اريخ النشر: 2026-01-21
تُعرف حالة "فولماجيدون" بأنها حالة سوقية يتحول فيها التقلب من مجرد مقياس للسعر إلى قوة دافعة. وقد لا تشهد المحافظ الاستثمارية المبنية على تقلبات تعود إلى المتوسط هذا التحول المتوقع.
تُظهر أحداث يناير 2026 كيف يمكن أن يتحول استقرار السوق إلى تقلبات حادة في غضون أيام. ففي 20 يناير، انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 2.06%، وقفز مؤشر تقلبات السوق (VIX) بنسبة 26.67% ليصل إلى 20.09. وتؤدي هذه التحركات إلى خفض المخاطر بشكل منهجي، وتفرض تعديلاً سريعاً على مراكز البيع على المكشوف في سوق التقلبات.
يصف مصطلح Volmageddon حلقة تغذية راجعة حيث يعزز كل من التقلب وضغط البيع وطلب التحوط وخفض المديونية القسري بعضهما البعض ويضخمان بعضهما البعض، بدلاً من أن يمثل مجرد ارتفاع مفاجئ في مؤشر VIX.
في أوائل فبراير 2018، ارتفع مؤشر VIX من 17.31 إلى 37.32، وتعرضت منتجات التقلب العكسي لنقاط ضعف أدت إلى تسريع الخسائر.
تُظهر التطورات التي شهدها شهر يناير 2026 المراحل الأولية لديناميكيات مخاطر مماثلة. إذ يمكن لخبر واحد متعلق بالمخاطر أن يرفع مستوى التقلبات الضمنية بشكل كافٍ للضغط على مراكز السوق، لا سيما في بيئات تتسم بمحدودية السيولة والتحوط غير المتكافئ للخيارات.
يتم قياس التقلبات من خلال تسعير الخيارات بدلاً من الاعتماد على المشاعر الشخصية. يقيس مؤشر VIX التقلبات المتوقعة على المدى القريب بناءً على أسعار خيارات مؤشر الأسهم، مما يُمكّنه من إعادة التسعير بسرعة أكبر من أسواق النقد.
يشير مصطلح "فولماغيدون" إلى حدث تقلبات حاد يتحول فيه هيكل السوق من انخفاض إلى هبوط متسلسل. خلال عمليات البيع المكثفة المعتادة، تزداد التقلبات مع سعي المستثمرين إلى التحوط. أما في ظل ظروف "فولماغيدون"، فإن ارتفاع التقلبات يدفع إلى مزيد من البيع، مما يزيد بدوره من حدة التقلبات.
يكمن الفرق في الرافعة المالية والتحدب. تحقق مراكز التقلبات القصيرة مكاسب متواضعة ومتكررة عن طريق بيع الخيارات، أو إدارة سندات التقلبات العكسية، أو استخدام استراتيجيات تفترض ضمنيًا استقرار السوق.
تتعرض هذه المراكز لخسائر غير خطية عند ارتفاع التقلبات الضمنية. وعندما تُفعّل حدود المخاطر، يجب تقليل التعرض بسرعة. ويُصبح تقليل التعرض عاملاً آخر للتقلبات ومصدراً إضافياً للضغط على الأسهم.
قد تبدأ حلقة التغذية الراجعة هذه بفعل عوامل محفزة مختلفة، بما في ذلك مفاجآت التضخم، والتغيرات في السياسات، والأحداث الجيوسياسية، أو تركز مراكز السوق. ويكمن الضعف الأساسي في اعتماد السوق على تقلبات منخفضة باستمرار.
نشأت أزمة التقلبات الحادة لعام 2018 نتيجةً لفترة طويلة اتسمت بانخفاض مستمر في التقلبات، وتزايدت فيها عمليات البيع على المكشوف. وفي أوائل فبراير، ارتفعت أسعار التقلبات بسرعة، حيث أغلق مؤشر VIX عند 17.31 في 2 فبراير، ثم ارتفع إلى 37.32 في 5 فبراير.
