2025-09-10
8月の中国CPI(消費者物価指数)は前月比0.0%低下し、前年同月比0.4%低下した。一方、生産者物価指数(PPI)のデフレ率は前年比-2.9%に緩和した。これは、政策手段によって無秩序な動きが防がれているにもかかわらず、家計需要の弱さと人民元の緩やかな下落傾向を示唆している。
2025年8月の中国CPI内訳
8月の中国CPIは前年同月比0.4%低下し、市場コンセンサス予想の-0.2%を下回り、7月の前年同月比0.0%から反転した。前月比は7月の0.4%上昇から横ばいとなり、夏の終わりにかけて消費者物価の勢いが弱まっていることを示唆している。初期の報道では、値引きの継続と家計需要の低迷が焦点となっており、消費者向けセクターは販売刺激策として値下げを行っており、回復の兆候は依然として不均一である。食品関連項目は引き続き圧迫されており、外部データでは8月の食品価格の前年比下落率がより急激に上昇したことが示されており、一部の非食品カテゴリーが横ばいとなっているにもかかわらず、総合CPIへの下押し圧力が強まっている。
PPIと業界の詳細
8月の生産者物価指数(PPI)は前年同月比2.9%低下し、7月の-3.6%から改善した。需要は依然として弱いものの、工場出荷時のデフレは若干緩和していることを示唆している。
上流コストの軽減は、需要主導による力強い生産価格の回復というよりも、ベース効果および一部の投入物の緩やかな安定化と一致しているように見える。
消費財の価格転嫁が弱いことから引き続き制約を受けている一方、生産財の価格は原材料価格のデフレ緩和の恩恵をより大きく受けている。
外需の逆風によりマージンの回復が制限され、生産者物価指数の縮小が鈍化したにもかかわらず、生産価格の上昇は不安定なままとなっている。
全体的な生産者物価指数の軌道は、年間の伸びがそれほどマイナスではないにもかかわらず、秋にかけて工業製品の価格決定力について依然として注意が必要であることを示している。
人民元とレートレンズ
中国CPIの下落は、通常、国内需要の弱さと実質金利の期待低下を示唆し、人民元安に傾く。しかし、当局がモデルよりも強い日次フィックスレートと国営銀行によるドル売却を採用したことで、今年は人民元安が秩序立った形で維持されている。直近のリードスルーでは、CPIが予想を下回った後に人民元が弱まる傾向が見られ、高ベータのアジア通貨に波及する。一方、オンショア・オフショア・スプレッドとフィックスレートは、政策当局が短期的にどの程度の圧力を吸収する意思があるかを示している。方向性としては、金利環境(総合CPIはマイナス、生産者物価指数はマイナス幅が小さい)は、積極的な金融緩和を示唆することなく、緩和的な状況を支持するものであり、センチメントが揺らいだ場合、為替政策が主要な安定要因であり続ける。
FXと金利パルス
| インジケータ | 最新/方向 | 注記 |
| USD/CNHスポット | CPI後、CNHバイアスは弱まる（方向性あり） | 政策手段によって均衡する短期的な圧力 |
| デイリーフィックス vs モデル | 予想よりも強いバイアス（方向性） | 一方的な動きを抑制する意図を示す |
| オンショア・オフショアスプレッド | 管理され、封じ込められた（方向性がある） | 安定はトレンドの変化ではなく、平滑化を示唆する |
| 政策金利/流動性 | 積極的ではなく、段階的なサポート | ターゲットを絞ったデータ重視のアプローチに適合 |
成長と貿易の全体像
8月の輸出の伸びは、関税リスクと世界的な受注の低迷が重しとなり、6ヶ月ぶりの低水準に鈍化し、民間需要の低迷による国内のディスインフレ圧力がさらに高まった。一方、サービス活動は民間調査指標で8月に15ヶ月ぶりの高水準を記録し、財の価格圧力が依然としてかかる中でも一部で底堅さが見られることを示した。これは、サービス・モメンタムと総合価格の乖離を説明する一因となっている。この結果、経済は二速経済となっている。すなわち、サービスは低いベースから安定する一方、財のディスインフレは継続しており、特に値引きが横ばいで在庫が潤沢な状況が続いている。
政策シグナル
本稿では、当局が主要セクターにおける過度な値下げを抑制する一方で、不均衡を助長する可能性のある大まかな信用緩和よりも、的を絞った支援策を優先していることを取り上げており、今後の景気刺激策は抜本的なものではなく、段階的なものとなることが示唆されている。中央銀行は、為替の安定管理のため、引き続き堅調な日々の為替レート調整と流動性供給手段に頼ると予想され、投機的な一方的な資金流入を招くことなく、データの段階的な調整を可能にする。財政政策の選択肢は、目新しいパッケージではなく、消費インセンティブ、セクター別ガイダンス、家計需要への波及効果を高める措置に引き続き重点を置いており、これは、調整された多経路支援への姿勢を反映している。
8月の価格スナップショット
| インジケータ | 最新 | 前 | 方向 | 注記 |
| 消費者物価指数（前年比） | −0.4% | 0.0% (7月) | 弱い | コンセンサス予想の-0.2%を下回り、需要は軟調 |
| 消費者物価指数（前月比） | 0.00% | 0.4% (7月) | 弱い | 7月の回復後、勢いは衰えた |
| 生産者物価指数（前年比） | −2.9% | −3.6% (7月) | ネガティブさが少ない | 工場出荷時のデフレ緩和 |
| 食品価格（前年比） | −4.3% | −1.6% (7月) | 弱い | 食品が総合消費者物価指数（CPI）の下落を深刻化 |
| サービス活動 | 15か月ぶりの高値（8月） | 以前より低い | よりしっかりした | サービスの回復力と商品の軟化 |
人民元の注目点
日足フィックスとモデル推定値の比較: プラスバイアスが拡大すると、CPIの予想を下回った後に通貨を緩和する意図が強くなることを示している。
オンショア・オフショア・スプレッド：スプレッドが抑制されている場合、スプレッドは効果的に平滑化されていることを示す。スプレッドが継続的に拡大している場合は、市場圧力が高まっていることを意味する。
国立銀行によるドル売りリズム: データ主導によるCNHの弱さに伴い、過剰反応を防ぐために通常、活動が強化される。
CNH代理通貨: AUD の反応は中国に敏感なリスクを素早く読み取ることができ、中国の成長が期待外れになると通貨ペアは軟化することが多い。
結論
8月の中国CPIは前年比-0.4%、前月比横ばいとなり、ディスインフレ圧力が再燃していることを裏付けている。一方、生産者物価指数(PPI)は前年比-2.9%となり、7月の底値から工場デフレが緩和していることを示している。この組み合わせは、脆弱な家計需要と、秋にかけて慎重な産業価格決定力を浮き彫りにしている。為替については、人民元は限界的に軟調に推移する見通しだが、これは堅調な日次フィックスと国営銀行によるスムージングによって緩和されており、CPIの予想未達後、急激な元安ではなく、管理された調整を示唆している。輸出は軟調で、サービス業は堅調ながらも不均一な状況にあるため、政策は財政ミクロ指標と調整された流動性を用いて、対象を絞り段階的に緩和していく可能性が高い。これは、不均衡の再燃や資本フローの不安定化を招くことなく、需要を強化することを目指すアプローチである。
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