3 рыночных сигнала, за которыми стоит следить после всплеска VIX

Покупка обычно эффективна, когда рыночные условия упорядочены. После резкого всплеска волатильности это предположение слабеет. Падение может уже не отражать переоценку инвесторами прибыли, роста или мультипликаторов. Оно может быть связано с распродажей за счёт кредитного плеча, сработкой риск‑моделей и хеджированных позиций, что ведёт к сокращению экспозиции.

Индекс волатильности Cboe (VIX), который измеряет ожидаемую краткосрочную волатильность на основе цен опционов на индекс S&P 500, помогает трейдерам отслеживать этот сдвиг. Его часто называют «индикатором страха» Уолл‑стрит, потому что он показывает, сколько инвесторы готовы заплатить за защиту, когда рынки становятся труднее для оценки.

VIX не стоит воспринимать как инструмент для определения дна. Полная картина появляется только при совместном анализе кривой VIX, кредитных спредов и валютного давления. Комбинируя эти сигналы, трейдеры могут оценить, продолжает ли распродажа нарастать или начинает стабилизироваться.

Почему падение цены может превратиться в вынужденную распродажу

Рост VIX показывает, что инвесторы платят больше за защиту. Подъём выше 20 обычно сигнализирует о повышенной осторожности, а выше 30 — о более глубоком стрессе. В крупных распродажах VIX может подниматься далеко выше этих уровней.

Высокое значение не означает, что распродажа заканчивается, и низкое значение не означает стабильность рынка. Трейдерам нужно понять, растёт ли VIX кратковременно перед успокоением или он формирует всё более высокие максимумы по мере ослабления акций.

Волатильность также способна создавать собственное давление продаж. Некоторые фонды сокращают экспозицию при росте волатильности из‑за ужесточения риск‑лимитов. Некоторые трейдеры продают, когда падение цен снижает стоимость их залога. Кэрри‑трейды могут усилить давление, когда инвесторы, занимавшие в низкодоходных валютах, таких как иена, спешат закрыть позиции по мере укрепления валюты финансирования.

На этом этапе продажи в меньшей степени формируются рыночным мнением и в большей — способностью инвесторов удерживать свои позиции.

Турбулентность рынков в августе 2024 года показала, как быстро это может произойти. Бюллетень Банка международных расчётов (BIS) № 90 сообщил, что японские рынки пострадали от закрытия позиций с кредитным плечом и кэрри‑трейдов после выходных с 2 по 5 августа 2024 года. Индекс цен Токийской фондовой биржи (TOPIX) упал на 12% 5 августа, S&P 500 потерял ещё 3.0%, а VIX кратковременно превысил 60 вне регулярных часов торгов. BIS также охарактеризовал этот эпизод как ещё один пример усугубления волатильности процикличным уменьшением кредитного плеча и повышением маржинальных требований.

Рынки нередко «переводят дух», пока вынужденные ликвидации продолжают разыгрываться за кулисами. Поэтому опытные трейдеры часто смотрят дальше начального восстановления.

Сигнал 1: ускоряется ли спрос на защиту?

Первый признак — вызывает ли каждая новая волна распродаж меньшую реакцию волатильности, чем предыдущая. VIX не обязан немедленно возвращаться к норме. Он может оставаться повышенным даже после окончания наихудшей фазы распродаж.

Трейдеры могут сравнить последний всплеск VIX с предыдущими пиками. Если S&P 500 снова падает, но VIX не превышает своего прежнего максимума, спрос на защиту может стабилизироваться.

Эпизод августа 2024 года иллюстрирует этот пункт. BIS сообщил, что VIX кратковременно превысил 60 в пике, а затем откатился на более низкие, хотя и всё ещё повышенные уровни к концу недели. Фондовые рынки быстро стабилизировались, и S&P 500 восстановил свои потери к пятнице, 9 августа.

Не каждый экстремальный всплеск VIX означает формирование дна. Сдвиг в поведении даёт более ценную информацию. Когда цены остаются волатильными, но VIX перестаёт достигать новых максимумов, рынок может переходить от панических распродаж к более упорядоченной торговле.

Индекс акций может отскочить, когда краткосрочные трейдеры прикрывают позиции, но восстановление остаётся хрупким, если волатильность продолжает расти на его фоне. Более надёжный сигнал появляется, когда цены стабилизируются, и VIX перестаёт расти примерно в то же время.

Сигнал 2: начинает ли сходить на нет краткосрочный страх?

Кривая фьючерсов VIX показывает, как трейдеры оценивают волатильность по разным временным горизонтам.