لم يكن مؤشر VIX وحده ما جعل تلك الحادثة لا تُنسى، بل تصميم المنتج الذي كان يُهيمن على منظومة عقود VIX الآجلة. ولعلّ أبرز مثال على ذلك هو منتج VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV). فقد كشف بنك كريدي سويس أن XIV تسبب في "حدث تسارع" لأن قيمته الإرشادية خلال اليوم انخفضت إلى 20% أو أقل من قيمتها الإرشادية عند إغلاق اليوم السابق.
ثم انتقل المصدر إلى جدول زمني لتسريع الحدث، بما في ذلك يوم التداول الأخير المتوقع والتسوية النقدية بناءً على القيمة الإرشادية للإغلاق في تاريخ التقييم المعجل.
هذا الأمر بالغ الأهمية لأن منتجات التقلب العكسي ليست مجرد رهانات بسيطة على مؤشر VIX. فهي غالباً ما ترتبط بمؤشرات VIX الآجلة قصيرة الأجل التي تُجدد التعرض عبر الجزء الأمامي من منحنى العائد. عندما يرتفع مستوى التقلب بشكل حاد، قد يرتفع الجزء الأمامي من منحنى VIX الآجل بشكل كبير، وقد يصبح التعرض العكسي غير مستقر رياضياً. وإذا كان هيكل المنتج يتضمن أيضاً محفزات قوية، فقد يتحول السوق من منظم إلى آلي في جلسة واحدة.
تُظهر أحداث عام 2018 أن "فولماجيدون" لم تكن عرضية، بل كانت نتيجة متوقعة للتعرض المكثف للتقلبات القصيرة التي واجهت تحولاً مفاجئاً في التقلبات الضمنية.
في يناير 2026، ورغم اختلاف تركيز المنتجات عن عام 2018، إلا أن النمط السائد لا يزال قائماً: فقد انخفض التقلب، ثم ارتفع بشكل حاد نتيجةً لعدم اليقين بشأن السياسات. وارتبط ضغط البيع بتجدد التهديدات بالتعريفات الجمركية، حيث استجاب المتداولون لتغير توقعات النمو والتضخم.
تُجسّد الأرقام هذا التحوّل. ففي 20 يناير، أغلق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عند 6796.86 نقطة، بانخفاض قدره 2.06%. وفي الجلسة نفسها، أغلق مؤشر تقلبات السوق (VIX) عند 20.09 نقطة، بارتفاع قدره 26.67%. كما تجاوز مؤشر VIX مستوى 20، وهو مستوى تعتبره العديد من مكاتب التداول الحد الفاصل بين "المخاطر المنظمة" و"المخاطر الهشة"، وقد أشارت التعليقات إلى أنها المرة الأولى التي يتجاوز فيها المؤشر مستوى 20 منذ أواخر عام 2025.
يبدأ خطر التقلبات الحادة بارتفاع مفاجئ في التقلبات، وليس بانهيار مفاجئ. فعندما ترتفع التقلبات الضمنية، تزداد تكاليف التحوط، وتتقلص ميزانيات المخاطر، وتعمل استراتيجيات استهداف التقلبات المنهجية على تقليل التعرض للمخاطر.
| تاريخ | إغلاق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 | ديلي موف | مؤشر تقلبات السوق عند الإغلاق | ديلي موف |
|---|---|---|---|---|
| 13 يناير 2026 | 6963.74 | -0.19% | 15.98 | +5.69% |
| 14 يناير 2026 | 6926.60 | -0.53% | 16.75 | +4.82% |
| 15 يناير 2026 | 6944.47 | +0.26% | 15.84 | -5.43% |
| 16 يناير 2026 | 6940.01 | -0.06% | 15.86 | +0.13% |
| 20 يناير 2026 | 6,796.86 | -2.06% | 20.09 | +26.67% |
Barclays iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN هو سهم في سوق الولايات المتحدة الأمريكية.
