استقر سعر صرف الجنيه الإسترليني مقابل الدولار الأمريكي عند 1.35 مع تباطؤ نمو الأجور في القطاع الخاص بالمملكة المتحدة إلى 2.8%.

أبرز النقاط

• ارتفع متوسط الأجور المعتاد (باستثناء المكافآت) إلى 3.5%، لكن أجور القطاع الخاص تباطأت إلى 2.8% في حين تسارعت أجور القطاع العام لتتجاوز 6%، إذ تحرك هذان المكونان في اتجاهين متعاكسين.

• استقر معدل البطالة عند 4.9% بدلاً من التراجع الطفيف الذي توقعه إجماع المحللين، مع بقاء عدد الموظفين المسجلين في الرواتب أقل بـ78,000 وظيفة عن مستواه قبل عام.

• يحافظ زوج GBP/USD على مستوى 1.3500 دون تمديد الاختراق الذي سجله يوم الاثنين، مما يترك هذا المستوى قائمًا لكن غير مؤكد.

• تمتلك الأقلية المتشددة داخل بنك إنجلترا الآن رقمًا إجماليًا يدعم موقفها، ورقمًا خاصًا بالقطاع الخاص لا يدعمه.

تسارع نمو الأجور في بريطانيا صباح اليوم، بينما لم يتحرك الجنيه الإسترليني من مكانه. وتعود الحقيقتان إلى البيانات نفسها، والرقم الذي يقف وراء ذلك ليس هو الرقم الظاهر في العنوان الرئيسي.

ارتفع متوسط الأجور المعتاد إلى 3.5% في الأشهر الثلاثة المنتهية في يونيو، وهو رقم يبدو في ظاهره نقطة تدعم موقف المتشددين في بنك إنجلترا. غير أن تركيبة هذا الرقم تقوّض هذه القراءة؛ فقد تباطأت أجور القطاع الخاص مجددًا إلى 2.8%، في حين تسارعت أجور القطاع العام لتتجاوز 6%، وهذا يعني أن التسارع الذي سيستشهد به الجميع مصدره توقيت زيادات الأجور في القطاع الحكومي، لا تنافس أصحاب العمل على استقطاب الموظفين. ويتداول زوج GBP/USD قرب 1.3524، أي أقل بقليل من أعلى مستوى في ثلاثة أشهر الذي بلغه يوم الاثنين عند 1.3571، محافظًا على مستوى 1.35 دون أن يحقق مكاسب إضافية تُذكر.

ماذا كشف تقرير سوق العمل؟

استقر معدل البطالة عند 4.9% بدلاً من التراجع الطفيف الذي رجّحه المحللون، وبقي عدد الموظفين المسجلين في الرواتب أقل بـ78,000 وظيفة عن مستواه قبل عام، كما تراجعت الوظائف الشاغرة مجددًا إلى أدنى مستوى لها في عدة سنوات، في استمرار لتراجع لم يكاد يتوقف طوال عامين.

لا شيء في هذه الأرقام يصف سوق عمل يعاني من ضغوط حادة. إنها تصف سوقًا توقف عن التراجع السريع منذ عدة أشهر ولم يبدأ التعافي بعد، وهو تقريبًا الوضع الذي كان بنك إنجلترا يتوقع الوصول إليه. أما ما يجعل هذه البيانات تستحق قراءة متأنية فهو الانقسام الكامن خلف رقم الأجور.

تباطؤ أجور القطاع الخاص مقابل تسارع نمو الأجور الإجمالي

معدل أجور القطاع العام الذي تجاوز 6%، في مقابل 2.8% لأجور القطاع الخاص، هو ما يفسر بالكامل الرقم الإجمالي البالغ 3.5%. فأجور القطاع العام تعكس توقيت اتفاقيات الأجور والزيادات المقررة أكثر من أي ضغط تنافسي على استقطاب الموظفين، ولهذا يكرر مكتب الإحصاءات الوطنية البريطاني (ONS) نفس التحذير حول هذه السلسلة شهرًا بعد آخر. أما أجور القطاع الخاص فهي الرقم الذي يعكس حقيقة مدى الضغط الذي يتحمله أصحاب العمل لاستقطاب الموظفين، وقد تراجعت الآن للقراءة الثانية على التوالي.

