3 Sinyal Pasar yang Perlu Dipantau Setelah Lonjakan VIX

Membeli biasanya efektif ketika kondisi pasar tertib. Setelah lonjakan volatilitas yang tajam, asumsi itu menjadi lebih lemah. Penurunan mungkin tidak lagi mencerminkan penetapan ulang oleh investor atas pendapatan, pertumbuhan, atau valuasi. Itu bisa menunjukkan dana yang menggunakan leverage, model risiko, dan posisi terlindung, sehingga mengurangi eksposur.

Cboe Volatility Index (VIX), yang mengukur volatilitas jangka pendek yang diharapkan berdasarkan harga opsi pada Standard & Poor’s 500 Index (S&P 500), membantu pelaku pasar melacak pergeseran itu. Indeks ini sering disebut "pengukur ketakutan" Wall Street karena menunjukkan seberapa besar investor bersedia membayar untuk perlindungan ketika pasar menjadi lebih sulit untuk dihargai.

VIX tidak boleh dianggap sebagai alat untuk menentukan titik terendah pasar. Gambaran yang lebih lengkap muncul ketika Anda melihatnya bersama kurva VIX, spread kredit, dan tekanan mata uang. Gabungkan sinyal-sinyal itu, dan pelaku pasar dapat menilai apakah aksi jual masih menggelinding membesar atau mulai menemukan pijakannya.

Mengapa Penurunan Harga Dapat Berubah Menjadi Penjualan Paksa

Kenaikan VIX menunjukkan bahwa investor membayar lebih untuk perlindungan. Pergerakan di atas 20 biasanya menandakan kehati-hatian yang lebih besar, sementara di atas 30 menunjukkan tekanan yang lebih dalam. Dalam aksi jual besar, VIX dapat naik jauh melampaui level-level tersebut.

Pembacaan tinggi tidak berarti aksi jual telah berakhir, dan pembacaan rendah tidak berarti pasar stabil. Pelaku pasar perlu mempertanyakan apakah VIX naik sebentar sebelum mereda, atau mencapai puncak yang lebih tinggi seiring melemahnya saham.

Volatilitas juga dapat menciptakan tekanan jualnya sendiri. Beberapa dana mengurangi eksposur ketika volatilitas naik karena batas risiko mereka mengencang. Beberapa pelaku pasar menjual ketika turunnya harga mengurangi nilai agunan mereka. Carry trade dapat menambah tekanan lebih lanjut ketika investor yang meminjam dalam mata uang berimbal hasil rendah, seperti yen, bergegas membongkar posisi saat mata uang pendanaan menguat.

Pada tahap itu, penjualan lebih dibentuk bukan oleh opini pasar tetapi oleh apakah investor masih memiliki kapasitas untuk mempertahankan posisi mereka.

Guncangan pasar Agustus 2024 menunjukkan betapa cepatnya hal ini bisa terjadi. Bank for International Settlements (BIS) Bulletin No. 90 mengatakan pasar Jepang terdampak oleh pembongkaran posisi berleveraj dan carry trade setelah akhir pekan 2 hingga 5 Agustus 2024. Tokyo Stock Price Index (TOPIX) jatuh 12% pada 5 Agustus, S&P 500 turun lagi 3.0%, dan VIX sempat bergerak di atas 60 di luar jam perdagangan reguler. BIS juga menggambarkan episode itu sebagai kasus lain di mana volatilitas diperburuk oleh deleveraging pro-siklik dan kenaikan margin.

Pasar seringkali bisa menarik napas sementara likuidasi paksa terus berlangsung di belakang layar. Itulah sebabnya pelaku pasar berpengalaman sering melihat melampaui pemulihan awal.

Sinyal 1: Apakah Permintaan Perlindungan Masih Mempercepat?

Petunjuk pertama adalah apakah setiap gelombang penjualan baru memicu respons volatilitas yang lebih kecil daripada sebelumnya. VIX tidak harus kembali ke normal segera. Indeks ini dapat tetap tinggi bahkan setelah aksi jual terburuk berlalu.

Pelaku pasar dapat membandingkan lonjakan VIX terbaru dengan puncak-puncak sebelumnya. Jika S&P 500 turun lagi tetapi VIX tidak melampaui level tertingginya sebelumnya, permintaan untuk perlindungan mungkin sedang stabil.

Episode Agustus 2024 mengilustrasikan poin ini. BIS melaporkan bahwa VIX sempat melampaui 60 pada puncaknya, kemudian mundur ke level yang lebih rendah, meskipun masih tinggi, menjelang akhir minggu. Pasar ekuitas stabil dengan cepat, dengan S&P 500 memulihkan kerugiannya pada Jumat, 9 Agustus.

Tidak setiap lonjakan VIX ekstrem menandakan titik terendah. Perubahan perilaku lebih mencerminkan kondisi. Ketika harga tetap volatil, tetapi VIX berhenti mencapai puncak baru, pasar mungkin bergerak dari penjualan panik menuju perdagangan yang lebih tertib.

Indeks saham mungkin rebound ketika pelaku jangka pendek menutup posisi, tetapi pemulihan tetap rapuh jika volatilitas terus meningkat di belakangnya. Sinyal yang lebih kuat muncul ketika harga stabil dan VIX berhenti naik, kira-kira pada waktu yang sama.

Sinyal 2: Apakah Ketakutan Jangka Pendek Mulai Memudar?

Kurva futures VIX menunjukkan bagaimana pelaku pasar menghargai volatilitas di berbagai jangka waktu.