يبلغ السعر حاليًا 29.38 دولارًا أمريكيًا، بزيادة قدرها 3.05 دولارًا أمريكيًا (0.12٪) عن سعر الإغلاق السابق.
كان آخر سعر افتتاح 28.73 دولارًا أمريكيًا، وحجم التداول خلال اليوم هو 24210510.
أعلى سعر خلال اليوم هو 29.88 دولار أمريكي، وأدنى سعر خلال اليوم هو 27.7 دولار أمريكي.
آخر وقت للتداول هو الأربعاء، 21 يناير، الساعة 09:15:07 +0800.
يتصاعد الارتفاع المفاجئ في التقلبات إلى حالة من الفوضى العارمة عندما يُجبر المشاركون في السوق على اتخاذ إجراءات مماثلة في نفس الوقت.
يقوم متداولو الخيارات بالتحوط بشكل ديناميكي. فعندما تنخفض الأسواق ويرتفع الطلب على خيارات البيع، قد ينتهي بهم الأمر ببيع خيارات جاما. في هذه الحالة، يجبرهم أي انخفاض في السوق على بيع المزيد للحفاظ على التحوط، مما قد يؤدي إلى تفاقم الانخفاض. وعندما يستقر السوق، قد تنعكس هذه التدفقات، ولهذا السبب غالبًا ما تبدو جلسات "فولماجيدون" وكأنها فترات هدوء تليها ارتدادات عنيفة.
تُعدّل العديد من الاستراتيجيات المؤسسية مستوى التعرض بناءً على التقلبات الفعلية. ويؤدي ارتفاع التقلبات إلى تقليل الرافعة المالية المستهدفة، وتُعدّ سرعة هذا التعديل بالغة الأهمية. فعندما ترتفع التقلبات بسرعة، قد تحدث استجابات مدفوعة بالنماذج خلال فترة زمنية قصيرة، مما يؤدي إلى خفض آلي للمخاطر بدلاً من رد فعل نابع من الخوف.
تُحقق استراتيجيات استغلال التقلبات المنخفضة عوائد خلال فترات استقرار التقلبات، لكنها تتكبد خسائر فادحة عند ارتفاع التقلبات بشكل حاد. ويُميز التحول من جني العوائد إلى تكبد الخسائر الفادحة أحداث "فولماجيدون". تصبح الخسائر غير خطية، وقد تختفي السيولة في أشد أوقات الحاجة إليها.
أكدت أحداث عام 2018 حقيقةً مُرّة: تصميم المنتج قد يُفاقم ضغوط السوق. ويُظهر إفصاح كريدي سويس حول آلية تسريع نمو صندوق XIV كيف يُمكن للقواعد المُضمنة أن تُجبر على إعادة تموضع سريعة وحتمية. حتى وإن كان السوق اليوم أقل تركيزًا على منتج واحد، فإن الهيكل لا يزال ذا أهمية بالغة في صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية، والسندات المرتبطة بالتقلبات، وخيارات التداول المُغطاة.
يمكن تصور مخاطر فولماجيدون بشكل أكثر فعالية على أنها رسم لخريطة نقاط ضعف السوق.
التقلبات الضمنية فوق عتبات رئيسية. عندما يتجاوز مؤشر VIX مستوى 20 ويستقر عنده، ترتفع تكاليف التحوط، وتتقلص ميزانيات إدارة المخاطر. وقد اختبر شهر يناير 2026 هذا الحد بالفعل.
سرعة الحركة، وليس مستواها. فزيادة بنسبة 25% في التقلبات الضمنية خلال يوم واحد تميل إلى أن تكون أكثر أهمية من قيمة مؤشر VIX المطلقة لأنها تجبر على تغيير مراكز التداول.
تأكيد عبر الأصول. يزداد احتمال حدوث أزمة تقلبات حادة عندما ترتفع أسعار الفائدة، والتقلبات، وفروق أسعار الائتمان، وتقلبات أسعار الأسهم معًا. عندها يفشل التنويع، وتصبح الرافعة المالية واضحة.
