3 إشارات سوقية يجب مراقبتها بعد قفزة مؤشر VIX

عادةً ما يكون الشراء فعالًا عندما تكون ظروف السوق منتظمة. بعد ارتفاع حاد في التقلبات، يصبح هذا الافتراض أضعف. قد لا يعكس الانخفاض بعد الآن إعادة تسعير المستثمرين للأرباح أو النمو أو التقييم. قد يعكس أيضًا صناديقًا مرفوعة الرافعة، ونماذج المخاطر، والمراكز المغطاة، ما يؤدي إلى تقليل التعرض.

مؤشر تقلبات Cboe (VIX)، الذي يقيس التقلب المتوقع قصير الأجل استنادًا إلى أسعار خيارات مؤشر Standard & Poor’s 500 (S&P 500)، يساعد المتعاملين على تتبع هذا التحول. وغالبًا ما يُطلق عليه مقياس «الخوف» في وول ستريت لأنه يظهر المبلغ الذي يكون المستثمرون مستعدين لدفعه للحماية عندما تصبح الأسواق أصعب في التسعير.

لا ينبغي اعتبار VIX أداة لتحديد القاع. لا تحصل على الصورة الكاملة إلا عند رؤيته جنبًا إلى جنب مع منحنى VIX، وفروقات الائتمان، وضغط العملات. بدمج تلك الإشارات، يمكن للمتعاملين تقييم ما إذا كان التراجع لا يزال يتدحرج أم بدأ يجد موطئ قدم.

لماذا يمكن أن يتحول هبوط الأسعار إلى بيع قسري

ارتفاع VIX يُظهر أن المستثمرين يدفعون أكثر للحصول على الحماية. التحرك فوق 20 عادةً ما يشير إلى مزيد من الحذر، بينما يشير التخطي فوق 30 إلى ضغوط أعمق. في حالات البيع الكبرى، يمكن أن يرتفع VIX إلى ما هو أبعد بكثير من تلك المستويات.

القراءة المرتفعة لا تعني أن موجة البيع تنتهي، والقراءة المنخفضة لا تعني أن السوق مستقر. يحتاج المتعاملون إلى التساؤل عما إذا كان VIX يرتفع مؤقتًا ثم يستقر، أم أنه يحقق قممًا أعلى بينما تضعف الأسهم.

يمكن أن تُولّد التقلبات أيضًا ضغط بيع خاصًا بها. بعض الصناديق تقلل التعرض عندما يرتفع التقلب لأن حدود مخاطرتها تضيق. بعض المتعاملين يبيعون عندما تخفض الأسعار قيمة الضمان لديهم. يمكن لصفقات الكاري أن تضيف مزيدًا من الضغط عندما يتسرع المستثمرون الذين اقترضوا بعملات منخفضة العائد، مثل الين، في فك المراكز مع قوة عملة التمويل.

في تلك المرحلة، يتشكل البيع أقل بفعل رأي السوق وأكثر بناءً على ما إذا كان لدى المستثمرين القدرة على الاحتفاظ بمراكزهم.

أظهرت تقلبات الأسواق في أغسطس 2024 مدى السرعة التي يمكن أن يحدث بها ذلك. قالت النشرة رقم 90 لبنك التسويات الدولية (BIS) إن الأسواق اليابانية تعرضت لفك مراكز مرفوعة وصفقات كاري بعد عطلة نهاية الأسبوع من 2 إلى 5 أغسطس 2024. انخفض مؤشر أسعار الأسهم في طوكيو (TOPIX) بنسبة 12% في 5 أغسطس، وخسر S&P 500 نسبة 3.0% أخرى، وتحرك VIX لفترة وجيزة فوق 60 خارج ساعات التداول العادية. ووصفت BIS الحادثة أيضًا كحالة أخرى لتفاقم التقلب بسبب إزالة الرافعة الموالية للدورة وزيادة المتطلبات على الهامش.

غالبًا ما تتمكن الأسواق من التقاط أنفاسها بينما تستمر عمليات التصفية القسرية في تنفيذ سيناريوهاتها خلف الكواليس. ولهذا السبب ينظر المتعاملون ذوو الخبرة غالبًا إلى ما بعد الانتعاش الأولي.

