхгүй. Холбооны нөөцийн банкны гэнэтийн шийдвэр байхгүй. Макро эдийн засгийн гэнэтийн таагүй үзүүлэлт байхгүй.
Ихэнхдээ хариулт нь мэдээний гарчигт огт байдаггүй. Энэ нь опционы зах зээл дээр байдаг бөгөөд тэнд төвлөрсөн байр суурь нь call wall (колл хана) гэгддэг үл үзэгдэх таазыг үүсгэж болдог.
Энэ нэр томьёо нь албан ёсны биржийн шошго гэхээсээ илүү арилжаачдын хэллэг боловч опционы урсгал нь гол страйк (strike) үнийн ойролцоо үнийн хөдөлгөөнийг хэрхэн хэлбэржүүлж болохыг тодорхойлох өргөн хэрэглэгддэг арга болжээ.
АНУ-ын индексүүдийг арилжаалж буй хэн бүхэнд колл ханыг ойлгох нь чухал юм, учир нь SPX (S&P 500) нь хамгийн их хөрвөх чадвартай хувьцааны индексийн опционы зах зээлийн төвд байдаг. Энэ нь опционы байршил (positioning) нь тааврын зөвхөн нэг хэсэг байсан ч зах зээлийн бүтцийн бодит хэсэг болгодог.
Call wall гэдэг нь колл опционы нээлттэй сонирхол (open interest) эсвэл колл гамма (call gamma) ер бусын ихээр төвлөрсөн страйк үнэ юм. Нээлттэй сонирхол гэдэг нь тухайн өдөр арилжаалагдсан гэрээг биш, харин нээлттэй хэвээр байгаа гэрээний тоог хэлдэг.
Энэхүү төвлөрөл хангалттай том болоход арилжаачид тухайн страйк үнийг боломжит "тааз" гэж харж эхэлдэг. Санаа нь энгийн: хэрэв зах зээл колл опцион ихээр төвлөрсөн страйк руу өсвөл дилерүүдийн хеджинг (эрсдэлээс хамгаалах үйлдэл) илүү чухал болж эхэлдэг.
Тийм ч учраас колл ханыг ихэвчлэн опционы хана (options wall) гэж тодорхойлдог. Энэ нь зөвхөн өнгөрсөн үнэ дээр суурилсан уламжлалт графикийн эсэргүүцэл биш юм. Энэ нь одоогийн байршил дээр суурилсан деривативт тулгуурласан түвшин юм.
Шинжээчид колл ханыг хамгийн их цэвэр колл гамма бүхий страйк гэж тодорхойлдог бөгөөд спот үнэ түүнээс доогуур байх үед үүнийг эсэргүүцлийн лавлагаа болгон ашигладаг.
Үндсэн нөхцөл байдал нь хөрөнгө оруулагчид колл опцион худалдаж авч, зах зээл үүсгэгчид (дилерүүд) эсрэг тал болоход эхэлдэг. Дараа нь дилерүүд үнэ хөдөлж байх үед тэрхүү эрсдэлээ динамикаар хеджинг хийдэг.
Хамгийн чухал зүйл бол зах зээлд үзүүлэх нөлөө нь үргэлж ижил байдаггүй. Энэ нь зөвхөн нэг арилжаанаас биш, харин дилерийн илүү өргөн хүрээний гамма эрсдэлээс хамаарна. Эерэг гамма (positive-gamma) орчинд хеджинг нь дилерүүдийг өсөлт дээр зарах, уналт дээр худалдаж авахад хүргэснээр хөдөлгөөнийг сааруулж болно.
Сөрөг гамма (negative-gamma) орчинд хеджинг нь өсөлт дээр худалдан авах, уналт дээр зарахыг дэмжсэнээр хөдөлгөөнийг хүчтэй болгож болно.
Энэ ялгаа нь маш чухал, учир нь олон хялбаршуулсан тайлбарууд дилерийн зан төлөвийг автомат мэтээр авч үздэг. Бодит зах зээл үүнээс илүү нөхцөлтэй байдаг.
Тэгвэл яагаад колл хана чухал хэвээр байна вэ? Учир нь анхааралтай ажиглагдаж буй страйк үнийн ойролцоо, ялангуяа спот үнэд ойрхон бөгөөд хугацаа дуусахад (expiry) ойрхон байгаа үед хеджингийн урсгал нь илэрхий эсэргүүцлийн нөлөөг бий болгож чаддаг. Үр дүнд нь зах зээл удааширч, хажуу тийш хөдөлж эсвэл ижил түвшний ойролцоо дахин дахин унадаг.
Put wall нь колл хананы толин тусгал юм. Энэ нь пут опционы төвлөрсөн байршил бүхий страйк бөгөөд хеджингийн урсгал эсрэг тийш хазайх үед дэмжлэг (support) шиг ажиллаж чаддаг.