هيكل السوق المدفوع بالخيارات. يمكن أن يؤدي الاستخدام المكثف للخيارات قصيرة الأجل إلى زيادة تدفقات التحوط خلال اليوم. قد يتحرك السوق بوتيرة أسرع من قدرة السيولة النقدية التقليدية على استيعابها.
لا يحتاج السوق إلى تكرار أحداث عام 2018 ليشهد ديناميكية شبيهة بـ"فولماجيدون". يكفيه صدمة تقلبات كبيرة كافية لتحفيز عملية تقليل المخاطر المتزامنة.
تُعرف "فولماجيدون" بصدمة تقلبات مفاجئة تُطلق حلقة مفرغة: حيث ترتفع التقلبات الضمنية، ويزداد الطلب على التحوط، ويؤدي خفض المديونية القسري إلى تضخيم تحركات السوق. الأمر لا يتعلق كثيرًا بخبر واحد، بل يتعلق أكثر بتحديد المواقع وبنية السوق.
في أوائل فبراير 2018، قفزت التقلبات بشكل حاد، حيث أغلق مؤشر VIX عند 37.32 في 5 فبراير، ارتفاعًا من 17.31 في 2 فبراير. وقد وصلت منتجات التقلبات العكسية إلى محفزات هيكلية، مما أدى إلى تسريع الخسائر وإجبار السوق على إعادة التموضع.
مؤشر VIX هو مقياس للتقلبات المتوقعة على المدى القريب، والتي تشير إليها أسعار خيارات مؤشر الأسهم. وهو مؤشر استشرافي، ويمكن إعادة تسعيره بشكل أسرع من التقلبات الفعلية في المؤشر النقدي.
لا يُعدّ مؤشر VIX 20 قانونًا ماليًا، ولكنه مؤشرٌ هامٌّ يُراقَب على نطاق واسع. ففوق هذا المستوى، يميل الطلب على التحوّط إلى الارتفاع، وتزداد دقة نماذج إدارة المخاطر، وقد يصبح سلوك المستثمرين أكثر تحفظًا. وقد أشارت تعليقاتٌ حديثة إلى احتمال عودة مؤشر VIX إلى ما فوق مستوى 20 في يناير 2026.
نعم. يصف مصطلح "فولماجيدون" حلقة التغذية الراجعة بين التقلبات والمراكز. قد يكون إعادة تسعير حادة للتقلبات الضمنية خلال يوم واحد كافياً لتحفيز عمليات بيع آلية، حتى لو لم تكن حركة الأسهم الأولية شديدة.
إن سندات التداول المتداولة ذات التقلب العكسي هي أداة دين توفر تعرضًا يوميًا عكسيًا لمؤشر مرتبط بالتقلب، وغالبًا ما يكون مرتبطًا بعقود VIX الآجلة قصيرة الأجل. في عام 2018، تسبب مؤشر XIV في حدث تسارع بعد أن انخفضت قيمته الإرشادية إلى 20% أو أقل من مستوى اليوم السابق.
تُذكّرنا أحداث "فولماغيدون" بأن التقلبات تتجاوز مجرد قيمة عددية؛ فهي تعكس الرافعة المالية، وتدفقات التحوّط، ومستوى تقبّل المخاطر ضمن سعر واحد. وقد أظهرت أحداث عام 2018 كيف يمكن لمراكز البيع على المكشوف للتقلبات وهيكلة المنتجات أن تُحوّل عملية بيع روتينية إلى حدث هيكلي. ورغم أن أحداث يناير 2026 لم تُكرّر تلك الصدمة، إلا أن الزيادة الأخيرة في التقلبات الضمنية والانخفاض الحاد في أسعار الأسهم تُشير إلى استمرار آليات السوق المماثلة.
تنويه: هذه المعلومات مُخصصة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا تُعتبر (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُشكل أي رأي وارد في هذه المعلومات توصية من شركة EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُحددة مناسبة لأي شخص بعينه.