Dalam pasar yang tenang, futures VIX berdurasi lebih panjang biasanya biaya lebih tinggi daripada kontrak jangka pendek. Saat stres, hal ini bisa berbalik, dengan perlindungan jangka pendek menjadi lebih mahal daripada perlindungan yang jatuh tempo lebih jauh. Kondisi ini dikenal sebagai backwardation.

Backwardation menunjukkan bahwa pelaku pasar membayar lebih untuk perlindungan segera. Semakin dalam kondisi ini terjadi, semakin pasar memperlakukan guncangan saat ini sebagai sesuatu yang mendesak dibandingkan jauh di masa depan.

Kurva tidak perlu sepenuhnya kembali ke normal sebelum saham pulih. Perubahan yang lebih relevan adalah apakah bagian depan kurva berhenti naik harganya. Jika volatilitas jangka pendek tetap sangat tinggi, para pedagang masih membayar premi untuk perlindungan segera. Jika premi itu menyempit, permintaan lindung nilai yang mendesak mungkin mulai meredup.

Spot VIX menunjukkan harga perlindungan jangka pendek. Kurva menunjukkan apakah para pedagang memperkirakan tekanan akan mereda dengan cepat atau tetap melekat.

Lonjakan volatilitas singkat dapat menciptakan peluang setelah kepanikan mereda. Tekanan yang berkepanjangan pada kurva membuat pembelian saat koreksi menjadi lebih berisiko, karena pasar opsi masih mematok harga untuk lingkungan yang tidak tertib.

Sinyal 3: Apakah Pasar Kredit dan Mata Uang Masih Tertekan?

Pasar saham jarang mereda sendirian.

Spread kredit menunjukkan imbal hasil tambahan yang diminta investor untuk memegang utang korporasi daripada obligasi pemerintah. Saat spread melebar, investor mematok risiko kredit yang lebih besar dan kondisi keuangan yang lebih ketat.

Jika saham menguat kembali tetapi spread kredit masih melebar, pasar saham mungkin pulih lebih cepat daripada pasar pendanaan. Itu adalah pengaturan yang lebih lemah. Perusahaan mungkin masih menghadapi kenaikan biaya pinjaman, dan investor mungkin terus mengurangi risiko di tempat lain.

Dana Moneter Internasional (IMF) telah memperingatkan bahwa penjualan paksa oleh perantara keuangan non-bank dengan leverage tinggi dapat meningkatkan volatilitas dan memperketat kondisi pendanaan selama tekanan pasar. Oleh karena itu, spread kredit membantu menguji apakah rebound saham didasarkan pada landasan yang lebih kuat atau masih berjuang melawan tekanan pendanaan yang belum terselesaikan.

Pasar mata uang dapat menunjukkan apakah tekanan masih merambat. Selama guncangan volatilitas global, investor sering mencari mata uang yang lebih aman seperti dolar Amerika Serikat (US dollar), franc Swiss, atau yen Jepang. Yen sangat penting karena perannya dalam carry trade. Ketika volatilitas naik, investor mungkin melunasi pembiayaan dalam yen, memperkuat yen dan memberi tekanan pada aset lain. Pergerakan mata uang kemudian dapat menular kembali ke pasar saham dan aset berisiko lainnya, bahkan ketika guncangan awal berasal dari tempat lain.

Bagi para pedagang pasar negara berkembang, sinyal mata uang ini layak dipantau karena tekanan lokal dapat bertahan bahkan setelah saham AS menguat kembali. Penurunan tajam yang terus berlanjut pada mata uang lokal terhadap dolar AS menunjukkan tekanan likuidasi yang masih berlangsung. Jika pergerakan mata uang stabil, selera risiko global mungkin sedang pulih.

Daftar Periksa: Apakah Tekanan Jual Kehilangan Tenaga?

Sinyal-sinyal ini bekerja paling baik bila dikombinasikan.

Daftar periksa ini tidak dimaksudkan untuk memprediksi titik terendah yang tepat. Ini membantu pelaku pasar membedakan antara pemulihan jangka pendek dan pasar yang bergerak menuju stabilitas yang lebih besar.

Selama penurunan khas, investor fokus pada valuasi, laba, dan prospek ekonomi. Dalam guncangan volatilitas, struktur pasar menjadi perhatian utama. Menunggu konfirmasi bisa membuat melewatkan titik terendah, sementara bertindak terlalu cepat berisiko membeli saat likuidasi masih berlangsung.

Membaca Pemulihan

Lonjakan VIX tidak menyelesaikan pertanyaan beli atau jual dengan sendirinya.

Setelah kenaikan tajam volatilitas, pelaku pasar perlu mengetahui apakah penjualan masih didorong oleh lindung nilai darurat dan pemangkasan posisi paksa, atau apakah tekanan pendanaan mulai mereda. Kurva VIX menunjukkan apakah kepanikan terkonsentrasi di jangka pendek. Spread kredit dan pasar mata uang membantu mengonfirmasi apakah tekanan mereda di seluruh sistem yang lebih luas.

Agustus 2024 menunjukkan betapa tidak tuntasnya langkah pertama. Meskipun guncangan itu parah, tekanan mereda dengan cepat, dan pasar saham pulih dalam beberapa hari. Dalam aksi jual yang lebih lambat dan berkepanjangan, lonjakan VIX serupa bisa menandakan sesuatu yang berbeda.

Setelah lonjakan volatilitas, pertanyaan kuncinya bukan apakah pasar telah turun cukup jauh, melainkan apakah tekanan yang menyebabkan penurunan masih ada.