Энэ хоёр хамтдаа хязгаар (range) үүсгэж болно.
| Түвшин | Энэ юу вэ | Дилерийн ердийн зан төлөв* | Зах зээлийн нөлөө |
| Call Wall | Үнээс дээш байгаа колл опционы их төвлөрөл | Эерэг гамма үед дилерүүд страйк орчимд өсөлт дээр зардаг | Эсэргүүцэл болж ажиллаж болно |
| Put Wall | Үнээс доош байгаа пут опционы их төвлөрөл | Эерэг гамма үед дилерүүд страйк орчимд уналт дээр худалдаж авдаг | Дэмжлэг болж ажиллаж болно |
* Дилерийн зан төлөв нь илүү өргөн хүрээний гамма горимоос хамаарах бөгөөд арилжаа бүр дээр тогтмол биш байна.
Үнэ нь тодорхойлогдсон колл хана болон пут хананы хооронд арилжаалагдаж байх үед арилжаачид зах зээлийг опционоор тодорхойлогдсон коридорт "хадагдсан" (pinned) гэж тодорхойлдог.
Pin effect гэдэг нь опционы хугацаа дуусах дөхөхөд үнэ нь ихээхэн төвлөрсөн страйк үнэ рүү татагдах хандлагыг хэлнэ. Энэ нь хугацаа дуусахаас өмнөхөн үнэд ойрхон (near-the-money) опционууд үнийн өчүүхэн хөдөлгөөнд илүү мэдрэмтгий болдогтой холбоотой бөгөөд энэ нь гол страйкуудын орчимд хеджингийн урсгалыг эрчимжүүлдэг.
Гэсэн хэдий ч "хадах" нь ердөө хандлага болохоос дүрэм биш юм. Байршил маш их төвлөрсөн, арилжааны хэмжээ тэнцвэртэй, мөн үнийг страйкаас холдуулах томоохон хөдөлгөгч хүчин зүйл байхгүй үед энэ нь илүү түгээмэл тохиолддог.
Мөн хугацаа дуусах хэллэг дээр нарийн байх нь чухал. Triple witching (Гурвалсан шулмын цаг) нь сар бүр биш, харин улирал тутам болдог үйл явдал юм.
SEC (АНУ-ын Үнэт цаас, биржийн хороо) үүнийг 3, 6, 9, 12-р сарын гурав дахь Баасан гараг гэж тодорхойлдог бөгөөд энэ үед индексийн опцион, индексийн фьючерс болон индексийн фьючерсийн опционы хугацаа нэгэн зэрэг дуусдаг.
Та зөвхөн үнийн графикаас колл ханыг тодорхойлж чадахгүй. Танд опционы өгөгдөл хэрэгтэй. Хамгийн түгээмэл хэрэгслүүд нь:
Страйк үнээрх нээлттэй сонирхол: Ойролцоох страйкуудтай харьцуулахад ер бусын том төвлөрлийг хайх.
Гамма эрсдэлийн графикууд: Олон мэдээллийн платформууд дилерийн гамма төвлөрлийг страйкаар нь зурж үзүүлдэг.
Спот үнээс хол байх зай: Одоогийн үнээс яг дээр байгаа страйк нь хүрэх боломжгүй хол байгаа страйкаас хамаагүй илүү чухал юм.
Хугацаа дуусах хүртэлх хугацаа: Хугацаа дуусахад ойртох тусам эдгээр страйкууд илүү мэдрэмтгий болж болно.
Практик дээр арилжаачид ганц нэг туйлын тооноос илүүтэйгээр одоогийн арилжааны хязгаарыг хэлбэржүүлж буй страйкуудын бөөгнөрлийг илүү анхаардаг.
Колл хана нь үл эвдрэх хаалт биш юм.
Хэрэв үнэ хангалттай хүчээр үүнийг давж гарвал эсэргүүцлийн нөлөө хурдан суларч болно. Шинжээчдийн тэмдэглэснээр үнэ колл хананаас дээш гарсан тохиолдолд тухайн түвшин нь эсэргүүцэл байхаа больж, "зангуу" эсвэл "соронз" (magnet) болж хувирч болно. Өөрөөр хэлбэл түвшин алга болохгүй, харин түүний зан төлөв өөрчлөгдөж болно.
Тийм ч учраас арилжаачид сэтрэлтийг (breakout) анхааралтай ажигладаг. Бүтэлгүйтсэн сэтрэлт нь дахин татгалзахад хүргэж болно. Үргэлжлэл бүхий цэвэр сэтрэлт нь тухайн өдрийн арилжааны бүтцийг бүхэлд нь өөрчилж чадна.
Колл ханыг таамаглах хөдөлгүүр гэж биш, харин эрсдэлийн зураглал гэж бодох нь хамгийн зөв арга юм. Энэ нь опционы байршил хаана хамгийн их чухал байж болохыг танд хэлж өгдөг.
Колл хананы шинжилгээ нь SPX опционы арилжаа маш гүнзгий бөгөөд ил тод болсон тул илүү түгээмэл болсон. Cboe нь SPX-ийг хамгийн их хөрвөх чадвартай хувьцааны индексийн опционы зах зээлийн тулгын чулуу гэж тодорхойлдог бөгөөд 0DTE (хугацаа нь тухайн өдөртөө дуусах) опционууд SPX-ийн арилжааны хэмжээний томоохон хэсгийг бүрдүүлдэг болсон.
