Diterbitkan pada: 2026-02-25
Narasi 'USD melemah' terdengar sederhana, tetapi USD/JPY jarang memberi imbal hasil yang mengikuti pola lurus. Pada 2026, kinerja yen tidak terikat secara mekanis pada pelemahan dolar AS secara luas. USD/JPY mencerminkan penetapan harga relatif berdasarkan selisih suku bunga, ekonomi lindung nilai, dan rezim volatilitas global yang berlaku. Ketika faktor-faktor ini menyimpang, dolar bisa melemah terhadap sekeranjang mata uang sementara yen terus berkinerja buruk.
Data terbaru menggambarkan penyimpangan ini. Antara 20 Februari 2025 dan 20 Februari 2026, Indeks Nominal Broad Dolar AS milik Federal Reserve turun dari 127.1126 menjadi 117.9917, penurunan sebesar 7.18%. Selama periode yang sama, USD/JPY naik dari 149.63 menjadi 154.99, kenaikan sebesar 3.58%. Ini menunjukkan bahwa yen melemah terhadap dolar AS meskipun dolar secara luas terdepresiasi.
Banyak investor memandang USD/JPY semata-mata dalam kerangka kekuatan atau kelemahan dolar. Namun, penetapan harga pasar mencerminkan realitas yang lebih kompleks. Dalam kondisi normal, USD/JPY berfungsi sebagai instrumen yang sensitif terhadap selisih suku bunga. Ketika suku bunga jangka pendek AS melebihi Jepang sebesar beberapa ratus basis poin, investor memerlukan alasan kuat untuk keluar dari carry trade. Alasan-alasan tersebut umumnya masuk ke dalam salah satu dari dua kategori:
Kompresi yang tahan lama dalam ekspektasi selisih suku bunga AS–Jepang, biasanya dipicu oleh pelonggaran Fed yang kredibel, pengetatan BOJ yang kredibel, atau keduanya.
Guncangan volatilitas yang memaksa likuidasi posisi carry berleverage dan posisi yang dilindungi.
Ketika keduanya tidak terjadi, pelemahan USD secara luas dapat muncul pada pasangan lain sementara USD/JPY tetap tinggi.
Perusahaan asuransi Jepang, dana pensiun, dan bank biasanya menilai aset AS berdasarkan basis yang dilindungi mata uang. Pertimbangan penting bukan sekadar apakah imbal hasil AS lebih tinggi, melainkan apakah imbal hasil itu tetap menarik setelah melakukan lindung nilai terhadap eksposur dolar AS kembali ke yen. Lindung nilai umumnya dilakukan melalui kontrak forward dan swap valuta asing. Perubahan biaya lindung nilai atau kendala neraca dapat memicu pergeseran alokasi yang signifikan, seringkali tanpa arus pasar spot yang sepadan.
Laporan harian pasar valuta asing Bank of Japan menunjukkan mengapa yen dapat berperilaku berlawanan dengan pergerakan dolar AS secara luas. Pada 24 Februari 2026, turnover swap USD/JPY yang dilaporkan mencapai $66.214 miliar, dibandingkan dengan turnover spot sebesar $3.837 miliar. Dalam pasar yang didominasi oleh swap, eksposur mata uang yang signifikan seringkali dibentuk dan dikelola di luar pasar spot.
Reputasi yen sebagai mata uang tempat berlindung tetap valid, tetapi bersyarat. Yen biasanya menguat ketika volatilitas pasar meningkat dan leverage dikurangi. Sebaliknya, dalam lingkungan volatilitas rendah dan sentimen risiko meningkat, yen sering berfungsi sebagai mata uang pendanaan, yang dapat menyebabkan pelemahan yen meskipun dolar AS secara luas terdepresiasi.
Implikasi utama untuk 2026 adalah jika pelemahan dolar AS bertepatan dengan penurunan volatilitas dan peningkatan selera risiko, kinerja superior yen seharusnya tidak dianggap sebagai ekspektasi dasar.
Pendekatan yang lebih efektif untuk menganalisis 2026 adalah membedakan antara faktor-faktor yang telah berubah dan yang tetap konstan.
The Fed mempertahankan kisaran target suku federal funds pada 3.50%–3.75% pada pertemuan akhir Januari.
Keputusan kebijakan BOJ Januari menargetkan suku overnight call tanpa agunan sekitar 0.75%, dengan satu dissent yang mendukung 1.0%.
Inflasi CPI AS melambat menjadi 2.4% YoY pada Januari dan core CPI sebesar 2.5%.
Rilis CPI Jepang untuk Januari menunjukkan inflasi headline sebesar 1.5%, tetapi ukuran inti tetap pada 2.0% dan 2.6%, menjaga kredibilitas normalisasi BOJ meskipun angka headline melandai.