اهتمام لجنة السياسة النقدية بهذا التمييز ليس أمرًا نظريًا. فمع اقتراب نمو الإنتاجية في بريطانيا من الصفر، ينتقل نمو الأجور الاسمي إلى تكلفة وحدة العمل تقريبًا بمعدل واحد لواحد، وتكلفة وحدة العمل هي التي تحدد الحد الأدنى لتضخم الخدمات. وتمثل الخدمات المكون المحلي في مؤشر التضخم، وهو الجزء الذي يمكن للسياسة النقدية التأثير فيه فعليًا، فتراجع أجور القطاع الخاص باستمرار يعني أن تضخم الخدمات يفقد الدعم الذي يقوم عليه.

وبالمقارنة مع تقدير بنك إنجلترا الأساسي البالغ نحو 3.25% لنمو الأجور المتوافق مع تضخم عند 2%، يقع رقم 2.8% بوضوح دون هذا المستوى، وهو ما قد يحسم الجدل لو اعتمد البنك على الرقم الخام. لكنه لا يفعل ذلك.

يمثل مؤشر متوسط الأجور الأسبوعية متوسطًا حسابيًا بين جميع الموظفين، لا مقياسًا لما يتقاضاه أي فرد بعينه، ويشير مكتب الإحصاءات الوطنية إلى أن هذه السلسلة تعكس التغيرات في تركيبة القوى العاملة بقدر ما تعكس ارتفاع الأجور نفسه، بحيث يمكن أن يسحب تحول تركيبة القطاعات نحو الأنشطة الأقل أجرًا المتوسط العام إلى الأسفل حتى لو لم يتغير أجر أي فرد.

وقدّرت محاضر اجتماع يونيو هذا الأثر التركيبي بنحو نصف نقطة مئوية، وهو ما يرفع رقم 2.8% إلى نحو 3.3%، ويجعل أجور القطاع الخاص المعدّلة تقترب تقريبًا تمامًا من المعدل المتوافق مع الهدف، بدلاً من أن تكون دونه.

لماذا يحمل اجتماع سبتمبر وزنًا أكبر الآن؟

أبقى بنك إنجلترا على سعر الفائدة الرئيسي عند 3.75% في اجتماع 30 يوليو، للاجتماع الخامس على التوالي، لكن نتيجة التصويت تقلصت إلى 6 مقابل 3 بعد أن كانت 7 مقابل 2 في يونيو، حيث فضّل كل من ميغان غرين وكاثرين مان وهيو بيل رفع الفائدة فورًا إلى 4.00%.

لم تقم حجة هؤلاء الأعضاء على بيانات التضخم الحالية، التي تراجعت إلى 2.6% في يونيو، بل استندت إلى تأثيرات الجولة الثانية: أي ما إذا كانت الشركات سترفع الأسعار وسيسعى العمال إلى اتفاقيات أجور أكبر بعد أن تنعكس آثار صدمة الطاقة بالكامل، فضلاً عن توقعات يوليو التي أشارت إلى عودة التضخم الإجمالي للارتفاع نحو 3.2% في وقت لاحق من هذا العام.

وبيانات صباح اليوم تمنح هذه الحجة رقمًا إجماليًا يمكن الاستشهاد به، وسلسلة بيانات خاصة بالقطاع الخاص لا يمكن الاستشهاد بها، ولهذا ستكون بيانات أسعار المستهلك التي تصدر الأربعاء أكثر حسمًا من تقرير سوق العمل. وتضخم الخدمات هو الرقم الذي يجب مراقبته هناك، للسبب نفسه الذي يجعل أجور القطاع الخاص الرقم الذي يجب مراقبته هنا. ويأتي القرار المقبل يوم 17 سبتمبر.