Гэвч энэ нь олон нийтлэлүүд хэтрүүлж бичдэг хэсэг юм. 0DTE-ийн их хэмжээний арилжаа нь өдөр бүр зах зээлд асар их нөлөө үзүүлнэ гэсэн үг биш юм. Cboe-ийн судалгаагаар SPX 0DTE урсгалаас үүдэлтэй зах зээл үүсгэгчийн цэвэр гамма хеджинг нь өдрийн SPX-ийн хөрвөх чадвартай харьцуулахад ихэвчлэн маш бага (de minimis) байдаг байна.
Энэ нь опционууд чухал боловч тэдгээрийн нөлөө нь арилжааны өдөр, байршил болон ерөнхий урсгалын нөхцөл байдлаас хамаарч өөр өөр байдаг гэсэн үг юм.
Энэ бол уг ойлголтыг ашиглах зөв арга юм. Колл хана бол ид шид биш. Энэ бол опционы байршлыг практик арилжааны систем рүү хөрвүүлэх хамгийн тодорхой аргуудын нэг юм.
Дэлхийн индексүүдийг зохицуулалттай брокерээр дамжуулан авах хүсэлтэй арилжаачдын хувьд EBC Financial Group нь FCA, ASIC, CIMA зэрэг хүлээн зөвшөөрөгдсөн зохицуулалтын хүрээнд ажилладаг. Хөшүүрэгтэй бүтээгдэхүүний арилжаа нь эрсдэл дагуулдаг бөгөөд алдагдал нь тухайн бүтээгдэхүүн болон харьяаллаас хамаарч хадгаламжаас давж болно.
1) Колл хана үргэлж "баавгай" (bearish - уналтын) шинжтэй байдаг уу?
Үгүй. Үүнийг боломжит эсэргүүцэл гэж тодорхойлох нь илүү дээр юм. Үнэ үүнээс доогуур гацаж, эвдэж сэтэлж, эсвэл бүр түвшинг цэвэрлэсний дараа буцаад түүний зүг арилжаалагдаж болно.
2) Колл хана нь "max pain" (хамгийн их өвдөлт)-тэй ижил үү?
Үгүй. "Max pain" бол опционууд ямар үнэ дээр үнэ цэнгүй болж дуусахад (expiry) хамгийн их утгатай байх вэ гэдэг дээр суурилсан тусдаа опционы ойлголт юм. Колл хана нь колл опционы төвлөрсөн байршил болон хеджингийн мэдрэмжийн тухай юм.
3) Колл хана нь зөвхөн S&P 500-д хамаатай юу?
Үгүй. Энэ нь салангид хувьцаануудад, ялангуяа опционы арилжаа ихтэй нэрс дээр чухал байж болно. Гэхдээ SPX-ийн опционы зах зээл онцгой хөрвөх чадвартай тул хамгийн их анхаарал татдаг.
4) Колл хана хурдан шилжиж чадах уу?
Тийм. Байршлууд нээгдэх, хаагдах, шилжүүлэх (roll) эсвэл хугацаа нь дуусах үед энэ нь хөдөлж болно. Тийм ч учраас арилжаачид үүнийг байнгын шугам биш, харин амьд түвшин болгон хянадаг.
Call wall (Колл хана) нь орчин үеийн опционоор удирдуулсан зах зээлийн бүтцэд хамгийн хэрэгцээтэй ойлголтуудын нэг юм, учир нь энэ нь мэдээний урсгал эерэг харагдаж байсан ч S&P 500 яагаад тодорхой страйк үнийн ойролцоо гацаж болдгийг тайлбарлахад тусалдаг.
Гол нь үүнийг зөв ашиглах явдал юм. Колл хана бол баталгаатай тааз биш, харин магадлалд суурилсан эсэргүүцлийн бүс юм. Дилерийн хеджинг нь үнийн хөдөлгөөнийг хэлбэржүүлж чадах боловч түүний нөлөө нь ерөнхий гамма горим, спот үнээс хол байх зай болон хугацаа дуусах мөчөөс хамаарна.
Энэ байдлаар ашиглавал колл хана нь мэргэжлийн үг хэллэг төдий зүйл биш юм. Энэ бол зах зээлийн ард нуугдаж буй далд бүтцийг унших практик арга юм.
Тайлбар: Энэ материал нь ерөнхий мэдээллийн зорилготой бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын эсвэл бусад зөвлөгөө болгон ашиглагдахаар зориулагдаагүй (мөн тийм гэж үзэх ёсгүй). Энэхүү материалд өгөгдсөн ямар нэгэн үзэл бодол нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс ямар нэг тодорхой хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги нь аль нэг тодорхой хүний хувьд тохиромжтой гэж санал болгож буй хэрэг биш юм.