Pasar suku bunga juga menekankan cerita selisih. Imbal hasil US 10Y adalah 4.03% pada 23 Februari 2026. Imbal hasil Jepang 10Y adalah 2.12% pada 24 Februari 2026, menunjukkan selisih di ujung panjang yang masih lebar.
| Metrik | AS | Jepang | Mengapa penting |
|---|---|---|---|
| Suku bunga kebijakan | 3.50%–3.75% | ~0.75% | Insentif carry dan struktur forward-point |
| CPI (headline) | 2.4% YoY | 1.5% YoY | Membentuk kredibilitas kebijakan dan pergerakan suku riil |
| CPI (underlying) | Core 2.5% YoY | 2.0% (tidak termasuk bahan makanan segar), 2.6% (tidak termasuk bahan makanan segar dan energi) | Menentukan apakah divergensi kebijakan berlanjut |
| Imbal hasil 10 tahun | 4.03% | 2.12% | Menjadi jangkar bagi spread jangka menengah |
| Referensi spot USD/JPY | 154.99 (20 Februari) | Tingkat tengah BOJ 154.82 (24 Februari) | Jangkar penetapan harga dan 'cek realitas' pasar |
Jepang tetap secara struktural 'long' terhadap aset asing. Kementerian Keuangan mencantumkan posisi investasi internasional bersih Jepang sebesar ¥533,050bn pada akhir 2024. Stok itu penting karena menghasilkan aliran pendapatan luar negeri yang besar dan dapat menopang JPY saat terjadi tekanan.
Namun, dinamika aliran bisa menyesatkan bagi investor. Meskipun surplus transaksi berjalan Jepang nyata, surplus itu semakin didorong oleh pendapatan investasi, yang tidak selalu berujung pada pembelian spot yen secara langsung.
Pada Desember 2025, neraca pembayaran Jepang menunjukkan:
Neraca berjalan: 7,288 (¥100m), atau sekitar ¥728.8bn
Pendapatan primer: 11,894 (¥100m), atau sekitar ¥1,189.4bn
Neraca barang: 1,349 (¥100m)
Neraca jasa: -3,401 (¥100m)
Surplus eksternal Jepang kini terutama didorong oleh pendapatan investasi daripada surplus perdagangan yang konsisten. Data perdagangan memperkuat hal ini. Ekspor Jepang untuk tahun kalender 2025 sekitar ¥110.448tn dan impor sekitar ¥113.099tn, meninggalkan defisit perdagangan sekitar ¥2.651tn. Defisit perdagangan yang berkelanjutan mengurangi 'dukungan otomatis' yang diasosiasikan investor dengan siklus Jepang sebelumnya.
Jika disinflasi AS berlanjut dan The Fed secara kredibel beralih lebih dovish, bagian depan kurva AS biasanya melakukan sebagian besar penyesuaian untuk USD/JPY. Pernyataan Fed bulan Januari menekankan penahanan pada 3.50%-3.75%, tetapi pasar tetap sensitif terhadap bukti apa pun bahwa langkah berikutnya akan secara bermakna lebih rendah. Jika inflasi Jepang tetap kaku dalam istilah inti, BOJ dapat terus menormalkan kebijakan. Keputusan BOJ bulan Januari dan suara yang berbeda untuk tingkat target yang lebih tinggi menjaga kemungkinan itu tetap hidup.
Volatilitas menentukan apakah yen berperilaku sebagai aset aman (safe-haven) atau sebagai mata uang pendanaan. Episode risk-off dapat mendorong reli yen tajam melalui unwind leverage dan permintaan lindung nilai. Periode risk-on dapat melakukan sebaliknya, meskipun indeks dolar cenderung turun.
Ketika harga swap FX dan ekonomi hedging bergeser, institusi Jepang dapat mengubah rasio lindung nilai mereka atau daya tarik obligasi AS dalam basis terlindungi. Karena penyesuaian itu sering terjadi melalui swap, mereka dapat memengaruhi USD/JPY tanpa jejak spot yang besar. Angka turnover harian BOJ memperjelas hal itu.
| Skenario / rezim | Penggerak kompresi selisih suku bunga | Sentimen risiko | Kemungkinan hasil FX |
|---|---|---|---|
| Disinflasi AS menguat; Fed dipricing untuk pemotongan yang lebih dalam | Kompresi kuat dari sisi AS | Netral hingga sedikit risk-off | USD/JPY cenderung turun; JPY mengungguli |
| Inflasi Jepang tetap kuat; BOJ memberi sinyal normalisasi lebih lanjut | Kompresi dari sisi Jepang | Campuran | JPY mengungguli, terutama terhadap mata uang silang |
| Rotasi global risk-on keluar dari USD | Kompresi terbatas | Rendah | JPY sering tertinggal; USD/JPY bisa tetap tinggi |
| Guncangan kebijakan meningkatkan ketidakpastian dan premi risiko | Campuran | Tinggi | JPY dapat menguat tajam sebagai safe-haven |
Beberapa perkembangan pada 2026 meningkatkan kemungkinan fluktuasi signifikan pada USD/JPY, bahkan jika USD melemah:
Risalah Fed menunjukkan kekhawatiran bahwa kemajuan menuju inflasi 2% bisa “lebih lambat dan lebih tidak merata,” dan perdebatan seputar jalur kebijakan tetap aktif.