الإشارة 1: هل لا يزال الطلب على الحماية يتسارع؟

الدليل الأول هو ما إذا كانت كل موجة بيع جديدة تستدعي استجابة تقلب أصغر من السابقة. لا يجب أن يعود VIX إلى الوضع الطبيعي على الفور. يمكن أن يبقى مرتفعًا حتى بعد انقضاء أسوأ موجات البيع.

يمكن للمتعاملين مقارنة قفزة VIX الأخيرة مع القمم السابقة. إذا تراجع S&P 500 مرة أخرى لكن VIX لم يتجاوز قمته السابقة، فقد يكون الطلب على الحماية في طريقه إلى الاستقرار.

توضح حلقة أغسطس 2024 هذا النقطة. أفادت BIS أن VIX تجاوز 60 لفترة وجيزة عند الذروة، ثم تراجع إلى مستويات أدنى، رغم بقائها مرتفعة، بحلول نهاية الأسبوع. سَرّت أسواق الأسهم بسرعة نحو الاستقرار، حيث استعاد S&P 500 خسائره بحلول يوم الجمعة، 9 أغسطس.

ليس كل قفزة شديدة في VIX تشير إلى قاع. التحول في السلوك أكثر وضوحًا. عندما تظل الأسعار متقلبة، لكن VIX يتوقف عن الوصول إلى قمم جديدة، قد يكون السوق في مرحلة الانتقال من بيع ذعري إلى تداول أكثر انتظامًا.

قد يرتد مؤشر الأسهم بينما يقوم المتعاملون قصيرو الأجل بتغطية مراكزهم، لكن يبقى التعافي هشًا إذا استمرت التقلبات في الارتفاع في الخلفية. تظهر إشارة أقوى عندما تستقر الأسعار ويتوقف VIX عن الارتفاع، تقريبًا في نفس الوقت.

الإشارة 2: هل بدأ الخوف قصير الأجل يتلاشى؟

يعرض منحنى عقود VIX الآجلة كيف يقيم المتعاملون التقلب عبر أطر زمنية مختلفة.

في الأسواق الهادئة، عادة ما تكلف عقود VIX الآجلة الأطول أجلًا أكثر من العقود القريبة الأجل. خلال فترات التوتر، يمكن أن ينقلب هذا، فتصبح الحماية القريبة الأجل أغلى من الحماية الأبعد. يُعرف هذا بالانحراف العكسي في عقود الآجلة.

يشير الانحراف العكسي إلى أن المتعاملين يدفعون أكثر مقابل التغطية الفورية. كلما تعمق هذا الانحراف، اعتبر السوق الصدمة الحالية عاجلة أكثر من كونها بعيدة.

لا يحتاج المنحنى لأن يُطَبِع طبيعته بالكامل قبل تعافٍ الأسهم. التغير الأكثر صلة هو ما إذا كان الجزء الأمامي من المنحنى سيتوقف عن الارتفاع في السعر. إذا ظلت التقلبات القريبة مرتفعة بشدة، فإن المتعاملين لا يزالون يدفعون علاوة للحماية الفورية. إذا تقلصت تلك العلاوة، فقد يتراجع الطلب العاجل على التحوّط.

يعكس مؤشر VIX الفوري سعر الحماية على المدى القريب. يظهر المنحنى ما إذا كان المتعاملون يتوقعون تلاشي الضغوط سريعًا أم استمرارها متجذرة.

يمكن أن تخلق قفزة طفيفة في التقلبات فرصًا بمجرد أن يخف الهلع. أما استمرار الضغوط في المنحنى لفترة طويلة فيجعل الشراء عند التراجعات أكثر خطورة، لأن سوق الخيارات لا يزال يقيّم سيناريوهات بيئة مضطربة وغير منظمة.

الإشارة 3: هل لا تزال أسواق الائتمان والعملات تحت ضغط؟

نادراً ما تهدأ أسواق الأسهم بمعزل عن الأسواق الأخرى.

تُظهر فروقات الائتمان العائد الإضافي الذي يطالبه المستثمرون لحيازة ديون شركات بدلاً من سندات حكومية. عند اتساع الفروقات، يقوم المستثمرون بتسعير مخاطر ائتمانية أعلى وشروط تمويل أشد تشدداً.