На спокойных рынках фьючерсы VIX с более далёкими датами обычно стоят дороже, чем краткосрочные контракты. В периоды стресса это может измениться: краткосрочная защита становится дороже, чем защита на более длительный срок. Это известно как backwardation.

Backwardation показывает, что трейдеры платят больше за немедленную защиту. Чем глубже выражен этот феномен, тем больше рынок воспринимает текущий шок как срочный, а не отдалённый.

Кривая не обязательно должна полностью нормализоваться, чтобы акции начали восстанавливаться. Более важным изменением является то, перестанет ли передняя часть кривой повышаться в цене. Если краткосрочная волатильность по-прежнему останется существенно повышенной, трейдеры продолжают платить премию за немедленную защиту. Если эта премия сузится, срочный спрос на хеджирование может ослабевать.

Спот VIX показывает цену краткосрочной защиты. Кривая показывает, ожидают ли трейдеры, что стресс быстро спадёт или останется встроенным.

Кратковременный всплеск волатильности может создавать возможности, как только паника утихнет. Продолжительный стресс в кривой делает покупки на откатах более рискованными, поскольку рынок опционов всё ещё оценивает вероятность беспорядочной ситуации.

Сигнал 3: Испытывают ли рынки кредитов и валют по-прежнему стресс?

Рынки акций редко успокаиваются в одиночку.

Кредитные спреды показывают дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за владение корпоративным долгом вместо государственных облигаций. Когда спреды расширяются, инвесторы закладывают больший кредитный риск и ужесточение финансовых условий.

Если акции отскакивают, но кредитные спреды всё ещё расширяются, фондовый рынок может восстанавливаться быстрее, чем рынок финансирования. Это более слабая ситуация. Компании всё ещё могут сталкиваться с ростом стоимости заимствований, а инвесторы могут продолжать снижать риск в других местах.

Международный валютный фонд (IMF) предупреждал, что вынужденные распродажи со стороны небанковских финансовых посредников с кредитным плечом могут усиливать волатильность и ужесточать условия финансирования в периоды рыночного стресса. Кредитные спреды, следовательно, помогают проверить, стоит ли восстановление акций на более прочной основе или оно по-прежнему борется с неразрешённым давлением на финансирование.

Валютные рынки могут показать, перемещается ли стресс дальше. Во время глобальных шоков волатильности инвесторы часто ищут более надёжные валюты, такие как доллар США (US dollar), швейцарский франк или японская иена. Иена особенно важна из-за своей роли в carry-трейдах. Когда волатильность растёт, инвесторы могут возвращать финансирование в иенах, что укрепляет иену и создаёт давление на другие активы. Движение валюты затем может пролиться обратно в акции и другие рисковые активы, даже если первоначальный шок возник в другом месте.

Для трейдеров на рынках развивающихся стран этот валютный сигнал стоит отслеживать, потому что локальное давление может сохраняться даже после отскока американских акций. Продолжающиеся резкие падения местных валют по отношению к доллару США указывают на продолжающееся давление на ликвидацию. Если валютные движения стабилизируются, глобальный аппетит к риску может восстанавливаться.

Контрольный список: Теряет ли распродажа силу?

Сигналы работают лучше в сочетании.

Чек-лист не предназначен для предсказания точного минимума. Он помогает трейдерам отличить краткосрочный отскок от рынка, движущегося к большей стабильности. 

Во время типичного спада инвесторы сосредотачиваются на оценке стоимости, прибыли и экономическом прогнозе. При волатильном шоке основная забота — структура рынка. Ожидание подтверждения может привести к пропущенному дну, тогда как слишком ранние действия рискуют покупкой на фоне продолжающейся ликвидации. 

Оценка восстановления 

Всплеск VIX сам по себе не решает вопроса, покупать или продавать. 

После резкого роста волатильности трейдерам нужно понять, вызваны ли продажи по‑прежнему срочным хеджированием и вынужденным сокращением позиций или же давление финансирования начало ослабевать. Кривая VIX показывает, сосредоточена ли паника в краткосрочном сегменте. Кредитные спреды и валютные рынки помогают подтвердить, ослабляется ли стресс в более широкой системе. 

Август 2024 показал, насколько неполным может быть первый ход. Хотя шок был сильным, давление быстро ослабело, и фондовые рынки восстановились в течение нескольких дней. При более медленной, более затяжной распродаже аналогичный всплеск VIX мог бы означать нечто иное. 

После всплеска волатильности ключевой вопрос заключается не в том, достаточно ли упал рынок, а в том, сохраняется ли давление, стоящее за падением.