Inflasi AS lebih dingin pada CPI di 2.4%, namun ukuran inflasi PCE yang dipilih Fed menunjukkan 2.9% YoY pada Desember, pengingat bahwa pelonggaran kebijakan mungkin tidak linier.
Pasar obligasi Jepang telah melakukan repricing secara material dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Liputan media menyoroti episode di mana imbal hasil JGB bergerak ke level yang belum terlihat sejak sebelum krisis keuangan global, mempersempit diferensial imbal hasil global yang mendukung USD/JPY pada siklus sebelumnya.
Otoritas Jepang tetap sensitif terhadap pergerakan satu arah. Perhatian pasar terhadap sinyal resmi meningkat, dan episode pergerakan yen yang tajam telah dikaitkan dengan persepsi pengawasan kebijakan.
Tidak satu pun dari kekuatan ini menjamin kekuatan yen. Mereka memang meningkatkan probabilitas perubahan rezim, yakni saat yen cenderung bergerak paling tegas.
| Indikator | Tingkat saat ini | Apa yang diisyaratkan / yang perlu diperhatikan | Implikasi pasar |
|---|---|---|---|
| Sikap kebijakan Fed | 3.50%–3.75% | Jalur yang jelas menuju suku terminal yang lebih rendah | Mengecilkan carry dan poin forward |
| Sikap kebijakan BOJ | ~0.75% | Pedoman bahwa normalisasi berlanjut | Mengecilkan diferensial dari sisi Jepang |
| Imbal hasil 10Y AS | 4.03% (Februari 23) | Penurunan berkelanjutan seiring inflasi yang lebih lunak | Menurunkan premi durasi USD |
| Imbal hasil 10Y Jepang | 2.12% (Februari 24) | Stabil hingga lebih tinggi tanpa kepanikan pertumbuhan | Menaikkan imbal hasil alternatif domestik |
| US CPI | 2.4% YoY (Januari) | Pendinginan berlanjut | Mendukung narasi pelonggaran Fed |
| Japan CPI | 1.5% headline, 2.0% core, 2.6% core-core (Januari) | Ketahanan dalam inflasi mendasar | Menjaga kredibilitas BOJ |
| Mekanisme pasar FX | Swaps $66.214bn vs spot $3.837bn | Stres pendanaan atau de-risking | Memindahkan posisi dengan cepat ke spot |
Tidak. Dari 20 Februari 2025 hingga 20 Februari 2026, indeks dolar luas turun -7.18%, sementara USD/JPY naik +3.58%. Pelemahan USD yang luas bisa berkoeksistensi dengan pelemahan yen jika diferensial imbal hasil dan selera risiko menjaga strategi carry tetap menarik.
Kompresi yang tahan lama pada jalur suku bunga ekspektasian AS–Jepang. Dengan Fed di 3.50%–3.75% dan BOJ di sekitar 0.75%, yen membutuhkan penyempitan diferensial secara berarti untuk menang berdasarkan fundamental daripada pergerakan risk-off episodik.
Karena surplus semakin didorong oleh pendapatan investasi daripada perdagangan, dan pendapatan tersebut dapat diinvestasikan kembali atau dilindungi (hedged) tanpa menciptakan permintaan spot JPY secara langsung. Pada Desember 2025, pendapatan primer adalah 11,894 (¥100m), dibandingkan dengan surplus akun berjalan sebesar 7,288 (¥100m).
Swap FX bersifat sentral. Laporan harian BOJ menunjukkan perputaran swap USD/JPY sebesar $66.214bn sedangkan perputaran spot sebesar $3.837bn. Di pasar yang didominasi swap, kondisi lindung nilai dan pendanaan dapat menggeser USD/JPY tanpa lonjakan aliran spot yang terlihat.
Ya, jika imbal hasil JGB yang lebih tinggi bertahan dan mengurangi insentif bagi investor Jepang untuk memegang obligasi asing, atau jika hal itu menaikkan profil suku bunga riil Jepang cukup untuk mendukung jalur kebijakan yang lebih tinggi. Imbal hasil 10-tahun Jepang tercatat 2.12% pada 24 Februari 2026.
USD melemah pada 2026 tidak otomatis menghasilkan kinerja yen yang lebih baik. Yen menguat secara berkelanjutan ketika selisih imbal hasil AS-Jepang menyempit, ketika volatilitas meningkat cukup untuk melikuidasi leverage, atau ketika normalisasi BOJ tetap kredibel sementara pasar merevisi jalur kebijakan Fed ke arah yang lebih rendah. Jika kelemahan USD muncul dalam lingkungan volatilitas rendah dan sentimen risk-on, yen bisa tertinggal meskipun tren USD secara luas melunak. Itu bukan paradoks. Begitulah cara kerja USD/JPY.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan sebagai (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi, atau nasihat lain yang menjadi dasar untuk diandalkan. Tidak ada opini yang diberikan dalam materi ini yang merupakan rekomendasi oleh EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.
1) Neraca Pembayaran Jepang (Desember 2025)
2) FRED
BROKER TERBAIK
DUNIA
World's Best Broker