إذا كانت الأسهم ترتد بينما فروقات الائتمان لا تزال تتسع، فقد يكون سوق الأسهم في طريقه للتعافي أسرع من سوق التمويل. هذا إعداد أضعف. قد لا تزال الشركات تواجه ارتفاع تكاليف الاقتراض، وقد يواصل المستثمرون تقليص المخاطر في أماكن أخرى.

حذّر صندوق النقد الدولي (IMF) من أن عمليات البيع القسري التي تقوم بها الوسطاء الماليون غير المصرفيون ذوو الرافعة المالية يمكن أن تزيد التقلبات وتشدد شروط التمويل خلال فترات الضغوط السوقية. لذا تساعد فروقات الائتمان في اختبار ما إذا كان ارتداد الأسهم يستند إلى أرضية أكثر صلابة أم أنه لا يزال يكافح ضغوط تمويلية غير محلولة.

يمكن لأسواق العملات أن تُظهر ما إذا كانت الضغوط لا تزال تنتقل. خلال صدمات التقلب العالمية، غالباً ما يلجأ المستثمرون إلى عملات أكثر أماناً مثل الدولار الأمريكي (US dollar) أو الفرنك السويسري أو الين الياباني. الين مهم بشكل خاص بسبب دوره في صفقات الكاري. عندما ترتفع التقلبات، قد يقوم المستثمرون بسداد تمويل بالين، مما يقوّي الين ويضغط على الأصول الأخرى. يمكن لتحرك العملة بعد ذلك أن ينعكس إلى الأسواق والأسهم والأصول المحفوفة بالمخاطر، حتى لو كانت الصدمة الأولية قد نشأت في مكان آخر.

بالنسبة لمتعاملِي الأسواق الناشئة، تستحق إشارة العملة هذه المتابعة لأن الضغوط المحلية قد تستمر حتى بعد ارتداد الأسهم الأمريكية. تشير الانخفاضات الحادة المستمرة في العملات المحلية مقابل الدولار الأمريكي إلى وجود ضغوط مستمرة للتصفية. إذا استقرت تحركات العملة، فقد يكون شهية المخاطرة العالمية في طريقها للتعافي.

قائمة التحقق: هل تفقد موجة البيع قوتها؟

تعمل الإشارات على أفضل نحو عند استخدامها معًا.

قائمة المراجعة لا تهدف إلى التنبؤ بأدنى مستوى دقيق. إنها تساعد المتداولين على التمييز بين ارتداد قصير الأجل وسوق يتجه نحو مزيد من الاستقرار.

خلال هبوط نموذجي، يركز المستثمرون على التقييم، الأرباح، والتوقعات الاقتصادية. في صدمة تقلبات، يكون هيكل السوق الشاغل الأساسي. الانتظار للحصول على تأكيد قد يفوت الوصول إلى القاع، بينما يعرض التصرف المبكر جدًا لشراء أصول أثناء التصفية الجارية.

قراءة التعافي

ارتفاع VIX وحده لا يحسم مسألة الشراء أم البيع.

بعد ارتفاع حاد في التقلبات، يحتاج المتداولون إلى معرفة ما إذا كانت عمليات البيع لا تزال مدفوعة بتحوطات عاجلة وخفض المراكز القسرية، أم أن ضغوط التمويل بدأت تخف. يوضح منحنى VIX ما إذا كان الذعر مركّزًا على الأجل القريب. فروق الائتمان وأسواق العملات تساعد في تأكيد ما إذا كانت الضغوط تتراجع عبر النظام الأوسع.

أغسطس 2024 أظهر إلى أي مدى يمكن أن تكون الحركة الأولى ناقصة. رغم أن الصدمة كانت شديدة، خفت الضغوط بسرعة وتعافت أسواق الأسهم خلال أيام. في موجة بيع أبطأ وأكثر امتدادًا، قد يشير ارتفاع VIX مماثل إلى شيء مختلف.

بعد ارتفاع التقلبات، السؤال الرئيسي ليس ما إذا كان السوق قد انخفض بما فيه الكفاية، بل ما إذا كانت الضغوط التي أدت إلى الانخفاض ما زالت قائمة.