لماذا لا يزال الدولار يقود هذا الزوج؟

بلغ زوج GBP/USD مستوى 1.3571 يوم الاثنين دون أي دعم من العوامل المحلية، والسبب يكمن في واشنطن. فقد تراجعت مبيعات التجزئة الأمريكية بنسبة 0.6% في يوليو، في أول انخفاض شهري منذ تسعة أشهر، بينما تراجعت المبيعات باستثناء السيارات بنسبة 0.3%. وأشارت قراءات أسعار المنتجين وثقة المستهلك المحيطة بهذه البيانات إلى الاتجاه نفسه، حيث تراجع مؤشر ثقة المستهلك إلى 51.0 من 55.2.

تُسعّر أسواق المال حاليًا نحو 21 نقطة أساس من التشديد النقدي المتوقع من مجلس الاحتياطي الفيدرالي حتى نهاية العام، مع تراجع احتمالات حدوث ذلك في سبتمبر إلى نحو الثلث، مقارنة بنحو النصف قبل أسبوع واحد.

وتستجيب أسعار الصرف الفورية للتعديلات في مسار السياسة النقدية المتوقع أكثر من استجابتها لمستوى الفائدة نفسه، وهذا ما يفسر تحرك زوج GBP/USD بفعل إعادة التسعير هذه بينما لم يتخذ بنك إنجلترا أي إجراء على الإطلاق، ويفسر أيضًا سبب حمل محاضر اجتماع 29 يوليو، التي تصدر مساء الأربعاء، وزنًا أكبر لهذا الزوج مما لو صدرت في شهر أقل حركة.

المستويات التي يرصدها المتداولون حول 1.35

يقع خط الاتجاه الهابط السابق عند نحو 1.3504، ويتقارب مع المستوى النفسي عند 1.3500 ليجعل من هذا المستوى المحدد الرئيسي لحركة الأسبوع. والحفاظ عليه رغم بيانات محلية متباينة نقطة متواضعة لصالح الجنيه الإسترليني، غير أن العجز عن تجاوزه يظل التفصيل الأكثر دلالة، بينما يترك الزخم القريب من 65 المجال مفتوحًا في أي من الاتجاهين دون أن يحدد وجهة واضحة.

وحدّدت نظرتنا المستقبلية لشهر يوليو النطاق من 1.3475 إلى 1.3550 كمنطقة يجب على زوج GBP/USD تجاوزها قبل أن تتشكل حركة أكبر. وقد تداول الزوج فوق الحد الأعلى لهذا النطاق يوم الاثنين، ولم يتمكن منذ ذلك الحين من ترسيخ مسافة واضحة فوقه، وهو أدق وصف للوضع الحالي لهذا الصعود. ويدعم مستوى زوج EUR/GBP القريب من 0.855 قراءة هذا الصعود على أنه تحرك يقوده الدولار لا إعادة تسعير للجنيه الإسترليني نفسه.

ما الذي قد يعكس هذا التحرك؟

تكمن نقطة الضعف في مصدر هذا الصعود نفسه. فإذا أعادت بيانات التوظيف أو التضخم الأمريكية إحياء توقعات رفع الفائدة في سبتمبر، فإن فروق الفائدة التي رفعت زوج GBP/USD ستتقلص سريعًا، ودون أي علاقة بما يحدث في بريطانيا، وهذه هي المخاطرة التي تواجه من يحتفظ بعملة ارتفعت بفعل أرقام غيرها.

أما بيانات التضخم البريطانية التي تصدر الأربعاء فتعمل في الاتجاه المعاكس، فقراءة أكثر برودة إلى جانب أجور القطاع الخاص عند 2.8% ستترك الأعضاء الثلاثة المتشددين يستندون إلى رقم إجمالي يعرف الجميع أنه نتيجة عوامل خاصة بالقطاع العام.

وتقف الطاقة خلف كلا الاحتمالين. فقد انهارت حركة العبور عبر مضيق هرمز إلى عدد قليل من السفن في عطلة نهاية الأسبوع، بعد أن كانت تتجاوز مائة سفينة يوميًا قبل النزاع، ورغم أن هذا الأمر لم ينعكس بعد على بيانات التضخم، فإنه يمثل بالضبط القناة التي حذّر منها الأعضاء المعارضون.

الدولار هو من أعطى الجنيه الإسترليني مستوى 1.35، وقد قدّمت بيانات صباح اليوم أول إجابة على هذا التحرك، لكنها لم تكن إجابة واضحة.